金融經濟周期之庫存周期綜述

【摘要】金融資產風險是影響國家經濟及微觀民眾的重要因素.了解經濟周期的波動規律無論對國家的風控還是對個人的資產配置都有至關重要的作用.本文介紹了經濟周期中最小的周期基欽周期即庫存周期的定義，分析了基欽周期中相關的資產價格的波動并在此基礎上，預測了房價的趨勢。

【關鍵詞】經濟周期;庫存周期;房價波動

一、庫存周期介紹

（一）庫存周期的概念

庫存周期又稱為基欽周期。最早是由美國經濟與統計學家約瑟夫.基欽在1923年發表的《經濟因素中的周期和傾向》一書中提出。此書研究了1890—1922年間英國與美國的物價、銀行結算、利率等指標，發現經濟中存在約3.5年或40個月的經濟周期。

庫存是為了最終的銷售而準備的原材料、中間品以及產成品，是工業企業資產的重要組成部分。庫存在資產負債表中是屬于企業流動資產，但是庫存卻是一個存量的概念。經濟運行過程中供給和需求的變動的結果，引發了庫存的波動，從而形成庫存周期。

（二）庫存周期的頻率

一個完整庫存周期大約是3.5年或40個月時長為一個循環，是最小的周期單位;從采購材料到廠家生產是6個月的時間，重復2～3次是一年半，然后會有一個去庫存的下跌期，所以一個循環是3年左右的時間。庫存周期可分為主動補庫存和被動去庫存，被動補庫存和主動去庫存。這4個階段分別對應的經濟中長周期的復蘇、繁榮、蕭條、衰退。

（三）庫存周期的成因

庫存的波動由于供給和需求的變化造成的結果。所以它的傳導機制也是通過供需的價格傳導的。一方面由終端需求傳導的時滯造成。當終端需求量變化，零售商最先感受到這樣的變化，根據變化調整零售商的庫存;之后，這樣的變化傳導到批發商那里，批發商會根據變化調整自己的庫存，最后才會傳導到生產廠商，生產商根據變化再調整生產及庫存量。這個過程使得生產商的庫存投資不僅滯后而且被放大。因此很大程度上，庫存的變化和價格的變化存在一定的時滯效應。而其中價格水平是供給方庫存變化的關鍵。廠商根據市場價格的變化反應而調整是增加或者減少庫存水平。另外一方面的原因是供給造成的。由于經濟形勢向好，庫存見底，而需求上升，這樣企業看到利潤增加，從而不斷提高生產的力度，生產商的庫存增加，當需求量保持不變的時候，無論生產商還是批發商的庫存都開始增加，導致價格回落。當生產商看到價格回落，不再增加產量甚至是削減產量，即從被動的去庫存轉換到了自動去庫存。這個時候，當庫存見底，供給量減少，但是需求端不變或者開始增加的時候，價格呈上升趨勢。

（四）庫存的作用

1.節約費用

當經濟過熱，需求端的需求量不斷上升的時候，因為有庫存，可以及時供應商品，無需因為等候采購材料而浪費時間;在原材料價格上漲的時間段呢，因為有庫存，可以降低生產成本，進而提高利潤率;可以實現風險對沖，進而套期保值。

2.節約生產時間

完成庫存周期大概要40個月，從采購原材料直到銷售完成成品。經濟繁榮時期，不斷增加的需求量會導致供不應求的狀態，有充足的庫存，可以節約采購的時間，縮短生產時間。

3.平滑生產的作用，應對突如其來的經濟沖擊

比如貨幣沖擊：政府釋放流動性，從而使通脹增加，物價隨之升高，因為有了庫存，可以從容應對一時的漲價之潮;政府支出沖擊：因為刺激經濟，加大政府支出，加大對基礎建設的支出，這樣對大宗商品比如水泥等原材料的需求迅速提高，如果有庫存，那么可以應對臨時的增加額度。

二、中國經濟中的庫存周期

改革開放的這30年中，中國的經濟在波動中上升。無論是國民生產總值的總量，還是與民眾息息相關的房價，股市，豬肉等價格都有著劇烈的波動，其短周期的波動大部分呈現出了40個月左右的特點.所以中國的商品也存在著庫存周期。

（一）庫存周期與GDP周期波動規律

庫存處于上升周期，GDP同步上升，宏觀經濟上行;而庫存處于下降通道，GDP則相應的進入下行通道，宏觀經濟下行。他們是正相關的關系。根據支出法的GDP，企業投資為存貨的增量和固定成本之和，所以存貨周期的波動使其對經濟增長的邊際影響非常顯著。

（二）庫存周期與CPI的周期波動規律

不僅國民生產總值（GDP）呈現庫存周期波動的頻率，我國的消費價格指數（CPI）同樣有此規律。根據1997年至2014年的數據，可以以看出，中國的消費價格指數也同樣呈現3～4年波動的周期頻率

三、中國的房地產庫存周期

（一）傳導機制

房地產投資和庫存周期也是同向變化，但是房地產投資是造成庫存周期波動的因素之一。房地產投資是各種原材料的需求方。房地產投資上升期從而帶動原材料庫存的下降，企業開始被動的去庫存，當房地產投資達到高峰，企業開始不斷的主動補充原材料庫存。從而帶動新一輪的庫存周期循環開始。

庫存周期下的供給，需求，庫存，價格之間的關系和相對應庫存周期的各階段描述如下。

1.被動補庫存：供給量量增加，需求下降，供給大于需求，商品價格下降，庫存量上升，形成了庫存周期中的被動補庫存階段，同時也是經濟周期處于衰退時期。

2.主動去庫存：供給量下降，需求量同時下降，庫存量也下降，這時候進入到主動去庫存的階段，對應經濟周期的蕭條時期。

3.被動去庫存：供給量還在不斷下降，但是需求量開始上升，庫存還會繼續下降，這就是庫存周期的被動去庫存階段，對應了經濟周期的復蘇階段。

4.主動補庫存：供給量因為需求量的上升開始逐步增加，需求量也繼續上升，商品價格也開始上升，這個時候，形成了主動補庫存的階段，同時也是經濟周期繁榮階段。

（二）影響房價變動的因素

房地產具消費和金融的雙重屬性。影響房地產的周期的因素包括經濟周期，人口水平，城鎮化進程，工資水平，利率等多種因素。因此房地產周期可分為長周期和短周期。長周期主要看人口的數量變化及經濟周期，短期國家受政策影響。

（三）基于基欽周期的房地產趨勢分析

2013年中央針對高居不下的房價現象，為了抑制房價的泡沫，于同年2月出臺了“新國五條”，并多次高整了貸款利率，行政政策和貨幣政策雙管齊下，遏制住了高漲的房價。房地產的需求端不斷下降，供給端已經建好和在建的住宅還在不斷增加，房地產的庫存被動增加。

2014年年底，房屋建設數量也直線下降，這個時候供給，但是住房的需求卻一直沒有減少，只是被政策抑制了需求。2015年，中央政府出臺了一系列的有關房地產方面的促銷費，去庫存，穩定市場的組合政策，并同時進行了多倫降準降息降首付。迎來了中國房地產市場的復蘇。這個時候，需求被刺激，不斷增加，但是新住宅還沒有建成，不斷的消耗了既有庫存，從而過度到了被動去庫存階段。

2016年9月30日，中央出臺了最嚴樓市調控政策并配以強有力的貨幣政策，調高首付利率，及二套首付比例。從這時起，樓市的供給量增加，但是需求量突然下降，開啟了新一輪的被動補庫存階段。從2013年2月份頒布的新國五條到2016年9月30日的限購政策政策，中國的房地產經歷了從主動去庫存到被動補庫存的一個完整庫存周期，歷史40個月，符合基欽周期的規律。

宏觀層面，土地出讓金作為政府性基金收入對各地區當前和未來政府現金流有重要影響，是各地方政府利息支出的重要來源。土地流拍數量增多意味著土地出讓金減少，這在無形中增加了債務率高的地區的償債壓力。為了保證政府收入，以及逐年下滑的GDP增長率，房地產的未來尤可期。微觀方面，80后二胎的家庭不斷增多，可以看到很多有改善家庭住宅面積需求;90后達到了適婚的年齡也在不斷增加，微觀需求量也在增長。但是土地的供給卻在不斷減少。從2018年至今，土地多次流拍頻發，供給量會嚴重下滑。據我愛我家集團市場研究院統計，2018年4月，包括居住類用地、商服金融類用地、工業用地、綜合用地等土地類型在內，北京全市并無新增土地供應。無獨有偶，近2年內杭州臨安，濟南等地也出現了流拍現象。

由此總結得出，房地產周期和宏觀經濟周期，也和庫存周期基本一致。被動的去庫存和主動補庫存階段，正好是宏觀經濟上升周期，也是房地產價格進入上升通道。由于2016年是房地產周期中的主動補庫存到被動補庫存的時期，從2016年9月份的限購限貸政策至今，已有39個月，按照基欽規律40月左右的波動規律，中國的房地產周期在近1～2年內會迎來房地產的復蘇。

四、總結

周期研究尚未成為中國經濟學的主流，對這些周期的分析和研究不夠深入，但是經濟周期分析對理解經濟波動有這重要的價值。無論是美國成熟的市場經濟還是我國處于初級階段的社會主義市場經濟，都存在著經濟波動的現象。微觀企業可根據庫存周期波動的規律，在經濟下行時期，減少存貨，在經濟復蘇之前，儲備相應的庫存原材料。使企業實現風險對沖，提高企業的資金利用率。

國家的宏觀層面也需要逆周期進行貨幣政策及財政政策的干預，逆周期進行庫存的調配。通過對基欽周期及庫存周期分析出中國房地產中的基欽周期規律，有關部門可以更有針對性的制定房地產政策，切實將房住不炒政策繼續有效的貫徹下去。

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作者簡介：

劉曉寧，女，對外經濟貿易大學金融學院在職人員高級課程研修班學員。