基于行為金融的證券投資策略研究

張冰清

摘? ?要：當前，金融市場中存在市場運行不規范的問題以及無法解釋的異?，F象。其中，證券投資作為金融市場中的重要活動，投資者具體操作行為規范與否直接對證券市場運行程序以及運行效率產生重要影響。將行為金融學的理論研究成果引入金融市場的異象解釋中，有助于問題的研究和對策的提出，基于行為金融的證券投資策略對我國的證券投資市場進行了分析和研究。

關鍵詞：行為金融;證券投資;投資策略

證券投資是一種大眾化的投資方式，只要個人或者組織有足夠的資金，就能參與。由于證券投資產品種類多，存在著極高的復雜性和風險性[1]。將行為金融理論成果用于證券投資領域的研究，有助于證券投資者的投資活動理性化。行為金融學認為，阻礙證券市場有效性的原因之一是投資者行為和認知的偏差，資產價格的偏移最終影響投資者的行為與決策。因此，基于行為金融研究證券投資問題，有針對性地提出可能的解決對策。

1? ? 證券市場的異?，F象和投資行為分析

1.1? 證券市場異象分析

1.1.1? 股票溢價問題

股票溢價指股票的發行價格高于股票的面值，代表了市場對該股票的預期，是公司發展向上的指標。其中，股票溢價之所以存在問題，主要是因為在資產定價模型和現實數據之間存在的差異難以解釋?；陲L險與收益相匹配的原則，雖然股票的投資風險相對較高，但其收益率也較高。因此，傳統的金融學框架體系仍無法解釋在股票回報率較高的情況下，人們將大量資金用于債券投資的原因。

1.1.2? 時間效應

時間效應主要從時間的角度，對證券市場行為進行研究。在股票市場中存在著異常走勢，而這類異常往往隨著時間的變化而表現出不同的發展規律，因此，時間效應就是聚焦于時間的角度，分析研究動態數據的變化特征及其背后的影響因素。國內外市場上還有許多類似的案例，波動周期不盡相同，這些現象的背后有著特定年代、地域、群體以及市場因素。因此，時間效應作為市場異象之一，值得進一步研究。

1.1.3? 股利之謎

在證券市場上存在著非理性的投資策略，誤導人們的投資決策，阻礙著證券市場的完善和成熟，形成證券市場上的“股市之謎”。有研究表明，在免稅市場上，股利政策與公司價值無關。因為將本該發放的股利用于再投資，獲得的資本利得收入可用于彌補之前未發放的股利損失;暫時性地適當減少發放的股利數額，有助于增加公司的現金流，用于投資等其他業務活動，從長期來看，這樣的做法有助于推動公司實現穩定發展。

1.2? 行為金融理論下投資者主要的認知與行為偏差

1.2.1? 過度自信心理

研究表明，投資者一般有著過高的自我投資能力預期，使得投資者過分看重機會在成功中的地位。過度自信，并以其作為股市過度反應的結果，還有最詳細的動作偏差，也是行為金融學領域研究最多、最深入的行為偏差[2]。同時，當投資者面臨失敗，出于對自身決策的過度自信，投資者大多會將失敗原因推向外部不穩定因素。這種基于過度自信心理的投資行為，可能增加決策風險。

1.2.2? 從眾心理

研究發現，在社會群體中，個人的行為很容易受到外界人群行為的影響，而在自己的行為中表現出符合主流認知的行為方式，也就是每個個體因所處環境的不同，其后天行為可能表現出不同的特征。在證券交易市場上，人們的從眾心理也有著明顯的表現。投資者在不清楚股票信息的情況下，會根據其他群眾的選擇來決定自己的投資決策，而盲目的投資將會擾亂證券投資市場的正規化管理[3]。

1.2.3? 動量效應

動量效應指股票的收益率有延續原來的運動方向的趨勢，即過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會高于過去收益率較低的股票，一般認為該股票在未來也將獲得高于其他股票的收益?？傊?，動量效應反映的是證券市場中的證券或者證券組合在特定時期內的走勢不會立即產生變化，如同“慣性”一般，在一段時期內基本維持原有走勢。

1.2.4? 處置效應

投資者對于自身的投資決策有信心，甚至過度自信，在處置效應理論中，一旦出現損失，投資者往往會產生過分厭惡的情緒，在態度上有極大的轉變，那么這一種心理是在投資者當中經常能預見的一種心理，但是這樣也會造成投資認知中的偏差，即投資者趨于過長時間地持有正在損失的股票，而過快地賣掉正在盈利的股票。處置效應是資本市場中一種普遍存在的投資者非理性行為。

2? ? 基于行為金融的證券投資研究

2.1? 反向投資

反向投資策略是行為金融理論發展至今最為成熟的投資策略，也是受到投資人最多關注的戰略之一。這主要源于人們對信息過度反應，基于投資者心理的錨定和過度自信特征。顧名思義，該策略的核心是“反其道為之”，即利用公民對股票信息的敏感程度，依據股票投資者的錨定作用和過度自信心理，對股民不看好的股票進行有效投資，其實質是投資者通過對基于過度自信等引起的噪聲交易者反應偏差的修正而獲利。

該投資戰略需要在長期大量的正確投資行為的基礎上建立。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現的結果，根據公司的近期表現對未來進行決策，從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應，一旦投資者采取反向投資的戰略戰術，意味著投資者需要將手中現有的優質股票賣出，并大量購入現階段資質較差的股票或是無人看好的冷門股票，為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

2.2? 時間分散化投資策略

時間分散化投資策略指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時較大比例地投資股票，隨后逐漸減少此比例的投資策略。結合各類證券各自風險與收益的匹配特征，充分將投資者的年齡因素納入投資策略中，區分風險愛好者、風險厭惡者以及風險中立者。隨著時間的延長，投資者承擔風險的能力逐漸減弱，即當投資群里的整體年齡較小時，風險愛好者分布更為普遍，愿意接受高風險與高收益并存的證券產品或證券組合;而隨著投資者年齡的增加，在平均年齡較高的投資群里，一般更愿意接受低風險且低收益的證券產品，對該群體而言，投資選擇較為保守，低風險是最主要的投資考量因素。因此，在投資策略的選擇中，依據年齡劃分投資群體的背后反映的是時間因素在投資策略選擇中的作用，即時間的分散化對證券投資的選擇也將產生重要的影響。

2.3? 設立止損點交易方式

止損是交易計劃環節中基本的元素，如果行情走勢與判斷不一致，那么止損的設置將會把虧損限制在一個既定空間內。雖然各投資市場及其產品的風險水平不盡相同，但是總體而言，投資市場的風險水平仍處于較高水平。為了避免投資決策不當帶來的損失過大，入市買賣之時投資人均應設立止損點，從而將損失控制在合理范圍內。因此，設置合理的止損點有助于防止賬戶出現大幅度的虧損，是對交易賬戶的保護設置。同時，設置合理止損點的交易也有助于吸引更多的潛在投資者，擴大交易規模。但是，對于證券從業人員來說，一定要嚴格遵守相關規定和操作規定，準確把握證券市場的運行趨勢，科學合理地預設止損點，將預期損失控制在一定范圍內。

3? ? 對策建議：基于行為金融理論

3.1? 投資策略靈活化

證券投資市場中的投資產品和投資者數量眾多，而市場運作本身也是極其復雜的，除了市場自身可能存在異?，F象之外，市場運行的規律和特征也可能隨時發生變化。資產定價理論中存在一個資本套利行為，對于某個產品可能在尚未被市場及其投資者發現存在錯誤定價時，大多數投資者選擇投資于該產品，隨后一旦大多數人發現錯誤定價的存在，并且及時賣出這些證券，可能可以據此獲取差額收益。但是，行為金融理論指出，當證券市場的絕大多數投資者均認可這一策略，并且均采用相同的策略時，該策略很有可能產生相反的效果。因此，在證券市場中，無論何種投資策略都有其適用的限定場景和范圍，一旦過度使用可能產生相反的效果，甚至與預期背道而馳。因此，應靈活使用投資策略，充分考慮其中存在的流動性風險。通常情況下，流動性較好的投資產品具有較強的主動性與可控性，能夠有效預防一些風險的發生[4]。

3.2? 投資策略差異化

一方面，針對我國證券市場的發展現狀，應當準確把握市場運作的特征和趨勢，定位發展方向，確立統一規范的投資策略及其組合，推出多元化的投資組合，適應我國金融市場發展現狀的同時，也滿足絕大多數證券市場投資者的投資需求，吸引廣大潛在投資者的投資;但另一方面，證券投資市場自身存在著各種異?，F象，投資者數量眾多，其風險偏好程度各不相同，投資、決策行為也存在著偏差。因此，借助行為金融學的研究理論，在全面綜合分析我國證券投資市場的發展現狀、存在的問題及其原因、規范投資者的投資行為的基礎上，也應充分研究和分析市場上眾多投資者個體的投資策略差異性，分析原因，研究投資者的個體差異，比如分析決策時產生的心理偏差等，通過科學系統地分析投資者的投資心理等因素，對投資者的認知和行為進行規范，從而解決投資策略的個體差異問題。因此，不同投資者應該采用不同的差異化投資策略。

3.3? 因地制宜地設計投資策略

西方發達國家的金融市場較為發達，相對應的金融制度和規范較為完善，投資策略和組合也較為多元化，因此，應當加強與發達國家在金融領域的合作與交流，學習金融市場發展經驗，向世界發達水平看齊。但是，各國金融市場的發展既有共性，也存在著大量的差異性，證券投資市場也是如此。因此，對于行為金融理論及其投資策略的應用應當因地制宜，充分考慮各國甚至各地的發展實際，考慮經濟發展水平和市場運作現狀。針對我國證券投資市場的研究，一方面，應當展開深入全面的調研，準確把握國內證券市場的特征和趨勢，了解市場投資者的投資心理和需求，同時，定位證券市場的潛在投資者;另一方面，參考國際證券市場的發展優勢及其經驗，結合行為金融學的理論優勢和策略，探索適應我國證券市場運行特點的行為金融學投資策略。

[參考文獻]

[1]陸擁軍.證券投資的經濟特點與投資策略分析[J].企業改革與管理，2018（16）：101-102.

[2]曹? 瑀.行為金融視角下個人投資行為分析[J].現代商業，2015（27）：113-114.

[3]劉士寶.基于行為金融的證券投資分析[J].現代商業，2018（20）：185-186.

[4]張姬虞.證券投資中的資產配置與決策方案[J].財經界：學術版，2018（21）：48.