晶科科技：A股民營光伏電站龍頭就位

子鑒

晶科科技（601778.SH）于5月19日在上交所掛牌上市，公司將成為國內疫情后第一家在上交所舉辦現場上市儀式的企業。

公司招股書顯示，晶科科技此次IPO募投項目總投資27.91億元，擬使用募集資金投入不超過25億元，主要投向屋頂分布式光伏發電項目建設、應用領跑者項目建設及償還銀行貸款。

他大哥叫晶科能源

晶科科技可能大家不熟悉，但他兄弟公司公眾一定不會陌生，那就是大名鼎鼎的晶科能源，晶科能源是全球最大的太陽能組件生產企業，與即將登陸A股的晶科科技同屬于“晶科系”，晶科能源2010年便成功登陸美國紐交所（紐交所代碼：JKS）。

根據北極星太陽能光伏網數據，2019年晶科能源以14.3GW的出貨量奪得冠軍，從2019年光伏組件出貨量來看，晶科、晶澳、天合光能為前三甲，其組件出貨均突破10GW大關，總量為34.56GW，占據前十企業組件出貨總量的51%。晶科能源自2016年折桂之后，已經連續4年成功衛冕。

雖然晶科科技與晶科能源為上下游的產業鏈關系，但是招股書顯示，在報告期末晶科能源并沒有出現在公司的前五大供應商里面，關聯交易金額很少。2016-2018年及2019年1-9月，公司向晶科能源有限及浙江晶科等采購合計金額分別為11.08億元、4.66億元、7225.93萬元及2274.22萬元，占同類采購金額比例分別為69.06%、17.41%、3.67%及3.18%，關聯采購的金額及占比逐年下降，公司組件采購不依賴于晶科能源有限及浙江晶科等關聯方。也就是與大部分有類似關系公司不同，公司優異的業績并不依賴關聯方。

晶科科技原為晶科能源控股子公司，與晶科能源存在較多關聯采購，此前晶科科技曾搭建紅籌架構準備去美國上市，但后來公司考慮到境內政策鼓勵、扶持新能源行業發展且晶科科技的主要業務和資產均在國內，在國內上市有利于公司發展，于2016年拆除紅籌架構并擬在A股上市，之后晶科科技逐步主動降低關聯采購比例，向晶科能源的組件采購金額逐年減少，增加了對光伏行業內其他大型主流組件供應商采購規模。

光伏發電領域的頭部企業

光伏發電產業鏈由上游的晶硅、晶片、光伏玻璃等原材料;中游的光伏組件等光伏發電設備;下游的光伏電站EPC承包商及光伏電站組成，與晶科能源主要經營太陽能組件不同，晶科科技業務屬于光伏產業鏈下游，主要業務是光伏電站運營、光伏電站轉讓和光伏電站EPC，可以說是一家清潔能源服務公司，公司主要的產品是通過運營光伏電站生產電力并銷售給電網公司或用電企業。另外最近幾年公司也開始拓展光伏電站的轉讓和光伏電站EPC業務。主要業務都是圍繞光伏電站，公司通過建設光伏電站，一部分光伏電站自持發電銷售電力，一部分光伏電站會轉讓給其他受讓方，實現快速周轉和退出，而光伏電站EPC業務更多的是運用公司太陽能電站建設經驗為客戶提供工程總承包服務，通過確認完工進度確認工程收入?？梢哉f公司涉及太陽能光伏電站的開發、投資、建設、運營和管理、轉讓等各個環節。

光伏電站運營業務目前是公司的核心業務，公司開發的光伏電站項目包括領跑者光伏電站、普通地面電站（包括“農光互補”、“漁光互補”、“林光互補”等光伏復合電站）、屋頂分布式光伏電站等多種類型，基本上覆蓋目前行業里面所有光伏電站形式。截至2019年三季度末，公司招股書披露，公司建成的光伏電站分布在在浙江、河北、青海等20多個省份，已并網裝機容量約2.95GW，占2019年三季度末我國光伏累計裝機容量的1.55%。

按照裝機量來說，截至2018年末，晶科科技在國內光伏電站運營商中排名第6，總裝機規模3.09GW，排在其前面的是國家電投集團、三峽新能源、華能集團等，排在其后面的有華電集團、大唐發電、中廣核等電力領域的傳統巨頭。晶科科技在國內民營企業裝機量排名中排第二位，僅次于協鑫新能源。

業績與財務-高應收不可怕

伴隨著公司的發展，公司營收與利潤規模不斷增長，公司收入規模由2016年的18.58億元增長到2019年的53.4億元，2018年受益于光伏電站EPC業務的爆發，公司收入一度高達70.66億元，與此同時，公司的凈利潤也維持在較高水平，近三年分別達到6.72億元、9.02億元、7.29億元。

公司預計2020年上半年營收30.2億元至33.3億元，同比增加約38.38%至52.59%;預計歸屬于母公司股東的凈利潤為2.7億元至2.9億元，同比增加約14.15%至22.61%。

公司的主要業務收入來源于光伏電站運營和光伏電站EPC項目，二者占比近幾年略有波動，到2019年三季度，公司光伏電站運營收入達到23.08億元，占比67.14%，光伏電站EPC收入占比32.86%。兩項業務因為業務性質差別毛利差別很大，光伏電站運營項目毛利接近60%，而光伏電站EPC項目毛利一般不超過20%，公司綜合毛利水平長期維持在30%以上，近三年分別為38.91%、32.83%、36.44%。

公司的資產資產負債表中，主要資產為貨幣資金、應收賬款、固定資產三塊。截至2019年末公司固定資產超過160億元，其中超過99%為公司持有運營的光伏電站資產。而公司的應收賬款高達63億元，看到如此高的應收賬款或許很多投資者會比較謹慎，但通過公司披露的信息細看，我們發現公司的前五大應收賬款對象都是國網各地方公司，因為公司光伏電站運營業務占比較高，而光伏電站運營業務的應收賬款中，補貼電費的占比較高且賬期較長，同時應收補貼電費款項實際來源于各級財政資金，所以不可回收風險低。

成本下降助力實現“平價上網”

光伏發電作為一種可持續的清潔能源備受青睞，但之前光伏組件的高價使得光伏發電推廣應用受阻。近幾年由于技術的進步、光伏轉化效率的提升以及光伏組件的成本下降，光伏發電取得了巨大的發展。根據Wind資訊數據，晶硅光伏組件現貨價格（周平均）由2012年初的0.95美元/瓦下降至2019年末的0.19美元/瓦，降幅達80%。未來，伴隨光伏行業的相關技術不斷取得新突破，光伏發電的成本將進一步下降，并能夠持平或低于化石能源電力成本，逐步實現平價上網，推動光伏發電行業可持續發展。

政策方面，國家大力支持包括光伏、風電在內的可再生能源開發利用，通過財政補貼、政策優惠等途徑扶持新能源發電行業的成長與發展，并最終實現平價上網的目標。雖然隨著行業的成熟發展，光伏發電補貼會逐漸退出，“平價上網”即將到來，但在前期發展過程中，“補貼政策20年不變”，將有利于地促進國內光伏行業健康有序可持續發展。

光伏發電行業未來大有可為

由于傳統化石能源不可再生，且已探明儲存量難以支持人類社會的可持續發展，人類尋找能源的腳步從未停止，清潔、可再生能源成為最終的方向，以光伏發電、風力發電為代表的新能源行業逐漸成為替代傳統化石能源的重要主力軍。根據《BP世界能源統計年鑒》及《BP世界能源展望（2019年版）》數據，全球能源消費結構中可再生能源占比從2002年的不到1%上升至2018年的4.05%，且到2040年，全球太陽能發電量預計將占比將達到20%以上。 此外，IEA提到，到本世紀末，太陽能發電占比將進一步提升至60%以上。

光伏發電占比提升的趨勢不可逆，全球光伏發電裝機規模不斷擴大。新興市場中國、印度等的需求，以及歐美國家的傳統光伏市場需求，使得全球光伏發電裝機規模呈現高速增長態勢。截至2018年末，全球累計光伏裝機規模達503.6GW，較上年末增長26.03%。根據彭博新能源財經數據，未來全球光伏發電市場規模仍將保持20%的增速;根據IEA預測，到2030年全球光伏累計裝機量有望達到1，721GW，到2050年將進一步增長至4，670GW，發展潛力與空間巨大。

從全球來看，我國是發光伏發電市場增速最快的國家之一，近幾年我國光伏發電量比重不斷提升，行業步入高速增長期。2013-2019年，我國光伏發電累計裝機容量年均復合增長率高達52.43%;截至2019年末，國內光伏發電累計裝機容量達204.68GW，已在2017年提前完成《太陽能發展“十三五”規劃》提出的“2020年，太陽能發電規模達到1.1億千瓦以上，光伏電站累計裝機規模105GW的發展目標。從累計裝機來看，截至2018年底，中國是全球累計裝機規模最大的國家，占全球總量的34.54%，大致為美國光伏裝機規模的2.8倍。從新增裝機來看，中國也是最大的新增裝機國，2018年新增裝機量占全球當年總新增量的40%以上。

晶科科技作為國內光伏發電行業里面的頭部企業，未來一方面受益于全球整個光伏發電行業的快速增長，另一方面隨著“平價上網”時代的來臨，公司現有運營電站規模大，光伏EPC在手訂單充足，規模優勢突出，將有機會進一步提升市場份額。伴隨著晶科科技上交所IPO，A股民營光伏電站龍頭即將就位。