1—2月匯市述評：疫情令匯率震蕩，外匯仍供大于求

2020年1—2月，人民幣匯率雙向波動加大，在主要貨幣中表現依然相對堅挺。外匯市場運行總體平穩，市場參與者對于匯率波動更趨理性。

第一，人民幣匯率雙向波動加大。今年年初，受中美貿易紛爭緩和、國內經濟觸底的影響，人民幣兌美元匯率延續了去年底以來的上行態勢。到1月20日，境內中間價和下午四點半的收盤價分別較上年末上升1.60%和1.53%。但1月21日起，為遏制新冠肺炎疫情蔓延，全國進入了抗“疫”狀態。受疫情沖擊及美元升值的影響，人民幣匯率由升轉跌，圍繞7比1上下波動。到2月底，境內中間價和收盤價較1月20日分別下跌了2.0%和1.8%。今年前兩個月，美元指數上漲1.7%，境內人民幣匯率中間價和收盤價分別下跌0.37%和0.03%（見圖1）。同期，中國外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數累計上漲1.9%。1月23日至2月底，該指數基本持平，顯示疫情暴發以來，人民幣兌美元雖有所走弱，但在主要貨幣中表現依然相對堅挺。

圖1 人民幣匯率中間價與美元指數（單位：元人民幣/美元）

圖2 境內客戶市場外匯供求狀況（單位：億美元）

圖3 市場主體的結售匯動機變化（單位：%）

圖4 境外主體配置境內人民幣金融資產情況（單位：億元人民幣）

圖5 銀行代客涉外收付款情況（單位：億美元）

第二，匯率承壓不改境內外匯供大于求的局面。今年前兩個月，銀行即遠期結售匯（含期權）合計順差265億美元，遠高于去年同期順差53億美元的水平（見圖2）。其中，即期結售匯順差206億美元，而上年同期為逆差482億美元。銀行代客遠期結售匯未到期凈結匯余額較上年末增加48億美元，銀行代客未到期期權Delta敞口凈購匯余額較上年末減少11億美元，兩項合計衍生品交易累計增加外匯供給59億美元，同比下降29%。由此可見，匯率由市場決定不必然等于由供求決定，人民幣越來越具有成熟貨幣的特征，市場情緒對短期匯率影響越來越大。1月21日至2月28日，境內銀行間外匯市場，收盤價相對當日中間價偏強的交易日占35%，低于年初至1月20日的62%。

第三，市場結匯意愿上升購匯動機減弱。今年前兩個月，銀行代客收匯結匯率為62.7%，較2019年12月份上升1.3個百分點；付匯購匯率為62.9%，較2019年12月份下降0.6個百分點（見圖3）。這表明，市場參與者對匯率的波動更加趨于理性，低（升值）買高（貶值）賣的匯率杠桿調節作用得到正常發揮。

第四，證券投資項下跨境資本流動震蕩加劇。今年前兩個月，股票通項下跨境資金凈流出365億元，2019年同期為凈流入1279億元。其中，陸股通項下凈流入500億元，同比下降59%；港股通項下凈流入865億元，2019年同期為凈流出68億元。同期，境外機構在債券市場分別增持國債348億元、政策性銀行債券380億元，減持同業存單50億元。上述三項合計凈增持債券資產678億元，同比減少11%。這表明，與跨境債券投資相比，股票投資的風險資產屬性更為突出。2020年年初至1月20日，陸股通項下累計凈流入580億元，股票通項下累計凈流入309億元；凈流出主要發生在疫情暴發之后。2月份，境外機構凈增持人民幣債券720億元，1月份為凈減持42億元。上述股票通、國債、政策性銀行債券和同業存單四項合計，證券投資項下跨境資金凈流入314億元，同比回落85%（見圖4）。

圖6 銀行代客結售匯差額與代客涉外外匯收付差額的背離（單位：億美元）

圖7 境內遠期結售匯對涉外外匯收付的套保比率（單位：%；億美元）

圖8 境內銀行對客戶市場外匯交易構成（單位：%）

第五，結售匯環節跨境外匯資金流出壓力有所緩解。今年前兩個月，銀行代客涉外收付凈流入170億美元，同比減少70%。其中，涉外人民幣收付凈流入折合16億美元，減少94%；涉外外匯收付順差154億美元，減少49%（見圖5）。同期，銀行代客結售匯順差90億美元，較涉外外匯收付順差少了64億美元，但較2019年同期負缺口下降79%（見圖6）。但這不視同資本外逃。同期，居民和非金融企業境內外匯存款分別增加了20億和70億美元，表明有部分涉外外匯收付順差變成了民間分散持有的外匯資產。

第六，市場遠期結售匯對沖比率雙雙略有提高。用遠期結售匯簽約額與銀行代客涉外外匯收付之比衡量外匯風險的套保狀況顯示，今年前兩個月，3個月移動平均的遠期結匯對沖風險的比例平均為8.2%，較2019年12月份上升了0.4個百分點；遠期購匯對沖風險的比例平均為2.6%，上升了0.3個百分點（見圖7）。從外匯市場交易數據看，前兩個月，銀行對客戶交易中，即期交易占到82.9%，較2019年12月份下降了2.1個百分點，較2019年8月份回升了2.9個百分點；遠期交易占到7.9%，較2019年12月份上升了1.4個百分點（見圖8）。