李錄：中國的投資機會是全方位的

彭韌

作為華人投資者的一位代表，李錄的新書《文明、現代化、價值投資與中國》近期受到較多關注。與很多“在商言商”的投資人不一樣，李錄在書中用一多半篇幅闡述他對于中國現代化問題的思考，這讓這本書初讀之下幾乎像是兩本書：一本是關于中國現代化，一本是關于價值投資。但是細讀之后，讀者就會發現這兩個話題有著千絲萬縷的內在關聯。

在《巴倫周刊》中文版對李錄的專訪中，李錄更是直言，現代化過程本身其實就是一個復利，價值投資的本質跟現代化是一樣的，過去30年中國的現代化進程是一個前無古人的時代窗口，而這個窗口很可能已經隨著全球共同市場的式微而面臨改變，新冠肺炎疫情大大加速了這個窗口的關閉。

盡管如此，李錄對于中國經濟的未來仍然充滿信心，他認為，中國傳統文化非常適應現代化的市場經濟，中國未來仍將提供全方位的投資機會，重要的在于投資者要保持自己的“知識誠實”，這樣才能經得住市場對于人性的測試和考驗。

《巴倫周刊》中文版：剛開始看您這本新書《文明、現代化、價值投資與中國》的時候，我感覺似乎這是兩本書，一本講文明和現代化，一本講價值投資。但看到第二三遍的時候，越來越強烈地感覺到這兩個主題之間是有內在關聯的。您覺得這兩個議題之間有什么內在聯系嗎？

李錄：這本書從一開始就是從我的個人興趣出發的，這兩個問題都是我最感興趣的問題。

關于中國現代化的問題，我大概從十幾歲的時候就開始癡迷于這個問題了，那時我就想弄明白中國的現代化（為什么這么難）。價值投資則是另外一個單獨的興趣，我到了美國偶爾接觸到巴菲特的演講之后，才開始產生的興趣。所以，這兩個問題都是我最關心的，一個可能已經在腦子里縈繞了40年，一個大概也快30年了。

在我眼里，這兩個問題以前倒沒什么聯系，那么為什么后來這兩個問題之間形成了聯系呢？我發現，到最后，價值投資研究的是讓大家能夠踏踏實實地投資于價值，而不僅僅只是發現企業估值的差異，讓投資者在企業不斷創造價值的過程中，通過與企業一起成長，一起來分享企業價值在增長過程中所能得到的回報，這是價值投資里面最最核心的內容。

這就自然讓你去提出一些新問題：為什么優秀的企業可以在長時間里實現累進式的增長，企業增長的原因是什么，這種增長有沒有極限，什么樣的經濟會產生這樣累進增長的企業？

繼續追問這個問題，我們更進一步發現，不僅僅對于我們所說的這些優秀企業，對于整個全球經濟、整個人類社會來說，過去200年發生了一個奇怪的現象，那就是經濟開始進入一種持續的、累進式的增長。這就是我們所說的復利的力量，價值投資中最重要的力量就是復利的力量。但是復利現象在整個人類社會，或者自然界中幾乎都不存在，只在過去200年間的人類社會，復利現象才得以存在。當我研究了價值投資和復利的概念，并且發現了上述現象之后，我才把這兩個議題真正開始結合在一起。

我在這本書里寫道，整個現代化過程本身其實就是一個復利。按照我的定義，“現代化”就是整個經濟開始進入到一種持續累進、無限增長的狀態的現象。我在書中對這種現象做了一個歸納、總結、解釋和重新定義。對于我提出的這個“現代化定律”，可能要再過幾十年回頭來看才知道它對不對，觀察只是一種總結，最終的評判要靠時間。

我的投資也和這種觀察緊密地結合在一起，因為價值投資的精髓就是發現和尋找復利的機會，而復利只產生于現代化這樣一種現象之中，在過去200多年間，也就是人類歷史中很少一點的時間，這種現象才真正出現。

李錄，喜馬拉雅資本創始人、查理·芒格家族資產管理人。圖/受訪者提供

《巴倫周刊》中文版：您在這本書中提到，中國想要發展，絕對離不開美國秩序下的全球國際市場，但是近幾年中美兩國之間沖突不斷上演，世界經濟出現了逆全球化的現象，有些人認為中美脫鉤已經是無法避免的現實，您是否認為這是不可避免的，中國應該如何應對這一趨勢？

李錄：我覺得看待這個問題，要把它放在整個世界經濟的演進過程里面去看。世界經濟在近代以前，長途貿易只產生在帝國之內，不同國家之間產生大規模的貿易關系，是一個非常近代的現象。我們可以看過去500多年（里）形成整個世界經濟秩序的過程，前300年主要就是長途國際貿易，那時候出現了非洲、美洲、歐洲、印度和中國這些全球性的貿易地區。

在工業革命后，貿易產生了真正的變革。不僅僅是貿易的范圍在開始發生變化，全球性的國際經濟也出現了。這時還是以不同的帝國、不同的帝國系來作為基本的單位。不同帝國間的關系不僅僅是商業的關系，在這個階段里還誕生了很多的國際戰爭，互相之間的競爭不僅是經濟上的競爭，也有軍事上的競爭。

這種軍事競爭后來就演化成為了兩次世界大戰，兩次世界大戰之后出現了另一種國際經濟的秩序，也就是“共同市場”的概念。后來全球主要形成了兩個共同市場，一個是美國領導下的盟國之間的共同市場，一個是蘇聯領導下的社會主義陣營里的共同市場，兩個共同市場之間的競爭就形成了冷戰的格局。

冷戰之后，過去30年里面全球又形成了另外一種獨特的國際經濟秩序，我們叫做“全球共同市場”，這時候的共同市場就不再只有盟國才可以加入，所有國家都可以加入。這樣一種局面，在整個人類歷史上可以說是前無古人，是不是后無來者，我們還要再看。

很多我們習以為常的現象，放在整個人類歷史中是一種極其罕見的現象，并不是一種常態。而新冠肺炎疫情所帶來的最大變化，就是會加速很多原來的變化趨勢，把趨勢變成現實。其中最重要的后果之一，就是全球共同市場可能會瓦解，也就是所有國家都能夠參與的這樣一個共同市場可能會發生變化，我們可能會再次回到全球市場，但是很難形成一個完全的共同市場。

在共同市場的時代，確實是由美國主導的，可以叫做美國秩序，全球共同市場的時代也是由美國主導，可以稱為美國秩序的一部分。未來我們再來看新的全球市場，美國和它的盟國肯定仍然是最重要的力量，但中國的崛起會讓它有自己地區間的同盟，也會形成一個維系全球市場的力量，中美之間也會形成一種比較脆弱的平衡。全球經濟在這三方面力量的共同維系之下，會形成新的經濟格局。

這就是我看到的新冠肺炎疫情以后最有可能出現的情況，這算不算得上是一種脫鉤？既是，也不是。說是，就是說原來的美國維系的全球共同市場這個概念確確實實有可能會結束。

原因其實也很簡單，因為國際間不同國家的經濟競爭，既有雙贏，也有零和，也有輸贏。那么輸贏的部分，原來在一個國家之內是可以消化的，國家之間則需要通過一系列其他的方式來消化。我們看到全球貿易時代的表現形式是不同國家之間的戰爭，到了全球經濟時代則是帝國和帝國之間、不同的帝國系之間的戰爭。

到了共同市場時代，由于共同市場的格局只有盟國可以參與，因為大家有共同的敵人，所以相互之間的輸贏可以在盟國之間來消化。而到了全球共同市場的時代，因為沒有共同的敵人，所有的條件都一樣，它的輸贏沒有辦法在國家之間消化，這種情況天然就是不太可持續的。

比如說全球共同市場時代最大的贏家是中國，最大的輸家則有很多，從最早的蘇聯，到后來的伊斯蘭國家，再到過去十幾年，我們看到的輸家變成了西方發達國家里的中產階級。西方發達國家的中產階級的比例從上世紀五六十年代大概占70%、80%，變成了50%以下，而且連續十幾年基本工資不增長，贏家則是少數科技和金融精英，這種失衡沒有辦法在國家之間來進行平衡和消化，所以國家和國家之間的矛盾被激化。

在新冠肺炎疫情之后，這一局面會加速做出調整，以美國為中心的聯盟仍然存在，以中國為中心會形成一些新的聯盟，中美之間會維系一個比較脆弱的平衡狀態。全球經濟已經聯系在一起了，國家和國家之間的競爭，因為國際貿易之間產生的輸贏很難一下子被消化，因此會出現一系列矛盾，但這個矛盾是可以通過經濟方法來解決的。

《巴倫周刊》中文版：在您寫這本書的時候，世界還沒有發生新冠肺炎疫情，這本書出版之后，疫情就席卷全球，而且看起來似乎改變了世界。您認為新冠疫情對于人類社會的沖擊是一個短期沖擊還是長期沖擊，它會帶來永久性的改變嗎？

李錄：新冠肺炎本身對社會的影響，從整個歷史上看是短期的，但是新冠肺炎加速了很多以前一直在進行的趨勢，這些趨勢的改變有可能是長期的。我用一句話來形容新冠疫情對人類社會的影響：把原來的趨勢變成現實，原來可能需要五年七年才能形成的現實，現在可能在幾個月之內就會顯現出來。

我兩年前寫過一篇關于中美關系的文章，當時我就指出，中美關系如果真的要脫鉤，需要全球同時進入經濟衰退才有可能達成。而新冠疫情恰恰就把全球同時帶入了經濟衰退。在這種情況下，中美兩國之間在經濟上的脫鉤就不會產生原本將對世界或者社會產生的震撼。

所以在現在的情況下，中美經濟從非常緊密的結合到不那么緊密，到甚至于相對平行發展的可能性大大增加了。但這并不等于說中美都會脫離國際市場，國際市場是誰也改變不了、誰也離不開的。中美之間也因此一定還會有生意要做，但是這個生意是直接做，還是通過第三方來做，現在就難說了。

所以在這種狀況下，中美兩國都會加深與自己的盟國之間的貿易關系。比如說，現在中國貿易的第一大伙伴已經是東盟，第二大伙伴是歐盟，再往后才是美國和日本，這種情況以后可能還會加劇。中國和東盟、日本、歐洲的關系會進一步加深。同樣，美國跟它的盟友也會做同樣的事，而中美之間因為沒有根本性的安全沖突，所以依然會維持一個比較脆弱的平衡。

當然，這樣一種長期的競爭，對整個中美兩個國家，從最高領導人，到精英層再到普通老百姓都是一個長期的、最高級的考驗，這樣的長期競爭態勢，也是對兩個社會所有智慧的全方位考驗?？赡芤掷m一二十年左右，直到兩國之間重新找到一個平衡點，而且雙方對彼此各自的戰略意圖更加清楚。如果中美之間沒有在安全和軍事上發生沖突，這個社會就仍然會按照原來的方向繼續往前發展。

《巴倫周刊》中文版：對于很多長期關注您的人來說，有些讀者對于您在這本書中所流露出的對中國傳統文化的整體認同感到有些意外，您能否簡單講講您對中國傳統文化的認知和接受過程。另外，您認為中國傳統文化應該作出哪些改變才能更加適應現代商業文明？

李錄：從“五四運動”之后，傳統文化一直是被批判的對象。這大概是因為我們在1840年之后，一直試圖進行現代化，但是一直找不到公式方法（Formula）。找不到正確的門路，就希望找到各種各樣替代的理由來解釋，而傳統文化、政治因素等等都在不同的時候成為了解釋現代化不能獲得成功的原因。

在過去40年里，我們實際上是誤打誤撞找到了現代化的公式方法。這也是為什么我要去研究這個問題，為什么要出版這本書，因為我想找出現代化的現象是什么，原因是什么，本質是什么。

過去將近200年，中國的現代化一直找不到門路，各種各樣的嘗試都是失敗的，實際上我們找到門路之后，在短短40年就取得了突飛猛進的進展。我覺得最終找到的公式方法和中國的傳統文化無關。但是，一旦找到了這個公式方法之后，所有受中國儒教文化影響的東亞國家，表現得都非常強勁、非常成功。

同時，我也觀察到在美國，或者說在中國之外，幾乎所有華人的經濟表現都非常優秀。我舉個極端的例子，美國有不少家庭都收養了來自中國的孩子，很多這些孩子都是來自中國農村的女孩，他們散布在美國幾乎主要大城市。我們周圍幾乎所有的家庭，總有一個從中國來的孩子。比如說像我的鄰居，亞馬遜總裁杰夫·貝佐斯，就有一個中國養女，跟我的孩子在一個學校。幾十年之后，你會發現這些孩子在美國都成功得不得了，在所有領域都做得非常好，都是孩子家長的驕傲，這時你會發現中國文化里面有很多優秀的東西。

我覺得我們應該對自己的文化有足夠的信心，中國文化本身非常適合現代化的市場經濟。當然，所有誕生自農業文明里的文化都需在現代化里重新塑造、適應和發展，所有的文化如果不發展都會變得停滯不前，流水不腐，戶樞不蠹。

今天，我覺得我們還是要提倡中國古典文化里的以道德作為修身立命的根本，也就是在商業賺錢之外，一定要樹立起這些傳統道德，這些傳統的道德只會讓你的商業做得更好、更快。

實際上，這個問題就變成了追求短期還是追求可持續的成功。我對可持續的成功定義很簡單，如果說把你的成功故事的每一個細節，你都可以實實在在地講給每一個人聽，如果大家都覺得你的成功是理所應得的，那么這個成功就是可持續的。如果大家覺得你投機取巧，你自己也覺得于心不安，這種成功就不是可持續的。

《巴倫周刊》中文版：在這本書對于中國經濟未來的預測和展望中，您提到了未來中國成長經濟動力更多將來自于消費的推動，以及中國將通過高等教育的普及獲得工程師紅利，您認為未來中國還有哪些重大的發展趨勢和投資機會？

李錄：中國的經濟未來還有很長的路，向前發展的動力非常之足。我們現在人均GDP還只有1萬美元，大家的儲蓄率還很高，也就是說對未來還不是特別放心，覺得還需要更多儲蓄、更多投入。大家對現實是不滿足的，這種不滿足恰恰是經濟進一步發展的動力，大家都在拼命學習、拼命工作。

我們還可以看到，從中國的東部到中部，再到西部，實際上也是差了幾乎幾十年經濟發展水平，讓中部的人都過上東部的生活，讓西部的人都過上中部的生活，蘊藏著巨大的經濟動力。

所以說中國的經濟機會是全方位的，不僅僅只是產業技術不斷提升，也不僅僅只是城市的生活水平大規模普及到農村人口，還有很多內生需求在這個過程中會被創造出來。當我們過了劉易斯拐點之后，純粹的由勞動創造的價值，慢慢就會被有知識的勞動取代，創造出來的單位價值會越來越高。

中國恰恰又是一個在文化上特別注重學習、知識和積累的國家，所以我覺得中國的投資機會是全方位的，不在于你了解的機會有多少，也不在于機會總量有多少，關鍵在于你要在自己懂的范圍之內抓住屬于自己的機會，這對投資人來說是最重要的。

《巴倫周刊》中文版：您多次談到知識誠實的重要性，您認為投資者應該如何才能做到知識誠實，如何才能做到“真懂”一家企業？

李錄：我覺得從最簡單的做起，真正去理解一家哪怕非常簡單的企業，然后你就會理解到任何一家簡單的企業其實都不容易，都是挺難的。

我最早從事研究，對我最有啟發的就是研究一個加油站。無論在美國在中國，加油站都是差不多的，它們的產品和服務完全是同質的，雖然用的是不同公司的油，但實際上都是一樣的，牌子不一樣而已，提供的服務也差不多，但兩家加油站的經營差別可能會很大。

那么為什么會發生這樣的現象？當我弄明白這背后的機制和原理的時候，我就開始認識到一個非常鮮活、真實的商業。當你用運營企業的方式去做投資的時候，投資才可能變得真實。而當你僅僅只是研究市場，以為股票可以和商業本身脫離的時候，就永遠研究不出投資的本質。

價值投資的本質，就必須要把股票和它實際代表的商業經濟結合在一起，同時研究商業本身。所以當你作為一個所有者，從營商角度去思考生意時，這時你就可以慢慢去建立自己的知識誠實。

你會發現，經營一家加油站也不容易。而當你發現有些人在一個不容易的企業里做得比別人更好，這時你就開始明白競爭優勢是什么，是從哪里來的。從這些微小的簡單案例做起，按照自己的興趣指引，去研究越來越復雜的企業，這時你的知識誠實就一點點建立起來了。

但是如果你沒有建立這種知識，高估自己的能力，然后又憑借運氣進入市場賺了些錢，這是個最可怕的事情，這就好像你到賭場里，憑借新手手氣壯突然贏了幾把，到最后的時候市場一定會把你打敗，因為市場到最后實際上還是非常殘酷、非常真實的。

我這么多年在市場上，感覺市場的存在，就是專門發現和考驗人性的這些弱點，你的人性弱點最終一定會被別人發現，然后懲罰。