關于PPP項目常規財務測算模型完善的研究

柯尊偉

摘要：隨著PPP領域的不斷拓展、深入，在PPP項目管理過程中，PPP項目常規財務測算模型已經不能高效的指導實踐。暴露出內部收益率無法體現社會資本方收益率、不同模式下的總成本結構未進行細分、相關經營性項目測算數據過于粗放、未對進入運營期后投資回收的稅率選擇進行稅負預測、未對相關不確定因素進行識別與分析等問題，財務測算數據結果失真，嚴重影響了社會資本方的投資策略，使得完善現有PPP財務測算模型顯得尤為重要。

關鍵詞：PPP項目管理;財務測算模型;投資策略

通過建立財務測算模型對PPP項目進行財務評價，將有關指標進行量化，在整體上幫助社會資本方優化項目篩選、方案決策、投資管控、收益預測等管理工作，并通過新增財務指標完善管理體系。

一、PPP項目財務測算的基本思路

（一）收集相關資料

基礎數據：實施方案，PPP合同，投融資方案、招標文件等，由此來了解該項目的收入、成本、費用。

（二）設立假設條件

根據項目所適用的條件和政策環境，比如依據稅收政策、會計政策、收付款比例、利潤分配政策等條件進行條件假設。

（三）建立PPP項目測算模型

整體上財務測算模型是由主要參數表、投融資計劃表、還本付息表、收入測算表、總成本費用表測算表、資金平衡表、股權投資現金流量表、資本金現金流量表、資產負債表、利潤表、增值稅及附加稅計算表構成，通過建立各表之間的鉤稽關系形成一套完整的財務測算模型。

（四）PPP項目財務數據計算與收集

遵循收入與成本計算口徑對應一致的原則，對各類基礎數據暫不確定需要進行假設的數據，小心求證，因估算的準確性、可靠程度直接影響測算的結果和分析，一般要求對收益類的假設不得高估，對成本類的不得低估，估計數據需符合國家相關規定，符合市場公允價值、未來行情的合理預期。另遵循動態與靜態分析相結合，以動態分析為主的原則主要考慮全周期現金流（收入、成本、稅金、財務費用等）。

（五）PPP項目財務測算指標分析

針對全投收益率、資本金內部收益率、回收期等關鍵性指標進行分析，依據信息使用對象、關注的財務指標不同，依據PPP項目的可行性、項目的盈利能力以及償債能力進行評價，其本質是綜合項目全周期經濟活動進行的收益評價。

二、PPP項目財務測算模型的基本結構

（一）主要參數表

該表主要體現項目合作期、資金結構、項目總投資、回報率、融資成本等。

（二）投融資計劃表

該表要根據項目實施進度確定各年資金需求量，從而確定各年融資計劃及資金結構，并保證各年資金平衡。

（三）還本付息表

該表需要根據資金使用計劃表，確定項目融資進度和融資總額，從而編制還本付息表、等額本息、等額本金、最大還款能力。

（四）收入測算表

該表需要根據項目收入來源，一般有政府付費、可行性缺口補貼、使用者付費三種來源，建立收入測算表。主要是根據政府付費公式、基本業務量等計算各年收入。

（五）總成本費用表測算表

該表包含了建設期成本攤銷、運營成本、財務費用數據。

（六）增值稅及附加稅計算表

該表需要根據收入測算表、總成本費用表及參數表中的相關稅率計算增值稅銷項稅額和進項稅額，用銷向減進項從而計算應交增值稅額，再根據應交增值稅額計算附加稅，考慮優惠政策。

（七）利潤表

該表根據收入表、成本表、增值稅及附加表進行預測，并根據利潤總額情況計算應交企業所得稅（此時應注意虧損彌補）。

（八）資金平衡表

該表根據投資計劃表、收入表、成本表、稅金表、利潤表預測現金流量表，主要是看各年現金余額不能出現負數，保持鋪底流動資金，驗證投融資方案的可行性。

（九）資產負債表

該表根據資金平衡表、利潤表、貸款利息計算表、稅金表、投融資計劃表預測資產負債表，保證各年資產負債表的平衡，驗證財務測算的正確性。

（十）全投資現金流量表

根據各年資金平衡、資產負債表平衡，可以編制全投資現金流量表，根據資金流入和流出情況，計算全投資內部收益率、凈現值、回收期等。

（十一）資本金現金流量表

根據各年資金平衡、資產負債表平衡，可以編制資本金現金流量表，根據資金流入和流出情況，計算資本金內部收益率、凈現值、回收期等。

三、財務測算模型進一步完善

（一）強化PPP項目財務測算的相關財務指標

1.資產負債率

是指企業負債總額與資產總額的比率，反映企業總資產中借債籌資的比重，衡量企業負債水平的高低情況。其計算公式為：

資產負債率=負債總額/資產總額×100%。對債權人來說，企業資產負債率越低，債權資金的安全性越高。

2.利息備付率

是指項目在借款償還期內，各年可用于支付利息的息稅前利潤與當期應付利息費用的比值，其表達式為：

利息備付率=息稅前利潤/當期應付利息（其中：息稅前利潤=利潤總額+計入總成本費用的利息費用）;

可以按年計算，也可以按整個借款期計算。利息備付率表示項目的利潤償付利息的保證倍率。對于正常運營的企業，利息備付率應當大于2，否則，表示付息能力保障程度不足。

3.償債備付率

又稱償債覆蓋率，是指項目在借款償還期內，各年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。標準公式如下：

償債備付率=（息稅前利潤+折舊和攤銷-企業所得稅）/當期應還本付息金額

4.投資回收期

定義：以項目所得到的現金凈收益（凈現金流量）的現值抵償項目初始投資的現值，所需要的時間稱之為投資回收期。

引入的必要性：按照《建設項目經濟評價方法與參數》，項目投資回收期應該從項目建設開始年份算起，而結合近年來PPP項目推進情況，以及集團內部對于PPP項目開工條件的要求，項目建設期開始與項目正式投產間仍存在不小差距，且對于同一個項目不同類型的資本投入，至少可計算出三個投資回收期，分別為項目全投資的投資回收期、項目資本金投資回收期、股東股本投資回收期。

計算方法：投資回收期=凈現金流量的累計值首次出現正值的年份數-1+截至上年凈現金流量現值的開累數絕對值/開累凈現金流量首次出現正值年份對應的凈現金流量現值

5.股東內部收益率

定義：反映股東的單位出資，在所選測算期內，每年所獲得的平均收益，是衡量投資者進行該項投資的實際獲利水平，其不能等同于項目資本金內部收益率。

引入指標的必要性：一般來說，從項目投資決策的角度來說，社會資本方可依賴項目資本金內部收益率做出決策。但是作為項目的投資者，自然關心其從項目的實際投資收益水平，所以也會計算其作為股權投資方的內部收益率。且目前部分PPP項目中，政府方基于投資支持或是減少運營期財政補貼的角度考慮，會選擇放棄部分或全部收益分配權利，此時出現了同股不同權的情形。而同股不同權時，由于資本金收益率已不能準確折射股東的投資收益水平，投資者亦需測算其投資的內部收益率水平，以做出更加有利的投標報價方案。

計算方法：股東投資內部收益率基于股東投資的現金流量表計算，股東投資方現金流入包括投資者實際獲得的利潤分配收入、資產（股權）處置收益分配收入（或有）、PPP項目公司到期清算分配收入以及其他現金流入，現金流出包括實繳資本、資產（股權）處置稅費支出（或有）和相關收入取得的成本對價和其他流出。

（二）增加總成本構成結構分類模塊

1.增加成本模塊的意義

成本是獲取投資收入或者投資對價所消耗的各類資源的價值總和，在基礎設施的PPP項目中主要表現為建安成本（人工費用、材料費用、機械設備費用）、融資費用、折舊費用、工資費用等。常規測算模型中，未根據項目類型的不同對成本進行分解，僅籠統的將運營收入等值歸集為運營成本。而有效的成本分析是企業在激烈的市場競爭中成功與否的基本要素，建立起科學合理的成本分析與控制系統，能讓企業的管理者清楚地掌握公司的成本構架、盈利情況和決策的正確方向。成本分析的不完善可能導致單純的壓縮成本，從而使企業喪失活力。

隨著集團戰略的調整，涉足經營性項目，例如水務環保領域，對成本測算的細化分析，必然成為“真PPP”大形勢下財務測算中不可或缺的模塊。

2.數據需求

在PPP測算模型中，對成本測算一般可分為生產性PPP、服務型PPP，同時為凸顯成本中現金流狀況，可將成本分為現金成本與非現金成本，或根據成本習性劃分，將成本分為可變成本與固定成本。對于生產性PPP項目的總成本構成，可采用生產要素法，例如典型的污水處理項目。其總成本費用主要包括，燃料動力費（水、電）、藥劑費（包括絮凝劑、氯化鈉、冰醋酸等）、污泥處理費、污泥運輸費、化驗藥品費、生物膜更換費、工資福利費、設備維修費、財務費用、管理費用等等。

（三）稅負籌劃方案缺失完善

1.模式簡述

目前因PPP項目相關稅收政策并不明確，對于政府付費以及可行性缺口補貼適用稅目及稅率尚未統一觀點，實務中主要有“貸款服務模式”“企業管理服務模式”“建筑服務模式”以及“建筑服務+企業管理服務（或貸款服務）模式”四種模式。

（1）“貸款服務模式”：項目公司實際提供的是一項“貸款服務”，資金回報部分應按“貸款服務”適用 6%稅率繳納增值稅，政府付費中彌補建設成本的部分屬于貸款本金的收回，不屬于增值稅征稅范圍，且進項稅額不能抵扣。項目公司僅對投資回報按6%稅率繳納增值稅，進入運營期即可產生稅收。

（2）“企業管理服務模式”：項目公司提供綜合管理服務，其建設期支出取得的進項稅額均可抵扣，建設期結束項目公司會形成大量留抵，而運營期收入比較均勻，且按“企業管理服務”適用6%稅率繳納增值稅，運營前期產生的銷項稅額會優先沖抵留抵稅額。

（3）“建筑服務模式”：項目公司本質上提供的全部是建筑服務，運營期收入應當全額按“建筑服務”適用9%稅率繳納增值稅。建設成本允許抵扣進項稅，其中建筑安裝工程成本可以抵扣9%的進項稅，但其他成本如征地拆遷、融資利息，無法抵扣進項稅，設計、監理、審計等也只能按照6%稅率抵扣。若成本中不可抵扣進項稅額的費用所占比例較大，項目公司的增值稅稅負較高。

（4）“建筑服務+企業管理服務（或貸款服務）模式”：收回彌補建設成本資金的部分按“建筑服務”適用9%稅率，收回其他部分按“企業管理服務/貸款服務”適用6%稅率繳納增值稅，投資成本的進項稅均可以抵扣。若征地拆遷占比較大時，可抵扣少，稅務較高。

2.數據需求

在財務測算模型中，依據項目的建設、運營項目的類別，判定其適用的增值稅稅率。對全生命周期內應考慮建設投資部分及運營服務的支出，按不同服務類別做好不同檔次稅率的價稅分離。為保證測算結果正確性，在核實過程中還應區分未取得專票部分、因國家稅務政策調整的稅率變化、相關專票不可抵扣稅票等情況，不可以大類數據反推稅額。

3.幾點說明

項目公司在進入運營期前應就項目實際情況建立稅負測算模型，對不同模式稅負情況進行測算，根據測算結果選擇最優模式，再與稅務機關進行溝通，以保證項目整體效益最大化。

以利潤最大化為原則，我們優先選擇綜合管理服務模式，其次是建安+綜合服務模式，再次是全建安模式，最后才是貸款服務模式。以上是未考慮進項稅增量留抵退稅問題，對于符合增值稅進項稅增量留抵退稅的項目可以進一步進行測算。

站在整個社會資本方的角度來說，如果總包方選擇了簡易計稅，可能降低整體稅負。因此，在項目稅務籌劃方案時，要立足于項目整體，不能片面的追求項目公司稅負水平而忽略總包方的稅負水平，要站在整體角度考慮到不同模式進行稅務籌劃工作。

（四）內部收益率的完善（新增“各股東現金流量表”）

對于社會資本方來說，關注自身的投資收益率水平遠比關注其他投資收益率重要的多，在PPP項目的實際推進過程中，各方股東因戰略、地位、分工不同，根據法人治理結構中公司章程及股東協議各自享受的權益也會有所差別，因而編制各股東現金流量表并計算股東內部收益率能否滿足預期，勢在必行。

1.數據需求

在PPP測算模型中，當以某一股東為研究對象時，從投資人的角度來看，其現金流出包括實繳資本金、可現金計量的業務收支，以及其他可能的現金流入流出，其現金流入主要包括實分利潤，資產處理收益分配，各類交易收入。

2.幾點說明

（1）當各股東方不按實繳股本比例進行分配，或者有其他不對等的收益，例如股東協議有相關約定時，須進行投資方現金流量分析。但即使在各股東方權責一致情況下，進行股東現金流量分析也并非沒有意義，例如公共基礎建設中各子項施工利潤不同，影響股東的收益率。

（2）股東現金流量表可按不同投資方分別編制，它以企業各股東為研究對象反映項目投資所引起各股東的收益情況，通過對各股東收益指標的計算，評價各方合作條件，為利益博弈的談判依據。

（3）在股東現金流量表中，現金流入是只指各股東因該項目的實施將實際取得的收入;現金流出，是指各股東應該項目的實施，支付取得收入對應的成本對價。

（4）相較于資本金現金流量表，全生命周期內各年的凈現金流就完全反映了企業內部的股東權益的變動。股東現金流量表中，現金流起于利潤實際分配，但分配金額并不完全與項目投資效益的成正相關，更多的受限于企業分配政策?？紤]貨幣的時間價值，根據現金流量計算出的各股東內部收益率就可能小于資本金內部收益率。

四、總結

（一）完善了財務測算的系統性

重新納入了資產負債率、利息備付率、償債備付率、投資回收期、股東內部收益率等普適性財務分析指標，從不同維度來全面考評一個項目，使得財務測算模型趨于全面、系統，形成一個完整的體系。

（二）新增了系統的成本測算模塊

模型采取生產要素法對總成本費用進行細化，并設計了從不同的成本分類方法來驗證數據真實性，防止出現運營成本缺項，費用系數取值隨意的情況發生，避免了項目推進過程中合作方的潛在爭議，降低了后續談判難度。

（三）優化稅務測算模塊，提供稅務籌劃空間

對進入運營期投資回收的銷項稅率進行籌劃測算，依據目前PPP項目推進過程中與稅務機關溝通的結果，做了四種方案，以用來稅率和抵扣范圍變化對項目利潤的影響，更貼近實際。

（四）構建股東內部收益率模塊

完善構建了各股東現金流量表，加強了PPP項目財務測算在投資決策和過程預警方面的實際意義，利于社會資本方的決策和后續靈活的磋商談判。

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