有研粉末募資擴產必要性不足多項財務數據存在疑點

謝碧鷺

不久之前，有研粉末新材料股份有限公司（以下簡稱“有研粉末”）在科創板注冊上市的申請獲發審會審議通過。但若仔細翻閱其披露的招股書內容，還是能夠發現這其中存在不少問題。

比如，其本次募資的項目中，部分擴產產品的現有產能利用并不充分，而報告期內，其營收增速又在逐漸放緩，在這樣的情況下，即使募資擴產成功，到時候產能如何消化，恐怕也會成為一個棘手的問題，屆時一旦產能無法充分利用，造成資源浪費，則會增加其經營成本，而其每年新增的固定資產折舊費也會對公司利潤造成侵蝕。

除此之外，據《紅周刊》記者核算，報告期內有研粉末的營收和采購數據的財務勾稽關系也存在異常。

募投產能消化恐有壓力

目前，有研粉末主要從事有色金屬粉體的生產銷售，本次上市，該公司募集資金主要用于“有研粉末科技創新中心建設項目”“新建粉體材料基地建設項目”“泰國產業基地建設項目”和“補充流動資金”。

按照有研粉末的計劃，待全部項目完成之后，其電解銅金屬粉體材料、霧化銅基金屬粉體材料和其他銅基金屬粉體材料的產能將分別達到2.4萬噸、8400噸和7200噸。那么有研粉末的銷售情況又如何呢？2017年至2019年，其上述三大產品的銷量有較大波動，整體來看，2019年呈現明顯的下降趨勢，而三年的平均銷量則分別為1.46萬噸、6131.98噸和2895.29噸。雖然其產銷率每年均在90%以上，但也并未飽和，從目前的產品銷量看，除了霧化銅基粉體材料金屬粉體材料的銷量距募投完成后的產能還算比較近外，其他兩類產品要消化產能，恐怕還有很長的路要走。

此外，令人擔憂的是有研粉末的營收增速正在逐漸放緩，報告期內其營業收入分別為16.41億元、17.98億元、17.12億元和7.37億元，其中2018年和2019年的營收增速分別為9.58%和-4.78%，且今年由于疫情的暴發，公司經營受到影響，預計全年營收約為15.92億元，同比下滑6.98%。若今后該公司銷售不及預期，則其產能可能面臨過剩的尷尬，這很有可能會給公司的業績帶來不良影響。

更何況，目前有研粉末的產能利用率并沒有達到飽和狀態，報告期內，其電解銅金屬粉體材料產能利用率分別為94.3%、99.42%、95.17%和87.91%;霧化銅基粉體材料金屬粉體材料的產能利用率分別為74.52%、83.77%、76.98%和60.08%，其他銅基金屬粉體材料的產能利用率分別為61.07%、78.41%、77.14%和73.79%。其中，除了電解銅金屬粉體材料產能利用率比較高以外，其他兩類產品的產能利用率并未能完全利用。在這樣的情況下，完成募投項目后，新客戶的開拓和維系就顯得很重要了，畢竟就目前有研粉末的客戶結構來看，報告期內前五大客戶的營收占比分別為15.50%、15.25%、16.34%和17.06%，而單個客戶的銷售比例不超過6%，總體較為分散，因此產能擴大后，就需要大量開發新客戶，來消化產能，而這對企業的市場營銷、客戶管理、應收賬款管理、風險管控等方面均有較高要求。

盈利能力有待提高

據招股書披露，募投項目完成之后，有研粉末每年將新增固定資產折舊費用1364.49萬元，而報告期內，其凈利潤分別僅有5528.21萬元、6453.83萬元、6019.23萬元和2781.8萬元，其中還分別包括536.85萬元、2237.01萬元、1557.3萬元和1138.24萬元的非經常性損益。2018年和2019年有研粉末的凈利潤增速分別為16.74%和-6.73%，可見，其凈利潤已經開始下滑。而2020年受新冠疫情影響，公司預計扣非凈利潤將下滑23.06%。若凈利潤短期內無法改觀，募投項目完成后，新增的折舊費用將會成為其業績增長的大負擔。

此外，目前有研粉末的盈利能力并不強，據招股書披露，報告期內其毛利率分別為11.41%、10.7%、11.2%和10.08%，而在招股書中，其列舉的6家同行業可比公司的平均毛利率分別為13.14%、13.17%、14.88%和12.11%，顯然其毛利率是低于行業均值的。

在招股書中，有研粉末表示，公司產品毛利率主要受原材料價格、產品結構、市場供需關系等諸多因素影響，其主要原材料為銅和錫。然而，今年下半年至今，有色金屬價格出現上漲，其中，滬銅指數上漲幅度超過15%，滬錫指數上漲幅度超過了5%，對于有研粉末而言，原材料價格的上漲可能會帶來營業成本的增加，而這意味著其今年全年的毛利率很有可能會比上半年更低，因此，相比同行業公司，其盈利能力還有待提高。

營收數據異常

據招股書顯示，2018年有研粉末的營業總收入為17.98億元，其中境外收入為3.88億元，這部分不需要考慮增值稅問題，剩余部分的營業收入其所適用的增值稅稅率自2018年5月1日起，由17%下降到16%，由此可以推算出當期有研粉末的含稅營收大約為20.28億元。理論上，企業的營收要么以現金的方式收回，要么則形成經營性債權，那么有研粉末的情況又如何呢？

在合并現金流量表中，2018年其銷售商品、提供勞務收到的現金為17.87億元（當期預收款項變動不大，忽略不計），該金額相較于含稅營收而言，要少大約2.41億元，理論上，當期有研粉末的經營性債權應當有同等規模的增加才對，那么實際情況又如何呢？

表1：與營收相關數據（單位：萬元）

數據顯示，2018年末，該公司應收票據、應收賬款和應收賬款所計提的壞賬準備相較于2017年末不僅沒有增加，反而減少了大約3000萬元。這跟理論上應當要增加的金額并不相符，二者之間大概存在2.71億元的差距，也就是說當期有研粉末大概有2.71億元的營業收入既沒有現金流，也沒有經營性債權的支持。

同樣的情況還發生在2019年，當期有研粉末的營業收入為17.12億元，其中境外收入為3.57億元，境內部分的營業收入所適用的增值稅稅率自2019年4月1日起，由16%下降到13%，由此可以計算出當期有研粉末的含稅營收為18.98億元。

在合并現金流量表中，2019年該公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為16.01億元（當期預收款項變動不大，忽略不計），相較含稅營收少了2.97億元。經營性負債方面，有研粉末的應收票據、應收賬款、應收款項融資和應收賬款所計提的壞賬準備相較于上期僅增加了約1500萬元，這和理論上應該增加的金額之間存在2.82億元的差距。也就是說，2019年有研粉末大概存在2.82億元的含稅營收既沒有現金流，也沒有經營性債權的支持。

采購數據有疑點

不僅如此，據《紅周刊》記者核算，報告期內有研粉末的采購和現金流及經營性債務之間的財務勾稽關系也存在異常。

招股書顯示，2018年有研粉向前五大供應商采購金額為10.39億元，占全部采購額的65.29%，由此可以計算出當期有研粉末的采購總額為15.92億元，考慮到增值稅稅率的變化，可以計算出當期有研粉末的含稅采購總額約為18.52億元。理論上，企業的含稅采購應該體現為同等規模的現金流出和經營性債務的增減。

表2：與采購相關數據（單位：萬元）

在合并現金流量表中，2018年有研粉末“購買商品、接受勞務支付的現金”為15.61億元（預付款項變動較小，忽略不計），比含稅采購要少2.91億元，理論上，當期有研粉末的經營性債務應當有同等規模的增加。

截至2018年末，公司應付票據和應付賬款相較于2017年末僅增加了大約400萬元。這跟理論上應當增加的2.91億元明顯不相符，兩者之間大概存在2.87億元的差距。也就是說，2018年有研粉末大概存在2.87億元的含稅采購既沒有現金流也沒有經營性債務的支持。

而以同樣的方式核算其2019年和2020年上半年的采購數據，《紅周刊》記者發現這兩期分別存在2.47億元和1.37億元的勾稽差異。

連續兩年又一期有研粉末的財務數據均出現異常，這就需要公司進一步做出解釋了。