我國葡萄酒A股上市公司盈利能力評價研究

王金云，張樹松，尹賽花，張凱迪

（北方民族大學商學院，寧夏 銀川 750021）

隨著葡萄酒產量持續提高，葡萄酒產業迅速發展，我國已成為葡萄酒生產大國，市場發展潛力巨大。近幾年來，由于我國綜合國力日益提高，經濟實力不斷增強，同時歐美部分國家“逆全球化”潮流不斷涌現，導致我國的葡萄酒進口受到一定限制[1-4]。再加上國家也比較重視葡萄酒產業的發展，如“2016年習近平總書記在視察寧夏時就指出‘：發展葡萄酒產業，路子是對的，要堅持走下去?！?020年6月份習近平總書記再次在寧夏考察時，特意去到了銀川西夏區源石酒莊的葡萄種植基地進行調研”[5]。我國的國產葡萄酒有著很大的發展機遇。能否抓住這一寶貴機會，關鍵是要看該產業的幾家A股上市公司的經營狀況如何，而反映公司經營狀況一個最重要的能力就是其盈利能力。所以對我國葡萄酒上市公司盈利能力的分析與評價研究具有重要意義[6]。

我國學者對企業盈利能力的分析主要是使用主成分分析法和因子分析法，如朱怡寧[7]針對D公司的盈利能力評價研究，舒服華[8]基于因子分析對物流企業的盈利能力評價，鄭松媛[9]對中國跨境電商上市企業的盈利能力評價研究等；陳鑫子等[10-11]則均使用層次分析法分別針對輕資產模式下互聯網上市公司和共享單車企業的盈利能力進行研究；而張振等[12-13]則利用了人工神經網絡的方法對企業盈利能力進行評價分析和預測。

我國學者針對杜邦分析體系的研究主要包括三個方面：一是對某個公司或行業進行具體的分析，即杜邦體系在某企業或某行業中的具體應用，如史維維[14]針對珠海格力電器，使用杜邦體系對格力電器進行財務報表分析，將凈資產收益率指標逐級分解，綜合分析評價了格力電器的盈利能力、償債能力和營運能力；二是對杜邦分析體系的局限性進行研究并探討如何改進這一系統，如高藝璇[15]就提出引入指向財務指標來評價企業的發展能力，引入現金流指標以增加財務分析的動態性，從而提高財務分析的全面性和科學性；王剛旭[16]則提出引入可持續增長率和現金流量指標，也是為了提高財務分析的全面性和合理性；三是對我國企業的盈利能力進行分析和研究，如徐曉歌[17]基于杜邦財務分析體系對XP公司的盈利能力進行了分析，馮麗娜等[18]對酒類上市公司的盈利能力進行了杜邦分解分析，徐賽[19]以青島海爾集團有限公司為例，運用杜邦分析體系對企業的盈利能力進行了評價與分析。

1 方法、概念和數據選取

1.1 方法的選擇

舊的企業盈利能力分析體系只是單純地計算一下相關的財務指標，并且還是單一的財務指標，缺乏系統性地分析；而新的盈利能力分析體系則需要計算和考核許多方面，二者都不利于對企業盈利能力進行系統且高效地分析，也不利于實行提高企業盈利能力的措施[20-21]。因此本文選擇杜邦分析法對我國葡萄酒產業相關上市公司進行企業盈利能力的分析和評價研究，同時為了使分析和研究更具全面性，本文使用改進后的杜邦分析體系，在傳統的杜邦體系中加入銷售現金比率這一現金流量指標。

1.2 相關概念解釋

企業盈利能力也被稱為收益能力、企業的資金或資本增值能力，是指企業在一定時期內通過經營活動等獲取利潤的能力，通常直觀地表現為企業在一定時期內收益數額的多少以及收益和經營水平的高低[22]。就一般情況來說，企業的盈利能力越強，說明其在某段時期內獲得利潤越多，這段時間的經營水平越高，經營狀況越好；反之，則說明獲得利潤越少，經營水平和狀況越差。通過對某企業的盈利能力進行分析，可以幫助企業的經營和管理者發現經營和管理中存在的問題[23]。

杜邦體系結構如下：

杜邦分析法又被稱為杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是指利用企業各個主要的財務比率指標間的內在關系，對企業經濟效益和財務狀況進行綜合性、系統性分析和評價的方法，因其最初由美國杜邦公司成功應用而得名[24]。如果用圖來表示杜邦體系的話，是一種從上到下層層遞進，層層分解的形式，最上面是一個財務指標，可將其分解為兩個指標作為第二層，然后依次類推，總體來說是一種由綜合分解到細節的過程。杜邦體系以凈資產收益率（反映財務效益狀況）為最核心的指標，也就是最上層的指標，然后將其分解為資產凈利率和權益乘數，再進一步將資產凈利率分解為銷售凈利率（反映盈利能力）和總資產周轉率（反映資本運營狀況），而權益乘數則反映企業償債能力。

1.3 數據選取

本文選擇國內最為普遍的A股上市公司作為研究對象。到目前為止，國內A股葡萄酒上市企業共有5家，分別是張裕A、莫高股份、ST通葡、ST中葡和ST威龍（其中張裕A表示張裕集團的A股股票）。選取這5家上市公司近五年的財務數據作為基礎分析數據。

2 分析過程與結果

2.1 凈資產收益率

凈資產收益率是企業的稅后凈利潤和凈資產的百分比，凈資產等于總資產減去負債，根據會計恒等式，凈資產其實就是企業的所有者權益，亦即股東權益。所以其反映了股東投入的資產的收益水平，可以用來衡量企業運用股東資金即自有資本的效率，該效率和凈資產收益率成正比關系。凈資產收益率是衡量企業盈利能力的核心財務指標。

由表1可以看出，我國目前5家A股葡萄酒上市公司的凈資產收益率在近五年來大體上呈下降態勢，甚至有些降幅很大。按年份來看，2016-2018年除ST中葡以外，其余四家均為正值，即凈資產收益率大于零，而2019和2020年，僅剩張裕集團和莫高股份還保持著正值，尤其是2020年，5家公司都有較大幅度的下降。說明目前我國主要的葡萄酒生產企業股東資金的收益水平不斷降低，企業運用自有資本進行盈利的能力較差。當然，這也很有可能是受到外部大環境的影響，比如2020年的新冠肺炎，受疫情影響，我國絕大部分產業都進入了低谷，葡萄酒產業作為日常生活的非必需品也一定受到了不小的影響。但去除這個因素，在前幾年葡萄酒產業上市公司的凈資產收益率也在下降，所以我國葡萄酒上市公司的凈資產收益率都需要提高。

表1 我國葡萄酒A股上市公司凈資產收益率統計表Table 1 Statistical table of return on equity of wine A-share listed companies in China

2.2 銷售凈利率

銷售凈利率是凈利潤占營業收入的百分比，用來衡量企業在某段時期內的營業收入獲取能力。該指標可以反映每一單位的營業收入帶來了多少的凈利潤，表示營業收入的收益水平。在企業經營過程中可以發現，在增加銷售的同時，會相應地產生多種費用，這些費用可能會大幅增加，從而導致企業最終獲得的凈利潤不一定會和銷售收入同比例增加，甚至還可能會出現負增長。一味地盲目擴大生產和銷售規模不一定會為企業帶來正向的收益。所以，銷售利潤率對企業的盈利能力有著重要影響。

由表2可以看出，我國目前5家上市公司的銷售凈利率到2020年為止總體上仍是下降趨勢。但從時間上來看，去除2020年的環境大變化后，張裕集團和莫高股份到2019年其實是上升趨勢，中葡雖然在2019年也是同比增長，但主要是因為其2017和2018年下降幅度太大，所以到2019年和其2016年的水平相差不大，略有增長；而通葡和威龍則是基本上一直呈下降趨勢。整體上看，相對于凈資產收益率，到2019年銷售凈利率的變化不是太大，但除張裕集團外，其他四家上市公司的銷售凈利率不是太高，所以仍然需要進一步提高。

表2 我國葡萄酒A股上市公司銷售凈利率統計表Table 2 Statistical table of net profit margin of wine A-share listed companies in China

2.3 總資產周轉率

總資產周轉率指公司在某段時期內的營業收入凈額和平均資產總額之間的比率。其中的平均資產總額是指期初和期末企業總資產的平均數?？傎Y產周轉率可以衡量資產投資規模和銷售水平之間的配比情況，可以大概的表示公司的資產創造收入的能力，反映了公司經營管理層對企業資產的管理能力。它是系統評估公司是否具有資產運營條件和使用效率的一個重要指標?？傎Y產周轉率越高，企業的銷售能力越強。

從表3可以看出，我國葡萄酒五大上市公司在總資產周轉率方面也幾乎都呈下降趨勢，但在表中通葡的總資產周轉率是很明顯高于其他四家公司的，它在2017-2019年保持了一個相對來說較高的總資產周轉率，而且其從2016年到2020年這5年間的總資產周轉率一直高于其他四家企業，說明其公司的管理層對于企業資產的管理能力較強，公司的資產創造收入的能力較強。相比之下，其他四家公司總資產周轉率最高時比通葡最低時還要低，需要采取措施來提高總資產周轉率以更加充分的利用企業資產。

表3 我國葡萄酒A股上市公司總資產周轉率統計表Table 3 Statistical table of total assets turnover rate of wine A-share listed companies in China

2.4 權益乘數

權益乘數指資產總額相對于股東權益的倍數，也是股東權益比例的倒數。該指標反映了企業的總資產中來自股東投入的那一部分占比多少。權益乘數越大，說明股東投入資本在資本總額中的占比越小，財務杠桿越大，企業負債比例越高，企業的財務風險越大；反之亦然。

由表4可以看出，我國目前五大葡萄酒上市公司的權益乘數總體變化不大，2016-2020年這五年間除ST威龍在2017年有一個較大的下降變動之外，其他公司的變化均較小，說明這5家企業的財務杠桿比較穩定，企業的財務風險也比較穩定，沒有太大的變化。但如果企業的經營狀況處于上升期時，更高的權益乘數可以為企業創造更高的利潤，所以在確保財務風險可控的條件下，配合企業的經營狀況可以適當提高權益乘數以創造更高的價值。

表4 我國葡萄酒A股上市公司權益乘數統計表Table 4 Statistical table of equity multiplier of wine A-share listed companies in China

2.5 銷售現金比率

銷售現金比率指企業的營業收入和其經營活動現金流量凈額的比值。該比值可以反映每一元的銷售收入所能得到的現金流量凈額，比值越大，說明企業的盈利狀況越好，資金的使用效率越高。

由表5可以看出，我國A股5家葡萄酒上市公司的銷售現金比率總體上差別較大，2016-2020年張裕A、莫高股份和ST威龍的銷售現金比率基本上均為正值且這三家公司之間的差別相對較小，而ST通葡和ST中葡兩家公司的現金流量比率在這5年間則均為負值且和其他三家公司相差較大，原因主要是其經營活動現金流量凈額為負，說明這兩家公司的盈利狀況較差，資金的使用效率較低。

表5 我國葡萄酒A股上市公司銷售現金比率統計表Table 5 Statistical table of sales cash ratio of wine A-share listed companies in China

3 結論與建議

3.1 總結

本文通過運用改進后的杜邦分析法，選取我國目前A股主板葡萄酒上市公司張裕集團、莫高股份、通葡、中葡和威龍共5家作為研究對象，對他們近五年的財務數據進行盈利能力的分析與評價，最后得出如下結論：

對于我國目前的五大葡萄酒上市公司來說，他們的凈資產收益率、銷售利潤率和總資產周轉率整體上均呈下降趨勢。當然，2020年的疫情的確會給這些葡萄酒產業帶來很大影響，但就算去除掉2020年的數據，到2019年，這五家公司的相關盈利能力指標依然不高。

值得注意是，張裕A的凈資產收益率和銷售利潤率，以及通葡的總資產周轉率雖然都也有所下降，但幅度不大且相對一直較高，說明張裕集團和通葡的一些經營管理和盈利模式值得其他企業參考和借鑒。

權益乘數方面，五家企業均比較穩定，沒有太大變化，說明企業的財務風險較為穩定。但到2020年，五家企業的權益乘數都較低，這對企業的盈利能力有一定的負面影響。

從現金流量比率來看，五家企業中有三家的盈利狀況相比較好，另外兩家的盈利狀況很差，經營活動不但沒有給公司帶來現金流入，反而帶來了現金流出，容易給企業造成資金緊張和財務風險，使企業面臨著財務危機。

3.2 建議

根據以上總結，個人認為我國的葡萄酒產業目前發展狀況仍不太理想，故給出以下幾條提高企業盈利能力的建議，希望可以對有關信息需求者提供一些參考。

3.2.1 加強成本和費用管理，提高銷售凈利率

銷售利潤率是影響凈資產收益率的一個重要因素，所以提高銷售凈利率也有助于提高凈資產收益率，進而提高企業的盈利能力，其實銷售利潤率本身也是最直觀地體現企業盈利能力的一個重要指標。針對上述五家葡萄酒上市公司而言，一方面要通過創新營銷模式和拓寬營銷渠道等措施來擴大生產和銷售規模，另一方面還要盡量降低成本，減少費用，需要“開源”，也需要“節流”。因此企業經營管理者應注意加強成本和費用的管理，避免不必要的開支，從而提高企業的盈利能力[25]。

3.2.2 完善資產管理機制，提高資產使用效率

在現代企業的經營和管理中，資產和經營規模與經濟效益是相匹配的?？傎Y產周轉率也是影響凈資產收益率的一個重要因素。要想提高企業的盈利能力，關鍵要從提高公司內部的經營和管理水平開始?？傎Y產周轉率越高，說明企業的總資產周轉速度越快，資產的使用效率就越高，企業地資金就越能實現有效得增值。企業如果要提高盈利能力，首先應該分析自身的資產管理特點，提高自身的資產管理水平，并且將提高資產的營運效率和管理效能放在企業經營和管理中的重要位置。

3.2.3 優化資本結構，適當提高權益乘數

權益乘數對企業的凈資產收益率也有著很大影響，而與權益乘數關系最為密切的就是資本結構，所以優化資本結構，在企業的財務風險可承受的情況下，使權益乘數盡量高，從而產生最大利潤，十分有利于提高企業的盈利能力。上述五家葡萄酒上市企業的權益乘數都較低，所以可以考慮在公司的發展前景較好時，適當地提高權益乘數，從而提高企業的盈利能力。

3.2.4 注意現金流的控制

現金是企業的“血液”，其在企業的業務流程中就相當于人的血液在人體內循環流動，只要其中一個環節出現了問題，就會讓企業進入“供血不足”的困境。這種情況出現后，不但會影響企業的長期健康發展，甚至有可能使企業面臨財務危機，陷入發展的絕境。上述五家公司中的通葡和中葡兩家公司的銷售現金比率太低，甚至為負值，這對企業的發展是十分不利的，企業需要通過創新營銷模式和拓寬營銷渠道等措施來提高其經營能力，加快銷售產品的資金回籠，從而也進一步提高其盈利能力。