市場競爭、高管風險偏好與創新績效的實證研究

柴朝超 ，李玲，芮婷

（1.淮南師范學院經濟與管理學院，安徽淮南 232000；2.南京航空航天大學，經濟與管理學院,江蘇南京 210000）

國務院印發的《關于加快科技服務業發展的若干建議》指出，要加快科技服務業的發展，推動科技創新和科技成果的轉化，促進科技服務業專業化、規?；l展，為深入實施創新驅動發展戰略提供保障。作為企業戰略發展的重要組成部分，研發創新可以通過技術更迭實現產業升級，通過技術的媒介轉化為企業的效益輸出，同時也會對經濟發展產生重大的影響。企業中研發創新決策往往是公司的高層管理層履行決策者的使命。隨著行業市場競爭的加劇，管理層團隊對企業研發投資決策的作用越來越明顯，而高管團隊成員的專業背景、對待風險的態度等因素的差異，往往會導致企業研發決策的意見出現分歧[1]。研發績效作為學術界一直關注的熱點話題，相關研究文獻較多。在市場競爭與研發績效關系方面，岳朝龍等[2]關于技術人員投入和資金投入的研究表明，企業技術創新與市場競爭呈U型關系；謝申祥等[3]的研究表明，市場競爭與出口企業研發呈倒U型關系，過度競爭抑制企業研發創新；鄭建明等[4]的研究表明，市場競爭對企業研發投入具有正向的促進作用，市場化較低的地區環境規制會弱化市場競爭的促進作用；黃國良等[5]的研究表明，市場競爭強化了管理防御對企業研發投入的負向影響，從而抑制企業的研發創新。在管理層風險偏好與研發績效關系方面，唐清泉等[6]的研究表明，在管理層風險偏愛的兩維度中，風險傾向和風險認知均與研發投入顯著正相關；王素蓮等[7]的研究表明，企業家冒險傾向對公司創新績效呈正向影響，且企業家冒險傾向的調節作用在國有企業和家族企業之間存在顯著差異。

目前有關市場競爭和高管風險偏好對企業研發創新績效的研究成果比較豐富，但仍有一些局限性。國內學者對于高管風險偏好的衡量，多數以高管個人風險資產占其全部資產比重的波動性作為高管風險的替代衡量變量，以單一的財務風險偏好指標研究其與研發創新的關系。同時在市場競爭與研發創新績效的關系研究上，學術界尚未形成統一的認識，對兩者關系的判定主要有正向影響關系、負向影響關系及U型、倒U型等非線性影響關系等觀點?？傊?，深入探究市場競爭、高管風險偏好與企業研發創新績效關系的研究有待進一步完善，本文構建了研發創新績效與高管風險偏好的衡量體系，通過引入綜合衡量變量，進一步探討三者之間的相互作用關系。

1 理論分析與研究假設

1.1 市場競爭與研發創新績效

Romer[8]在新古典經濟增長理論框架中引入熊彼特的創新思想，研究表明技術進步是企業追求利潤最大化自主研發的結果，技術的非競爭性使得技術的收益無法被創新者獨占并降低后續創新的成本。Scherer[9]研究認為，市場競爭的缺失會帶來經理人的懶惰從而降低研發創新投入，競爭的加劇會減少經理人的偷懶以降低企業成本，市場降低成本的行為競爭越強，帶來的利潤回報就越高，進而提高企業研發創新動力。根據競爭戰略理論與企業資源基礎理論，企業在行業內的競爭優勢能夠保障企業持續長久發展。企業競爭戰略主要依靠研發投資提供高質量的產品和服務，高質量異質性的產品能吸引客戶并占領市場，且異質性的產品短期內難以被效仿，有助于企業占領行業的優勢競爭地位。異質資源轉化為產品的必要手段是企業的研發創新，而市場競爭的加劇又會帶來“競爭效應”，降低企業研發前和研發后的利潤，但研發后企業有概率獲取不受市場競爭影響的壟斷利潤，且研發前利潤降低幅度往往大于研發后利潤降低幅度，有助于提高企業的研發創新。劉婷婷等[10]認為，激烈的市場競爭環境下，企業研發創新投資的增加有利于在行業內獲得更大的競爭優勢，為了避免在競爭的環境中被淘汰出局，企業必須要依靠研發創新投資績效的提高謀求更加長遠的發展?；诖?，本文提出假設H1。

H1：市場競爭對企業的研發創新績效有正向促進作用。

市場競爭會帶來“模仿效應”。企業研發創新成功后會面臨被其他企業模仿的處境，激烈的市場競爭迫使企業采用模仿現有的專利產品、技術以追趕行業競爭的差距，實現行業競爭的彎道超車占據有利市場地位。而對研發創新專利的保護又會增加保護成本導致產品利潤空間縮小，降低企業研發后的期望利潤，從而弱化企業研發創新投入的動機，降低研發創新績效。此外，市場競爭會影響企業業績的波動，而研發創新的過程又充滿了不確定性，低效率的創新績效會增加企業經營的風險。受委托代理關系的制約，管理層的利己動機會使投資策略偏向于謹慎性，增加對研發創新的排斥，從而導致研發創新效率低下。同時，由于研發創新需要充足的現金流為持續的研發活動提供保障，高強度的市場競爭會縮減企業的利潤空間，影響融資，導致企業資金壓力加大，創新投入資金匱乏，研發創新績效降低?；诖?，本文提出假設H2。

H2：高強度的市場競爭會抑制企業的研發創新，導致企業研發創新績效下降。

1.2 市場競爭、高管風險偏好與研發創新績效

“高層梯隊理論”認為，管理層在制定企業戰略決策時往往以自身利益最大化為標準，同時決策還受管理層職業背景、教育經歷、價值觀及情緒與風險偏好等因素的影響，不同的特征因素使管理層決策呈現出不完全理性的一面。研發創新活動往往需要持續性的資源投入，以企業充足的資金作保障，且研發創新投資回收期長，未來不確定性高，創新有一定概率會失敗，從而加大企業經營風險。管理層作為決策者，對待風險的態度至關重要，偏好風險的管理者進行項目投資時，主觀上往往會以更低的折現率高估投資項目的預估收益率，做出偏于激進的項目決策。有風險厭惡偏好的管理層更偏向于穩健，在進行研發創新投資決策時更傾向于充分了解項目風險，綜合評估后再投入實施，傾向于減少研發創新投入以避免研發創新失敗給企業帶來的巨大風險，決策更偏向保守，研發創新績效降低。此外，高強度的市場競爭會進一步壓縮企業的利潤空間，管理層在進行決策時，研發投資的高風險性與企業盈余管理的壓力，往往迫使管理層在面對企業長期持續性研發創新決策時，更加謹慎，導致研發創新績效下降?；诖?，本文提出假設3和假設4。

假設3：高管風險偏好與企業研發創新績效正向相關。

假設4：市場競爭的加劇會抑制高管的風險偏好與研發創新績效。

2 研究方法

2.1 樣本選取與數據來源

根據《上市公司行業分類指引（2012年修訂）》標準，本文選取2015—2019年滬深A股市場中科學研究、信息技術服務業上市公司為研究樣本，并對數據進行以下篩選：剔除ST與*ST的樣本公司；剔除數據缺失、不滿足需求的公司；剔除2015—2019年間新上市的公司。按照上述標準篩選處理后，最終共獲取244家1 220條有效樣本觀測值。研究數據來自于國泰安（CSMAR）數據庫，市場競爭取自國泰安的赫芬達爾指數，高管風險偏好由主成分得來，其中高管的個人特征資料與高管的履歷資料主要通過個人篩選整理獲得，研發創新績效各維度指標取自企業研發財務數據與技術、成果產出等非財務數據，通過篩選整理運用熵權法衡量獲得。研究運用SPSS和STATA15.1軟件進行數據統計與計量分析，為消除異常值的影響，對所有連續變量在前后1%的水平上進行縮尾（Winsorize）處理。

2.2 變量測度

2.2.1 被解釋變量-研發創新績效

國內學者有關研發創新績效的研究中，倪娟等[11]以研發投入強度、申請專利數量，作為企業研發創新績效的替代。祁雨秋等[12]根據行業特點構建研發績效研究量表。本文借鑒崔也光等[13]的研究方法，從創新投入、技術水平、創新環境和創新產出四個維度，運用熵權法構建企業研發創新績效的綜合評價指標體系。在創新投入維度，選取研發費用、研發投入增長率等財務投入指標，費用越高，增長率越高，研發投入強度越大；在技術水平維度，技術員工、技術資產比例越高，資本化率越高，創新技術水平越高；企業創新環境維度，創新觀點接納度越容易，Z指數越高，企業控制權結構越穩定，研發創新決策實施更為容易，創新環境越好，企業與行業平均研發差距越小，同群企業研發競爭越激烈；創新產出維度，專利申報數越多，發明類占比越高，受批時間越短，創新產出效果越高。本文共選取了12個指標，具體指標詳見表1。

表1 研發創新績效指標體系及指標計算方法

研發創新績效的四個維度指標，任一單獨指標評價研發創新績效都略顯片面，借鑒崔也光[13]的研究方法，本文采用熵權法計算各指標的權重，根據指標的正向、負向關系，對原始指標向量按照式(1)和式(2)進行無量綱化處理，Xij表示第i個指標第j個觀測值，X'ij表示第i個指標第j個觀測值標準化之后的數據，(Xij)max和(Xij)min分別代表樣本觀測值中指標i的最大值與最小值。通過計算各指標的信息熵確定指標的客觀權重Wi，計算研發創新績效的綜合評價指標RDP，

2.2.2 解釋變量-高管風險偏好

龔光明等[14]關于高管風險偏好的研究，更多是從財務角度，以風險資產與總資產比重來衡量高管風險。李倩[15]從個人特征與公司財務兩方面綜合評價管理層風險偏好。借鑒已有的文獻研究，本文擬采用葉建木等[16]的研究方法，從個人層面和公司層面分別選取因子指標，具體因子指標如表2所示。

表2 高管風險偏好因子指標及指標計算方法

運用主成分分析法對表2中的因子指標標準化處理，并進行KMO和Bartlett的球形檢驗，根據成分得分系數及標準化后的變量，構建管理風險偏好的綜合度量模型（見式(3)）：

五是，致歉者對自己的錯誤行為說出一些補救措施，以減少對雙方的不良影響。例如，“我打爛了你媽媽的盆栽，真是對不住，我會賠償的?！?/p>

式中，MRP表示管理層風險偏好的綜合度量，βi表示各主成分貢獻系數，Fi表示抽取的各主成分，n代表抽取的主成分個數，將各成分得分及解釋方差的權重帶入式(3)，計算得到管理層風險偏好的綜合得分變量。

2.2.3 市場競爭及控制標量

借鑒葉建木[16]的研究，本文選取赫芬達爾指數作為市場競爭的替代變量，為了控制其他因素可能造成的影響，本文選取企業規模、資產負債率、資產收益率、企業成長性、產權性質及年份等變量作為回歸的控制標量，具體變量含義見表3。

表3 變量具體含義

2.3 模型設計

為了探究市場競爭與研發創新績效的影響關系，參考黃國良等[5]、謝申祥等[3]的研究方法，本文構建回歸模型（見式(4)）對提出的假設H1和H2進行驗證：

為了考察市場競爭下不同高管的風險偏好與研發創新績效的關系，本文分別構建回歸模型（見式(5)、式(6)）對假設H3和假設H4進行驗證：

其中，RDPi,t為被解釋變量研發創新績效；HHIi,t為解釋變量市場競爭程度；MRPi,t為解釋變量高管風險偏好；HHIi,t×MRPi,t為市場競爭與高管風險偏好的交互項；其余變量為控制變量；α表示常數項；εi,t代表隨機擾動項；i為樣本企業個體數，t表示年度。

3 實證結果與分析

3.1 市場競爭、高管風險偏好與企業研發創新績效描述性統計分析

本文對回歸模型中的主要變量進行了全樣本描述性統計，統計情況見表4。從表4中可以看出，企業研發創新績效均值為0.024，表明近5年內企業研發創新績效整體不高，最大值為318.606，最小值為-308.255，標準差為 38.854，表明企業研發創新績效波動劇烈且存在兩極分化的狀況，創新失敗企業的研發績效異常低下。管理層風險偏好的均值為-0.218表明管理層整體上厭惡風險，最大值為202.541，最小值為-183.369，反映出管理層對待風險的態度截然不同，且變化波動較大。

表4 市場競爭、高管風險偏好與企業研發創新績效描述性統計（N=1220）

3.2 市場競爭、高管風險偏好與企業研發創新績效相關性分析

表5 市場競爭、高管風險偏好與企業研發創新績效相關系數矩陣（N=1220）

3.3 市場競爭、高管風險偏好與企業研發創新績效回歸分析

為了驗證市場競爭、管理層風險偏好與研發創新績效的假設，分別用模型(4)、模型(5)、模型(6)對主要變量進行實證回歸，結果如表6所示。

表6 市場競爭、高管風險偏好與企業研發創新績效回歸分析

由表6中H1可知，市場競爭與研發創新績效在1%的水平上顯著，回歸系數為-24.098，表明市場競爭對企業的研發績效有著顯著的負向作用，即市場競爭程度越高，行業競爭越激烈。高強度的競爭擠壓了企業的生存空間。在面臨被淘汰的高風險壓力下，企業的研發創新難以得到持續有效的保障，研發創新績效低下。低效的研發創新削弱了企業的競爭地位，導致企業的研發創新績效進一步下降。從表6中H3可以看出，高管風險偏好與研發創新績效在1%的水平上顯著，回歸系數為0.137，表明管理層的風險偏好有助于促進企業研發創新績效提高。管理層對待風險的積極態度，有助于通過研發創新新技術、新產品從而帶給企業獨特的行業競爭優勢，進一步提高企業的經營業績，同時也可以提供充足地研發投入，緩解研發創新持續性資金投入的壓力，提高研發創新的績效。為了考察市場競爭與管理層風險偏好對研發創新績效的共同影響，在回歸模型(6)中加入市場競爭與管理層風險偏好的交互項HHI×MRP進行實證回歸。由表6中的H4可以看出，市場競爭與管理層風險偏好交互項在1%水平上顯著，回歸系數為-0.681，表明市場競爭會抑制管理層風險偏好對研發創新績效作用的提高。當市場競爭程度提高，高強度的市場競爭會增加管理層進行研發創新風險投資決策的顧慮。當研發創新失敗帶來企業被淘汰的可能性時，面對研發創新的高風險性，出于受委托代理責任的制約及自身利益最大化的考量，管理層會對充滿未知性的研發創新持謹慎態度。此外，高強度的市場競爭還可能進一步增強企業管理層盈余管理的壓力，迫使管理者采取更為穩健的投資決策，導致企業的研發創新績效降低。

3.4 穩健性檢驗

為了檢驗實證分析結果是否具有穩健性，本文采取替換變量的方法，將回歸模型中的變量管理層風險偏好（MRP）替換為企業風險資產與資產總額的比，并用回歸模型進行回歸分析，驗證結論是否一致，結果見表7。如表7所示，當替換回歸模型中的解釋變量后，回歸結果與估計結果基本一致，本文的研究結論是比較穩健的。

表7 市場競爭、高管風險偏好與企業研發創新績效的穩健性檢驗

4 結論與建議

4.1 結論

本文以2015—2019年滬深A股市場中科學研究、信息技術服務業上市公司為研究樣本，實證檢驗了市場競爭、管理層風險偏好與企業研發創新績效之間的關系。本研究表明：市場競爭與企業研發創新績效負相關，高強度的市場競爭會壓榨企業的生存空間，導致企業研發創新績效低下；管理層風險偏好與企業研發創新績效正相關，管理層積極對待風險的態度有助于其采用研發創新的手段提高企業經營業績，提高企業研發創新績效；市場競爭會抑制管理層風險偏好對研發創新績效的提高作用，當行業市場競爭加劇，企業研發失敗淘汰風險增加，出于自身利益的考慮，管理層在進行研發創新投資決策時會采取更加穩健甚至保守的投資決策，導致企業研發創新績效下降。

4.2 建議

4.2.1 優化企業團隊建設

在管理層人才配備上，可以從年齡、技術背景及學歷等多方面考慮，搭建更為合理的管理班子。在團隊中提高中青年管理人員比例，選拔技術背景豐富、具有海外經歷的高學歷的管理人員，從而提升整個團隊對創新觀點的接納度，營造良好的創新環境。

4.2.2 完善企業內部治理

在內部控制建設上，進一步完善企業會計制度，進一步緩解研發創新決策在市場競爭因素的后顧之憂，杜絕因激烈的市場競爭帶來的盈余壓力導致管理團隊減少研發創新活動，削減研發投入。同時，制定更為合理的研發鼓勵政策，探究并建立更為合理的高管團隊績效考核體系，防止管理層因為追逐眼前的利益而忽略企業長遠的發展，規避因管理層短視而減少長期研發活動的風險，進一步提升企業研發創新績效。