中侖新材：警惕產能過剩及原材料漲價風險

陳茜

中侖新材主要從事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相關材料產品的研發、生產和銷售，其中功能性BOPA薄膜的收入占比較高。2019-2021年及2022年上半年，公司功能性BOPA薄膜的銷售收入占比分別為9.87%、90.88%、91.02%和85.02%，是公司第一大主業。

技術創新隱憂

2019-2021年，中侖新材營業收入分別為12.64億元、16.02億元、19.94億元，凈利潤分別為-6052萬元、2.1億元、2.98億元，扣非歸母凈利潤分別為-251萬元、1.95億元、2.8億元。

2019年虧損的主要原因是公司收入以聚酰胺6（PA6）為主，2019年公司聚酰胺6（PA6）的收入為11.36億元，占比為90.09%；公司向第一大客戶長塑實業主要銷售的產品為聚酰胺6（PA6），當年銷售金額為7.17億元，占比為56.7%。

2019年11月，中侖新材以7.47億元的價格收購了嘉隆國際有限公司持有的長塑實業90%股權。

在收購后，中侖新材業務發生重大轉型，產品也從聚酰胺6（PA6）為主業變為了以功能性BOPA薄膜為主業。

2019-2021年及2022年上半年，中侖新材功能性BOPA薄膜的銷售收入分別為1.24億元、14.39億元、18億元、9.86億元，占比分別為9.87%、90.88%、91.02%和85.02%。功能性BOPA薄膜已成為公司第一大主業。

業務轉型讓中侖新材走出了虧損的泥潭，并連續三年實現盈利。

2022年度，中侖新材預計實現營業收入為22億元至25億元，同比增長10.35%至25.40%；預計實現歸屬于母公司股東的凈利潤為2.75億元至3.15億元，較上年同比變化-7.80%至5.61%；預計實現扣非歸屬于母公司股東的凈利潤為2.6億元至3億元，同比變化-7.16%至7.13%。

從2022年來看，中侖新材的業績有可能再次創新高。

此次上市，中侖新材擬公開發行不超過6001萬股，欲募集22.73億元分別用于高性能膜材項目-高功能性BOPA膜材產業化項目、高性能膜材項目-新型生物基可降解膜材產業化項目、高性能聚酰胺材料產業化項目、補充流動資金及償還銀行貸款。

從募投項目來看，中侖新材未來主要集中在高性能膜材項目。公司以功能性BOPA薄膜產品為中心，正在向新型膜材領域不斷拓展。

招股書上會稿顯示，公司是全球極少數同時成熟掌握了分步拉伸、機械同步拉伸以及磁懸浮線性電機同步拉伸工藝的企業之一。截至報告期末，公司共取得專利授權149項，具備較為顯著的技術創新及研發優勢。2021年6月，公司成功實現了生物降解BOPLA薄膜的產業化生產。

功能性薄膜是技術類的行業，從歷史來看，已經有過多次的技術變革。新的技術創新會誕生新的產品，從而會對已有產品形成沖擊。BOPLA薄膜為新型生物基降解薄膜，將受益于可降解塑料對傳統塑料制品的替代，能夠作為膠帶膜、開窗膜、生鮮膜、制袋膜、扭結膜、紙覆膜應用于快遞、餐飲外賣、購物袋等領域，它與傳統塑料制品在眾多領域形成了高度重疊。

在產品升級過程中，新型薄膜的量產會對已有的薄膜產品形成一定的替代，這或將會對中侖新材經營造成一定的影響。

面臨產能過剩

中侖新材現有的業績主要是由功能性BOPA膜材所貢獻。2020-2021年及2022年上半年，公司營業收入分別為16.02億元、19.94億元、11.74億元，凈利潤分別為2.1億元、2.98億元、1.69億元，凈利率分別為13.10%、14.96%、14.40%。

自成功轉型以來，中侖新材不僅收入和凈利潤持續增長，公司的凈利率也在持續提升并保持在較高的水平。

從行業來看，根據卓創資訊數據，2016-2020年期間，中國BOPA薄膜產能從13.6萬噸增長至24.93萬噸，年復合增長率為16.25%；BOPA薄膜需求量從10.45萬噸增長至17.36萬噸，年復合增長率13.53%。

從過往統計期來看，中國BOPA薄膜產能已經超過需求量，而且產能的增速大于需求量的增速。

即便如此，近一年各大公司還在紛紛擴產。

2022年8月9日，深市主板上市公司滄州明珠募資12.38億元用于建設7.6萬噸BOPA薄膜產能，其2021年年末現有BOPA薄膜產能2.85萬噸。

2022年9月26日，神馬股份發布河南平煤神馬尼龍材料（遂平）有限公司年產3萬噸BOPA薄膜項目可行性研究報告，擬以現金方式對該全資子公司增資17326萬元，主要用于河南平煤神馬尼龍材料（遂平）有限公司年產3萬噸BOPA薄膜的項目建設。

而此次上市，中侖新材在招股書上會稿中表示，公司將募資約22.73億元，其中18.73億元將用于擴產。公司現有BOPA薄膜產線12條，合計總產能突破10萬噸/年，并將使用募投資金約9.52億元用于建設年產6萬噸高功能性BOPA膜材生產線等。

在行業整體產能大于需求量的背景下，各大公司還在不斷增產，這在未來或將出現產能過剩的情況，會對公司現有盈利能力形成沖擊。

警惕原料漲價

在業務轉型后，中侖新材毛利率有一定的提升，但整體而言并不是很高。

2019-2021年及2022年上半年，中侖新材主營業務毛利率分別為4.98%、25.07%、25.91%和24.58%，近幾年公司主營業務毛利率普遍維持在25%左右。由于公司毛利率較低，所以對成本的變化更加敏感。

招股書上會稿稱，“原材料價格變動對公司主營業務毛利率具有較大影響。以2021年數據為基礎，在假定其他因素不變的情況下，原材料價格每變動1%，則公司主營業務毛利率將反向變動0.59個百分點?！币虼?，原材料己內酰胺價格走勢對公司盈利能力影響很大。

中侖新材生產所需的原材料主要是己內酰胺，己內酰胺是原材料成本的主要構成部分，2019-2021年及2022年上半年，公司直接原材料在主營業務成本中的占比分別為92.86%、73.60%、79.09%和80.79%。己內酰胺主要由純苯加工而成，而純苯屬于石油下游產品，因此，己內酰胺的價格與石油價格高度相關。

一直以來，中侖新材供應商的集中度保持在很高比例。2019-2021年及2022年上半年，公司對前五名供應商的采購金額占比分別為92.67%、84.07%、80.69%及85.46%，占比很高，主要系上游供應商的行業分布集中所致。

中侖新材采購的原材料主要為己內酰胺，己內酰胺主要由純苯加工而成，而純苯屬于石油下游產品，己內酰胺的生產對生產廠商的生產規模、生產設備、資金規模、技術與管理等方面均有較高的要求。而國內己內酰胺生產企業集中度較高，主要集中于大型國有企業及部分資金實力較強的大型民營企業，如浙江巨化股份有限公司、中石化江蘇分公司、中國平煤神馬集團尼龍科技有限公司、福建天辰耀隆新材料有限公司、福建申遠新材料有限公司等。

近兩年，國內己內酰胺的價格也呈現出較大的波動。

生意社數據顯示，2021年中國己內酰胺市場價格整體呈現震蕩上漲態勢，年末價格為14100元/噸。2022年年末，國內己內酰胺液體出廠均價是11066元/噸，全年總體下跌21.51%，年內最大跌幅為25.03%；己內酰胺年內最高價為15250元/噸，年內最低價為11066元/噸。

2022年，一方面由于上游原料純苯、液氨、硫磺等處于五年高位，己內酰胺生產成本提升；另一方面，隨著供應量的增加，己內酰胺行業競爭激烈，銷售壓力較大，導致2022年己內酰胺行業利潤明顯下降。2021年，己內酰胺平均毛利165元/噸，2022年至11月底己內酰胺平均毛利-1302元/噸。

2022年，中國己內酰胺總產能為569萬噸，同比新增30萬噸，增幅為5.57%；國內2022年己內酰胺總產量為423萬噸，較2021年新增27.13萬噸，增幅為6.85%。

在需求方面，2022年預計己內酰胺總消費量427.5萬噸，同比增長4.19%。

從2022年來看，己內酰胺的供需是基本平衡的，但是產能超過需求量。而且由于上游廠商相對集中，上游廠商具有較大的定價權。鑒于己內酰胺毛利目前是虧損的，在原料市場格局相對集中的情況下，己內酰胺未來的漲價有很大可能，會對中侖新材盈利能力構成挑戰。