水井坊：業績頻變臉 擴張不手軟

楊現華

2022年收入勉強實現增長后，2023年一季，度水井坊（600779.SH）收入和凈利潤轉瞬跳水。

目前，主打中高端白酒的水井坊日子并不好過。2022年公司營收增長還不到1%，銷量下降是原因之一；單價看似在增長，但是與疫情前相比十分有限，白酒提價在水井坊這里并沒有得到明顯正反饋。

產能利用率不足七成，新增產能投產在即，更大的產能規劃又已經上馬，水井坊在大干快上的路上一去不回頭。

收入U型回暖？

2023年一季度，水井坊實現營收8.53億元，同比下降了39.69%，僅好于疫情突發影響的2020年一季度；實現歸屬母公司股東的凈利潤1.59億元，同比降幅達到了56.02%，近5年來最低。

水井坊號稱全國化布局，一直都主打中高端，疫情突發的2020年，在茅臺、五糧液等中高端白酒繼續增長時，水井坊獨自下跌。

2022年，水井坊的業績已經盡顯疲態，公司當年實現營收46.73億元，同比增長0.88%；實現歸屬母公司股東的凈利潤12.16億元，同比增長也只有1.4%。其中，2022年第四季度公司營收為9.02億元，同比下降25.37%；實現歸母凈利潤1.61億元，同比降幅為19.06%。

2022年年初水井坊的收入增長還接近15%，三季度已經降至個位數，四季度降幅超過25%，2023年一季度降幅進一步擴大，逼近40%，公司收入曲線一路下行。

水井坊相關負責人對《證券市場周刊》表示，2022年四季度以來，水井坊主動控制出貨量，助力渠道降低庫存，以維護價值鏈健康。

一季度有春節消費旺季，本應是白酒消費高峰期，水井坊卻不得不主動控貨降社會庫存，表明其動銷出現了問題。

展望全年，水井坊卻充滿信心。公司在年報中表示，“2022年第四季度和2023年第一季度的主要目標是降低社會庫存，從2023年第二季度開始營業收入恢復增長，并預期從2023年第三季度開始營業收入恢復雙位數增長。2023年全年的凈利潤與營業收入同比2022年保持增長?！?/p>

對于動銷情況，上述負責人對《證券市場周刊》表示，二季度以來，水井坊正持續通過多舉措拉動產品動銷，包括持續拓展目標圈層、增加高質量的經銷商、開發團購客戶，以及其他系統化方式推進消費者培育，助力渠道動銷。

公司對營收期望已經畫了一個完美的“U型曲線”。疫情管控放開后，消費熱度并未明顯回升，各家酒企仍在著力緩解渠道庫存，率先調整的水井坊能夠率先迎來回暖嗎？

量價增長難

與同行接連提價相類似，每隔一段時間，基本都能看到水井坊提價的新聞，最近一次是在2022年4月，水井坊核心產品之一的52度新一代井臺建議零售價808元、38度建議零售價768元，較此前均上漲70元。

2017年年底，水井坊52度井臺建議零售價上調后為688元，終端漲價已經接近20%。另一核心產品52度臻釀8號2017年年底調價后為458元，目前水井坊官網建議零售價528元，漲價超過15%。在多次調價后，水井坊核心產品的價格都有了不同程度的增長。

從2020年疫情以來看，水井坊的單價也確實在增長。2020-2022年，水井坊的銷售量分別為7861千升、11033千升和10776千升，公司每千升白酒單價為38.22萬元、41.89萬元和42.95萬元，漲幅超過了10%。

不過，水井坊白酒銷售每千升單價只是觸底回升，而非穩步向上，2020年之前就已經接近40萬元。

2020年，水井坊的收入中只有中高檔白酒，沒有低檔酒了，在此之前公司有部分低檔酒收入，但只有2000余萬元，將低檔酒扣除后，2017-2019年，水井坊中高檔白酒的銷量分別為5547千升、7037和8840千升，即每千升收入為35.91萬元、39.64萬元和39.53萬元。

不難發現，在2018年水井坊每千升白酒的收入已經無限逼近40萬元。之后2019年和2020年連續兩年下降，近兩年才有所回升。

也許是提價產品的銷量沒有增長，也許提價的主要受益人是經銷商等渠道客戶，水井坊不斷提價，公司每千升收入并沒有持續穩定增長。

在渠道庫存積壓之下，銷量也開始受到影響。產能利用率大幅下降之時，公司在四川邛崍擴建的一期投產在即，規模更大的二期工程也已經成行。在上市酒企擴產潮中，水井坊并不甘人后。

擴產沖勁十足

與疫情以來單價恢復性增長相比，水井坊的銷量又遇到了問題。2022年公司白酒銷量為10776千升，同比減少了2.33%。

水井坊上一次銷量下降還是疫情突發的2020年，彼時公司白酒銷量為7861千升，同比降幅達到了41.79%。不過，在扣除低檔酒影響后，2019年水井坊中高檔白酒銷售了8840千升，這意味著2020年公司白酒銷量下降了10%出頭。

2021年是水井坊中高檔白酒銷量最多的一年，為11033千升，與2019年近9000千升的銷量相比增長了大約25%，基本是2017年中高檔白酒銷量的二倍。

銷量翻倍，產能擴張就理所應當了。在公司成都總部，水井坊的產能在穩步增長。2017年其設計產能為7678千升，2020年擴產超過1萬千升，2022年成都總部的設計產能已經達到14805千升，產能也基本翻倍。

疫情之前幾年，水井坊的產能利用率保持在80%以上的高位，2019年還超過了90%，擴產并沒有降低產能使用情況。由于疫情影響，2020年水井坊的產能利用率只有75.17%，不過2021年又很快回到近90%，產能重回高效。

2022年白酒行業遭遇普遍性的渠道庫存，水井坊也不能幸免。2022年公司產量為10039千升，同比下降逾22%。連續擴產帶來的產能增加，在渠道庫存壓力下，產能利用率僅剩下67.81%，甚至遠遠不如疫情爆發的2020年。

銷量遇到問題時，新產能在此時投產了。水井坊上述負責人對《證券市場周刊》表示，公司邛崍全產業鏈基地項目（第一期）（下稱“邛崍一期”）建設已進入尾聲，預計年內落成投產。

按照公司的介紹，項目建成后將形成2萬千升/年的原酒生產能力，并在現有邛崍基地的基礎上預計增加6萬千升儲存能力，比最初的增加4萬千升儲存能力又多了2萬千升。

新增的儲存能力暫且不談，新增的2萬千升原酒會給水井坊帶來多少的產能增加呢？原酒不是成品酒，是生產成品酒的基礎。由于勾兌的成品酒度數不同，最終能生產的成品酒并無確定數量。

上述負責人表示，邛崍一期建成后的原酒會在至少5年后才會生產為成品酒并銷售。

新建產能不會短期內增加公司產量。若如此，除了因邛崍一期建設而導致2021-2022資年本開支明顯增加外，之前水井坊并未有明顯的資本開支，公司之前產能翻倍的原酒又是從哪里來的呢？

這只是水井坊擴產的第一步。邛崍一期在追加投資后，其總投資金額為27.56億元。二期預計總投資約40.48億元，即邛崍基地總投資將超過68億元。近10年來，水井坊的歸母凈利潤合計也不過45億元出頭，公司擴產的決心可見一斑。

水井坊年報介紹，邛崍二期各項工作目前正在積極有序推進中。按照規劃，邛崍二期完成后，預計將形成制曲能力3.5萬噸/年、釀酒生產能力1.3萬噸/年、罐區儲存能力6.4萬噸、陶壇庫儲存能力5.27萬噸、包裝車間生產能力3.3萬噸/年。

優質白酒從建設到投產銷售有較長的時間跨度，所以產能儲備是企業未來競爭和品牌打造的重點。為了在競爭中取得關鍵卡位，產能規模是重要的一環。上市白酒公司中，不少酒企都在積極擴產，既是為了分享集中度提升帶來的紅利，也需要在存量競爭中緊跟對手步伐。

水井坊也如此解釋，“優質產能依然是稀缺資源”，公司對高端白酒產業的長期發展仍持樂觀態度。

水井坊主打中高端，近些年來公司銷量有了翻倍的增長，但增加的銷量也遠不到1萬千升。公司邛崍一期新增產能不止翻倍，二期又繼續產能大擴張。上市酒企擴產都想搶占更多市場份額，水井坊能確定勝出？