“獨角獸”的創新邏輯與金融賦能

無論對區域、國家、城市維度的經濟發展而言，“獨角獸”企業都已成為其中創新、科技、變革的象征，代表著強大的發展潛力和競爭力。如何更好地賦能獨角獸企業，是金融支持科技創新、助力高質量發展的重要命題。

“獨角獸”一般指創立時間短、增長快、估值高（10億美元以上）、擁有核心競爭力的非上市企業。根據一項全球范圍內的調查統計，過去10年間，全球獨角獸企業數量增長了約100倍，大量獨角獸已成長為具有全球影響力的頂尖企業。無論對區域、國家、城市維度的經濟發展而言，獨角獸企業都已成為創新、科技、變革的象征，代表著強大的發展潛力和競爭力。如何更好地賦能獨角獸企業，是金融支持科技創新、助力高質量發展的重要命題。

獨角獸與“破壞性創新”

創新是引領和推動經濟發展的核心要素。經濟學家熊彼特將創新解讀為“創造性破壞過程”，即創新不是簡單重復的數量積累，而是推動現有的生產函數發生變革，在現有經濟結構中引入新的生產要素和生產條件，形成新的生產組合。在此基礎上，學者克里斯滕森進一步將創新分為“延續性創新”和“破壞性創新”兩類。其中，“延續性創新”是指在現有市場上使得現有產品或服務更好、更便宜的創新，是不斷改善企業狀態的漸進式、小規模創新；而“破壞性創新”則改變了原有發展路徑，并將為企業帶來顛覆式、大規模的變化。

在獨角獸企業的成長過程中，“破壞性創新”是助力其實現跨越式發展的關鍵要素。通過“破壞性創新”，獨角獸企業把關于生產要素和生產條件的新組合引入生產體系，能夠在較短的時間內做強產品、做大市場、做優管理，快速度過初創期與成長期，實現在生命周期曲線上的快速躍遷。結合理論分析和實踐觀察，獨角獸企業的“破壞性創新”有以下幾種典型路徑：

一是通過突破性的商業模式創新發揮規模效應，產生“新模式”獨角獸。此類創新較多出現在傳統線下零售、餐飲等行業，依托標準化產品、數字化轉型和連鎖化經營，形成可復制、可推廣的組織管理模式，實現市場放大和成本控制，并借助品牌建設和口碑營銷，滿足日益高品質、多元化的消費需求，獲取產品溢價。例如，近年來傳統線下茶飲行業中，即有多家企業通過經營模式的顛覆式創新，成為在全國乃至全球范圍內具有品牌影響力的獨角獸。

二是通過突破性的產品創新開拓新的市場，孕育“新產業”獨角獸。得益于互聯網、大數據等新技術的推廣應用，信息可以在更廣的范圍內生成、傳遞、交互和共享，數字經濟快速發展，海量的互聯網用戶基數帶動社交需求的旺盛。企業可以通過準確挖掘用戶畫像和潛在需求，打造視頻分享、資訊新聞app等新型數字化產品，推動用戶體驗極致，實現產品用戶量爆發式增長，并進一步通過收取傭金、會員費用等方式將流量變現。例如，隨著數字經濟發展而誕生的“短視頻”產業，已成為當前全球科技巨頭競相爭奪的獨角獸新賽道。

三是通過突破性的渠道創新提升配置效率，出現“新業態”獨角獸。在數據要素助力下，傳統物理生產要素可以實現更有效、更精確的配置，減少在搜尋和匹配環節的效率損失。在積累的數據資源基礎上，通過構建平臺生態，促進“線上+線下”渠道融合，推動生產資源的高效整合和匹配，實現價值創造。在此領域最為典型的案例即是近年來高速發展的各類互聯網平臺企業，通過數字化提升要素配置效率，為居民日常生活提供更便捷的服務體驗，進而搭建了具有高度客戶黏性的業務生態。

四是通過突破性的技術創新塑造技術壁壘，培育“新技術”獨角獸。先發優勢理論認為，顛覆性的技術和產品可帶來持久的競爭優勢，能夠通過建立技術壁壘來遏制競爭對手，進而獲取創新收益。技術創新是企業最核心的驅動力，“硬核科技”在新一輪科技革命和產業變革中起著關鍵性、引領性的作用。通過聚焦“硬核科技”，推動關鍵技術突破，引領產業發展方向，以技術優勢提升市場競爭力，把握創新機遇。當前，人工智能、醫療健康、新能源等領域受到越來越多的關注，市場需求空間廣闊，擁有核心技術的“硬獨角獸”正超越互聯網領域的“軟獨角獸”成為科技企業創新發展的新風口。

獨角獸集中于“大國大城”

從區域分布看，獨角獸已成為大國之間開展創新競爭的前沿陣地。在2023年胡潤發布的全球1361家獨角獸企業中，美國以666家排名第一，中國以316家排名第二，中美兩國獨角獸企業數量占全球比例達到72%，占據絕對優勢，排名第三及之后的國家與中美有數量級上的差距。在“大國”基礎上，獨角獸企業還有向“大城”聚集的趨勢。以中美兩國為例，中國北上廣深四大一線城市的獨角獸企業數量達到200家；美國僅舊金山和紐約兩座城市的獨角獸企業就有307家，其中，位于榜首的舊金山還通過大城市輻射效應，帶動了周邊包括帕洛阿爾托、山景城、圣馬特奧、雷德伍德城等多座“科創小鎮”上榜，形成梯隊發展的良好局面。此外，如倫敦、班加羅爾、柏林、巴黎等擁有獨角獸企業較多的地區，也均為全球知名的大都市。

獨角獸企業集中于“大國大城”，背后邏輯在于“大國大城”可以為企業創新提供三方面的有力支撐。

一是足夠大的市場空間。透過獨角獸企業的成長路徑可以發現，以“破壞性創新”實現爆發式增長，需要以市場容量支撐為前提。全球獨角獸企業主要集中在“大國大城”，很大程度上是受市場規模帶動，容易形成支持創新的規模經濟?！按髧蟪恰钡氖袌隽髁看?、樣本多，有助于企業創新試錯，找準用戶需求，并在短時間內放大市場，以需求端牽引持續推動產品和管理的迭代升級，打造極致產品體驗和服務生態，形成口碑傳播與品牌效應。

二是豐富的資源要素。獨角獸企業的成長擴張節奏快，需要在短時間內更新技術、籌集資金、完善管理，面臨很大的資源考驗，只有在要素資源富集的地區才能獲得充足的支撐?！按髧蟪恰逼毡槭菄H經濟、金融、科創、貿易、航運中心，要素資源集聚，基礎設施完善，可以為獨角獸企業成長提供包括資金、技術、人才、品牌影響力等在內的一系列關鍵資源，因此成為獨角獸企業孕育的“搖籃”。

三是穩定的政策環境。獨角獸企業的發展不僅面臨技術、管理等創新迭代的潛在沖擊，也面臨著賽道中同業激烈的市場競爭。穩健有效的政策可以提供良好的營商環境，也能為企業發展明確預期，堅定投資者的信心，有利于企業獲取長期的資本支持?！按髧蟪恰钡恼攮h境相對更加穩定，并且多數出臺政策為獨角獸企業創新發展厚植適宜的土壤，這也是投資者和創業者做出區位選擇的重要考慮因素。

現代金融賦能獨角獸發展

金融是獨角獸發展過程中不可或缺的要素，現代金融體系在獨角獸企業實現價值倍增、快速發展的過程中具有重要作用，不但能夠為其提供資金和管理支持、健全資本退出通道，還可通過合理估值和“信號”效應提高企業的品牌價值和市場認知度，增強獨角獸企業可持續發展能力。

一是提供全生命周期的資金支持。在初創期和成長期，部分獨角獸企業需要經歷高投入、低產出的“燒錢”階段，才能實現技術與市場積累，為后續規模的爆發式增長奠定基礎。在此過程中，偏好高風險、高收益的股權類資金扮演著關鍵角色。在成長道路上，企業通常會經過種子輪、天使輪、A輪、B輪、C輪、Pre-IPO輪等多輪次的融資，支持創新成果從局部試驗走向市場化應用、產業化推廣。此后，上市、并購等多層次資本市場體系可續力支持企業發展和價值增值，也可為前期的股權投資提供退出通道，形成“募投管退”的良性循環。因此，完善的資本市場可為獨角獸企業提供覆蓋全生命周期的金融支持，特別是為初創期和成長期的企業提供高效、穩定的資金保障。

二是為企業提供合理的估值。一方面，傳統的企業估值是基于凈資產或現金流折現等方法，但對獨角獸企業，多數在成長階段處于虧損狀態。因此，對于獨角獸企業通常是基于客戶數量所蘊含的盈利能力和客戶價值進行估值，這也是很多獨角獸企業雖然虧損，但估值很高的重要原因。另一方面，在融資環境寬松、資金面相對充裕的時期，風險投資市場擴張速度快，在熱門賽道往往會形成資本“扎堆”現象，推動獨角獸估值快速提升，進而能為企業創新提供更有力的資本支持，并激勵企業家加大創新力度。例如，2020—2021年疫情期間，發達經濟體的寬松政策推動巨額資金流向風投市場，并進一步流入創業公司。2021年，美國VC基金募資達到1.3萬億美元的頂峰，同比增長46%，同一時期，美國的獨角獸企業數量也出現大幅增長。

三是“賦能式”投資和產業資本助力企業發展。獨角獸企業通常憑借某一方面或者幾方面的優勢受到市場認可，但與成熟企業相比，獨角獸企業往往存在內部管理不完善、持續增長不確定性較大等潛在問題。專業投資機構不僅能為創新企業提供資金支持，更重要的是能為企業引入市場資源和管理資源，規范企業的經營管理模式，助力解決市場拓展、數字化運營等問題。同時，市場知名投資機構的青睞還具有“信號效應”，有助于企業快速獲得市場認可，加快發展步伐。在專業投資機構之外，產業鏈龍頭企業和平臺企業也是孵化獨角獸的重要力量，以近年來國內大型互聯網平臺企業為例，其設立的產業資本投資觸角不僅涵蓋電商產業鏈上下游，還涉及金融科技、企業服務、智能硬件等領域，已孵化出大量獨角獸企業。

支持“獨角獸”發展的幾點建議

當前，獨角獸已成為我國企業推動創新發展、參與全球競爭的一張名片；同時，各國都在強化科技創新的資金投入和政策支持，我國獨角獸在全球市場中面臨“前有強敵、后有追兵”的競爭局面。為支持獨角獸企業發展，有必要進一步發揮全國統一大市場的客戶規模優勢，以更加穩定的政策預期支持獨角獸企業發展，特別是要強化金融賦能，為獨角獸發展創造更有利的條件。

第一，拓展更多元化的股權投資資金來源，更好適配獨角獸企業融資需求。有必要培育更多具有專業視角的投資機構，引導更多社會資本參與投資。優化政府引導基金投資，明確主管部門、引導基金和GP的權責邊界，減少不必要的行政干預，優化決策流程和效率，提升資源引導和撬動效率。加快資產管理和財富管理創新聯動，實現居民投資需求與獨角獸企業融資需求的高效對接。

第二，發揮大型商業銀行作用，探索形成對獨角獸企業的綜合化金融服務模式。鼓勵商業銀行穩步推動針對獨角獸企業的產品創新，豐富擔保和授信方式，成立專門服務于獨角獸企業的業務團隊，提供全生命周期的多元化、接力式金融服務。引導大型商業銀行發揮集團協同作用，深化總分聯動、行司聯動、境內外聯動，積極做好科技合作、場景共建、投貸聯動等全譜系立體式金融服務。

第三，為獨角獸企業的上市和并購交易提供更多便利措施。推動全面注冊制改革走深走實，打造更加高效的中國獨角獸企業股權定價、上市、交易環境，完善包容多元的上市條件，引導更多技術含量高、成長性好、創新能力強的獨角獸企業在國內資本市場上市。

第四，健全針對獨角獸企業金融服務的風險控制體系。搭建針對獨角獸企業的風險監測預警機制，強化信息披露和金融機構信息共享，提升風險防控數字化水平。加強信息安全管理，建立健全數據安全管理制度，在與獨角獸企業合作過程中，重點關注信息收集、存儲和處理等環節所涉及用戶數據的安全、合規和保密性，嚴密防范數據泄露、濫用及數據跨境流動中可能出現的潛在安全風險。

（楊赫為中國工商銀行現代金融研究院副院長、深改辦副主任。本文編輯/王茅）