ESG表現能夠促進重污染企業綠色創新嗎?

鄭 蕊 李思錦

(西安石油大學 經濟管理學院,陜西 西安 710065)

0 引 言

綠色創新要求企業在生產經營過程中重視資源節約并控制廢棄污染品的排放量,最大程度使用原材料并對其加以循環利用。由于當前環境壓力的影響和群眾環保自覺意識的提高,越來越多的消費者開始關注企業的環境問題[1]610-620,顧客和供應商對環保的重視程度構成企業積極開展綠色創新活動的動力之一。[2]500-526重污染企業是經濟發展過程中污染物的主要排放主體,其綠色創新活動的開展是全社會關注的焦點。ESG是一項向利益相關者展現環境(E)、企業社會責任(S)和公司治理(G)方面綜合表現的非財務指標。近些年來,人們的環保理念在不斷增強,ESG逐漸在政策上受到重視。2020年,國務院發布《關于建立現代環境管理制度的指導意見》,明確要求建立強有力的企業環境管理責任框架,并要求企業披露環境管理信息。重污染企業不僅應當積極承擔環境保護的責任,更應當對社會責任履行和環境信息進行主動披露。因此,在“雙碳”背景下,ESG表現信息是重污染企業利益相關者進行決策時的重要參考,綠色創新活動也將會受其影響。

基于此,本文選取重污染企業作為樣本,研究ESG表現對綠色創新的影響,并探尋影響機制,同時,在檢驗融資約束中介效應的基礎上,實證分析股權集中度的調節效應,以期深化重污染企業ESG表現認知,為提升其綠色創新能力提供參考。

1 文獻綜述

1.1 ESG經濟影響研究

學者們從企業價值或績效的角度研究了ESG表現帶來的經濟影響。ESG統籌環境、社會和公司治理3大層面,王琳璘、廉永輝等[3]23-34認為積極響應國家政策履行ESG責任,能夠幫助企業實現可持續發展,促進企業價值提升。徐光良、卓瑤瑤等[4]33-37發現企業的經濟價值和社會價值相互依存,提高企業可持續發展績效形成競爭優勢的重要途徑之一是向利益相關者們披露ESG信息。但也有學者認為ESG責任履行會擠占企業現金流,從而對盈利能力產生負面影響。此外,王雙進、田原等[5]77-92研究發現工業企業ESG責任履行對財務績效的影響呈現“U”型非線性特征。

1.2 企業綠色創新影響因素研究

綠色創新活動作為企業環保經濟決策,受多重因素的影響。環境、社會和公司治理的單一方面都可能直接影響企業綠色創新。Flammer C,Hong B等[6]1097-1122發現企業履行社會責任可以使外部投資者等利益相關者的權益得到充分保障,降低運營風險以此確保綠色創新活動順利開展。朱東旦、羅雨森等[7]53-57認為不同行業之間的綠色創新效率有明顯的差異,強化環保監管可以提高企業的綠色創新效能,但是過度的環境規制會增加企業在污染防治、排污減排的成本,占用本應用于生產經營的自由資金,對企業創新活動造成約束。王鋒正、陳方圓[8]361-369發現公司治理結構會給企業環保決策帶來直接影響,提升董事會治理水平、強化CEO開放特征會促進企業綠色技術創新。

1.3 ESG表現與企業綠色創新

ESG是一種新興的可持續發展投資指標,在雙碳背景下這一指標的量化對企業創新活動展開的影響成為研究熱點。孟猛猛、談湘雨等[9]13-24研究發現,ESG表現能夠提升創新能力,并且數字化轉型和制度環境能夠正向調節ESG與綠色創新的關系。方先明、胡丁[10]91-106深入研究指出,ESG表現不僅能夠增加創新成果的數量,還能增強創新質量,但是ESG評級的不確定性上升時會削弱ESG表現對企業創新的促進作用。Broadstock,Matousek等[11]99-110雖然承認ESG活動對企業創新具有積極影響,但也發現兩者呈倒“U”型關系。

通過文獻梳理發現,現有文獻多集中在ESG表現的經濟影響和綠色創新的影響因素方面,在ESG整體表現對企業綠色創新的影響研究中還未形成一致結論?；诖?本文將以重污染企業為研究樣本,探尋ESG表現對重污染企業的影響,并厘清融資約束和股權集中度在兩者中的作用機制。

2 理論分析與研究假設

2.1 ESG表現與重污染企業綠色創新

基于資源依賴理論,企業的發展需要大量的內、外部資源。一方面,ESG表現良好的企業,能夠給市場釋放關于企業責任履行的正面信息,與利益相關者保持良好穩定的關系,吸引投資者投資,減少在綠色創新活動中資金短缺現象的發生;另一方面,ESG表現良好的企業能夠借助口碑,吸引優秀人才的加入,給創新團隊注入新血液,保證創新的持久性。

基于信號傳遞理論和信息不對稱理論,利益相關者和企業之間存在信息偏差,在面臨重大決策時,可能會因為信息單薄錯失最優決策。ESG體系是對環境、社會和公司治理表現的全面反映。利益相關者可以利用這一非財務信息結合財務報表全面了解公司經營狀況、內部治理水平、環保意識以及社會責任履行情況,對企業未來發展進行綜合判斷。同時,越來越多的利益相關者自覺關注環境問題、偏向環保產品,在進行投資決策時偏好治理水平高、披露透明度高的企業。企業為了持續經營并與利益相關者保持穩定向好關系,愿意開展綠色創新活動積極回應利益相關者的環保需求?；谝陨戏治?提出假設H1。

H1:良好的ESG表現對重污染企業的綠色創新有促進作用

綠色創新活動代表企業在生產經營中期望通過技術革新起到保護環境和增加經濟價值的作用。根據動機的不同,綠色創新可分為“策略性創新”與“實質性創新”,綠色實質性創新代表企業追求技術進步,嘗試通過創新獲得競爭優勢;綠色策略性創新代表企業開展創新是為了與政府政策和監管適配[12]60-73。其中,綠色實質性創新可以更真實反映企業的創新能力。企業履行ESG責任,能夠向利益相關者樹立穩定發展的形象,吸引投資以開展綠色創新活動,進而從技術上贏得競爭優勢;我國經濟正處在綠色轉型的重要階段,重污染企業履行ESG責任是在響應國家政策,因此可能會受到政府扶持進而緩解綠色創新的擠出效應,更加關注企業綠色創新的效率。通過以上分析,提出以下假設。

H1a:良好的ESG表現對重污染企業綠色策略性創新有促進作用

H1b:良好的ESG表現對重污染企業綠色實質性創新有促進作用

2.2 ESG表現、融資約束與重污染企業綠色創新

ESG表現承載著企業更全面的信息。投資人能否對ESG信息作出反應,取決于信息透明度和質量,ESG信息質量越高,企業的融資成本就越低。近年來,利用提升環境表現降低融資成本的趨勢在不斷增加[13]108-123。一方面,外部投資者多基于財務報表作出對企業的判斷,這就可能造成公司外部融資成本過高的問題。ESG表現信息立足于企業財務信息之外,是社會責任的一種更完善的表現形式,可以有效降低由于信息不對稱而給投資者帶來的不確定性,減輕融資壓力。另一方面,良好的ESG表現可以向市場傳遞積極信息,樹立起穩定負責任的公司形象,迎合了注重企業社會責任履行的投資者,幫助投資者建立企業長久發展的信心。此外,環境責任的履行可以作為企業長久經營能力的參考,企業發展性越強,投資者的利益才能受到保護。因此,ESG表現良好的公司更易于成為投資者青睞的對象,得到外部資本的支持,有效地解決融資制約問題。通過以上分析,提出假設H2。

H2:良好的ESG表現可以通過緩解融資約束來促進重污染企業綠色創新

3 研究設計

3.1 樣本選取與數據來源

選取2015—2020年滬深A股重污染企業作為初始研究樣本,為保證數據可靠性,對樣本進行篩選,最終得到4 143個觀測值。此外,為控制極端值的影響,對連續變量觀測值在上下1%處進行Winsorize 縮尾處理。數據來源:ESG評級數據來自Wind數據庫中華證ESG評級指數,綠色專利數據來自CNRDS數據庫,其他財務數據來自CSMAR國泰安數據庫。重污染企業的認定標準是依據2012年制定的《上市公司行業分類指引》及《上市公司環境信息披露指南》,并參考李青原、肖澤華[14]192-208,馬永強、趙良凱等[15]的研究,最終確定本文重污染行業明細見表1。

表1 重污染行業明細

3.2 模型設定與變量定義

3.2.1 模型設定

為驗證ESG表現對重污染企業綠色創新產生的影響,設定回歸模型驗證假設H1,見(1)式:

Gpati,t=α0+α1ESGi,t+α2Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(1)

為驗證ESG表現對重污染企業綠色策略性創新和綠色實質性創新的影響,設定回歸模型驗證H1a和H1b,見(2)、(3)式:

Gpatci,t=β0+β1ESGi,t+β2Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(2)

Gpatsi,t=γ0+γ1ESGi,t+γ2Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(3)

為檢驗ESG表現是否能有效緩解融資約束進而促進重污染企業綠色創新,參照溫忠麟、葉寶娟[16]731-745的做法,設定模型驗證H2,見(4)、(5)式:

FCi,t=θ0+θ1ESGi,t+θ2Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(4)

Gpati,t=μ0+μ1ESGi,t+μ2FCi,t+μ3Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(5)

3.2.2 變量定義

(1)被解釋變量

企業綠色創新(Gpat)。綠色專利申請數更能反映公司當期的創新能力,參考黎文靖、鄭曼妮[12]60-73的做法,以綠色專利申請量作為企業綠色創新能力的衡量指標。另外,將綠色創新分為綠色策略性創新(Gpatc)和綠色實質性創新(Gpats),采用綠色實用新型專利申請數度量綠色策略性創新;綠色發明專利申請數度量綠色實質性創新。

(2)解釋變量

ESG表現(ESG)。隨著ESG評級制度的不斷完善,國內外知名 ESG評級機構已經有14家。本文參考高杰英、褚冬曉等[17]24-34+72的做法,選取華證ESG評級指數作為ESG表現的衡量指標。將9類等級由低到高賦分1～9來度量ESG表現。

(3)中介變量

融資約束(FC)。以SA指數的絕對值衡量企業受到的融資約束程度,并作為ESG表現影響重污染企業綠色創新的中介變量。參照Hadlock,Pierce[18]1909-1940的方法,SA指數絕對值越大,企業受到的融資約束越嚴重。

(4)控制變量

參考張琳、趙海濤[19]36-43的研究,選取企業規模、資產負債率、現金比率、凈資產收益率等指標作為控制變量,并對行業和年度進行固定。變量定義見表2。

表2 變量定義表

4 實證結果與分析

4.1 描述性統計

重污染企業ESG、綠色創新等變量的描述性統計結果見表3。由表3可知,不同企業在綠色創新活動產出能力上相差較大,重污染企業的綠色創新總體水平偏低。重污染企業間的ESG責任履行情況相差甚遠,表現最好的達到AA級,表現最差的處在C級,標準差達到1.161。融資約束指數的最小值為3.137,最大值為4.357,平均值是3.844,標準差為0.22,表明樣本中重污染企業都受到不同程度的融資約束的影響。

表3 描述性統計結果

4.2 基本回歸分析

重污染企業ESG表現與綠色創新的基本回歸結果見表4。表4結果顯示,對于重污染企業,ESG表現與綠色創新存在正向顯著關系,ESG表現會促進企業綠色創新能力的提高。加入控制變量后的回歸結果見(2)列,Gpat的回歸系數為0.115 5,并且在1%水平上顯著。企業規模越大、有形資產占比越高、現金流越充裕都會從一定程度上促進企業綠色創新。(3)列報告了ESG表現對企業綠色策略性創新影響的回歸結果,Gpatc的系數為0.052 0,在1%的顯著性水平上通過檢驗,表明ESG表現提高一級,重污染企業的綠色策略性創新能力提升0.052 0,主要體現在綠色實用新型專利的申請數量上,能夠幫助企業在經濟發展綠色轉型時期獲得競爭優勢。(4)列展示了ESG表現對企業實質性創新影響的回歸結果,Gpats的系數為0.067 2,也通過了1%顯著水平的檢驗,表明良好的ESG表現會提高重污染企業綠色發明專利的申請量。究其原因,可能是ESG表現代表企業的社會形象和責任承擔情況,雖然綠色實質性創新風險大、沉沒成本高,但ESG責任履行良好的企業會向社會傳達穩定發展的信號,增強供應商、投資者的信心,支持企業長效綠色實質性創新活動的展開。因此,假設H1、H1a、H1b均得證。另外,與策略性創新相比,綠色發明專利代表的實質性創新其對創造性和真實度有更高要求,實證結果顯示Gpats回歸系數大于Gpatc回歸系數,可以更加有力佐證H1假設的成立,即ESG表現能夠真正促進重污染企業的綠色創新。

表4 基本回歸結果

4.3 融資約束中介效應檢驗

在ESG表現對重污染企業綠色創新影響中,融資約束中介效應檢驗回歸結果見表5。ESG表現對融資約束的回歸結果見第(2)列,ESG的回歸系數為-0.007 1,在1%的水平上顯著負相關,說明重污染企業ESG表現越優異,SA指數的絕對值越小,企業資金需求越不容易受到制約。第(3)列報告了本文的模型(4)下ESG表現、融資約束與重污染企業綠色創新的綜合回歸結果。其中,ESG表現與企業綠色創新在1%的水平上顯著正相關,SA指數絕對值與企業綠色創新在1%的水平上顯著負相關,驗證了ESG表現能夠通過緩解企業融資約束來提高重污染企業綠色創新產出的假設,并且模型(5)中ESG的回歸系數也是顯著的,代表融資約束起到部分中介作用,假設H2得證。

表5 融資約束中介效應檢驗回歸結果

4.4 穩健性檢驗

4.4.1 替換被解釋變量

為了檢驗假設H1的回歸結果的穩健性,將替換解釋變量指標?，F有文獻對于綠色創新的衡量指標為:創新投入和創新產出。本文在基本回歸分析中所用的綠色創新申請量是創新產出角度的衡量指標。由于重污染行業的特殊性,重污染企業的研發活動大多數都集中在綠色創新上[20]51-58。因此,選用創新投入的衡量指標:研發投入與當期營業收入之比作為被解釋變量的替代指標。替換被解釋變量的回歸結果見表6,ESG表現的回歸系數為0.085 7,在1%水平上顯著正相關,表明ESG表現良好會促進重污染企業綠色創新的結論是穩健的。

表6 替換被解釋變量的回歸結果

4.4.2 解釋變量滯后處理

為解決ESG表現與重污染企業綠色創新之間的雙向因果問題,將對解釋變量ESG表現做滯后處理來檢驗內生性問題,以此檢驗穩健性。滯后ESG與綠色創新的回歸結果見表7。表7中,(1)列滯后一期的ESG表現的系數為0.071 0,在1%水平上顯著正相關,(2)、(3)列分別為滯后二期、三期的ESG表現作為解釋變量時的回歸結果,均顯著。說明基本回歸的結果具有穩健性。

表7 滯后ESG與綠色創新的回歸結果

5 進一步分析

5.1 產權性質異質性

國有企業是由國家全部或部分出資設立,與民營企業相比,具有規模大、與政府聯系更為密切的特點。因此所有權性質不同的重污染企業的ESG表現對綠色創新的影響可能會不同。本文將利用產權性質的不同,分組檢驗ESG表現對重污染企業綠色創新的影響。產權性質異質性回歸結果見表8,國有企業見(1)列,非國有企業見(2)列。從表8中可以看到兩組顯著性有明顯區別:國有重污染企業,ESG系數在1%水平上顯著,ESG每上升一個等級,企業綠色創新能力提升0.146 5;非國有重污染企業,ESG表現回歸系數在5%水平上顯著,ESG評級每提升一級,綠色創新績效提升0.024 4。因此,ESG表現對國有重污染企業的綠色創新能力影響更大。究其原因,可能是因為國家會對國有重污染企業在環境保護和履行社會責任上要求更高,而國有企業由于與政府聯系更為密切,在獲取資金方面具有優勢,更有機會促進綠色創新。另外,在國家出臺環境政策后,國有企業一般會積極響應國家號召加強綠色創新研發投入,為非國有企業起到帶頭作用。

表8 產權性質異質性回歸結果

5.2 股權集中度的調節效應

股權集中度,反映了公司股權的穩定性和集中性。由于大股東的股權意味著控制權,會影響公司的管理模式和經營環保決策,因此,進一步研究股權集中度在ESG表現對重污染企業綠色創新影響中的調節效應。股權集中度調節效應回歸結果見表9。在基礎回歸中,ESG表現與企業的綠色創新是正向顯著的,表9中ESG表現和股權集中度的交互項與企業綠色創新在5%水平上正向顯著,表明股權集中度會正方向加深ESG表現對重污染企業綠色創新的正向影響。細究原因,可能是由于兩權分立導致信息不對稱問題突出,管理者會注重自身經濟利益的可獲得性,而忽視企業整理利益。當股權集中度越高時,大股東的控制權和監督權越大,能夠有效減少代理成本的產生。此時大股東作為價值投資者會為了企業可持續發展積極進行資源整合,驅動創新團隊響應國家政策進行綠色創新研發。

表9 股權集中度調節效應回歸結果

6 結論與啟示

本文選取2015—2020年滬深A股重污染上市公司作為研究樣本,探尋ESG表現對重污染企業綠色創新的影響。結果表明:良好的ESG表現會促進重污染企業綠色創新。機制分析表明,ESG表現可以通過緩解融資約束來提升企業綠色創新能力。和非國有企業相比,ESG表現優異對重污染企業綠色創新的積極影響在國有企業中更顯著;股權集中度在ESG表現對重污染企業綠色創新影響中起到正向調節作用。

基于以上結論,得到如下啟示:第一,政府應完善企業ESG信息披露制度,加快建立適合中國經濟的本土ESG信息披露體系,從法律層面強制要求企業向外界傳遞ESG實踐信息。同時制定相應的規則和獎懲制度,例如向ESG表現良好的企業給予政策補貼,對缺乏社會責任意識的企業進行實質性處罰。第二,重污染企業在追求經濟效益的同時,要提升環保意識,重視環境責任、社會責任和公司治理責任,積極響應國家政策號召,向綠色發展轉型,實現健康可持續發展。尤其是非國有企業更應重視ESG表現,向市場釋放積極信號,緩解融資約束從而獲取充裕資金進行綠色研發,追求綠色長久效益。第三,由于所有者與管理者之間信息不對稱問題,股東應重視對管理層的監管作用,保持適度的股權集中度和控制權,在每一次企業經營環保決策中都應結合國家經濟背景發揮好監督作用。投資者還需在重大決策時深化ESG投資理念,借此既規避投資風險,又能從宏觀層面引導企業重視可持續健康發展。