改進的杜邦分析法在小熊電器財務分析中的應用

董婕詩雪

（武漢工商學院，湖北 武漢 430000）

一、緒論

1.研究背景

杜邦分析法作為一種比較具有綜合性的財務總結方法，在現實中有著重大作用，并且在企業中也被廣泛應用，但是隨著當今財務會計的發展趨勢與轉型，傳統的杜邦分析法雖然在財務工作中有著綜合性強且比較全面的特點，但也存在有缺陷，比如會忽略了對現金流的剖析等問題，因此，需要對杜邦分析法進行改進。

當下電器行業的競爭日趨激烈，在此背景下，用傳統杜邦分析法分析電器公司財務數據，由于忽略了公司的現金流和未來發展趨勢，會出現一定的局限性，所以有必要針對電器行業的發展和電器公司的財務數據對傳統杜邦分析法進行改進。改進后的杜邦分析法將對電器公司的財務指標進行更加全面、系統的分析，從而提升改進的杜邦分析體系在企業財務分析中的運用，確保對企業的財務分析更加系統全面。

2.研究意義

本文以小熊電器為例，在傳統杜邦分析法的基礎上，進行一定的修正，并結合電器行業市場狀況和小熊電器實際情況，運用改進后的杜邦分析法對公司的經營狀況和財務狀況進行分析，希望能夠從多個角度出發關注小熊電器的經營現狀，幫助管理者提高企業的財務管理水平。同時，通過將改進后的杜邦分析法應用到小熊電器公司，并對比體現改進前后的不同，從而在實踐中驗證改進后的杜邦分析法的實用性和優勢，為其他上市企業進行杜邦分析提供參考。

二、傳統杜邦分析法的理論基礎

1.傳統杜邦分析法體系的構成

傳統的杜邦分析法是以凈資產收益率為核心指標，將權益乘數、銷售利潤率以及資產周轉率等財務比率進行有效的連接，從而反映企業的經營成果和資產使用效率。

其財務指標之間的內在聯系可以通過計算公式所反映：

凈資產收益率的公式是一個比率相乘的過程，進一步將銷售凈利率、總資產周轉率以及權益乘數的構成進行分解，便可以得到更多的財務指標。其指標分解過程如下：

（1）銷售凈利率的分解

其中，凈利潤是營業收入與成本總額的差額。

（2）總資產周轉率的分解

傳統的杜邦分析體系主要分為了三個層級，其中第一層級為凈資產收益率，第二層級為權益乘數以及總資產報酬率，第三層級為總資產周轉率以及銷售凈利率。作為整個杜邦分析體系的核心指標，凈資產收益率反映的是企業的資本獲利能力。

2.傳統杜邦分析法的局限性

第一，不適用于上市公司。傳統的杜邦分析法適用于所有獨立核算的企業，忽略了企業、行業的特殊性。在某些特定企業中，杜邦分析的結果并不能準確反映企業的經營情況。第二，缺乏對企業未來價值的考慮。傳統的杜邦分析法是以權責發生制為財務核算前提，缺乏對企業未來價值的考量。在當期企業的經營過程中，財務制度和會計行業都得到了發展，不少企業在財務核算的過程中會充分考慮市場公允價值以及時間價值。第三，缺少對現金指標的評價。通過傳統杜邦分析體系的分解過程，可以看出，該指標體系是依托于企業的資產負債表以及利潤表數據為基礎的，缺少對于現金流量的考慮。

三、改進的杜邦分析法

1.杜邦分析法的改進思路

傳統的杜邦分析法在時代發展的過程中，不可避免地暴露了諸多不足與不適性，對于上市公司而言，財務分析的工具需要更多的與股票價值、資產的獲現能力等評價指標相結合。需要考慮凈資產收益率的同時，還需要考慮每股收益指標。因此，本文計劃以“每股收益”作為改進后杜邦分析體系的核心指標，以每股收益作為核心指標，設計為改進后杜邦體系的第一層級，在第二層級中的指標為每股凈資產以及凈資產收益率兩個指標。第三層級的指標為總資產凈利率、權益乘數、權益負債比、負債總額現金償還期，以及每股營業現金流量五個指標。第四層級的指標為原有的銷售凈利率、總資產周轉率指標，新增股東權益、債務總額、經營現金凈流量、普通股股數。第五層是通過資產現金回收率以及銷售現金比兩個指標的乘積反映的，而這兩個指標的分解也構成了該體系的第六層。

2.改進的杜邦分析法的公式

改進后的杜邦分析法更加適用于上市企業。其主要的指標公式為：

凈資產收益率依舊沿用傳統杜邦分析法中的結構和思路，只是，為了體現改進后的杜邦分析法能夠兼顧現金流量的表現，可將總資產周轉率的表現形式做出改變。

在改進后的杜邦分析法中，充分考慮了每股凈資產對于資本持續增加，以及現金在每股中的轉動情況的重要作用。因此，對改進后的杜邦分析法進行層層分解，可得以下公式：

其中：

其中：

四、改進的杜邦分析法在小熊電器的應用

1.小熊電器的基本簡介

小熊電器，全稱小熊電器股份有限公司，成立于2006 年，并于2019 年在深交所上市。小熊電器主營小家電產品銷售，通過不斷推出精致、創意、健康的小家電產品，在廚房電器、美容器具、母嬰產品等領域不斷擴展。其營業收入的構成可以分為廚房小家電、生活小家電、其他小家電、以及其他業務。由于上市時間較短，整個企業還處于發展的上升期，經營管理的問題較之老牌企業來說隱藏更深。因此，為了反映其上市資本水平，小熊電器需要更多反映企業股權收益情況的分析。

2.傳統杜邦分析法下在小熊電器的應用

基于傳統杜邦分析體系，首先需要對杜邦體系的第三層級進行分解分析，該層級指標包括分析銷售利潤率指標以及總資產周轉率指標。

依據權益乘數=資產總額/所有者權益，以及總資產報酬率=銷售凈利率×總資產周轉率，傳統杜邦分析體系的第二層級指標包括總資產報酬率以及權益乘數。

小熊電器2018 年至2021 年的總資產報酬率分別為0.08、0.18、0.11、0.12，呈上下波動狀態，整體趨勢不斷下滑。2021 年末，該指標較2018 年下降了56%，出現了大幅下降，主要是由于銷售情況的下滑所導致。

小熊電器2018—2021 年的權益乘數分別為3.52、1.64、1.88、1.75，權益乘數在四年間出現了明顯的波動，其中在2018 年與2019 年的權益乘數變化較大，說明公司的資本結構出現了明顯的改變。由于小熊電器是在2019 年上市，公司上市前后的資本結構情況發生了顯著變化，所有者權益增加較多。

依據凈資產收益率=權益乘數×總資產報酬率，可以計算出傳統杜邦分析體系第一層級的指標結果，即凈資產收益率指標。小熊電器四年來的凈資產收益率情況見圖1 所示。

由圖1 可知，小熊電器2018 年至2021 年的凈資產收益率分別是61.69%、17.40%、23.17%以及13.70%?？梢钥闯?，在2019 年，小熊電器的凈資產收益率出現了巨幅下降，差異幅度高達44.29 個百分點。且小熊電器的凈資產收益率在2020 年短暫提升后，于2021 年再次下降。通過前文可知，小熊電器的銷售利潤率在2019 年時并沒有出現明顯的波動，而資產周轉率以及權益乘數都出現的巨幅變化。說明四年里，銷售平穩。與此同時，傳統杜邦分析法在對小熊電器進行財務指標分析時，只能夠淺淺的進行一個綜合分析，并不能夠完全準確的分析小熊電器上市后的盈利和股權權益水平。因此，在不分析小熊電器股權權益的情況下，并不能十分準確地對小熊電器的經營管理決策做出深入分析。

3.改進的杜邦分析法在小熊電器的應用

改進后的杜邦分析法是以“每股收益”作為指標分析的核心，每股收益是股民判斷企業能否實現既定利潤目標的關鍵指標，因此，每股收益能夠幫助股民預測未來的走勢。與傳統杜邦分析一樣，基于改進后的杜邦分析法，也需要從下層指標向上層指標進行逐層推導。改進后的杜邦分析體系的第三層級指標包括總資產凈利率、權益乘數、權益負債比、債務總額現金償還期、每股營業現金流量這五個指標。其指標的主要數據情況詳見表1 所示。

表1 小熊電器2018—2021年杜邦分析體系第三層級指標

由表1 可知，小熊電器2018—2021 年總資產凈利率由2018 年的22.57%逐漸下跌，到2021 年為9.41%。隨著企業資產規模的增加，權益乘數卻呈現出下降的趨勢，說明小熊電器的銷售及利潤情況在2021 年表現不佳。因而，想要對小熊電器的每股收益指標進行評價，則需要對第三層級指標進行詳細的再分析。

（1）總資產凈利率

小熊電器2018—2021 年的總資產凈利率分別為22.57%、13.10%、14.96%、9.41%，在2018 年時期總資產凈利率的指標水平最高。依據公式：總資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率，總資產周轉率=資產現金回收率×銷售現金比率，因而可以對總資產凈利率進一步分解，分析其銷售凈利率、資產現金回收率以及銷售現金比率。

小熊電器2018—2021 年的銷售凈利率分別為11.71%、12.34%、14.21%以及9.26%，銷售凈利率總體呈現先上升后下降的趨勢。說明小熊電器在2021 年時的經營情況不佳。

根據資產現金回收率=經營現金凈流量/銷售收入，得出小熊電器2018 年至2021 年的資產現金回收率分別為29.24%、16.05%、34.73%、4.73%。說明在2020 年時，小熊電器的資產獲現能力最強，這與企業的應收賬款管理能力，以及銷售能力直接相關。

小熊電器2018—2021 年的銷售現金比例分別為15.17%、15.12%、32.99%以及4.75%。其2018 年和2019 年的銷售現金比率相當，但是與2020 年的差距較大。在2020 年的銷售構成中是否存在暫估收入，或虛增收入的情況需要管理層進一步考察。而在2021 年末，該指標下降幅度劇烈，較2020 年同期降低了85.6%，說明企業的經營活動流入不夠強勁，使得經營活動現金流量減少過多。

（2）權益負債比

企業的權益與負債的比率，能夠反映企業負債對于資本的保障能力。根據權益負債比=股東權益/債務總額，得出小熊電器2018—2021 年的權益負債比分別為1.2、2.24、1.21、1.34。通過四年的波動對比來看，除2019 年外，其權益負債比的整體水平相對穩定，債權人受權益保障水平較好。說明小熊電器在2021 年充分進行了負債結構的調整。

（3）債務總額現金償還期

債務總額現金償還期是通過對比債務總額與現金流量，來推導企業承擔債務的能力，該指標也被稱為現金債務總額比。根據現金債務總額比=債務總額/經營現金凈流量，得出小熊電器2018—2021 年的現金債務總額比分別為1.24、1.83、1.35、9.05。由此可以看出，小熊電器該指標在2021 年之前的總體水平屬于較低的，說明其擁有較強的承擔債務的能力。但是在2021 年，其指標迅速提升，這與企業的經營活動凈流量不足有著很大關系，主要是由于企業應收賬款規模增大，以及銷售收入的取得能力下降。

（4）每股營業現金流量

每股營業現金流量能夠充分反映市場上股票用于分紅時的現金流量能力。由于小熊電器至2021 年時均未有增發或削減股票發行數量的行為，因此，為了方便進行比較，本文將小熊電器2018—2021 年的普通股股票數量全部定為3000 萬股。

根據每股營業現金流量=經營現金凈流量/普通股股數，得出小熊電器2018—2021 年的每股營業現金流量分別為10.32元，13.55 元，40.25 元，5.70 元。在2020 年，小熊電器現金流的增多，使得公司每股的現金流的金額較大，說明小熊電器在2020 年主營業務收入回款力度大，現金流表現強勁。但是在2021 年，企業的經營活動流入的不足，使得小熊電器的每股現金流出現了下降。

根據凈資產收益率=總資產凈利率×權益乘數，以及每股凈資產=權益負債比×債務總額現金償還期×每股營業現金流量公式，可以計算出改進后杜邦分析體系第二層級指標，即凈資產收益率以及每股凈資產的指標數值。指標變化趨勢圖如圖2 所示。

圖2 第二層級財務數據指標變化趨勢

由圖2 所示，小熊電器2018—2021 年的凈資產收益率分別為79.45%、21.48%、28.12%、16.45%。呈現出整體下滑的趨勢，說明小熊電器的凈資產的創收能力在下降。而每股凈資產表現分別為15.36 元/股、55.54 元/股、65.75 元/股、68.97 元/股，呈現出逐年走高的趨勢，說明小熊電器四年來利用股票或債務創造現金流量的能力在不斷提升，充分發揮了財務杠桿的作用。這與小熊電器2019 年起不斷增加固定資產和在建工程投入有著密切關聯。

最后，依據每股收益=凈資產收益率×每股凈資產公式，可以計算出改進后杜邦分析體系第一層級指標，即每股收益指標的數值。小熊電器2018—2021 年每股收益情況如圖3 所示。

圖3 小熊電器2018—2021年每股收益 （單位：元/股）

由圖3 所示，小熊電器四年來，每股收益從2018 年時的12.20 元/股，上升到2020 年的18.49 元/股，不僅是其經營上的發展，也說明企業在市場開拓和獲現能力上的進步。但是，企業在2021 年時又出現了每股收益的下滑，2021 年末的每股收益為11.35 元/股，較2020 年同期降低了38.62%，也說明小熊電器在2021 年的收益情況不佳。

4.改進前后的對比

（1）結果對比

對比傳統杜邦分析與改進后的杜邦分析體系，可以明顯看出，改進后的杜邦分析體系的分解過程更加復雜，涉及指標也更多。不僅能夠反映股東關心的盈利能力、償債能力，還能充分反應股票的獲現能力，以及企業承擔債務的能力。在兩個版本中，都涉及到凈資產收益率這一指標，但是兩個版本關于凈資產收益率的構成并不一樣。

可以明顯的看出，改進后的杜邦分析法的凈資產收益率普遍更高。這是因為，通過利潤表的數據進行計算并不能夠完全反映企業現金流對于收益的影響。而在進行指標分解分析時，可以看出，通過改進后的杜邦分析法，更能夠發現小熊電器的管理問題。例如，在2020 年的銷售現金比例分析中，小熊電器的該指標波動較大，存在暫估收入或虛增收入的情況。而在2021 年，小熊電器的經營活動現金流明顯出現了流入不足的問題。

因此，從體系指標的豐富程度上，以及分析的全面性和準確性上來看，改進后的杜邦分析法更具有實踐價值，也更符合上市企業的財務分析需求。

（2）建議

通過對小熊電器2018—2021 年財務數據進行杜邦分析，可以看出，小熊電器的盈利能力在2021 年時有所下降。小熊電器的營業收入水平并沒有隨著資產規模的增加而同比上升，說明其銷售水平在2021 年是下降的。同時，由小熊電器經營活動現金凈流量金額同比降低86%，可知小熊電器存在經營活動現金流入不足的問題，這與企業應收賬款管理以及成本管理的不足均有關系。

針對銷售能力不足的問題，需要企業提升銷售能力。加大研發投入，通過優化自身的產品結構，研發更多的自產產品。并且從銷售方式上，小熊電器也應當制定有效的銷售策略，在商業上鞏固傳統核心產品的同時，也應積極開拓新的銷售渠道。

針對應收賬款的管理問題，需要企業提高應收賬款的管理水平。首先需要企業加強內部管理，增強資金風險的意識。其次，通過建立制度，明確企業內部回款工作的分工，降低壞賬、死賬的發生風險。最后，企業可以通過合同約定回款方式、比例、時間和金額，加入擔保制度。

針對提高成本控制能力，需要企業進一步完善內部成本控制體系。企業可以通過打通上下游供應鏈，建立成本費用控制體系，實現成本費用的合理評估與支出，并且企業還需要明確責任主體。管理者需要及時查看企業資金、資產的情況，對資產進行有序的再利用，提升盤活企業的資產的能力。

五、結論

本文通過對傳統的杜邦分析法進行理論概念上的闡述、介紹，提出其理論具有體現不同指標之間的內部驅動關系、綜合反映企業財務指標信息的優點。但是隨著時代的發展，傳統的杜邦分析法并不能完全滿足企業的經營管理需求，特別是上市企業。傳統的杜邦分析法缺少對現金流量以及股權收益等指標的反映能力，因而，為了更加全面的體現杜邦分析法的優勢，本文對傳統杜邦分析法進行了改進。以“每股收益”作為體系的核心指標，對傳統杜邦分析法進行了指標上的補充。并以小熊電器這一上市公司為例，進行了傳統與改進后的對比研究發現，改進后的杜邦分析法能夠更加多層次地反映上市企業財務管理中的缺陷，也能更全面、準確地反映企業真實的經營情況和財務狀況?；诟倪M后的杜邦分析體系，本文也提出小熊電器在銷售水平、應收賬款、以及成本管理方面存在著不足，對此，針對不足，本文建議小熊電器通過加大科研投入以及營銷手段提升銷售能力，通過加強內部控制加快應收賬款的回款速度，通過完善內部成本控制體系，提高對閑置資金的利用率。因此，可以說，相較于傳統的杜邦分析法，改進后的杜邦分析法在實踐中更具有優勢。