高速公路基礎設施建設項目投資風險分析與對策研究

趙媛

摘要：本文介紹了吉林省CT高速公路基礎設施建設項目概況，對項目征拆風險、合作方穩定經營風險、運維風險以及融資風險等進行了詳細闡述并提出了相應的對策，就通行費收入、貸款利率、靜態總投資和運營成本變化對項目效益的影響進行了分析，得到了影響項目資本金內部收益率的最大因素。本文可為融資模式下高速公路基礎設施建設項目的風險管控提供借鑒。

關鍵詞：高速公路；基礎設施；建設投資；風險項目；敏感性

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.07.059

近年來，我國一直努力擴大高速公路的建設規模。高速公路建設具有施工時間較長、資金投入大、投入效益期不明確及社會參與方較多等特點，因此對公路建設過程中的風險因素分析十分有必要，這樣才能夠確保高速公路建設項目如期完工，提高項目建設質量，促進我國公路運輸行業良好發展。本文以CT高速公路基礎設施建設項目為例，按風險類別歸納總結為征拆風險、合作方穩定經營風險、運維風險以及融資風險，同時對項目進行了敏感性分析，通過對典型案例進行深入的剖析，旨在為基礎設施建設項目的投資風險管控方面提供一些參考。

1項目概況

本項目是交通運輸高速公路項目，項目途經長春市、松原市等地區，止于長嶺縣太平川鎮，橫貫吉林省中西部地區，是吉林省一條重要的交通干線，作為本省高速公路網重要的組成部分，其路網功能突出。2014年12月，《吉林省省級公路網規劃（2014—2030年）》將本項目列入規劃中，成為吉林省高速公路網“兩射、一環、八聯絡”網中2條放射線中的“射二線”。

項目全長164.473公里，主線采用雙向四車道高速公路標準建設。項目總投資約為104.99億元，其中項目資本金19.95億元，銀行貸款融資需50億。項目公司注冊資金1億元。本項目合作期為33年，含建設期3年，運營期30年?；貓髾C制為“使用者付費+可行性缺口”補助。合作期滿后，項目公司將項目經營權（含收費權益）和資產無償移交給項目實施機構或政府指定的其他部門。

2項目風險分析

2.1項目征拆風險

全線紅線用地共計17571畝，其中長嶺縣紅線用地11034畝，前郭紅線用地997畝，農安縣紅線用地4103畝，寬城區紅線用地582畝，綠園區紅線用地856畝。本項目為新建高速公路項目，沿線長、占地多，有一定的征拆難度，存在因征拆原因影響施工進度從而影響項目公司收益的風險。

本項目為長春市通往吉林省中西部的一條重要高速公路，對沿線地區經濟社會發展帶動作用較大。因此，吉林省政府對本項目的征拆工作高度重視，負責統籌調度項目征地拆遷、地方保障等各項工作。當地居民也高度支持本項目的建設工作，項目的征拆風險相對可控。同時，依據相關合同約定，本項目涉及相應征地、拆遷、安置實施責任主體為政府方。費用由政府方承擔，不納入合作項目總投資。政府方應根據建設進度計劃要求提供滿足施工所需凈地。

2.2項目合作方穩定經營風險

本項目的社會資本方L公司作為旗下最大的專業化投資平臺，近年來在快速發展的過程中獲得了股東在業務及資金方面的大力支持。同時，憑借自身經驗的積累、品牌知名度的提升和深厚的資本實力，承攬了多個大型基礎設施投資項目，業務儲備較為充足、項目質量良好。

截至2022年12月31日，L公司資產總額為1422.52億元，其中流動資產278.94億元，非流動資產1143.58億元。負債總額合計為1120.24億元，其中流動負債501.04億元，非流動負債619.2億元。所有者權益為302.29億元，其中注冊資本120.67億元，資本公積0.17億元，權益工具13.3億元，未分配利潤0.31億元。

值得注意的是，L公司近3年投資性現金流均為負數且金額較大（-154.21億元、-223.26億元、-174.85億元），2022年現金凈流量為-25.3億元。這主要是由于L公司近年來不斷加大PPP、BOT項目的投資力度，而該類項目的運營、回購周期均較長，因此短期內運營收益與其資本支出存在一定的不匹配。后續將密切關注L公司的業務發展和企業經營管理情況，如有重大不利變化，將及時采取有效措施規避風險。

2.3項目運維風險

本項目為高速公路特許經營項目，對高速公路的運營、維修和養護要求較高，在特許經營期內，若項目無法良好運營，將會給項目公司帶來通行費收入減少、政府缺口補貼減少等直接損失，從而給股東帶來投資風險。

目前L公司旗下投資運營的高速公路項目由其下屬二級公司運營公司統一運營管理，約定由運營公司承擔項目運營的責任，后續項目公司將以簽署“委托運營協議”等方式，確定相關責任以及運營成本。另外，根據本項目合同約定，項目公司可委托第三方運營公司進行項目運營，也可由項目公司組織相關工作人員承擔項目的運營任務，可以進一步提高項目運營的專業性。

2.4項目融資風險

新建高速公路施工成本高、車流少，收取的通行費不夠承擔還本付息壓力，甚至不能滿足最基本的公路運營成本。本項目融資金額約50億元，當前項目公司未滿足授信條件，落實銀行貸款存在不確定性。為了加強融資風險的管理控制，可以針對現金流開展年度、季度、月度預測，及時調整和修正現金流管理中存在的問題，通過有效的對策解決好資金缺口問題。且在必要情況下，L公司可為項目在運營前期的流動性差額提供增信。

高速公路基礎設施建設項目投融資風險的管控往往還需要充分考慮到風險響應機制的完善，針對不同類型的投融資風險，可以采取不同的風險響應級別，比如在面臨政府方面的風險因素或者是投資回報方面的風險時，可以采用一級響應，以求引起足夠關注，同時厘清政府和相應社會資本在其中應該承擔的責任，做好義務分擔；在面臨可能存在的銀行融資風險因素時，可以啟動二級響應，以求更好實現對于資金缺口的關注度，進而采取其他渠道進行資金彌補；在面臨合同契約方面的風險因素時，同樣也需要啟動二級響應，進而根據合同文件進行相應風險的處理，同時按照合同要求進行索賠。

3項目敏感性分析

3.1項目通行費收入對項目運營收入的影響

本項目基本收入由車輛通行費收入和其他業務收入兩部分構成。車輛通行費收入是按照國家規定收取的車輛通行費收入。其他業務收入包括服務區收入和經營開發收入，其中服務區收入主要來源于加油站和便利店、洗車、修車、住宿、餐飲等收入；經營開發收入主要包括廣告開發收入及其它相關開發收入。本分析暫未考慮廣告收入和服務區收入等其他業務收入。

項目公司資本金內部收益率為9.42%，在通行費收入每年下浮5%的情況下，資本金內部收益率敏感性分析如表1所示，可看到使用者付費不足對項目的經濟效益影響較大。

本項目資金來源由政府方自有資金、補助資金、社會資本自有資金和金融機構貸款四部分構成。金融機構貸款除資本金、建設期補助之外的資金由項目公司向金融機構申請貸款，貸款本金為502934.68萬元。銀行貸款利率為現行的商業銀行中長期貸款基準利率4.9%。貸款償還按照等額本息方式進行，還款期為30年。

目前財務測算是按中長期貸款基準利率4.9%進行測算，敏感性分析如表2所示，可看到貸款利率的變化對項目的經濟效益影響有限。

本次測算以不含征地拆遷費的靜態投資734390.31萬元為基礎，重新測算并修正建設期貸款利息，修正后本項目扣除征地拆遷費用之后的合作總投資為771356.01萬元。其中，建筑安裝工程費650161.66萬元，工程建設其他費用36250.54萬元，預備費47978.11萬元，建設期貸款利息36965.70萬元。

靜態總投資敏感性分析如表3所示，可看到總投資的變化對項目的經濟效益影響較大。

項目運營成本包含財務費用、運營費用、水利建設基金及攤銷。運營期內成本合計為1694499萬元，其中財務費用合計501758萬元，日常養護費用合計86877萬元，大中修成本合計232978萬元，運營管理費合計184624萬元，水利建設基金合計2582萬元，攤銷費用合計685680萬元。

運營成本敏感性分析如表4所示，可看到運營成本的變化對項目的經濟效益影響有限。

對照表4可知，項目通行費收入與項目資本金內部收益率呈正相關，項目總投資、貸款利率、運營成本與項目資本金內部收益率呈負相關。

項目通行費收入與項目總投資變化對項目資本金內部收益率的影響最大，項目貸款利率及運營成本變化的影響相對有限。在項目后續實施過程中，應密切關注項目車流量、收費標準變化對項目通行費收入造成的影響和項目總投資變化造成的影響。

4綜合分析結論

在高速公路基礎設施建設項目建設過程中，尤其是需要針對投融資過程中可能存在的風險因素進行深入分析和識別，以便進行較為準確恰當的防控和管理，維系高速公路基礎設施建設項目的有序建設，最大程度上保障投資人的利益。同時，社會資本在做出項目投資決策前需要充分對項目自身以及相關經濟、資源環境進行深入且充分的盡職調查，盡可能多地將可能出現的風險在項目合作機制或合同協議中進行規避。

參考文獻

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