上市公司投資價值的財務分析

張 潔

摘 要:財務分析是衡量上市公司投資價值最為重要的手段之一,從投資角度而言,從盈利能力、股本擴張能力、資產管理能力、償債能力、成長能力和現金流量等方面分析上市公司的投資價值;對此,我們可以通過對資產負債表、損益表、現金流量表進行分析而獲得有價值的信息。

關鍵詞:證券投資;財務分析;上市公司;投資決策

中圖分類號:F275 文獻標識碼:A文章編號:1008-4428(2009)12-52-04

證券投資已經成為百姓經濟生活中不可或缺的一部分,上市公司投資價值分析成為投資者日益關注的重點,如何從不同角度衡量上市公司的投資價值,從而控制風險,是所有投資者共同面臨的問題。財務分析是其中最為重要的手段之一,因為股價的變動與上市公司的定期收入成正相關,受財務狀況的影響很大;公司財務狀況反映了公司的整體運營情況,投資者如果對上市公司經營管理方面的情況和問題一無所知,那么其收益將面臨極大的風險。從投資角度而言,從盈利能力、股本擴張能力、資產管理能力、償債能力、成長能力和現金流量等方面分析市公司的投資價值;對此,我們可以通過對資產負債表、損益表、現金流量表進行分析而獲得有價值的信息。資產負債表是表明這個企業是否健康發展、是否具有正常的生產能力;損益表是企業一定時間內的經營成果的反映;而現金流量表則表明企業資金的運用是否合適、是否具有潛在的風險。在這三大表中所反映出來的最重要的財務指標是市凈率、市盈率以及凈資產收益率。上市公司為短期利益往往會用各種手段對這三個指標進行一些調整,我們可以通過對資產負債表、損益表、現金流量表所反映出來的資產、負債、利潤、現金流等內容進行分析,來驗證其真實性。

一、資產分析

每股凈資產較高,說明該公司基礎扎實,擴張能力強, 可以進行股本擴張,即轉股、送股、配股,可抵御風險。資產負債表是反映上市公司會計期末全部資產、負債和所有者權益情況的報表。通過資產負債表,能了解企業在報表的財務狀況、長短期的償債能力,資產、負債、權益和結構等重要信息。對資產負債表的分析應將企業連續幾年的報表加以比較,根據有關指標在若干年里的變化情況,推斷出企業總的經營情況及發展趨勢。不論何種類型的企業,也不論企業的規模如何,只要企業經營正常,其資產負債表中的各部分之間的比例也就基本一致,即資產負債表有一個反映企業正常運行的模式(即固定比率)。企業的資產負債表如果與這個標準模式相近,表明這個企業是健康的,具有正常的生產能力。投資者在進行上市公司資產負債表的分析時重點應關注應收款項、待攤費用、待處理財產凈損失和遞延資產四個項目。只有上市公司的存貨、應收賬款、待攤費用和遞延資產等項資產占流動資產的比例減少到合理的水平,這些指標不斷得到改善了,上市公司財務利潤的增長才能持久。

1、應收款項

(l)應收帳款:一般來說,公司存在三年以上的應收賬款是一種極不正常的現象,三年以上的應收賬款在未來的一段時間內很難對企業的現金凈流入有所幫助,列作資產容易給經營決策者造成誤解。這是因為在會計核算中設有“壞賬準備”這一科目,正常情況下,三年的時間已經把應收帳款全部計提了壞賬準備,因此它不會對股東權益產生負面影響。但在我國,由于存在大量“三角債”,以及利用關聯交易通過該科目來進行利潤操縱等情況。因此,當投資者發現一個上市公司的資產很高,一定要分析該公司的應收賬款項目是否存在三年以上應收賬款,同時要結合“壞賬準備”科目,分析其是否存在資產不實,“潛虧掛賬”現象。

(2)預付賬款:該賬戶同應收賬款一樣是用來核算企業間的購銷業務的。這也是一種信用行為,一旦接受預付款方經營惡化,缺少資金支持正常業務,那么付款方的這筆貨物也就無法取得,其科目所體現的資產也就不可能實現,從而出現虛增資產的現象。

(3)其他應收款:主要核算企業發生的非購銷活動的應收債權,如企業發生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應向職工收取的各種墊付款等。但在實際工作中,并非這么簡單。例如,大股東或關聯企業往往將占用上市公司的資金掛在其他應收款下,形成難以解釋和收回的資產,這樣就形成了虛增資產。因此,投資者應該注意到,當上市公司報表中的“其他應收款”數額出現異常放大時,就應該加以警惕了。

2、待處理財產凈損失

不少上市公司的資產負債表上掛賬列示巨額的“待處理財產凈損失”,有的甚至掛賬達數年之久。這種現象明顯不符合收益確認中的穩健原則,不利于投資者正確評價企業的財務狀況和盈利能力。

3、待攤費用和遞延資產

待攤費用和遞延資產并無實質上的重大區別,它們均為本期公司已經支出,但其攤銷期不同?！按龜傎M用”的攤銷期在一年以內,而“遞延資產”的攤銷期超過一年。從嚴格意義上講,待攤費用和遞延資產并不符合資產的定義,因為它們很難估計是否有預期的未來收益;但它們似乎又同未來的經濟利益相聯系,而且在會計實務中,不少人也習慣于把已發生的成本描繪為資產。

二、負債分析

負債可以為企業帶來稅額庇護利益,但是負債比率過高就不利于公司的成長。反映公司償債能力的指標應與股價

有適度的相關性。投資者在對上市公司資產負債表中負債類科目的分析中,重點應關注其償債能力。上市公司的償債能力包括短期償債能力和長期償債能力。

1、短期償債能力分析。判斷短期償債能力的高低主要看流動比率、速動比率和應收賬款周轉率是否在合理的范圍之內。

(l)流動比率:流動比率即流動資產和流動負債之間的比率,是衡量公司短期償債能力常用的指標。一般來說,流動資產應遠高于流動負債,起碼不得低于l:l,一般以大于2:1較合適。其計算公式是:流動比率=流動資產/流動負債。流動比率是衡量上市公司短期償債能力最通用的指標,流動比率越大,說明上市公司的短期償債能力越強,并表明上市公司有充足的營運資金;否則說明該上市公司的償債能力不足。不過,對于上市公司來說,流動比率并不是越高越好,一般情況下,流動比率應在2以上且不超過5。因為,流動資產包括應收賬款和存貨,如果是由于應收賬款和存貨余額大而引起的流動比率過大,則會加大企業短期償債風險,投資者在對上市公司短期償債能力進行分析的時候,一定要結合應收賬款及存貨的情況進行判斷,特別是關注應收賬款周轉率有助于我們發現上市公司在應收賬款管理方面存在的問題和不足,如果一家上市公司銷售收入很多,但都是以應收賬款掛賬的,這會給上市公司帶來很大的經營風險。

(2)速動比率:速動比率是速動資產和流動負債的比率,其計算公式為:速動比率=速動資產/流動負債,它是用于衡量公司到期清算能力的指標。一般認為速動比率保持在1∶1,流動負債的安全性較有保障,速動比率最低限為0.5:1。如果速動比率過高,則表明公司低收益資產過多或應收賬款的回收上存在問題;假若速動比率低于0.5,則說明流動負債的安全性很差。該指標剔除了應收賬款及存貨對短期償債能力的影響,一般來說投資者利用這個指標來分析上市公司的償債能力比較準確。

此外,在分析短期償債能力時,還應注意長期資產與長期資金比率。其公式為:長期資產與長期資金比率=(資產總額一流動資產)/(長期負債+所有者權益)。這一指標主要用來反映企業的財務狀況及償債能力,該值應該低于100%,如果高于100%,則說明企業動用了一部分短期債務來購置長期資產,這樣就會影響企業的短期償債能力,其經營風險也將加大,實為危險之舉。

2、長期償債能力分析

長期償債能力的高低不僅關系到上市公司擴張經營的能力強弱,而且關系到投資者投資資金的安全性。判斷長期償債能力的強弱主要看資產負債率、產權比率和負債比率等方面。

(1)資產負債率=負債總額/資產總額。資產負債率反映企業的資產中有多少負債,一旦企業破產清算,債權人得到的保障程度如何;所有者權益比率反映所有者在企業資產中所占份額,所有者權益比率與資產負債率之和為1,負債與所有者權益比率反映的是債權人得到的利益保護程度。

(2)產權比率=所有者權益總額/資產總額

產權比率也叫自有資本比率,它表明股東權益在總資產中所占的比重。毫無疑問自有資本比率高說明資產構成健全,長期償債能力強,自有資本比率低,抗風險能力和長期償債能力差。自有資本最低一般不能低于25%。自有資本的比率越大,上市公司自有資本越雄厚,債權人的投資就越有保障。

(3)負債比率=負債總額/所有者權益總額。

負債比率最高限額一般為1∶3。負債比率越少,上市公司對外負債與利息負擔越少,財務發生危機的可能性越小,投資者的權益越有保障。

此外,投資者在分析財務報表的資產、負債、所有者權益、無形資產總額這幾項時,需要與同行業、同時間段的企業進行比較,才能獲得正確和全面的認識。

三、利潤分析

在財務報表中,企業的盈虧情況是通過利潤表來反映的。利潤表反映企業一定時期的經營成果和經營成果的分配關系。它是企業生產經營成果的集中反映,是衡量企業生存和發展能力的主要尺度。由于利潤是一個重要的財務指標,而且資本保值增值是靠上市公司增加利潤實現的,因此不少人衡量上市公司優劣或有無投資價值,喜歡以利潤指標來衡量。需要注意的是,對于這一指標,不能只要表面,特別是只看其凈利潤指標是不夠的,而應當關注與利潤構成有關的指標。原因在于,財務報表上的利潤指標往往并不能準確反映上市公司的真實經營狀況,如上市公司可以用處理固定資產的辦法來增加利潤,甚至采取不正當手段弄虛作假虛報利潤,使利潤指標做得非常漂亮。我們在進行利潤分析時,應主要抓住以下幾個方面:

1、利潤表結構分析

利潤表是把上市公司在一定期間的營業收入與同一會計期的營業費用進行配比,以得到該期間的凈利潤(或凈虧損)的情況。由此可知,該報表的重點是相關的收入指標和費用指標?！笆杖胍毁M用=利潤”可以視作閱讀這一報表的基本思路。

上市公司的利潤由主營業務利潤、其他業務利潤、投資收益、補貼收入和營業外收支凈額構成。而我們在看利潤表時,相應地注意到的主要會計指標分別是:“主營業務利潤”、“營業利潤”、“利潤總額”、“凈利潤”。在這些指標中應重點關注:主營業務收人、主營業務利潤、凈利潤,尤其應關注主營業務利潤與凈利潤的盈虧情況。首先,看主營業務利潤和其他業務利潤指標是否在持續增長。其次,在主營業務利潤和其他業務利潤兩項指標中,最主要的還是看主營業務利潤是否在不斷增加,因為只有主營業務利潤逐年增加的上市公司才有持續發展的可能。投資收益、補貼收入和營業外收支凈額等指標都是不穩定的指標,增加或減少偶然性很大,不能真實反映上市公司的產生競爭能力和盈利能力。嚴格意義上而言,主營虧損但凈利潤有盈余的企業比主營業務盈利但凈利潤虧損的企業更危險。只有按主營業務利潤計算出來的財務利潤才是上市公司經營成果的真實反映。如果上市公司的主營業務利潤逐年下降,即使其總利潤增加了,也不能說明該上市公司效益好轉了,只有主營業務利潤逐年增加的上市公司才有持續發展的可能。再次,還要看主營業務利潤率的穩定性和成長性。只有主營業務利潤率比較高,而且每年都能有所提高,各年的利潤總額才能平衡增加。倘若各年主營業務利潤率波動很大,主營業務利潤對利潤總額的貢獻度也會隨之波動,主營業務利潤率高,主營業務利潤對利潤總額的貢獻度大,主營業務利潤率低,主營業務利潤對利潤總額的貢獻度也低。如果主營業務利潤率過低,主營業務收入增加再多,主營業務利潤也不會高,對利潤總額的貢獻度也不會大,只能說明主營業務利潤的大部分被主營業務成本所侵吞了,這至少說明上市公司主營業務的盈利能力比較弱。

2、通過分析關聯交易判斷上市公司利潤的來源

上市公司為了向社會公眾展現自己的經營業績,提高社會形象,往往利用關聯方間的交易來調節其利潤,主要分析方法有以下幾種:

(1)增加收人,轉嫁費用。投資者在進行投資分析時,一定要分析其關聯交易,特別是母子公司間是否存在著相互關聯交易,轉嫁費用的現象,對于有母子公司關聯交易的,一定要將其上市公司的當年利潤剔除掉關聯交易虛增利潤。

(2)資產租賃。由于上市公司大部分都是從母公司剝離出來的,上市公司的大部分資產主要是從母公司以租賃方式取得的。從而租賃資產的租賃數量、租賃方式和租賃價格就是上市公司與母公司之間可以隨時調整的閥門。有的上市公司還可將從母公司租來的資產同時轉租給母公司的子公司,以分別轉移母公司與子公司之間的利潤。

(3)委托或合作投資。(l)委托投資。當上市公司接受一個周期長、風險大的項目時,則可將某一部分現金轉移給母公司,以母公司的名義進行投資,將其風險全部轉嫁到母公司,卻將投資收益確定為上市公司當年的利潤。(2)合作投資。上市公司要想配股其凈資產收益率要達到一定的標準,公司一旦發現其凈資產收益率很難達到這個要求,便倒推出利潤缺口,然后與母公司簽訂聯合投資合同,投資回報按倒推出的利潤缺口確定,其實這塊利潤是由母公司出的。

(4)資產轉讓置換。一般來說上市公司通過與母公司資產轉讓置換,從根本上改變自身的經營狀況,從而可以長期擁有上市公司的“殼資源”以及由此所帶來的配股能力,這對于上市公司及其母公司來說,都是一個雙贏戰略。因此,通常上市公司購買母公司優質資產的款項掛往來賬,不計利息或資金占用費,這樣上市公司不僅獲得了優質資產的經營收益,而且不需付出任何代價,把風險轉嫁給母公司;而上市公司往往將不良資產和等額的債務剝離給母公司或母公司控制的子公司,以達到避免不良資產經營所產生的虧損或損失的目的。

四、現金流分析

現金流量表是反映企業在一定時期內現金流人、流出及其凈額的報表,它主要說明公司本期現金來自何處、用往何方以及現金余額如何構成。投資者可以從以下幾方面對現金流量表進行分析。

1、每股現金流量不小于每股稅后利潤

上市公司經營活動產生的現金流量是一個很重要的財務指標。上市公司獲得現金的途徑很多,如貸款、增發、配股和投資收益等,在這些獲得現金的手段中,以經營活動產生的現金流量最為重要,經營活動產生的現金流量是上市公司獲得資金持續來源的主要途徑,它能反映上市公司自身獲得現金的能力,特別是經營活動產生的現金流量凈額,它能告訴我們上市公司盈余背后是否有充足的現金流入,在一般情況下,上市公司經營活動產生的現金流量多,說明該上市公司銷售暢通,資金周轉快。只有高收益、高現金流量的上市公司才能形成良性循環。

那么現金流量為多少才算比較合適呢? 作為一家抓牢主業并靠主業盈利的上市公司,其每股經營活動產生的現金流量凈額,不應低于其同期的每股收益。道理其實很簡單,如果其獲得的利潤沒有通過現金流進公司賬戶,那這種利潤極有可能是通過做賬“做”出來的。

“每股現金流量”和“每股稅后利潤”應該是相輔相成的,投資者最好選擇每股稅后利潤和每股現金流量凈額雙高的個股,作為中線投資品種。如果上市公司有較好的稅后利潤指標,但現金流量較不充分,這就很可能是關聯交易所導致。

2、現金流來源的具體分析

需要特別注意的是,一些公司除了進行關聯交易外,還會通過往來資金操縱現金流量表,使得“每股現金流量”指標很好看。上市公司可與其大股東之間通過往來資金來改善原本難看的經營現金流量。本來關聯企業的往來資金往往帶有融資性質,但是借款方并不作為短期借款或者長期借款,而是放在其他應付款中核算,貸款方不作為債權,而是在其他應收款中核算。這樣其他應付、應收款變動額在編制現金流量表時就作為經營活動產生的現金流量,而實質上這些變動反映的是籌資、投資活動業務。這樣當其他應付、應收款的變動是增加現金流量時,經營活動所產生的現金流量凈額就可能被夸大。

此外,有的上市公司在年度內變賣資產而出現現金流大幅增加,這也不一定是好事。

3、能否進行現金股利分配

現金股利分配有很強的信息含量。財務狀況良好的公司往往能夠連續分配較好的現金股利,有一些上市公司雖然賬面利潤好看,但是利潤是虛假的,財務狀況惡劣,一般不能經常分配現金股利。

五、指標分析

當我們把資產、負債和利潤等關鍵內容搞清的情況下,就可以通過每股凈資產和每股收益得出各種分析指標,可以很方便地得出市凈率(市凈率=市場價值/單位凈資產)、市盈率(市盈率=股價/單位收益)和凈資產收益率(凈資產收益率=單位收益/單位凈資產×100%。)這三個最為重要的財務指標。

市凈率在2倍以下比較安全,市凈率低于1,可以堅決買入,市凈率允許的高低與股票收益水平相關,若收益高,則市凈率可以很高。上市公司的凈資產收益率是反映上市公司資產運營效率的指標,只有這項指標得到不斷改善,才說明上市公司的資產運營效率確實提高了,進而才能從根本上保證上市公司經營效益不斷得到好轉。凈資產收益率也是反映上市公司股東權益獲利程度的財務指標,任何企業都應以追求凈資產收益率不斷提高為最終財務目標,它是企業長期發展最直接的體現和保證。一般講,只有上市公司凈資產收益率不斷提高,并且在合理負債的前提下,上市公司的經濟效益才能得到不斷提高,反之,在凈資產收益率不斷下降的情況下,上市公司的經營效益就不會持續增長。

凈資產收益率必須達到10%以上,才可以配股,即有融資能力。由于公司出于某些目的,會對凈收益的進行調整,為了解其真實性,可以用主營業務收入代替凈收益進行重新計算。假設企業的利潤相當一部分來自非營業利潤,那這些收入與企業的長遠發展并無明顯相關性,很難由這樣的利潤確定該企業有長遠的投資價值。

以上指標可以了解營運是否持續成長,獲利能力提高或降低以及收益增加或減少。同時可與其他公司損益表相比。在對以上指示進行分析時,除合理運用與財務分析指標,據不同的評判對象確定不同的對象確定不同的分析指標,根據不同的利益群體選擇不同的財務指標,以外,還要注意通過與別的企業(橫向比較)或是與本企業往年同期的歷史情況(縱向比較)進行比較,同時需要注意以下三方面問題:(1)企業的性質、類型、規模是否大致相同或類似,越類似的企業,可比較的程度就越高。(2)比較的時期是否一致,即用以比較的年份應該相同,不同時期的指標無可比性。(3)指標的口徑和內容是否一致。此外,進行報表分析不能單一地對某些科目關注,而應將公司財務報表與宏觀經濟一起進行綜合判斷,與公司歷史進行縱向深度比較,與同行業進行橫向寬度比較,把其中偶然的、非本質的東西舍棄掉,得出與決策相關的實質性的信息,以保證投資決策的正確性與準確性。

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作者簡介:

張潔,女,會計師,管理學碩士,就職于南京農墾產業集團。