全球經濟失衡的宏觀調節機制研究

舒　曼　王永新

摘要：自上個世紀末以來，世界經濟陷入持續失衡。全球經濟失衡給世界經濟造成了嚴重的危害，同時也引起了各國政府對這一問題的廣泛關注。對全球經濟失衡的宏觀調節機制進行研究，研究結果表明：財政政策、利率政策和匯率政策等宏觀經濟政策均對當前的全球經濟失衡有一定的調節作用。

關鍵詞：全球經濟失衡；財政政策；利率政策；匯率政策；調節機制

中圖分類號：F113文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)02-0089-03

自上個世紀末以來，世界經濟陷入持續失衡。全球經濟失衡一方面表現為美國經常項目的巨額逆差；另一方面表現為中國等亞洲國家經常項目的大量順差。隨著美國經常項目赤字的進一步擴大，全球經濟雖然在整體上仍然能夠保持動態均衡，但是其靜態失衡狀況卻趨于嚴重，全球經濟失衡的調節已經是勢在必行。然而，如何對當前的這種全球經濟失衡狀況進行調節呢?對于這一問題，各界仍然存在較大的爭議。本文將從財政政策、利率政策和匯率政策等三個方面對對全球經濟失衡的宏觀調節機制進行研究。

1全球經濟失衡的財政調節機制

財政政策對經常賬戶的調節主要是通過以下兩個微觀機制來實現的：第一，根據國民收入恒等式有CA=x-M=S-I，這表明財政政策可以通過影響儲蓄和投資，進而影響經常項目收支，我們將其稱之為財政政策的儲蓄——投資效應；第二，從吸收分析法來看，一國的國際收支等于總產出與總吸收之差，即CA=Y-A，財政政策可以通過改變總產出和總吸收，進而影響經常項目收支，我們將其稱之為財政政策的產出——吸收效應。下面我們分別對財政政策的這兩大效應進行分析，以說明全球經濟失衡的財政調節機制。

1.1財政政策的儲蓄－投資效應

在跨時預算約束條件下，政府支出是暫時性增加還是持久性增加，對經常賬戶的影響是不同的，下面我們分兩種情形對財政政策的儲蓄－投資效應進行分析。如果政府支出是暫時性增加；而在跨時預算約束條件下，政府暫時性支出增加必定以增加稅收為前提。假設第一期政府支出G1和稅收收入T1等量增加，第二期政府支出G2和稅收收入T2保持不變。從跨時消費模型可知，由于稅收增加將導致消費者的可支配收入暫時減少，因此第一期消費C1也將隨之下降，但幅度沒有T1上升那么大；這是因為稅收的暫時性增加意味著可支配收入暫時下降，所以試圖維持穩定消費的家庭將在稅收暫時提高時以未來的收入作為擔保去借貸消費，這樣私人儲蓄將會有所下降。對于無法改變世界利率水平的開放小國而言，投資不變而儲蓄下降將導致經常項目順差減少；對于實行資本控制的國家而言，私人儲蓄下降將導致國內利率上升和資本帳戶收支狀況惡化；對于資本可自由流動的大國而言，儲蓄下降將可能使國際利率上升。同時又會導致該國經常項目收支狀況惡化，而國際利率水平提高將使其他國家的儲蓄增加、投資下降，從而改善了這些國家的經常項目收支狀況。

如果政府支出是持久性增加，在跨時預算約束條件下，政府持久性支出增加同樣必定以增加稅收為前提。假設第一期政府支出G1和第二期政府支出G2等量增加，第一期稅收收入T1和第二期稅收收入T2也增加相同的量，而政府儲蓄則保持不變。從跨時消費模型可知，由于稅收增加將導致消費者的可支配收入持久減少，因此家庭將對其消費習慣作出調整，并減少支出，而且幅度比在稅收暫時增加時要大。因此，在政府持久性增加稅收的情況下，私人儲蓄不會下降太多，甚至根本不會下降。對于資本自由流動的小國而言，國內儲蓄將小幅下降，經常賬戶順差亦將小幅減少；對于實行資本控制的國家而言，國內儲蓄將小幅下降，但對經常賬戶無影響，同時國內利率上升；對于資本可自由流動的大國而言，國內儲蓄將小幅下降，對經常賬戶造成的影響也較小，利率則將有小幅的上升。

1.2財政政策的產出－收效應

財政政策影響經常賬戶的第二個微觀機制是產出－吸收效應。擴張性財政政策不僅會刺激投資與公共消費，使進口增加，同時也提高了產出。根據蒙代爾－弗萊明模型，在固定匯率制度下，增加對國內產品的公共支出以及提高稅收將會導致國內產出相應增加，但經常賬戶收支將保持不變；由于產出和稅收都有所增加，因此居民的可支配收入將保持不變。在浮動匯率制度下，財政擴張將導致對國內產品的需求增加，并最終導致經常賬戶出現赤字；由于經常賬戶赤字將會被初始總需求的增加抵消，因此國內總產出將保持不變。

2全球經濟失衡的利率調節機制

利率政策對經常賬戶的調節主要是通過以下兩個微觀機制來實現的：第一，根據國民收入恒等式有CA=x-M-S-I，這表明一國的經常項目收支受儲蓄和投資影響，而儲蓄和投資又是利率的函數，因此利率政策可以通過影響儲蓄和投資，進而影響經常項目收支，我們將其稱之為利率政策的儲蓄——投資效應；第二，從國際資本流動的角度來看，一國的國際收支一方面受匯率因素的影響，另外一方面還受貿易產品產能的影響，因此利率政策可以通過影響國際資本流動影響匯率和國際直接投資，進而影響經常項目收支，我們將其稱之為利率政策的資本流動效應。下面我們分別對利率政策的這兩大效應進行分析，以說明全球經濟失衡的利率調節機制。

2.1利率政策的儲蓄－投資效應

在國際金融市場上，一國貨幣當局是暫時加息還是持久加息對其經常帳戶的影響是不同的。如果利率只是暫時性提高，居民的儲蓄意愿將有所加強，但投資意愿將保持不變。這是因為投資具有長期性和滯后性，居民的投資決策往往在貨幣當局加息之前就做出了，因此暫時加息不會對加息之前確定的投資造成影響；同樣，由于人們普遍預期未來貨幣當局將降息，因此即使在加息之時居民的投資也不會受到很大影響。對于實行資本控制的國家而言，利率暫時提高將導致私人儲蓄增加而投資不變，從而使得儲蓄——投資缺口擴大，進而導致經常項目順差增大；對于資本可自由流動的小國而言，由于其利率上升無法影響國際利率，因此暫時加息將會吸引大量國際資本流入該國，改善其資本項目收支，并引起該國貨幣升值，惡化其經常項目收支；對于資本可自由流動的大國而言，其利率上升將直接導致國際利率隨之上升，國際資本不會發生大規模流動，資本項目將不受影響，在儲蓄——投資缺口擴大的情況下，經常項目收支狀況將得到一定程度的改善。

如果利率是持續性提高，居民的儲蓄意愿將會大大增強t同時投資意愿大大減小。利率持續提高意味著投資的資金成本大大增加，在其他條件保持不變的情況下，居民將會減少投資，并將以往用于投資的資金轉為儲蓄；這樣一來在儲蓄與投資之間就出現了一種此起彼落的情形。對于實行資本控制的國家而言，利率持續提高將導致私人儲蓄增加而投資減少，從而使得儲蓄——投資缺口進一步擴大，進而導致經常項目收支改善；對于資本可自由流動的小國而

言，由于其利率上升無法影響國際利率，因此持續加息將會吸引大量國際資本流入該國，改善該國的資本項目收支，但是這又會引起該國貨幣升值，惡化其經常項目收支；對于資本可自由流動的大國而言，其利率上升將直接導致國際利率隨之上升，國際資本不會發生大規模流動，資本項目將不受影響，在儲蓄——投資缺口擴大的情況下，經常項目收支狀況將得到很大的改善。

2.2利率政策的資本流動效應

利潤是資本運動的內在動力和唯一目標。如果資本投資于國內能夠獲得多于投資于國外的利潤，那么它就不會流向國外；而作為資本的價格，利率的差異則是導致國際資本流動的重要原因。利率差異帶來的國際資本流動將從經常項目和資本項目兩個方面對各國的國際收支產生影響。從經常項目來看，加息將使得國內資本的收益提高，資本從國外流向國內，貨幣市場對本幣的需求增加，本幣出現一定幅度的升值；本幣升值將使得本國進口增加而出口減少，經常項目將出現逆差。從資本項目來看，加息將使得國內資本的收益提高，資本將從國外流向國內，并導致資本項目出現順差，從而在一定程度上彌補了經常項目的逆差，使國際收支在整體上達到基本平衡。

對于不同類型的國家來說，利率政策的資本流動效應是有所不同的。對于實行資本控制的國家而言，利率上升使得本幣資產的收益增加，在資本無法自由流動的情況下，國外資金只能通過經常項目變相進入，從而導致經常項目出現一定額度的順差，同時由于利率上升，投資的資金成本增加，在其他條件保持不變的情況下，外國直接投資將可能減少，從而使得長期資本流入減少，并導致資本項目出現逆差；對于資本可自由流動的小國而言，由于其利率上升無法影響國際利率，因此持續加息將會吸引大量國際資本流入該國，改善該國的資本項目收支，但是這又會引起該國貨幣升值，導致其經常項目出現逆差；對于資本可自由流動的大國而言，其利率上升將直接導致國際利率隨之上升，國際資本不會發生大規模流動，經常項目和資本項目都將基本上不受影響。

3全球經濟失衡的匯率調節機制

匯率政策對經常賬戶的調節主要是通過匯率政策的彈性調節效應來實現的：根據國際貿易相關理論，僅僅出口增加、進口減少并不一定導致經常項目收支改善，還需考慮進口和出口的價格彈性，而進口和出口的價格彈性對經常項目收支狀況的改善起著決定性作用，我們將其稱之為匯率政策的彈性調節效應。

匯率政策一般包括貨幣升值政策和貨幣貶值政策，而貶值政策在各國的匯率政策中似乎出現的次數更多，因此我們在這里也以貶值政策為例對匯率政策的彈性調節效應進行分析。當一國貨幣貶值時，以外幣表示的出口價格就會按貶值的比率下跌，從而導致出口數量增加；然而出口數量的增加不等于出口額的增加，只有當出口數量增加的幅度大于出口價格下跌的幅度時，出口額才會增加。出口數量的變動情況則取決于出口需求彈性的大小。如果出口需求彈性小于1，即出口數量的增加幅度小于出口價格的下跌幅度，貶值后以外幣表示的出口額將會減少；只有出口需求彈性大于1，即出口數量的增加幅度大于出口價格的下跌幅度時，貶值后以外幣表示的出口額才會增加。

相比之下，貨幣貶值對進口的影響則有所不同：本幣貶值只會引起以外幣表示的進口額減少，不會引起以外幣表示的進口額增加。本幣貶值將導致以本幣表示的進口價格上漲，進而使得進口數量減少；但是值得注意的是，本幣貶值對進口商品的外幣價格并無影響，周此本幣貶值后本國的進口額將按進口數量減少的幅度減少，而進口數量減少的幅度又取決于商品的進口需求彈性。如果進口需求彈性較小，則進口數量減少的幅度將較小，進口額減少的幅度也會相應較??；如果進口需求彈性較大，則進口數量減少的幅度將較大，進口額減少的幅度也會相應較大。

綜上所述，當出口需求彈性大于1時，無論進口需求彈性為多少，本幣貶值都將導致本國貿易收支改善；當出口需求彈性小于l時，則需考慮進口需求彈性的大小。此時本幣貶值雖然會導致以外幣表示的出口額減少，但同時也會導致以外幣表示的進口額減少，而本幣貶值對本國貿易收支狀況的影響則將取決于出口額和進口額分別減少的數額。通過理論推導，我們可以得出以下結論：當出口需求彈性與進口需求彈性之和大于1時，本幣貶值將導致貿易收支狀況改善；當出口需求彈性與進口需求彈性之和小于1時，本幣貶值將導致貿易收支狀況惡化；當出口需求彈性與進口需求彈性之和等于1時，本幣貶值將對貿易收支狀況沒有影響。