我國房產業上市公司基于EVA指標并購績效的研究

陳軍

摘要：對于并購重組一直是學者熱衷研究的一個主題，本文雖然也是研究并購績效，但視角卻只放在了房地產行業，并用EVA指標來研究并購后并購公司的長短期績效。短期績效大多數學者的結論一致，而對于長期績效則爭論較多，所以文章在只選定一個行業的情況下得出：房產業并購后公司的長期績效不如短期好，價值增值的公司比價值減少的公司的比例要小很多。

關鍵詞：EVA；并購績效

當今時代，并購重組大事件頻發，并購重組作為資本市場實現資源優化配置的一種重要手段，是資本市場的永恒主題。繼2010年中國房產業并購案例的井噴式增長之后，2011年上半年，房地產行業并購案例達57起，同比增加27起，占據并購市場諸多行業之首。在宏觀調控政策趨于嚴厲，市場競爭不斷加劇的雙重背景下，并購整合已成為地產企業突破融資困境、拓展市場份額的一條便捷通道。本文則基于EVA視角研究房地產業上市公司并購績效。

第1章 理論介紹

EVA表示從稅后凈經營利潤中扣除股權與所有資金成本后的差額，是公司資本收益與資本成本之差。EVA結果表明：如果EVA>0，說明公司在當期真正為股東創造了價值；EVA<0，表明公司減少了股東價值。經調整后的EVA計算公式如下：

EVA=稅后凈營業利潤一資本總額x加權平均資本成本

其中：稅后凈營業利潤=稅后凈利潤+利息費用+少數股東損益

資本總額=普通股權益+少數股東權益+短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款+遞延稅項貸方余額+各種準備金

加權平均資本成本=（債務資本/資本總額）債務資本成本（1一所得稅率）+（權益資本/資本總額）權益資本成本

第2章 房產業上市公司基于EVA指標績效的實證分析

2.1研究假設

假說1：并購行為有助于提高上市公司短期績效；假說2：并購行為對長期績效的影響不如短期明顯假說3：不同并購類型對公司的并購績效具有差異性。

2.2樣本的選擇

對于樣本數據，我選取了地產業2006年至2010年五年的合并數據，研究期間為其并購前一年至并購后三年，數據選取標準：（1）至少距離并購發生日上市一年的上市公司；（2）在考查期內有完整的年度財務數據；（3）在研究期間這些公司沒有被特別處理；（4）大股東變更的事件予以剔除；（5）并購公告發布以后，只取已經完成了的并購；（6）并購企業沒有退市；（7）樣本期存在重復并購時，選取最后一次并購作為樣本

本文研究中用的并購資料及上市公司的財務數據來源于萬得數據庫和國泰安數據庫。經過篩選最后得到167個并購案例，86個樣本公司，在滿足（1）-（5）的條件后06至10年房地產公司并購成功的案例，其中54例混合并購，113例橫向并購，混合并購占總體并購的32.34%，橫向并購占67.66%；在剔除掉重復并購后得到樣本公司86個，其中混合占39.54%，橫向并購公司占60.46%，從這個圖中可看出房產行業更偏向于橫向并購，同時混合并購數量也在快速增長，而從總體上看，房產業這幾年在迅速擴張。

2.3實證結果分析

本文在計算EVA過程中，負債的資本成本率是銀行1年、1-3年、3-5年及5年以上貸款利率的算術平均值，因為我國的負債主要以銀行貸款為主，而外國大多以債券為主。在計算權益資本成本時，文章采用的資本資產定價模型，其中Rf是以一年期的銀行存款利率為準，溢價率有的學者以6.38%為準，而有的學者以6%為準，文章則選用6%，因為這是很多學者統計出來的我國資本市場總體的溢價率。而β是按周收益率將個股與大盤回歸得到。根據前面所提到的公式計算得出樣本公司的EVA值。

樣本公司EVA正負值統計：

樣本公司考察期內EVA值縱向比較

并購當年及并購后一年，橫向并購的△EVA>0樣本公司占全樣本公司的比例都超過了50%，且橫向并購當年平均△EVA0為70，652，661，并后一年△EVA1為23，914，252故橫向并購后并購公司的短期績效是顯著，而混合并購的效果并沒有橫向并購的顯著，雖然并購當年EVA值增加的公司只占總體樣本的47.06%，但平均△EVA0卻為正值，總體來說，房產業并購的短期績效是比較好的。這說明房產業公司在實施并購后公司短期內整體價值的確有所增加，這與其他學者以前的實證研究結果也是一致的。

并購后的第二年和第三年，橫向并購△EVA>0的樣本公司的比例都出現了明顯下降，長期績效并不如預期的好，由于整合中的各類問題，并購后的長期內并不能顯著給公司帶來價值增值，同樣的混合并購的情況也不容樂觀，△EVA2>0、△EVA3的樣本公司只有38.24%和34.38%。所以從總體來說，并購的長期績效沒有短期績效好。

第3章 結論

通過運用EVA指標法對我國上市公司并購后績效進行實證研究，我們可以得出以下結論：一、并購當年，有一半以上的樣本公司績效得到了提升，尤其是短期并購績效比較明顯；二、不同的并購方式，并購后績效有差異，短期績效橫向并購比混合并購更顯著，平均EVA值增加得更多；三、由于各種原因，長期績效并沒有得到明顯提高。因此在進行并購相關決策前并購企業應該謹慎而行。（作者單位：湘潭大學商學院）