互聯網金融對資產管理行業的沖擊分析

林華軍

摘要：以余額寶、阿里小貸為代表的互聯網金融的成功，受到了整個金融界的矚目，許多人認為互聯網金融模式的出現，將顛覆整個資產管理行業的行業構成。本文分析得出互聯網金融的實質優勢在于對信息流的處理，對資管行業的沖擊有限。并在此基礎上論述互聯網金融對資產管理行業產生的各方面的影響。

關鍵詞：資管行業；互聯網金融；信息流

一、被高估了的互聯網金融渠道

一提到互聯網金融，大部分人的反應便是最近熱的發紫的余額寶，的確余額寶取得了令整個資管行業震驚的成績：11月14日，天弘增利寶貨幣基金（余額寶）規模突破1000億元，開戶數超過2900萬戶，并一舉將天弘基金公司規模排名帶入行業前十。根據晨星資訊統計的截至10月底最新的全球基金規模數據，天弘增利寶基金的規模排在全球貨幣基金的第51位。取得這些成績的時間，距離余額寶第一次上線發行（2013年6月13日）才僅僅5個月，這不得不讓人正視互聯網給基金行業帶來的銷售增量。

對于什么是互聯網金融，業界內還沒有一個公認的準確定義。從狹義上進行理解：首先，互聯網金融指金融企業通過互聯網平臺向公眾提供金融服務的行為；其次，包括金融企業借助互聯網的便利所獲得的支付方式、信息處理和資源配置的優勢。

互聯網這個平臺給資產管理產品的銷售帶來的巨大的放大效應，讓眾多證券公司、基金公司、信托公司趨之若鶩，紛紛進入到互聯網這個平臺的代表——淘寶，銷售自己的理財產品。但是，淘寶平臺的基金銷售情況卻呈現出來兩級分化的趨勢：一、相對較高收益的基金銷售情況良好。易方達成為本次淘寶雙11活動的最大贏家，憑借約定收益高達6%的分級債基A類份額，成為唯一一家成交量過億元的基金淘寶店。而富國產業債、興業可轉債、廣發亞太中高收益債等三只基金產品在聚劃算理財平臺首度開賣，單品一日吸引到近4000人次購買。這些在淘寶銷售業績好的基金的特點是收益率較高，例如富國產業債在淘寶的介紹便是高達8.91%歷史年化收益率，在15支純債基金中排名第一。二、收益率一般的基金銷售情況慘淡。例如，“鵬華雙債加利”一周只賣了10萬元，這增量對于整支基金來說可以忽略不計。該基金銷售情況不佳是因為債券基金11月份在市場上整體表現不好，當月的收益率出現負值。

通過以上的情況對比，我們可以得出，互聯網其實并沒有改變基金的銷售模式，大部分淘寶用戶其實并不了解不同基金的所投資品種的風險差異，他們看重的仍然是年化收益率。淘寶基金店的出現，對于資管行業來說，只是多了一個銷售的渠道，并且該渠道也不一定能帶來巨大的購買資金，最終比拼的，仍然是公司的投資水平，歷史的收益率是硬指標。

余額寶的銷售盛況是一個不能復制的特例。因為其實質上是支付寶的一個附加服務，面對的是支付寶這個巨大的客戶群體所沉淀下來的剩余資金。余額寶，正如其名字，是先有支付寶用戶交易剩余下來的余額，再有對余額進行管理的需求。單個用戶剩余的金額不會太多，但是支付寶有著1.8億的用戶，集合起來便能形成巨大的數量。余額寶的成功，要有幾個條件：首先要有一個平臺，這個平臺負責用戶的導入，或者描述為數量的輸入。其次，這產品必須保持著高流動性。當用戶想把資金贖回進行使用的時候，必須馬上可以獲得資金的使用權，既是T+0交易。余額寶在11.11這天，經受住了61億元的天量贖回，這對于一般貨幣基金是難以想象的。再次，必須有著較高的收益率。余額寶自成立以來，天弘增利寶的七日年化收益率一直穩定在4.5%-5%之間，高于一年期定存的收益率。這收益率也保證了余額寶對支付寶用戶的吸引力，讓他們在不影響資金使用便利的情況下（保持流動性），獲得更高的收益。所以該貨幣基金產品獲得了巨大的成功。

通過以上三點的總結，我們可以得知，天弘增利寶貨幣基金規模的增長，不具備復制性。首先，除了支付寶之外，很難再有另外一個第三方支付軟件能擁有這么巨大的客戶群體，從而帶來資金的沉淀。其次，這個模式也只適合貨幣市場基金。由于客戶對于資金流動性的高度要求，其他類型的基金，例如債券基金、股票市場基金、混合基金就很難滿足投資者對于流動性的要求。

那么，互聯網對于資管行業來說僅僅是多了一個銷售的渠道么？下文將詳細分析互聯網金融對資管行業的影響。

二、互聯網金融對資產管理業的沖擊

（一）互聯網金融對資產管理行業的核心競爭力影響

要分析互聯網金融對資產管理行業的沖擊，我們要了解資產管理的核心競爭力是什么？資產管理行業的核心便是財富的創造能力，能在市場上獲取相對整個市場均值以上的高收益，收益率的高低決定了資產管理公司的管理水平，也間接決定了資產管理公司管理的資產規模。而資產管理公司管理資產的收益率的高低，又取決定于兩個因素：1.資產管理公司所擁有的人才。公司投資經理的水平，決定了他們對市場的理解、對市場未來走勢的判斷，從而帶來不同的投資收益。投資理論就那些，但是每個人的投資哲學不一樣。2.周期。每個投資品種都會有自己的周期，例如在2007-2008時候，股票市場的上漲到6000多點，整個市場其實都陷入一種非理性，把股指推高到這個點位，那時候投資股市并不需要太多的技巧就能賺到錢。在周期面前，個人的能力有時候顯得無足輕重，在上證指數從6000多點跌到1600點的時候，又有多少人能躲過這個大跌呢？該周期還包括政策周期，不同的政策的出臺，往往又能造就一些投資品種的牛熊轉換。

那互聯網金融能改變資產管理行業的核心競爭力的哪個方面呢？筆者認為，互聯網金融對于周期這個因素無能為力。不同的金融投資品種有著自己的內在規律，其不會受到互聯網的創新、開放的環境所受到影響。那互聯網能改變的資管的核心就只有人才的選拔。我們目前的人才選拔體系是層級制的，通過層層考試，通過各種資格考試，便具備了能力。而考試能力和實際的操作能力，往往是不能等同的。而互聯網的出現，使得人獲取資料和信息的成本扁平化，獲得信息和學習資料的成本很低，這些能打破層級關系，提供了更多的人才產生通道。會出現能力和見解都勝于專業人士的互聯網草根金融人。他們的出現，可能會改變現有的資產管理行業的格局，形成幾家獨大的大資管公司和眾多在專業投資領域有專長的小資管公司。這些小資管公司的頂梁人才，便可能是從互聯網金融大浪淘沙剩下來的某些領域的精英。這便是互聯網金融造成的資管人才的泛化效應。

（二）互聯網金融對資產管理行業的資金結構的影響

互聯網金融的出現，極大地降低了資管行業對初始投資資金的要求，例如現在很火的P2P網絡借貸。P2P原本指個體和個體之間通過互聯網平臺實現的直接借貸，平臺僅為借貸雙方提供信息流通交互、撮合、資信評估、投資咨詢、法律手續辦理等中介服務，有些平臺還提供資金移轉和結算、債務催收等服務。P2P是peer-to-peer搜索的縮寫，peer在英語里有“（地位、能力）等同等者”、“同事”和“伙伴”等意義。所以P2P平臺更多應該是擔當一個中介的服務、一個信息發布平臺，這個平臺能把小額的資金供給方，匹配到資金需求量也并不高的需求方。在很多平臺，資金提供者只需要1000元，便能進行放款，這極大的降低投資者進行放貸的門檻。這些能吸收眾多的空閑零散資金，配置到資金的需求方。

這些進入P2P的資金，會不會引起原本要流入傳統的資管行業的資金分流呢？筆者認為不會。因為這涉及到市場細分的問題，傳統的資管行業，投資額一般都是100萬元作為投資門檻，或者可以說傳統的資管行業占據的是資管市場中的中高端市場。而互聯網金融出現的金融公司，獲得的是低端市場的市場份額，是原來的資管行業覆蓋不到的市場?；ヂ摼W金融的出現，促成了資管行業的市場細分，在整體結構上讓這個行業更完備，互聯網金融對低端資金的分流，并不會對傳統資管行業產生大的沖擊。

（三）互聯網金融的本質優勢落腳于對信息流的處理

互聯網行業對資產管理行業的另一潛在巨大的沖擊，是互聯網對信息流的處理能力?；ヂ摼W金融對信息流的處理能力，在阿里小貸上得到較好的展現。阿里小貸通過對阿里巴巴平臺的數據處理，評測商家在阿里巴巴平臺上的網絡活躍度、交易量、網上信用評價，及資金流水狀況，對符合申請條件的用戶發放信用貸款。因為有阿里巴巴平臺的數據支持，阿里小貸很容易開發適合各個行業的貸款評估模型。這些評估的模型對這個行業里面的商家普遍適用，便能極大地節約了貸款審核的成本，阿里小貸對淘寶商戶的每筆貸款的審核成本只有2元多，并且貸款從審核到發放的周期很短。這便是互聯網金融對信息流的處理能力?？偨Y起來，互聯網平臺企業對數據流處理的優勢在于：1.依托平臺基礎，能獲得大量商家的交易流水記錄及信用數據。2.審批貸款的成本很低，效率極高，審批周期及還款周期都短。3、貸款發放及還款都是在網絡上進行，較為便利，節省了貸款人的時間、精力的機會成本。

（四）互聯網金融對投資者的影響

首先，互聯網金融給投資者帶來了便利性。體現在：1、購買基金的便利性。當投資者需要購買投資產品，不再需要到銷售現場去填一大堆表格，辦理各種手續，全部手續可以在網絡上完成，這便節約了投資者的時間。2、申購贖回的便利。余額寶因為掛鉤的是貨幣基金，能T+0交易，所以當想購物的時候，便能非常便利的直接用余額寶的資金余額購買。投資者需要做的只是點幾下鼠標，便可以完成。操作的便利讓投資者的機會成本降低，讓那些“懶得”理財的潛在投資者樂于接受這種便利的理財方式。3、可見的投資收益。強調可見，是余額寶與天弘基金的數據相互掛鉤，每天都能顯示收益是多少。這讓很多投資者放心。

以上可以說是互聯網金融給投資者帶來的正面效應，但就像面對陽光的時候就會留下陰影，互聯網金融也會給投資者帶來負面效應，主要表現在對投資者風險教育的薄弱。首先，在線下銷售的時候，基金公司對投資者教育十分的重視，各家公司都投入了大量的人力物力來進行投資者教育，并且取得了較好的成效，公募基金風險收益對等、投資者風險自負的理念已經深入人心，當基金的凈值出現下跌哪怕是虧損的時候，也很少會有投資者不理解而前來鬧事。但是現在有些在互聯網銷售金融產品的公司公然打著“無風險高收益”的旗號，大肆擴張基金的規模。而作為互聯網金融的投資者，大部分都不具備對風險的評估能力，只是沖著高收益的賣點而去，一旦出現凈值下跌的風險，投資者便會不理解。其次，在互聯網銷售基金，基金公司是直接面對投資者，而原本面對投資者的是別的銷售渠道（如銀行）?；鸸究赡軟]有做好面多眾多投資者的準備，從而帶來基金公司成本的上升及服務的下降，別且基金公司也不擅長應對眾多的投資者。

三、小節

互聯網金融的模式，會不會對傳統資產管理行業產生沖擊，主要取決于傳統的資產管理金融企業能否利用互聯網這個信息流處理的能力，既能否以很低的成本來獲取企業的信息，能否以批量化的方式地處理這些信息，以達到規模效應。未來，或許互聯網金融能使得信息傳播接近無成本，每個資管公司面對的都是同樣的信息，會使得利潤平均化。資管行業的公司要想立足，就必須擁有對某個行業的特殊數據處理方法，以此來獲取超額的利潤。差異化競爭，是未來資管行業的出路。（作者單位：中央財經大學）

參考文獻：

[1] 謝平，鄒傳偉.互聯網金融模式研究[J].金融研究，2012（12）：11-22

[2] 于璐.行業盛宴：“大資管”時代來臨[J].時代金融，2013（3）：242