分析師關注影響信息披露的及時性嗎？

李曉玲+涂士華+胡歡

[摘要] 證券分析師作為一種非正式的外部治理機制，在公司治理過程中發揮著重要作用。以2001—2012年中國A股上市公司為樣本，實證檢驗分析師關注對信息披露及時性的影響。研究發現：樣本期間，分析師的關注使得上市公司信息披露更加及時；區分審計意見類型，相對“非標”意見公司，分析師關注使得“標準”意見公司信息披露更加及時。該研究結論有助于加深對上市公司信息披露行為的理解，為分析師的外部監督職能研究提供增量證據。

[關鍵詞] 分析師關注；及時性；信息披露；外部監督

[中圖分類號]F239[文獻標識碼]A[文章編號] 1673-5595（2014）04-0020-05

一、引言

及時性作為會計信息質量基本要求之一，對于財務報告使用者具有重要意義。信息披露制度要求上市公司在規定時限內及時披露定期報告。有研究表明，財務報告披露的早晚具有一定的信息含量[1]25，及時披露財務報告能夠引導市場資源的優化配置[2]345，降低證券市場的信息不對稱程度[3]，緩解相關使用者的利益沖突[4]。作為投資者與上市公司之間重要的信息中介，證券分析師（以下簡稱分析師）的信息來源廣泛，能夠對財務報表進行更為專業和深入的分析，也可以通過多種渠道進行信息披露，包括發布盈余預測和推薦評級、提供研究報告以及公開通過新聞媒介表達觀點等，可以說，分析師的關注和跟蹤向資本市場傳遞了更多有價值的信息[5]，提高了上市公司信息透明度[6]，進而作為企業會計信息質量外部監管者[7]245，影響著上市公司的治理行為[8]。那么，分析師關注是否會影響上市公司信息披露決策，使其更加及時披露會計信息，從而降低證券市場信息不對稱呢？如果有影響，這種影響會受到公司治理情況的“干擾”嗎？對其進行研究對于從外部環境理解上市公司信息披露行為、考察分析師的監督職能具有重要意義。

本文以中國2001—2012年A股上市公司為樣本，實證檢驗分析師關注對上市公司信息披露及時性的影響，并將樣本按照審計意見類型進行測試。本文可能的貢獻之處在于：（1）以往文獻主要考察上市公司治理特征對財務報告披露及時性的影響，鮮有文獻從外部因素考察對財務報告發布及時性的影響，本文的研究有助于加深對上市公司信息披露行為的理解。（2）通過考察分析師關注與財務報告披露及時性的關系，為分析師外部監督職能的相關研究提供增量證據。

二、文獻回顧與理論假設

上市公司年報具有信號作用，及時披露可以修正或證實利益相關者的預期，為其投資決策所用。Chalbers和Pelunan早在1984年就研究了證券市場對信息披露時間的反應，研究結果發現市場對提前披露的信息能做出積極反應，而對延遲披露的信息持消極態度。[1]21隨著資本市場的不斷發展，人們對于財務報告披露及時性的要求也越來越高，對于上市公司財務報告披露及時性的有關研究也逐漸深入。Haw等使用1994—1997年較早時期的中國上市公司數據研究發現，業績好的公司比業績差的公司要更早披露年報。[9]Bipin 和Sanjeev在研究董事會和機構投資者對盈余消息發布影響時也發現利好消息的年報傾向于早披露，相反，壞消息則較晚披露。[2]343陳漢文和鄧順永通過分組檢驗方式發現，雖然監管部門對上市公司年報披露加大了規范力度，但盈余報告及時性變化不大，仍然存在“好消息早，壞消息晚”的特征。[10]Chen等研究中國股市發現，審計遲滯和被出具非標準審計意見的頻率正相關，這表明財務報告披露不及時，有可能是審計雙方的談判協商久拖不決，審計遲滯是被出具非標準審計意見可能性增加的信號。[11]此外，李維安等發現年報被出具非標準審計意見的上市公司年報遲滯時間較久，且年報披露不及時。[12]王雄元等認為“非標”意見對財務報告披露及時性的影響顯著，“標準”意見公司會更早披露其財務報告。[13]

由上述文獻回顧可知，諸如業績和審計意見等公司治理狀況會影響財務報告披露的及時性，存在“好消息”的公司除了具有如實披露的動機外，還會選擇提前披露其年報信息，以期獲得投資者更多的關注和超額回報，向資本市場傳遞公司利好信號；而延遲披露則正好相反。隨著公司治理理論的發展和完善，其研究重點也逐漸由內部治理機制轉移到了外部治理機制，很多學者注意到諸如外部環境對公司環境信息披露的影響[1415]，而分析師作為外部監督機制的重要組成部分之一，其作用也越發受到關注。

分析師作為解讀和分析財務信息的主要中介力量，是證券市場與投資者之間的重要信息紐帶，可以在一定程度上加速信息的傳播效率、提高公司的信息透明度。[16]近年來，分析師對公司治理行為的影響受到了廣泛關注。Hong等進行了實證研究，認為分析師關注會增加公司股價的信息含量，提高公司信息的透明度；持續的分析師關注對上市公司信息披露具有推動作用，更能夠促使上市公司進行充分的信息披露。[17]Chang等發現分析師關注較少的公司，信息不對稱情況會更加嚴重；分析師的關注可以起到潛在的公司治理作用，進而影響公司管理層的決策行為。[18]Knyazeva實證分析了分析師在公司治理中的潛在作用，認為在管理層行為和企業財務業績方面，分析師關注與公司治理的作用具有相似性。[8]Arya和Mittendorf認為分析師可以協調競爭公司間信息披露，持續的分析師關注會促使上市公司進行更為充分的信息披露。[19]

綜上所述，我們注意到分析師關注會影響企業信息披露決策，加速資本市場信息傳播，向資本市場傳遞更多信號。由此本文提出如下假設：限定其他條件，分析師越關注的上市公司，財務報告披露越及時。

中國石油大學學報（社會科學版）2014年8月第30卷第4期李曉玲，等：分析師關注影響信息披露的及時性嗎？三、樣本選擇與研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2001—2012年A股所有觀測值為初始研究樣本，在研究中按照以下順序對樣本進行了篩選：（1）剔除了非正常交易狀態下的ST、*ST及退市的觀測值；（2）由于經營環境和會計準則的差異，參照研究慣例剔除金融類上市公司樣本；（3）刪除了存在數據缺失的樣本觀測值，最終得到14199個樣本觀測值。財務分析師跟蹤數據來自CSMAR 數據庫，公司治理數據來源于CCER數據庫，其余數據均從RESSET 數據庫獲取。對所有連續變量分別在1%和99%分位數進行了winsorize 處理。

（二）變量選取與模型設定

1.關鍵變量定義

分析師關注的度量，我們用兩種方法來加以度量，AFNUM指分析師人數自然對數，等于LN（1+分析師關注人數），ADNUM指分析師關注虛擬變量，1代表有分析師關注，0代表沒有關注；信息披露及時性的度量（RLAG），為考察分析師關注對年報及時性的影響，我們選擇報告延遲①這一指標來表示年報披露的及時性；審計意見（OPINION），是虛擬變量，若為無保留意見則賦值為1，否則為0；未預期盈余（UE），采用隨機游走模型通過本年盈余減去上年盈余再除以上年盈余絕對數而得，具體計算如下：

2.模型構建

四、實證結果及分析

五、穩健性檢驗

為檢驗分析師關注對報告披露時滯RLAG是否會受到企業盈利能力的影響，即受到“好消息早，壞消息晚”的影響，本文將樣本按照資產收益率ROA區分為虧損企業（ROA<0）和盈利企業（ROA>0）進行檢驗，回歸結果顯示，無論盈利企業還是虧損企業，分析師關注數目AFNUM與報告披露時滯RLAG都在1%水平上顯著負相關，系數分別為-28574、-12204，T值分別為-300、-457。而對于虧損企業，虛擬變量ADNUM與報告披露時滯在10%水平上顯著負相關，系數為-23258，T值為-180，盈利企業之間則在1%水平上顯著負相關，系數為-40945，T值為-814，說明相對于虧損企業，分析師關注對于盈利企業的影響更為顯著，但總體而言，無論企業業績好壞，分析師關注都會影響財務報告披露的及時性。

本文借鑒YU、王振山和姚秋的研究，使用超額分析師關注度來檢測分析師關注與財務報告披露及時性的關系[7]255，[20]，即

六、結論與啟示

本文以2001—2012年A股上市公司為樣本，實證檢驗了分析師關注對財務報告披露及時性的影響，結果表明分析師越關注，企業財務報告披露越及時；區分審計意見后，相對于“非標”意見，在標準審計意見下，分析師的關注會使財務報告披露得更加及時，說明審計意見對分析師關注與財務報告披露時機的選擇有較大影響。本文的檢驗進一步證明，分析師行為會影響公司治理行為，分析師的跟蹤會影響上市公司財務報告披露時機的選擇。因此，在中國未來信息披露制度的設計上，應多從外部監管視角出發，考慮分析師的作用，使信息披露由強制性轉變為市場效率的自覺要求，從而引導和規范上市公司信息披露制度。此外，作為財務報告使用者要注重分析師研究報告的信號傳遞作用，對于報告中提示未能及時披露財務報告的公司，要警惕其潛在的意圖和風險。

當然，本文在研究上還存在一定的不足：在區分其他公司治理條件下研究結論是否適用，分析師關注在提高財務報告披露及時性的同時是否提高報告披露的整體質量，這種影響是否會給企業帶來諸如股價或業績的提升，明星分析師關注是否會使得財務報告披露得更加及時，上述問題將是以后進一步的研究方向。

注釋：

① 報告延遲（Reporting Lag）是指財務報告實際公布日與上一會計年度結束日之間的時間間隔。

② 有研究表明，審計意見類型對信息披露及時性的影響最為顯著。

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[責任編輯：張巖林]

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