人民幣升值對金融市場的影響

人民幣升值對金融市場的影響

江雨非

（湖北經濟學院，湖北武漢430205）

摘要：近年來，人民幣不斷升值，其對美元的匯率甚至進入“6時代”，人民幣的升值問題已經被越來越多的人們所關注，日益成為世界矚目的金融熱點問題，并且對中國的經融市場將產生重要的變化。本文首先討論了影響人民幣升值的內部因素與外部因素，其次以央行為行為主體，來看待人民幣升值所帶來的一系列問題，如防止國際熱錢進入資本市場進行套利擾亂資本市場等。最后，本文從熱錢的流入、金融市場的波動等角度來分析了人民幣升值對國內金融市場的影響。

關鍵詞：人民幣升值；熱錢；金融市場；影響

一、人民幣升值的概述

2005年7月25日，我國對人民幣匯率制度開始實行改革，如歐元等多種主要貨幣代替美元，成為人民幣匯率變化的參考對象。在以市場供需情況為基礎，以一籃子貨幣為參考對象的人民幣匯率管理機制使得人民幣的幣值在數年來不斷在總體攀升的勢頭上微幅漲跌。在此情勢下，越來越多的人開始了解、關注人民幣匯率的升值問題，由此，人民幣匯率的升值甚至成為世界政治、金融領域所矚目的關鍵議題。進入新世紀以來，在勞動力、資本、技術等因素的影響下，中國經濟繼續保持高速的發展態勢，而在這一態勢的現象之下，人民幣匯率的影響也漸漸為老百姓所熟知。在全球經濟的今天，貨幣匯率對一國經濟的影響越來越大，匯率的變動會對一國貿易部門和生產部門的價格體系帶來不小的沖擊，進而影響到國民經濟運行的消費、投資領域等。

到目前為止，人民幣匯率已經進入了“6時代”，相比多年之前的“8時代”，人民幣已經在全世界人民的關注下升值了許多。中國作為世界經濟大國，人民幣的匯率有著重要經濟意義，因此人民幣匯率劇烈上升這一變動會牽動全世界的神經。在這樣的情況下，人民幣匯率的升值也對我國的金融領域帶來了不同程度的各種影響。

二、人民幣升值的原因分析

（一）人民幣升值的內部原因

考慮人民幣匯率的上升原因，首先必須將我國政府近年來對通貨膨脹率上升的有效抑制考慮在內，通脹率的相對穩定，與人民幣升值有著相當直接的關系。所謂通貨膨脹，就是市場上流通的貨幣量大于其理論需求量，造成貨幣價值下跌，物價上漲。盡管自2003年以來，我國迎來一波又一波的漲價狂潮，在2010年的10月，CPI指數更是暴漲4.4%，創數年以來的新高，使得各類日用品物價全面上漲。然而也就是在CPI指數不斷上漲的同時，我國中央政府不斷打出“組合拳”，調控物價，2010年11月20日，國務院出臺16項政策措施，力求穩定物價，而《人民日報》等重要媒體也不斷發布消息穩定民心，這一系列措施都使中國的物價水平得到有效平抑，通貨膨脹率也得到有效控制。在這樣的情況下，中國的經濟發展形勢沒有受到太大的影響，人民幣的購買力也得到了良好的保證，因此就給人民幣的匯率的上升提供了比較穩定的條件。

其次就是我國長期維持外匯儲備的巨額規模。所謂的外匯儲備，就是指外匯在一個國家所持有的國際資產中所占的儲備，外匯儲備的數量對一個國家的金融安全掌控能力有著直接的影響與作用。通常來說，外幣現鈔，外國的有價證券以及國外銀行的存款等都是外匯儲備的主要組成部分。作為經濟總量位居世界前列的我國，外匯儲備的擁有量獨占鰲頭，據有關數據顯示，其余額業已超過4萬億美元。外匯儲備的巨額擁有量對人民幣的升值有著巨大的影響，因為巨額外匯儲備的現狀不斷維持，所以流入我國的外匯不斷增多，事實上就會不斷加大人民幣升值的壓力，進而造成人民幣升值的現實。

再次則因為我國偏緊縮性宏觀經濟政策的實行。通常而言，我國的宏觀經濟政策主要由財政政策、匯率政策以及貨幣政策組成，是我國中央政府對宏觀經濟進行調控的主要手段與重要方式。為了應對一直以來不斷上漲的物價與通貨膨脹壓力，我國政府近年來主要實行的是偏緊縮性的宏觀經濟政策，其中的首要表現就是減少人民幣的供應量，控制人民幣的發行與政府貸款的數量，從而穩定物價，提高人民幣的購買力，進而穩定社會秩序，促進就業。我國緊縮性的宏觀經濟政策造成的直接結果就是政府財政支出的減少與存款準備金率的提升，這使得銀行利率上升，人民幣升值。人民幣的升值則會直接導致人民幣匯率的上升。

（二）人民幣升值的外部原因

從外部原因而言，貿易順差的不斷擴大是導致人民幣升值的重要因素。所謂貿易順差，就是指一國在一定時期內，出口數量總額超過進口數量總額，即國際貿易上的“出超”，處于貿易順差地位的國家，通常在對外貿易中處于優勢地位。由于我國出口貿易的結構性原因，一直以來，我國都處在貿易順差地位，出口總額大于進口總額，這是由我國勞動力成本比較低、供應能力比較強、國際市場對我國產品需求量比較大等多方原因共同造成的。然而也正因為我國貿易順差不斷擴大，這使得以美國為首的西方國家的相關產業承受到了巨大的壓力，為了增加本國的就業機會，扶持本國相關產業發展以對抗中國產品與產業對國內市場的沖擊，他們必將不斷向中國施壓，給人民幣造成升值的壓力，從而使中國的出口產品提高價格，減輕他們本國產業與產品所受到的壓力。因此，在各方面因素的影響下，人民幣匯率上升。

三、人民幣升值對國內金融市場的影響

（一）人民幣對外升值導致熱錢的流入

人民幣升值后，將導致國際熱錢大量涌入中國市場。國際熱錢是一些國際投機商，為了追求高利潤回報而讓其資金在國際資本市場上短期內迅速流動，其目的并不是為了拉動就業與促進生產，而僅僅是為了短期盈利。國際熱錢熱衷的投資對象通常為房地產行業、證券市場等，因此，在國際熱錢的大力注資下，使我國不少城市不斷出現股市的“大牛市”與“地王”。這些國家游資一方面大肆炒作我國的股市與房地產，一方面又通過各種方式來影響中央乃至地方的決策，從而全面形成股市與房地產業的紅火局面。當熱錢的投資達到預期收益目標時，就會把其投資對象的價格捧到一個更高的價位，進而果斷地撤資逃離，股市、房地產市場等的變化也會由于各種主力熱錢退出方式和退出時間不同而表現為動蕩起伏的趨勢。在此情勢下，甚至會導致我國股市與房地產市場泡沫的破裂，引發嚴重的金融危機與社會動蕩，乃至造成整個國家發展腳步的全面受挫。在這樣的情況下，我國人民一方面不得不面對國際熱錢炒作下的大牛市與天價房價，另一方面則又會承擔著股市與房地產泡沫破裂、金融危機爆發的巨大風險，從而給日常生活帶來巨大的壓力與挑戰。

對于熱錢的流入，當局首先要對這些通過非正規渠道流動的短期資本進行有效的監管，并在此基礎上進行合理的引導。其次，當局要做好熱錢流動的風險預警工作，防止國際熱錢在短期內大規模流動，從而造成證券市場的動蕩。再次，當局必須緩慢、穩健、有序地開放我國資本賬戶，從而有效地對熱錢在證券市場的流動形成控制，進而維護證券市場的穩定。

（二）人民幣對外升值對資本市場的影響

對資本市場而言,匯率問題本質上是股票等資產價格重新估值的問題,而人民幣匯率的調整將給中國股市的長期走勢構成強力的支持。中國在世界經濟中的地位不斷增強，并日益成為世界經濟增長的主要拉動力量。從1996～2003年，中國的實際GDP每年平均增長8.2%，是世界先進國家平均2.7%增長率的三倍，或為全球其他新興市場及發展中國家平均3.5%增長率的兩倍多。隨著中國經濟實力的不斷增強,國際貿易收支順差的不斷加大,人民幣問題日益成為世界的焦點。而與一國貨幣的匯率變動聯系緊密的就是股票等資產價格的重新估值問題,而這也將成為在國際化趨勢下影響股票市場發展的重要因素。目前,人民幣的升值預期以及匯率制度的調整已成為影響我國股票市場長期走勢的重要因素之一。

從微觀層面看，匯率變動可能對部分上市公司業績及財務數據產生直接的影響。這又分兩種情況:第一種情況是由于記賬貨幣的原因導致的賬面數據變動。比如說，若人民幣升值，則以美元表示的每股凈資產、每股利潤等均會上漲，從而改善財務數據狀況。第二種情況涉及上市公司的進出口成本變動。若人民幣升值，則以人民幣計算的進口成本會下降；出口品外幣價格不變的情況下，以本幣計算的收入也會減少。

人民幣升值對中國經濟長期利好，有助于改善經濟結構、化解潛在的金融風險，促使產業升級，最終會促使上市公司提高競爭力，相信在人民幣升值的過程中，能從不同行業中涌現出的具有很強的核心競爭力的企業；其次，從國外股市發展的經驗中看，本幣升值一般會推動外資大量流入，從而增加股市的資金量。匯率變化會對上市公司的盈利、業務產生重要而深遠的影響。

（三）人民幣對外升值對匯率市場的影響

1985年，美英德法等國與日本簽署“廣場協定”，在此之后，日元對美元升值迅猛，日本投資者在美國瘋狂購置美國資產，而其中以三菱集團以13.73億美元購置美國國家象征洛克菲勒中心最具代表性，半年后洛克菲勒中心半價賣回通用財團。在日元升值的那段時間，國際熱錢流入，股市樓市堆高。當日元套利空間減少，國際資本財團撤離，日本股市，樓市的泡沫也因日元的升值過快，迅速破滅，日本金融機構大量倒閉，銀行壞賬叢生。日本經濟陷入滯漲危機，日本人稱之為失落的十年。

目前，中國持有世界身上最多的外匯儲備，巨額的外匯儲備標志著我國不斷增強經濟實力，也保障著國內經濟的穩定發展與對外經濟活動的參與度。但是，人民幣升值會直接導致我國匯率市場激烈動蕩，并且引發巨額外匯儲備的縮水，這會使得我國的匯率市場極不穩定，甚至重蹈日本的覆轍。

對此，由于人民幣升值，外匯匯率上升，央行必須把控好匯率政策與利率政策，從而防范可能的金融風險。一方面，央行要把控好以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣價格、有管理的浮動匯率制度，發揮好匯率杠桿調節經濟的作用，使我國的國際收支平衡，略有節余。

另一方面，央行要運用好利率手段，通過對利率的結構和結構進行調整，從而改革利率的管理體制，對可能的通貨膨脹和固定資產投資規模的擴大進行有效的控制，既要防止經濟過熱，也要保證投資的規模。

（四）人民幣對外升值對外債償付的影響

人民幣升值能夠減輕中國的外債還本付息壓力。中國對外債采取了有效的管理措施，外債規模和結構一直較為合理。外債余額中，來自外國政府和國際金融機構的優惠貸款占有較大比重。從期限結構上看，我國長期債務占絕對支配地位。上世紀90年代以來，我國長期外債增長速度明顯快于短期外債的增長速度，長期債務所占比重已達到了90%，而短期外債所占比重越來越低，遠遠低于20%的安全線。但進入21世紀，長期外債的還債高峰也逐漸來臨。人民幣匯率提高，對外債的利息成本影響會是很大的。幣種結構上目前主要由美元、日元、港元、德國馬克、英鎊和法國法郎等2O多種貨幣構成，主要集中于美元和日元，債務負擔的風險分散，沒有很好的體現多元化原則，所以，人民幣升值，沒有償還外債還本付息所需本幣的數量相應減少，從而在一定程度上減輕了我國的外債負擔。

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