如何跳出既定的周期律

負責任的投資原則（PRI）與聯合國全球契約組織近期聯合發布《價值驅動力模型：可持續性商業價值的傳播工具》報告，建議企業向投資者傳遞三方面可持續性商業價值：當前及未來的營收增長，機構的整體效能及利潤，風險預估。報告重申并闡釋了“價值驅動力模型”作為價值傳播工具的重要性和方法論，并列舉西門子等公司實踐作為參考。

價值驅動力模型旨在提供一種方式，使得企業得以描述（或衡量）可持續性驅動下的增長、效能和風險消減等所對應的影響因子。相應的數據可以經由任何或全部的關聯渠道來獲取，如企業常規的季度報告、其他的例行公告及簡報、說明會和報告等。模型嘗試為企業和投資者找到最合適的識別方法，從而厘清可持續戰略怎樣從上述三個維度貢獻可衡量的財務收益。

模型可以幫助公司構建起相應的指標，以用于描述關鍵財務目標（如資本回報、股權收益等）與下述驅動力的關聯：來源于可持續產品、服務或戰略相關的收入增長（S/G），受益于可持續效能倡議的總年度成本節約或規避（S/P），可能損害公司財務收益的可持續性關聯風險的降低（S/R）。

參與論證和設計模型的專家認為，任何商業戰略都可以進一步分解成驅動業務增長、機構效能及風險管控等相關的核心要素。這也是模型所涉及的價值驅動力的概念溯源，模型將社會、治理價值驅動力與環境價值驅動力視作同等重要。

雖然不能排除其他驅動因素的存在，報告仍選擇聚焦上述三類價值驅動力指標（S/GPR），并將其作為評估可持續性商業價值的開端。也就是說，企業在進行更加精準、間接的效益衡量前，不妨先使用這些指標來描述出可持續戰略在收入、效能（成本）及風險上所產生的直接效益。

對于可持續戰略已經產生財務收益的公司來說，模型可能為其帶來更多投資者的關注。對于不斷尋求相應財務收益的公司來說，模型則能夠起到推進的作用。同時，報告目的在于提出一種傳播可持續商業價值的有益探索，并不必然取代其他現有的可持續性績效數據。公司和投資者在今后的傳播策略改進中，還將會不斷完善該模型。

增長

來源于可持續產品、服務相關的收入增長程度取決于以下四類關鍵因素的變化：

市場對可持續性產品的需求不斷增強，市場份額得以提升

成為可持續產品的領導品牌及其聲譽，吸引新的消費人群和市場，尤其是在那些容易因此脫穎而出的業務地區

研發創新性的可持續產品和服務，最小化社會與環境負面效應或增加一定社會與環境支出的同時，更好地滿足消費者需求

實施長期戰略和計劃并輔以必要投資，從而實現可持續增長

大多數投資者希望了解收入增長的至少兩項核心因素。第一，企業目前收入的可持續性如何以及由企業自身或獨立第三方評估的可持續產品/服務占總收入比重。就報告所列舉的案例來看，這一比重從7%到40%以上不等，均占企業產品結構的重要一環。第二，與總體增長比率相比，可持續產品的增長速度如何。報告涉及的企業調研顯示，后者增速往往是前者的2倍至25倍不等。

效能

如同前文所述的收入增長，受益于可持續效能倡議的所得最終會以財務收益作為衡量標準。一般來說，這些所得主要來自于三方面：

經營效率：通過更加有效地利用自然資源、減少浪費或尋找較低造價與環境影響的替代材料等方式，節約或規避成本

人力資源管理：得益于對可持續發展的承諾以及員工對此的認同感、技能和安全培訓帶來的工作效率提升、包容平等的工作環境等，企業得以降低吸引與留住頂尖人才的成本

邊際效益：基于消費者對可持續性產品的日漸認可，企業有望不斷提高該類產品的定價與銷量

毫無疑問，投資者有興趣讀到那些提及新設工廠減少能耗或員工流失率降低的可持續發展報告。更重要的是，投資者需要知曉可持續戰略如何影響企業整體的成本結構（以資金或比率的形式，如單位產品的可持續性支出、單位勞動時間或資本投入的回報）。這些影響的統計分析要放在界定的報告時期內，并且指出中長期的發展趨勢。

如何界定上述成本節約或規避占企業總開支的規模比重，這取決于投資者的意愿。以具體比例看，參與報告調查的企業情況是1%至15%。值得注意的是，這些企業已經進入系統性報告的階段，也就是要分析出可持續性效能改善對總體經營效率的影響。這使得投資者更容易評估可持續戰略的規模和重要性。

風險

很多企業選擇在現有的社會責任報告框架中披露很多的風險因素。不過，投資者更關心的是企業是否給出了可供追蹤的、關鍵性的風險類別。這些類別通常有：

運營/監管風險：減少不利環境保護的資源使用率，降低業務或經營許可中斷的風險，控制關鍵污染物或有毒物質排放等，從而限制可能導致管控或懲處的風險，并促使企業遵守現有可持續運營標準。

供應鏈風險：通過評估、審計或認證等管理措施，確保供應商提供高質量的、符合企業供應鏈政策、行業規范及國際標準的負責任產品和服務。

聲譽風險：通過采取利于限制社會與環境危害的預防性政策及程序，來降低諸多情況可能引發的任何聲譽風險，如商業處罰、敗訴、商業抵制、公眾抗議或負面媒體報道等。

投資者認為，最重要的類別/因素是對于收益和聲譽的實質性風險。投資者希望了解的不單是定性的信息（可持續性風險因素整體上增加或減少了），還包括一些風險因素的定量變化（風險強度對比）。這些風險因素的相對變化是以企業單位收益來計算的，如水耗、溫室氣體排放、安全事故、勞工權益等。

增多與投資者溝通

2013年10月，PRI發起了一項新的“報告框架”，要求所有聯署方公布其在投資決策和所有權分配中如何進行ESG因素的分析?？蚣軐⒐膭钔顿Y者分享其怎樣運用企業提交的可持續性信息來做出投資決定。聯署方的這些反饋信息也將為企業提供有益的視角，從而知曉投資人如何通過報告信息的最終運用來實現低風險、高價值的投資決策。

投資者對可持續性的關注和參與有待實質性轉變，這仍然是可持續性有效融入市場的一項關鍵挑戰。盡管有統計表明，部分領先企業越來越多地獲取可持續戰略帶來的直接收益，但在向投資者及市場分析師報告相關戰略及其影響時，這些企業的高管們的表現乏善可陳。

因此，投資者和分析師們難以評估可持續性對財務收益的貢獻狀況，這也不難理解。就實際情況來看，企業關于可持續性績效的報告完全可能是前后相悖的、不完整的，有時甚至含糊其辭，因為這類報告或審計不像財務數據那樣有公認的標準可循。所以有必要持續改進現階段企業可持續性報告的可比性、規范性和專業性。

不過，僅僅做到這一點還不夠。投資者還應當轉變其對企業戰略及績效的數據觀念，從而看到可持續戰略同財務表現之間的顯著關聯。今后，成本結構及產品的競爭力提升越來越依賴更高質量的可持續戰略。相應地，可持續性將愈加充分地融入傳統商業和投資邏輯。

報告在一開始便提到，投資者已經普遍認同有必要獲知企業的可持續性績效：怎樣定義收入增長戰略，采取了什么樣的效能提升計劃以增強盈利能力，如何識別和管控可能商業風險。想要提供這樣的績效數據，企業就需要拿出少部分關鍵性的數據點尤其是對照前文提到的三類關鍵指標。

在報告列舉的部分企業案例里，盡管可持續性績效可能無法完全或直接換算成稅前每股收入等財務數據，但確實作為有說服力的信息被征引到這些企業的關鍵業務成果說明。通過這種“回溯本源”的方式，即聚焦可持續性驅動的收入增長、效能與風險，企業、投資者和分析師得以更加確信：得到有效執行的可持續戰略將帶來顯著的財務收益和競爭優勢。

先行者效應顯現

隨著氣候變化、商業監管壓力、消費者購買意愿和行為變化的逐步凸顯，可持續戰略將發揮更為關鍵的作用。企業如果能夠更有效地告知投資者如何從這種大趨勢獲益，就會獲得投資者基于可持續性的回報。因此，企業應當系統性地，以投資者易于理解的話語獲取并報告可持續性驅動的商業價值。

同樣，先行者先受益。這種效應已經開始顯現，倍耐力輪胎公司就是很好的例子。自推進增長導向的可持續戰略以來，倍耐力所有權結構已發生重要的變化。2009年至2013年，增長導向的投資人出資比例已經由37%上升至71%，該公司還正獲取市場分析師日漸增多的關注。倍耐力認為，可持續戰略正是這些商業績效的關鍵價值驅動力之一。為數眾多的機構投資者和企業還沒有關注可持續性驅動長、短期商業收益，這也意味著躍躍欲試的企業仍大有可為。

編輯|李長海 changhai.li@wtoguide.net