我國上市公司治理結構和融資問題研究

康琴

摘要：本文將公司治理結構與融資問題作為著手點，在了解我國現有的上市公司治理結構的基礎上進行了深入探討，并在此基礎上研究了治理結構與融資問題之間的互動關系。進而，全面得出我國上市公司目前存在的問題及應對策略。

關鍵詞：治理結構；融資問題；解決對策

一、上市公司治理結構與融資結構理論淺析

公司治理結構，是指公司為了取得最優的經營績效，將其所有權與經營權由于信托責任而構成的一種相互制衡關系，它屬于公司內部結構的一種制度架構。公司治理結構有兩種：單層結構和雙層結構。

融資結構也可以成為資本結構，意思是企業通過各種方式聚集資金，不同方式聚集的資金在所有資金的結構關系和占有比例。在現代金融制度中，主要包括用非直接融資的金融機構體系去為直接的金融市場體系服務，以及對金融業進行制約管理的金融監管機構體系。融資結構方式主要有直接融資和間接融資。

公司治理與融資結構二者一個以另一個為前提，一個以另一個為結果，應該辯證的看待。

（一）融資結構是公司治理的基礎和核心

公司融資結構是對公司資本成本和融資狀況的概述，影響公司的經營業績和進行融資的能力，并對公司的現金流量和管理控制有很大的關系，進而指導其運用何種治理結構來更好的服務于公司。

融資結構對一個公司控制權的影響舉足輕重。只有股權所有者才會擁有整個公司的控制權力，決定公司資本如何運行以及如何管理，而債權所有者只能對公司的資本流向和管理決策進行監督和提出建議，就是說公司的控制權不是始終不變的，而是會隨著公司所處的不同階段不同狀態而變化。

（二）公司治理是資本結構的表現和結果

公司治理是一種制度化的確定，通過確定利益相關者的權利的主體安排和利益的合理確定，公司治理在某種意義上會決定資本結構的狀態，也就是說資本結構會由于公司治理結構的變化而變化。正如米勒教授所言：公司的治理效率在很大程度上受公司資本結構的影響，除此之外，良好的治理結構能夠為公司吸引更多的投資者，進而吸收更多的資金，讓公司不斷改善資本結構，使其立于不敗之地。

二、我國上市公司治理結構與融資結構現狀

（一）我國上市公司融資結構特征

1、資產負債率不高且處于滑坡階段

資產負債率用來表示公司融資結構，就當前我國大部分上市公司而言，其資產負債率較低，往往不足一半。這樣的分布情況和非上市企業作以及其他國家的上市公司比較而言，呈現偏低現狀。此外，雖然整個資本市場整體運行趨勢上漲，資本運作也在發展壯大，但我國上市公司的資產負債率整體走向與資本市場相反，呈現出大幅度的下滑趨勢。

2、偏愛股權融資

從證券市場提供的的數據來看，上市公司往往傾向于股權融資，在偏愛外部融資的同時選擇股權融資的更多。然而，與國外相比，其資本市場比國內成熟許多，更樂意選擇債券融資。

3、股權結構不協調，國有股比重太過大

國有股權過于集中。在我國許多上市公司中，股權結構出現嚴重失調，整個結構中國有股的比重達到一半以上。作為一個股權持有者，大部分上市公司的股權結構問題嚴重，失調現象明顯。其中，國有股所占比例達到一半以上，過于集中；流通股較少，主要來源于零碎的個人投資者，流通過程中換手次數較多。

（二）上市公司治理結構效率低下表現

在我國，許多上市公司前身是國有企業，在改造過程中，往往是通過將非核心資產分離，把原來的國有獨資企業作為僅有的發起人，建設股份公司，從而籌集資金的方法。所以，許多上市公司的股權很大一部分為國家控股。

因此而導致一系列不利的連鎖反應，股權過于集中，企業高級管理人員的行為動作做不到公開透明，不能受到社會的制約，即使其工作績效偏低，作為監視人的社會大眾也無能為力，甚至會影響到一些小股東和投資人的利益。國有股太過于集中，政府參與企業運作管理，難免會有行政職業色彩的滲入，這顯然已經不是一般意義上的企業管理，而是帶有政治色彩的。這樣導致政府企業混為一談。而且，國有股是誰在控股不清晰，妨礙了國有股的增值空間，監督機制失調，導致內部操作控股嫌疑；上市公司的母子公司也存在職責不明確，主次關系理不順的情況；使內部交易混亂，股東、管理者、投資人、財務等分工不明確，長期關聯在一起；股份持有較大的人往往具有話語權和決定權，無法形成相互監督的機制。

三、對完善我國上市公司治理結構與融資結構的解決辦法

（一）優化公司股權結構

對于優化公司股權結構，應該把更多的注意力放在以市場經濟為基礎的公司治理，進行股權多元化，避免股權過于集中，調整現在政府企業不分家的混亂狀況。對于國有股份比例過大，我們需要適當縮小比例，可以轉讓、回收甚至將股權改為債權，運用不同辦法減少國有股持股比例；將資本市場的資本更傾向于那些營業績效有一定優勢的公司，推動其更好更快發展。另一方面，也會對一些運營效果不是很好，內部管理秩序比較混亂的公司形成一定的激勵，使其具有緊迫感，從而調整自己運營模式；還可以試點實行法人持股或者機構持股，形成較為穩定的股東，取消控股股東持股比例過大的情形，調整現有的某股單獨壟斷的現狀。

（二）加大債務融資所占比重，充分利用銀行債權的優勢

債務融資確實要比股權融資在公司治理過程中更勝一籌。而且，對于我國大部分上市公司負債率低，還是有很大的余地來進行舉債融資。所以，上市公司應該更加注重債務融資，加大債務融資所占比重，與此同時還需要債權人加強對工行公司的監督和制約。當公司的償債能力足夠時，股東在企業中擁有足夠的權力，不論是對于資金來源還是去向都有決定權，這時的債權人僅僅是合同中所謂的受益人。而當公司的償債能力較弱的時候，這些權利自然而然轉移到債權人手中，這樣對公司高級管理人員的要求更加嚴厲。當下我國的破產和退出機制并不健全，債權人在公司遇到危機時并沒有太大優勢。所以，解決問題的根本在于合理引入債權債務關系，也就是說引進“相機治理”，將商業銀行的作用和意義進行準備定位。如此說來，還是要對一些產權屬于國家的銀行進行更改，最大力度使其具有商業本質，制約公司債券的形成。

（三）大力拓展資本市場，尤其是債券市場

從企業籌集資金來講，股市并不是最為重要的場所，但是它對于企業的資金流正常流動、正常運營具有舉足輕重的作用。所以，調整股票市場良好的秩序，嚴整股市不法行為，規范股民投資方式是當務之急。而且，雖然股票市場和國債市場處于同一起跑線，但國債的優勢相比于股票市場更勝一籌，因而股權融資更能吸引企業的注意力。在我國大力推進企業整改、完善現代企業制度的同時，需要大力發展規范化債券市場，尤其是債券市場，發展壯大債券市場。公司內部，需要積極調整融資方式，盡可能的進行債權融資，增加債券的融資力度，建立完善的融資結構，有效的利用債券融資的優點來治理公司。

四、結論

公司治理結構不論是對公司的長遠發展還是在資本市場的立足都具有重要意義。公司治理結構的調整直接決定選擇什么樣的融資結構來經營公司，只有合理的融資，才會使大多數投資人獲益，對于企業的長久立足于資本市場也是十分重要。沒有完善的公司治理結構，就不會有合理的融資結構，更不會有高效的企業制度，影響的不僅是整個公司效益，更重要的是真個資本市場。（作者單位：山西財經大學華商學院）

參考文獻：

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