我國醫藥行業股票收益影響因素實證研究

梁愷

摘要：本文選取我國醫藥行業股票以及相關宏觀經濟影響指標，在分析其理論機理后對其2009年1月至2015年9月的數據進行實證分析，研究結果表明我國醫藥行業股票收益水平與宏觀經濟變量之間存在長期均衡關系，但各個經濟變量與其相關性以及影響程度不同。

關鍵詞：醫藥行業；宏觀經濟因素；股票收益

一、引言

醫藥行業是關乎人民生活和生命安全的特殊產業，與人民生活息息相關，對國民經濟的發展影響巨大，因此在各國經濟中都占有舉足輕重的地位。我國的醫藥行業起步較晚，改革開放以后，尤其在過去的十幾年，中國醫藥行業經歷了一個快速成長的黃金年代，我國的醫藥制造行業的產值年均增長率達到17%以上，這一比例高于同期的工業年均增長速度?，F在醫藥行業已經成長為我國六大支柱行業之一，被稱為“永不衰落的朝陽行業”。隨著2009年新醫改的逐步實施，作為“十二五”規劃期間主要內容和重心，以及“十三五”規劃大力扶持醫藥健康物聯網發展的提出和醫藥醫療重點突破領域劃定，也不難看出國家對于醫藥行業的重視及改革的決心。

正因如此醫藥行業股票也顯現出增長穩定，收益豐厚的特征，成為近幾年股市中為數不多的看漲類板塊股票，而醫藥類股票價格既受到整個宏觀經濟因素的影響，也得益于醫藥行業的快速發展。

因此，本文將從宏觀層次對醫藥類股票收益的影響因素進行實證研究，從而得出影響醫藥行業股票收益的相關因素。

二、影響我國醫藥行業股票收益的宏觀因素分析

宏觀經濟影響居民的收入、消費和心理預期以及企業的投資和生產，從而直接或間接的影響股票的價格，進而影響股票收益；此外一些與醫藥行業相關的特定宏觀因素也會對其行業發展水平造成影響?？傮w而言，一般可以從以下幾個指標考慮：

（一）國內生產總值

國內生產總值代表一國的經濟發展狀況。一般情況下，當一國國內生產總值持續上升時，經濟發展前景樂觀，國民積極投資股市，有助于整體股票市場與各個行業板塊股價的上升，進而表現為大多數股票收益的上升；反之，當經濟狀況下行時，投資前景慘淡，股票市場往往呈現出下跌的趨勢。

（二）通貨膨脹

通貨膨脹水平與居民生活關聯十分密切，一方面適度的通貨膨脹會對經濟產生促進作用，會造成市場供求的同步提升，企業預期收益增加，股票價格上升；而過度的通貨膨脹則會導致企業生產所需原材料、勞務價格等成本飛速上漲，使公司盈利水平下降，從而影響到公司股價。

（三）貨幣供應量

貨幣供給增加會刺激經濟增長，可以增加流通中的現金量。從利率的角度看，隨著貨幣供應量的增加，利率水平會隨之下降，從而降低醫藥企業籌資成本，增加企業未來的預期收益。從預期效應看，貨幣供應量的增加意味著國家可能實行的是擴張性宏觀經濟政策，從而促使大量閑散資金進入股市，推動股價的上漲。

（四）利率

利率同樣會對醫藥行業股票收益水平產生影響。利率提高會提高居民的儲蓄需求，從而抑制消費與投資；此外，利率的提高也會增加醫藥企業的籌資成本，降低收益水平與投資規模，進而影響醫藥行業的發展。

（五）醫藥制造業固定資產投資

醫藥制造業固定資產投資水平的增加說明醫藥行業本身處于穩定的發展態勢，并對未來行業發展具有良好預期；另一方面，固定資產投資也會對擴大醫藥行業中各個企業本身的規模，作為收入增加的基礎環節，進而對股票市場造成影響。

（六）外商直接投資

外商直接投資可以為我國本土醫藥企業帶來大量的資本、人才、技術以及先進的生產經營管理模式，進而提升醫藥行業的就業規模、創新能力、競爭水平以及市場開拓，有助于我國醫藥行業的發展與完善。

（七）上證指數

作為反映我國整個股票市場價格水平的指標，其上升代表我國股票市場大多數行業板塊收益的增加，下跌代表主要行業股票價格下降。

（八）醫藥行業出口

醫藥行業出口的增加代表行業內部投入與生產規模的擴大，此外，也能夠反映出我國藥品質量已經達到了國際化的合格標準以及由醫藥行業內部效率提升帶來的國際競爭力提升；另一方面，醫藥行業出口也會增加醫藥行業公司的收入，進而使股價與收益水平上升，促進醫藥行業的良性循環發展。

（九）醫藥類商品零售額

醫藥類商品零售額的增加表明醫藥行業對于我國國民生活水品的提升有著不可替代的重要性。一方面體現出國民收入增加對健康要求的提高，進而增加對醫藥的需求；另一方面也會對醫藥行業中各個企業的收入產生正面影響，從而提升公司股票價格，增加股票收益。

三、研究設計與實證分析

通過上文的分析，可以發現，醫藥行業股票收益受到多方面宏觀經濟因素的影響。因此，本文選取相關宏觀經濟變量，通過多元線性回歸的方法對醫藥行業的股票收益及其影響因素的關系進行研究。

（一）指標選取與數據來源

本文是在宏觀背景下研究股票收益與其影響因素的關系，選取醫藥行業指數（880400）代表醫藥類股票價格水平。在宏觀指標選取上，具體指標如下表：

本文采用2009年1月到2015年9月的月度數據作為樣本數據進行回歸。數據來源于招商證券智遠理財服務平臺、國家統計局官網和同花順數據庫。在進行數據處理時，除SHIBOR外，其他數據均使用對數值，這樣可以縮小變量的取值范圍，減小模型的誤差，并且可以反映比率變化的相互影響。

（二）平穩性檢驗

在時間序列分析時，數據的平穩性是應該首先需要處理的問題。如果數據為非平穩數據，常常會出現“虛假回歸”現象。所以在進行時間序列分析之前應對數據的平穩性進行檢驗。本文采用ADF檢驗，檢驗結果如下：

從上表可以看出，在95%的置信水平下，除了廣義貨幣供應量為二階單整I（2），其他所有變量都是一階單整的I（1）。

（三）協整檢驗

一般而言，對于多變量（>2）之間的協整檢驗，一般利用Johansen檢驗方法。檢驗結果如下：

檢驗發現，在95%的置信水平下，拒絕沒有協整關系和至多有一個、兩個、三個協整關系的假設，而接受最多有四個協整關系的假設。說明這十個宏觀變量之間存在著協整關系，即存在長期均衡的關系。

（四）回歸模型

將以上存在協整關系的變量提取，利用Eviews7.0根據相關系數矩陣進行逐步回歸，在剔除影響不顯著的變量之后得到多元線性回歸方程?；貧w結果如下表：

上述多元線性回歸結果顯示出醫藥行業股指與GDP、CPI、上證綜合指數以及醫藥類商品零售值之間存在長期均衡關系。

（五）回歸結果分析

從回歸結果來看，模型整體顯著（Prob（F-statistic）=0）、逐步回歸變量均通過t檢驗、擬合優度較高（2=0.877843），因此模型回歸結果較好。此外，多元線性回歸方程顯示，在所選取的宏觀經濟變量中，GDP變化率、CPI變化率、上證綜合指數變化率以及醫藥類商品零售值變化率對醫藥行業股指變化率（即收益率）的影響為顯著正相關，回歸結果符合基本經濟情況，說明醫藥行業股票收益水平基本受到宏觀經濟因素和醫藥行業發展的影響。

其中，GDP變化率與醫藥行業股票收益水平正相關，這也與國內外大多數研究的結果一致。表明當實體經濟運行狀況較好、國民收入穩步增加時，與民生密切相關的醫藥行業也會受到同向影響并得到發展，并表現出醫藥行業股票收益率的提升。

CPI變化率與醫藥行業股票收益水平正相關，本文用CPI來反映通脹，一方面適度的通貨膨脹會對經濟產生促進作用，會造成市場供求的同步提升，企業預期收益增加，股票價格上升，另一方面CPI的上升也可能是由于消費需求增加而引起的，隨著國民收入水平的增長，居民對醫藥健康的要求的不斷提高，對醫藥產品的需求也體現出一種上升的態勢，進而可能導致醫藥相關產品銷售旺盛，從而引起醫藥行業內公司利潤的增加，導致股票價格指數的上漲。

上證綜合指數變化率與醫藥行業股票收益水平正相關，這是因為醫藥行業股指是大盤指數的一部分，兩者之間必然存在著一定的聯系，而且由于醫藥行業在我國國民經濟中的特殊重要地位，其與整體股市行情多數表現為波動上的一致性。

醫藥類商品零售值變化率與醫藥行業股票收益水平正相關，該指標的提升能夠反映出整個醫藥行業的消費需求與生產供給都處于穩步上升的水平，基本能夠代表醫藥行業的總體情況與景氣程度，可以說明我國醫藥行業正處于擴張發展階段，醫藥行業內公司的收入與利潤不斷增加，從而醫藥行業股票投資收益水平也不斷上升。

然而，廣義貨幣供應量M2變化率、醫藥制造業固定資產投資額變化率與醫藥行業股票收益水平關系不顯著，探究其原因，可能的是由于貨幣政策傳導存在時滯，從商業銀行信貸與貨幣供應量增加，到實體經濟消費與投資增加，再到資金流入證券市場，這中間的傳導環節需要一定的周期來完成；固定資產投資也存在滯后性，當期的固定資產投資可能并不會馬上生效，而是會對接下來幾期的生產經營活動造成影響。

SHIBOR變化率與醫藥行業股票收益水平關系不顯著，可能的解釋是，雖說SHIBOR的浮動范圍較大，但由于主要資本市場的利率管制，銀行存款與貸款利率波動幅度受限，反向影響SHIBOR的反映市場資金供求的能力。

反映我國醫藥行業對外貿易狀況的指標FDI合同項目數變化率、醫藥制造業出口交貨值變化率與醫藥行業股票收益水平關系不顯著，上文在進行宏觀因素分析時僅僅考慮了FDI對醫藥行業的有利影響，而沒有考慮其存在技術壟斷、市場排擠以及盈利目的性過強等原因造成的不利影響，因此無法明確FDI的影響程度；而醫藥出口方面，由于出口順差、國民收入增加、資金流入證券市場之間也可能存在一定周期的問題，當期出口增加可能對當期的收益率影響并不顯著。

四、本文結論

本文通過對2009年1月至2015年9月醫藥行業股票收益水平的宏觀影響因素進行理論與實證分析，得出以下主要結論：

我國醫藥行業股票收益水平與宏觀經濟變量之間存在長期均衡關系，但各個經濟變量與其相關性以及影響程度不同，其中國內生產總值、通貨膨脹水平、上證綜合指數以及醫藥類商品零售值與我國醫藥行業股票收益水平存在較強的相關關系，且都表現為正向影響；而貨幣供應量、利率水平、醫藥制造業固定資產投資、外商直接投資以及醫藥行業出口這些宏觀因素對國醫藥行業股票收益水平的影響并不顯著。（作者單位：蘇州大學東吳商學院）

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