金融發展水平對投資的門檻效應研究

王靖

摘要：我們使用多門檻面板回歸這個樣板模型，研究資本賬戶開放與經濟增長的關系。經過調查表明：第一，經濟增長與資本賬戶開放有著緊密聯系，并且中國在資本賬戶發放紅利的范圍內。第二，國內各區域的資本賬戶開放對經濟增長的影響程度參差不齊。想要得到更多的資本賬戶開放紅利，國內應加大對外開放力度，各區域要齊心協力提升人們的整體收入，同時也可以采用改變產業結構模式來減少對外貿的依賴。

關鍵詞：資本賬戶開放；經濟增長；門檻效應

在20世紀末期，很多以工業為主體產業的國家都陸續把資本賬戶進行開放，一定程度上拉動了經濟發展。但是，有的發展中國家模仿這種政策形式的時候，卻把本國的經濟拉入一個比較尷尬的地位，經濟形勢嚴峻，甚至是負增長。幾乎是相同的政策卻呈現相反的成效，這個現象讓許多經濟學家們百思不得其解。許多的學者研究發現了資本賬戶開放的經濟增長“門檻效應”，即經濟主體必須要有一定的高度，才會使開放資本賬戶帶動經濟發展和增加。

一、背景及意義

隨著投資政策變革，中國已成為世界第二大經濟體。但是，這種高強度的投資模式也給國家引發了許多經濟難題，例如產能過大化被提出了許多年仍然未解決，各地區也存在著一觸即發的債務危機。目前國內的經濟又進入了一個全新的模式，經濟發展增長的同時不再只關心增長的速度，而漸漸傾向于關心增長后的發展形勢是否會引發社會問題，經濟發展的整體研究深度都發生了質的改變，從最初只關心經濟的數量增長，到現在強調使用好的經濟模式。對于這個全新的經濟發展模式，我們不再單一的考慮加大投資力度來帶動經濟發展，因為它會使產能過盛，嚴重的情況下，可能會把國內經濟帶入到無法發展的局面。通過不斷的研究和實踐發現，只是單一的保證投資強度并不能達到經濟增長的目標，還要更多的考慮投資后引發的后續問題，最好能把不同的領域都帶動起來，讓資本的流動強度增大，然后進一步的提升投資的質量。這種方法可以達到經濟增長的目標，還能避免單一行業產能過剩的問題。

現階段，對于實體產業帶來的經濟問題，金融走向和經濟的發展模式要如何改變，各種政策都越來越受到大家的關注。目前的金融發展方向偏向于實體經濟：第一，有了金融體系的支持，各個方案在融資時候不會受到太多的限制，可以擴大投資范圍，資本增加也會容易；第二，金融體系可以有利于帶動投資流入盈利高的行業，也能對投資產業如何分配起到幫助，讓資本實現最大的利用率。但是目前國內的形式是壓制金融的發展，金融是否能服務實體經濟還受到許多質疑。然而，市場經濟體制也在漸漸地發生改變，中國的金融體制也在隨之發生改變，金融的發展成果也是可觀的。目前可以淺顯的認為，金融的變革有利于解決各個行業投資比例分配問題。

國內目前的經濟正處于探索變革中，金融體系的改革以及如何更適合的分配資本都不會進行的很順利，經濟社會環境的發展還要很大程度上的被政府決策限制，這也就注定了金融深化是很難推進的問題。在中國經濟近年來的改革道路上，微觀經濟主體可以越來越多的決定投資和融資的方向。然而，國內的經濟體制并沒有被完善，很多的經濟決策問題還過多的被政府壓制干擾。例如，一些經濟項目的最后決策權還在政府手里，銀行方面的資金使用也會受到政府方面的限制。社會上普遍進行經濟改革，即使金融的深化有利于各個行業的投資分配，但是，因為很多內容都受到了政府的限制，所以金融的深化還是不能順利進行。

社會經濟變革過程中，如果我們能夠充分開展金融發展水平對投資的門檻效應研究工作，可以讓金融投資與社會發展相得益彰，反之如果缺少對這一效應的認知則可能很難看透社會經濟發展中的一些現象。

二、理論分析與研究假設

實體產業發展水平對區域乃至全國投資和經濟發展有重要影響，在此以制造型企業作為研究對象，進行效應研究和理論分析。

（一）生產制造型企業現狀

以生產制造為主業的企業近階段越來越關注金融投資，企業家們都想讓各自的產業結構更適應未來的發展，這些企業的目標大概為以下幾個：1.想實現利潤最大化。在實際運營中，很多信息沒有全部透明化，公司的年度報表也會適當的隱藏一些經濟項目往來記錄，這也就是公司最后凈利潤中會有金融受益的部分。還有一大部分生產型的企業把資產進行金融投資，目的就是為企業獲得最大的利潤，提高企業的資本收益。從2007年以來，一些制造業企業的利潤都有了很大的提升，甚至比往年提高了十幾個百分點，企業的主營業務和金融投資都能為企業帶來巨大的利潤收益。2.盈余公積的設置。因為很多信息的不符合現狀，管理人士需要進行了解控制金融的投資結構和可以使用的流動資金。在最開始的規劃時，管理層人士喜歡把公司的資產劃分出一些可以再次交易的流動資產，然后設置盈余公積和平滑收益，為投資提供安全保障；并且在執行時，盈利不可觀的情況下企業會售出一些金融資產來作為盈余公積和平滑收益；盈利效果好的時候，一般會把能售出的金融資產作為資本公積來定義劃分。例如雅戈爾企業，它最初只是涉及了服裝產業，但是最近幾年，它旗下已經包括了服裝、金融資產和房地產三個產業領域，它也會出售金融資產來提高利潤收益，減少虧損的風險。3.主營業務不好，投資副業。上市公司都會面臨著很多的風險投資，所以一定要非常小心。上市公司發行股票，在如今的國內市場屢屢皆是，也存在著很多專家學者對此抱有質疑甚至是抨擊，但是也沒有明文規定不能這樣做。它把從股市融資來的資產在企業中受益后又放到股市入股，這樣的做法違反了國家《工商行政管理》對于嚴格禁止國有企業和上市公司炒股的條文規定，它也一定程度上影響了投資者的名譽和收益。4.產融結合。單純的看對于產業資產，企業的產品在制造加工時需要面對克服很多的問題，例如原材料的來源、和生產時需要的資金運營。在企業想完成資本快速增加的階段，因為很多因素的影響和阻礙，幾乎不可能實現連續資本收益增長的局面。當下都流行把產業的資本和金融的資本結合起來創造利益，讓兩者找到一個適合企業發展的點，以此來為企業創造可觀的收益，用參股、控股、換股、收購這一系列的形式，根據市場經濟的的變化規律，帶動企業的經濟迅速提升。

（二）生產制造型企業投資

生產制造型企業進行投資時，它對企業經濟效益的影響也不是單一的層面。最少包括兩個方面：一是多元化的戰略部署，二是操作方面的影響，也就是說從多個方面進行投資和管理。經過調查發現，從多方面進行的投資和管理并不相互促進，甚至相互影響衰退經濟收益。單從單位內部資金來源分析，一種層面是企業對投資的興趣過于濃厚會直接導致企業內部資金數量明顯改變；另一種層面，每個單位內部的現金流動都是資金的一個重要組成部分，它關乎著金融投資資金的數量多少。企業的現金數量需要一定的平衡性，在現金流動的同時它影響著收益和成本兩個要素，它會有一個現金數量的最佳值。對于上市的制造業企業來說，它投資金融資產除了利用企業內部空余的資金的目標以外，它還想為企業賺取最大的利潤收益。上市公司頻繁的進行投資金融資產，不管是用來企業內部設置盈余公積，還是通過交易獲取利潤收益，都會嚴重阻礙中小企業投資者的發展。并且日后制造業企業如果把更多的精力放在投資金融資產上面，忽略實體經濟帶來的發展效益，這樣的話一定會引發嚴重的后果，甚至會導致實體經濟消失，無法進行金融投資，整個國家呈現泡沫性質的虛假經濟。

三、結論與啟示

（一）研究結論

各個區域金融的發展達到一定高度層面后，地區的金融投資對市場經濟會產生越來越大的影響。金融成長的好壞以及門檻效應對投資的合理分配的影響會變得成反比。原因是金融發展水平不好的區域擁有更多的開發潛能，有益于資金合理配置。但是如果小的區域都能很好的進行金融投資，那么它之前對于合理分配資金到各個行業的功能就會受到影響，阻礙投資發展。

（二）啟示

首先要確保小的地區也擁有相對成熟的金融體系，也要保證股票、銀行體系和債券市場可以相互促進，平衡發展。有了相對穩定的市場環境，即使金融體系出現一些故障問題，也不會對于投資優化配置造成致命傷害。并且，政府要正面引導，讓經濟市場的發展越來越合理明確，對于不適當的投資行為要嚴格打壓，保證投資金融和市場經濟的穩定發展。

參考文獻：

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（作者簡介：作者系對外經濟貿易大學金融學院2012級第二期公司金融與投融資班級學員，編號SBFB12G207）