基于經濟增加值視角下企業融資結構優化研究

韋志國

摘要：文章從經濟增加值著手剖析經濟增加值與融資規模的關聯性，并在此基礎上提出了企業優化融資結構的基本思路和指導思路。

企業作為盈利組織，實現持續增長是其不懈追求的目標，但是以消耗相應的財務資源作為代價實現企業增長的，銷售增長率并不意味著其創造財富價值的增加，傳統的業績評價往往把權益資本視為“免費的午餐”，忽視了對投資成本的使用效率，而經濟增加值則把“企業全部資本”均看作有償使用，兼顧了資金使用效率與融資規模的配比，打破了對傳統業績評價指標的有限理解。

關鍵詞：經濟增加值；融資渠道；結構優化

一、企業融資結構優化目標的新定位：經濟增加值持續增長

當企業實際增長率超過內含增長率時，為滿足銷售增長帶來的營運資金的自發增長，就需要從外部籌集資金，正如優序融資所認為的，企業為滿足融資需求，首先選擇的是內源融資，其次是債務融資，最后是股權融資，而權衡理論關注于利息抵稅效應與財務困境成本的比較，有稅MM理論則認為企業適度增加債務資本，能夠降低加權平均資本成本，增加企業價值，基于此種理論之上，導致眾多公司加大資本融資步伐，出現融資過度行為，致使企業規模膨脹效率低下的短期增長惡果。

傳統業績評價指標對其融資結構合理性的判斷，建立在銷售的增長速度和企業創立能力增加，而企業銷售的增長、創立能力的增加并不意味著企業價值的增加、企業有充足現金流維持穩定增長，各種各樣因素都會影響到企業的利潤，執行不能的會計政策均會對企業各個會計期間的成本費用產生較大的影響，進而導致非經營性利潤的增加，產生會計利潤增長帶動企業價值增加的假象，然而經濟增加值突破了傳統業績評價只顧發展速度，忽視經營效率的局限，兼顧了企業融資結構的動態變化與企業價值之間的緊密關系，強調經濟增加值的效益導向與有限資源利用結合，從而克服了企業以往只將債務資本成本費用化的會計利潤作為業績評價指標的短視性。同時經濟增加值提升了企業對資本成本的重視程度，有助于避免企業調整融資結構操縱利潤的行為，這一特點也使經濟增加值成為衡量財務資源使用效率和融資結構優化與否的指標。

經濟增加值理論自從20世紀50～60年代被提出之后，以其高度的靈活性和可操作性，陸續受到更多公司的追捧，經濟增長值所反映的是企業經濟利潤，而會計利潤反映卻是賬面利潤，賬面利潤的多少不能真正的反映企業現金流量的多少，無法作為企業經營決策和融資調整的可靠依據，經濟增加值則把企業融資結構調整、業績評價、薪酬激勵三者有機結合，全面反映了資源有效配置的效率。

二、通過EVA分析提高企業財務資源使用效率的融資結構優化路徑

經濟價值指標（EVA）是將投資者投入企業資本的價值增值表示為企業的經營利潤扣除負債和權益資增本機會成本后的剩余部分，該部分的大小直接反映出財務資源使用效率的高低。

用公式表示為：EVA= 稅后營業凈利潤 - 平均資本成本率*調整后凈投資資

=（資本投資收益率-加權平均資本成本）*投入的全部資本

由該公式可知：經濟增加值將會計利潤調整為稅后營業利潤，更加全面的考察了企業財務業績的影響因素，它對企業資本成本的全面考量也正符合融資結構優化的關鍵原理，只有資本投資收益率與加權平均資本成本之差越大，才能提高經濟價值，經濟增加值的增加需要不斷提高企業投資資本收益率，通過優序融資理論的準確分析，盡力降低加權資本成本，使企業財務風險降低。

資本投資收益率既是投資資本收益率用以反映企業運用資本獲得收益的能力，也體現了企業投入資本的獲利能力，資源使用效率的最佳衡量，該項指標的提高有利于企業價值的增加，經濟效益的提高，資源有效利用，為企業可持續發展提供了保障，對經濟增加值的衡量具有深遠的意義。

平均資本成本率既是加權平均資本成本：加權平均資本成本的高低取決于多種因素，但主要取決于融資結構和個別資本成本的高低，一般而言，債務資本比重越大，企業加權資本成本越低，企業財務風險越低，抗衡風險的能力俞強，越有利于股東財富的增加。

經濟增加值則要求企業在注重發展速度的同時，也要注重投入企業財務資源的利用效率，通過調整融資結構降低資本成本以增加企業經濟利潤的途徑來優化融資結構。經濟增加值反映企業投入資本創利情況的關鍵是在它的資本成本觀念下，企業業績增長所要達到的目標不是資本投資報酬率最大化，而是資本投資報酬率與資本成本之差最大化。這便充分反應出企業財務可持續增長目標對企業財務資源使用效率不斷提高的要求。

三、實現我國企業融資結構優化的相關政策建議

（一）以經濟增加值為導向，促進企業融資長效管理

將經濟增加值和企業融資決策結合起來，強化經濟增加值對融資的引導，增強企業降低融資成本的意識，促進價值創造，持續發展和業績評價掛鉤，激勵管理層及財務人員把增加股東財富、創造企業價值植根于公司管理決策中，企業的財務預算也應在增加經濟增加值目標下來編制，根據企業財務預算決定融資規模、融資渠道，以此增強經濟增加值對企業融資管理的導向作用，優化企業融資結構，降低資金使用成本。

（二）根據企業規模、發展階段、經營性質設計業績考核方案

經濟增加值不僅是業績評價的指標，還是薪金激勵和財務決策的框架，把資本成本、業績評價和財務管理緊密結合起來，企業規模、發展階段、所處行業決定了企業融資來源和融資的規模，一般而言，企業在初始階段，資金需求比較大，經營風險也較大，內部留存利潤較少的情況下，債務融資比重較股權較大，股利政策較為保守；中期階段，企業項目增多，盈利空間增大，資金需求仍然很大，但企業盈利能力增強，內部融資彌補了外部融資資本成本較高的缺點，股利政策相對寬松；后期階段，企業投資項目減少，剩余資金增多，資金持有成本增加，盈利能力平穩，為降低資金持有的成本，股利政策寬松。

（三）以EVA作為業績考核的核心指標

經濟增加值作為企業業績評價的核心指標，與傳統的業績評價指標相比，更加注重企業長期發展，財務的可持續性，現在越來越受到各大公司的青睞。企業業績評價考核是戰略執行的過程，結合平衡積分卡，企業戰略的框架，創造長期價值為目標，發揮業績評價指標對經濟增加值的指導作用，長期價值是以企業經濟價值為基礎來衡量，與市場價值相比，更為客觀，準確，避免股價波動對公司價值的估計，利于企業選擇具有長期經濟利益的決策方案，使企業決策與創造股東財富緊密聯系。以經濟增加值為業績評價考核指標，避免了投資報酬率和剩余收益的誤導，兼顧了企業各種因素對稅后營業利潤的影響。

四、研究結論

本文從融資結構優化的大背景下結合經濟增加值基礎理論研究企業經濟增加值增加、融資的規模和來源，深入剖析了經濟增加值增加對企業財務融資優化的指導作用，為企業優化融資結構提供了基本的思路和指導意義。

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（作者單位：江蘇大學財經學院）