資產證券化促經濟綠色增長
——訪中國證券投資基金業協會黨委書記、會長 洪磊

文‖《上海國資》見習記者 楊月縈

資產證券化促經濟綠色增長
——訪中國證券投資基金業協會黨委書記、會長 洪磊

文‖《上海國資》見習記者 楊月縈

通過REITs的方式，可以將實物資產轉為份額化交易資產，為PPP項目原始資本金提供退出機制

在經濟轉型期,經濟結構、產業形式和增長動力將經歷由量變到質變的轉換過程,這一過程中,經濟轉向綠色增長的動力需要資本提供支持。推動國家財政政策的調整和金融改革的深化,打破資產證券化傳統市場的壁壘,可以盤活整個金融體系的資產,為全民共享經濟發展成果提供理想的渠道。

盤活資產

《上海國資》:您對當前經濟轉型形勢有何判斷？在經濟轉型期,資產證券化將發揮怎樣的作用？

洪磊:傳統經濟的成長通常依靠高能耗的經濟結構,據世界銀行最新的測算,中國環境污染的成本很高,另外據測算,未來土地污染修復一項所需要投入可能達到幾十萬億人民幣。在此背景下,轉向綠色增長的動力主要來源于3方面,一是大規模的國土整治和環境政治,二是城市公共設施改造升級和新農村建設,三是重大基礎性技術創新。

這3方面都需要源源不斷的長期資本提供支持。將公共治理形成的各類公共設施作為基礎資產進行證券化,并上市交易,通過規范運營和風險管理獲得穩定回報,實現長期資本與長期資產的對接,可以極大地提升金融服務實體經濟的效率,推動供給側結構性改革的深入發展。

《上海國資》:具體而言,資產證券化將如何發揮服務經濟轉型、推動供給側改革的作用？

洪磊:一是盤活公共資產,激活地方投融資項目。盡管PPP引入多元社會資本,相當于在項目的一級市場實現混合所有制,但是由于重大基礎項目投資所需資金巨大,建設、運營和回收周期長。即使在PPP模式下,仍會面臨投資方高負債和資本長期沉淀的問題,無法根除地方政府過度負債的風險。但通過REITs的方式,可以將實物資產轉為份額化交易資產,為PPP項目原始資本金提供退出機制,從而形成新的民生供給資本金,有效降低實體經濟的經濟杠桿,尤其是地方政府的負債率,提高地方政府財政的持續投資能力。

二是拓展資本機制,改善金融資本的供給效率。當前,金融體系的弊端就是過于依賴信貸的創造,包括銀行部門的表內和表外信貸創造,也包括大量非銀金融部門信貸創造,信貸創造中的期限錯配風險,高杠桿風險和交易成本居高不下,給整個金融體系帶來系統性風險。在信貸資產化證券化之外,發展以實體資產為基礎的REITs和ABS市場,相當于將整個金融體系的資產激活,變成可定價、可交易、可流動的資產,各類投資者和企業將獲得更加充分的投資選擇和融資便利。追求長期回報的投資者可以直接投資于有長期回報能力的長期資產,形成一個巨大的直接融資市場,從而化解信貸市場的期限錯配和高杠桿風險,改善金融資本的供給效率。

三是推動公募基金、養老金投資于優質資產,為全民共享經濟發展成果提供理想渠道。公募基金、全國社?；?、基本養老金、企業年金、職業年金,未來的第三支柱個人養老帳戶以及大量以養老為目的的理財和保險基金,以特定金融產品形式存在,但本質上是集合大眾金融資產,必須為這些金融資產提供足夠豐富、有效的配置工具和資產標的,滿足其長期安全性和回報率要求,真正實現經濟成長成果的全民分享,夯實社會可持續發展根基?？蓪⒂蟹€定現金流的城市公共基礎設施和公共服務項目進行資產證券化,通過公募的REITs向全民提供接近固定回報的集合投資工具,可以為全民共享經濟發展成果提供理想的渠道。

明確監管規則

《上海國資》:有市場意見認為,當下發展REITs和資產證券化還有不少問題待解決,您怎么看？

洪磊:目前,REITs的發展的確仍面臨一系列的問題和障礙。一是缺乏REITs基礎資產發行上市的管理辦法。無法將當前穩定現金流的不動產公司上市掛牌與一般公司的上市發行相區別；二是缺乏REITs基金投資運作的管理辦法,目前除了個別基金試點外,還不能大規模有序發展；三是缺乏信托制度下對金融產品和持有人征稅的廣泛一致認識。

《上海國資》:為了推動REITs和資產證券化發展,行業應如何努力？

洪磊:一是制定資產證券化產品公開發行上市的規則。當前已經針對未來現金流不確定的公司發行建立了一套發行制度,但還應當針對未來現金流穩定的項目資產建立與之相適應的發行制度,比如在滬深交易所設立機構投資者交易板塊,專門掛牌不動產證券化產品,要明確具有穩定現金流產品掛牌的條件,要明確發行人、保薦人、擔保人中介機構的勤勉盡責義務,明確掛牌交易的REITs產品以及ABS產品信息披露的內容,為防止基礎資產上市交易中的道德風險,還應當設立必要的回購條款,約束發行方對投資者承擔長期責任,防止出現重融資而侵犯投資人利益的傾向,防止利用掛牌變相的圈錢套現。

二是要在基金法框架下推動公募REITs產品的制度設計?！痘鸱ā芬呀洖楣糝EITs產品提供了制度條件。封閉式基金就是一個非常好的載體,其封閉期要求契合了REITs持有基礎資產期限較長的要求。組合投資還要求分散基礎資產的個體風險,嚴格的信息披露制度可以約束投資運作中的道德風險。REITs管理人可以在基礎資產運營管理中發揮投票表決權作用,有利于完善項目管理,改善經營績效,為公眾投資創造穩定的長期回報。上述的優勢既可以吸引銀行理財等短期資金通過公募REITs轉為長期資本,還可以為養老金資產配置提供新的工具。

三是積極推動明確REITs相關稅收政策。REITs的成功運作依賴于清晰明確的稅收制度。目前正在進行營改增的改革,如何避免基金產品代稅交易給持有人帶來的不公平,又設計出簡單透明的稅收征管辦法,正是考驗我們行業和稅務部門的智慧。

四是推動養老金投資公募REITs,完善資產管理市場的三重架構。我們提出,資產管理市場應當形成三重有機架構,從基礎資產到組合投資交給公私募基金,公私募基金由社會利益和投資者利益出發,充分發揮買方對賣方約束作用,關注科技動向、產業發展趨勢,企業家精神,跟蹤經營成效,發現具有低成本技術領先和細分市場競爭優勢的企業,建立特定的投資組合,打造適合不同市場周期的投資工具,形成春夏秋冬完整的產業鏈。從組合投資工具到大類資產配置交給FOF,全面開發滿足養老、教育、理財等跨周期需求的投資產品,為長期機構投資者和廣大公眾提供豐富的投資策略,多元競爭的解決方案。

《上海國資》:您提到了推動養老金投資公募REITs,能具體談談嗎？

洪磊:養老金是驅動大類資產配置需求的重要力量。公眾資金尤其是養老金通過REITs投資于這些有長期可靠現金回報的真實資產,為資產管理開辟了新的發展道路,提升資本市場直接融資的功能,更好服務實體經濟轉型。

應當大力推動以個人帳戶和稅收遞沿為核心的第三支柱養老金發展。三層架構可以在投資工具層面通過分散投資,化解非系統性風險,通過FOF的配置力圖化解系統性風險。如果將不動產REITs納入三層架構,在基礎資產、投資工具、大類資產配置三個方面大大拓展原有的架構功能,將PPP項目作為REITs基礎資產的來源,將其中的10%轉為真實的可投資標的,那么每年REITs新增規模就可達到千億級。

本組稿件根據會議講話資料整理