企業管理與資本結構決策優化探索

□趙怡晴 張俊杰

一、資本結構的理論

資本結構，顧名思義，是企業日常經營所必須的基礎設施即資本，資本來源廣泛，企業不同的籌資方法形成了不同的資本結構比例，沒有資本就如建造房子沒有地基，想要建好房子，就必須將資本結構的根基建好，為未來企業的迅速發展提供有利的經濟環境。資本結構決策是在若干可行的資本結構方案中選取最佳資本結構以適應企業的內部發展。

二、資本成本的計算

(一)資本成本的基本概述。資本成本是企業由于日常的業務而不可避免承擔的費用，包括用資費用和籌資費用兩部分，兩者在企業的費用中占主要地位，對企業影響較大，其數據大小會影響管理者的判斷和決策。

(二)債務資本成本率的測算。

1.個別資本成本率的測算。個別資本成本率是最常見的一種資本測算，其基本公式為K(資本成本率)=D/(P-F)，P、D、F分別表示籌資額、用資費用額和籌資費用率，此外，對此公式有三點說明，第一，籌資費用是一次性的費用，屬于固定性資本成本。第二，籌資費用是籌資時即付的，可視為對籌資凈額。第三，用K=D/(P-F)而不選擇用K=D/P，表示資本成本率與利息率在含義上和數量上的差別。

例如，某公司發行面值為100元、期限為5年、票面利率8%的債券，每年結息，發行費用為發行價格的5%，則資本成本為100*8%*(1-25%)/[100*(1-5%)]=6.32%。

2.長期債務資本成本率的測算。長期借款和長期債券是長期債務的主要形式，所以企業應當對這兩個資本進行資本測算，長期借款資本成本率可按下列公式測算：K=I(1-T)/L(1-F)，L、I、T、F分別表示長期借款籌資額、長期借款年利息額、所得稅稅率和長期借款籌資費用率。根據企業的實際情況，公式為可以為K=R(1-T)。

(三)股權資本成本率測算。普通股資本成本率的測算。股權資本成本率分為普通股、優先股和留用利潤資本成本率，股利折現模型基本表達式：Pc=∑Dt/(1+KC)t,Pc是普通股籌資凈額，Dt是普通股地t年的股利，KC是普通股籌資的必要報酬率。如果固定股利政策被應用于企業，則資本成本率為KC=D/Pc,D表示每年分派的現金股利，如果實行固定股利增長模型，股利固定增長率為G，則為KC=D1/Pc+G，其中Pc=發行價格(1-籌資費用率)。

(四)綜合資本成本率測算。

1.決定因素。綜合性的決定因素多種多樣，需要對個別資本成本率進行加權計算，所以稱為加權平均資本成本率。在綜合性和資本結構影響下，綜合資本成本率有個別資本成本率和長期資本比例兩個因素。

2.綜合資本成本率測算方法。在已測算的個別資本成本率和長期資本比例后的基礎上，通過下列公式計算：KW=KLWL+BKBW+KPWP+KCWC+KRWR，例如：公司有長期借款、長期債券、優先股、普通股和留用利潤各自資本比例為20%,35%,10%,30%,5%,資本成本率為4%，6%，10%，14%，13%，根據數據，可得資本成本率：

KW=4%*0.2+6%*0.35+10%*0.1+14%*0.3+13%*0.05=8.75%

(五)邊際資本成本率的測算。測算原理。邊際資本成本率是一種增量概念，企業由于資金的不足進行籌資由此產生的成本增量為邊際資本，邊際成本也是企業進行相關決策需要考慮的經濟事項之一，“雞蛋不能放在一個籃子里”，多種方式組合籌資可以優化資本結構。

三、杠桿利益與風險決策

(一)營業杠桿。

1.營業杠桿原理。營業杠桿，是指由于企業經營中固定成本的存在而導致的息稅前利潤的變動率大于營業收入變動率的現象。企業的營業杠桿是一把“雙刃劍”，有巨大的收益也存在一定的風險，營業杠桿通過正確的經營決策為企業帶來額外的利潤。

2.營業杠桿系數測算。營業杠桿系數是指營業利潤的變動率相比于營業收入變動率的倍數，以此來反應營業杠桿的影響程度，測算公式為DOL=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)，DOL表示營業杠桿系數，EBIT息稅前利潤，為了便于計算，可表示為DOL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]，Q、P、V、F分別表示銷售數量、銷售單價、單位銷量變動成本額和固定成本總額。一般而言，營業杠桿系數越大，利益和風險就越高。系數越小，利益和風險相對越小。

(二)財務杠桿。

1.財務杠桿原理。財務杠桿主要與企業的財務作用密切聯系，是由于企業債務資本中固定費用的存在而導致普通每股收益變動率大于息稅前利潤的現象，債務資本成本是固定的，并在企業所得稅稅前扣除，扣除利息后所得歸屬于股權資本，因此，財務營業杠桿有一定的收益也存在一定的財務風險。

2.財務杠桿系數測算。財務杠桿系數是指企業稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，其測算公式為DFL=(△EAT/EAT)/(△EBAT/EBIT),DFL表示財務杠桿系數，為了便于計算，可變換如下：DFL=EBIT/(EBIT-I)，I表示債務年利息。

(三)聯合杠桿。

1.聯合杠桿原理。聯合杠桿是指將以上兩種形式進行組合，將其進行聯合運用，充分發揮兩者影響因素的影響，一個企業在生產經營中充分發揮營業杠桿和財務杠桿的作用，給企業帶來的收益是不可估量的。也能迅速減少成本，增加收益。

2.聯合杠桿系數的測算。對于兩個杠桿影響的綜合影響程度可以用聯合杠桿表示，是指普通股每股收益變動率相當于營業收入變動率的倍數，公式表示為DCL(或DTL)=DOL*DFL=(△EPS/EPS)/(△Q/Q)。

四、企業資本結構決策影響因素

(一)資本成本與杠桿利益。上篇介紹了資本成本率的測算和營業杠桿、財務杠桿的影響機制，兩種是影響資本結構決策的基本因素，企業在經營管理中，應當充分考慮資本成本，提高利潤，正確應用杠桿利益效應，增加額外利潤。

(二)經濟政策因素。一個企業的經濟政策依賴于國家對某項經濟活動政策的方向決策，國家對某些地區進行優惠政策運營，開放的經濟環境對于投資者和企業管理起到了推動作用，資本結構的合理運營也有賴于國家經濟環境、國際經濟環境的繁榮。

(三)行業狀況和競爭環境。不同行業的企業同一行業不同企業，在不同的競爭環境采取的競爭策略不同，會使資本結構也千差萬別，企業在進行相關因素分析時，必須要考慮整體行業經營狀況，營業杠桿和財務杠桿與其銷售收入和成本密切相關，如果企業競爭環境相對較弱，或者具有壟斷性，那么就會有較為穩定的銷售利潤，此時，企業可以大量負債，優化資本結構，如果行業競爭激烈，企業利潤較為低，那么企業應當降低負債，以保證資本的正常運行。

(四)稅收政策的影響分析。稅收是國家一項基本政策，企業的經營管理和稅務局也有很大聯系。債務籌資的利息費用以及固定資產的折舊費可以抵稅，為企業帶來一部分收益，折舊額越大，企業抵稅效應就越大，企業利潤就越高。

(五)企業的商業風險。企業的資本決策中，既要考慮企業的營業利潤又要規避風險，企業的商業風險決定著企業資本結構和杠桿利益是否能夠合理運用，使之能夠盡可能地降低風險，企業的銷售收入率受企業杠桿效應的綜合影響，在資本結構決策中需要在權益和負債之間進行權衡，盡可能降低企業風險，進行正確的經營決策，選擇合適的負債比率。

(六)企業的規模大小。企業的規模決定了企業所擁有資源以及在市場的競爭地位，其應對風險和市場經濟的變化也比較弱，貸款以及償債能力較弱。在資本決策方面困難較大，各種因素對其影響較大，企業內部的管理風險規避困難。

五、企業管理的資本結構決策建議

(一)構建穩定市場經濟環境。企業能否長期生存和其所處的競爭環境有著必要的聯系，良好的市場環境有助于企業的健康發展，也為企業的資本結構決策提供了經濟基礎，能為企業提供更多的經濟信息。為企業的發展方向提供了可行性的建議。

(二)優化資本結構，合理調整負債結構。應當加速推進對國有企業的戰略性改組，加快實現企業主體的的市場改革，提高上市公司員工在企業的持股比例，管理者依據企業的各種相關信息掌握企業的負債償還能力，擴大企業生產經營規模，當其償還能力足夠時，應當充分利用杠桿利益增加負債率。增加非流動負債的比例來降低企業的風險。

(三)進行有效的風險決策。企業在各種經營管理活動中，由于內部因素和外部因素的雙重影響，企業的風險是不可避免的，有效的風險評估對于企業采取何種資本組合決策具有借鑒意義，企業需要對各種事項的風險進行有效的規避，如果企業有較大的經營風險，可以通過企業的財務風險穩定當局。

(四)迎合國家政策。一個企業的未來發展發現和發展理念和所處的政策環境息息相關，應當充分了解國家的經濟行業所實行的政策，例如國家的“一帶一路”政策的實施，西部大開發的經濟優惠政策給企業的發展帶來一定的經濟環境支持，企業應當對國家出臺的相關政策結合企業目前所處的經營周期進行全面的解讀，以適應發展。

(五)有效結合互聯網系統。在互聯網時代迅猛發展的今天，企業未來的發展不能只局限于現實的經營中，應當充分發揮網絡的影響力量，將企業的管理經營業務與網絡相結合，加快企業數字化、信息化、網絡化、降低企業各種資本成本。

六、結語

資本結構決策優化作為企業管理重要的經濟事項，對企業未來的戰略化目標有重要的影響，合理的、有針對性的資本結構優化政策對于企業內部的穩定性具有保障性作用，也有利于企業的穩步發展。隨著互聯網和大數據的普及，我國的金融行業漸漸趨于完善，企業應當緊跟步伐，了解政策，制定適合企業發展的戰略目標。