基于財務視角的管理者特質研究：綜述與展望

湯 倩， 羅福凱

（1. 中國海洋大學 管理學院，山東 青島 266100；2. 齊魯師范學院 經濟與管理學院，山東 濟南 250200）

一、引 言

企業管理者既是企業行為的主體和戰略決策制定者，也是推動企業創新和發展的核心力量。在某種程度上，管理者做出的戰略決策是否科學決定著企業可持續發展能力和未來命運，管理者人力資本是企業乃至整個社會和國家的珍貴資源。企業家是經濟活動的重要主體，激發和保護企業家精神，鼓勵更多社會主體投身創新創業理應成為高質量發展新時代下的一種國家文化。培育管理者的企業家精神，既是提高企業核心競爭力和企業績效的需要，又是建設創新型國家的必然選擇。

作為企業最高決策者的管理者具有“非理性或者有限理性”，這使得管理者在不確定環境中難以做出完全理性的決策，而管理者形形色色的個體差異也使得其決策行為迥異，進而導致企業財務行為及其經濟后果的千差萬別。管理者特質的差異是管理者人力資本質量高低的重要決定因素，高質量的管理者人力資本有助于提高企業的核心競爭力，為企業創造更大的價值。隨著行為經濟學的興起和迅速發展，基于財務視角的管理者特質研究成為學者們關注的熱點領域。許多學者基于行為經濟學的“有限理性”假設，從財務視角入手研究管理者特質，將心理學、人口學、認知科學、腦科學等相關學科的前沿理論知識和先進的研究方法融入傳統經濟學和財務學，從而使得理論研究成果更加貼近真實世界。本文基于圖1主分析框架，首先對管理者特質內涵、理論基礎等進行梳理分析，然后采用CiteSpace知識圖譜分析方法描述這一領域的國內外研究熱點及其演進，再進一步從管理者特質的研究層面、度量方式及其對企業財務行為和經濟后果的影響效應等方面進行文獻梳理和評述，最后探討該領域的研究不足及未來研究方向。

圖1 基于財務視角的管理者特質研究框架

二、企業管理者特質的內涵及其理論基礎

（一）企業管理者特質的內涵

多數文獻將企業管理者界定為企業高管團隊（TMT）、董事長、總經理、CEO等，或者只界定為CEO或總經理，少量文獻將管理者界定為總裁和副總裁、董事會成員、董事會秘書、黨委書記、監事會成員、總經理和副總經理、財務總監（或財務負責人）、總經濟師以及技術總監等（姜付秀等，2009）。特質是一種神經心理結構，是以個人生理為基礎而形成的相對穩定的、具有跨情境一致性的決定個體行為的基本特性（奧爾波特，1937）?；诂F有文獻，管理者特質主要包括人口特征、心理特征、生物特征和環境特質。其中，人口特征是可直接觀察的或從信息披露中獲取的淺層次人口統計學特征，如性別、年齡、任期、教育背景、職能背景等；心理特征是不容易被觀察到的深層次內在特質，包括管理者的風險偏好、過度自信、自戀、核心自我評價，以及人格特質等。近年來，學者們越來越關注管理者的“先天”生物特征和“后天”環境特質。生物特征主要是來自先天基因遺傳的人體所固有的生理特征（如面相、DNA等）或行為特征（如聲音、步態等），它決定了一個人生而有之的一些十分穩定的特質；而環境特質是由自然地理、社會文化環境以及個人經歷和經驗等“后天”因素影響而形成的特質。

（二）企業管理者特質的理論基礎

國內外相關研究大多以人力資本理論（Schultz，1961）和高階梯隊理論（Hambrick和Mason，1984）為基礎，主要從人口統計學特征和心理特征兩個方面入手，就管理者特質對企業財務行為、創新績效、企業績效等的影響展開研究。

1. 人力資本理論

雖然學術界關于人力資本的理解一直在深化，但其主流觀點依然是舒爾茨的人力資本理論，即人力資本是體現在人身上的具有經濟價值的知識、經驗、技能和體力（健康狀況）等質量因素的總和。本文把人力資本界定為凝結了知識、經驗、能力和身心健康程度等因素于一體的活生生的生物資產及其資本化。人力資本是有生命的有形資產和生產要素之一，人力資本是作為生產要素的生物資產的資本化（羅福凱，2017）。

現代人力資本理論由美國經濟學家舒爾茨（Schultz，1961）創立。他強調高質量的人力資本是經濟增長和社會發展的主要動力，認為人們后天獲得的能力——教育、經驗、技能，以及健康水平是經濟進步的根本原因。與舒爾茨同時代的貝克爾（1964）和丹尼森（1962）等也從不同角度對人力資本進行了論述。后續有學者論證了特殊的知識、技能（Anderson和Bowman，1976）和專業化的人力資本（Romer，1986）是經濟增長的核心動力。

管理者人力資本不同于一般人力資本，是企業人力資本的最高形態，高質量的管理者人力資本必定給企業創造更多的價值。管理者人力資本（簡稱管理者資本①這里的管理者資本是人力資本的要素之一。以此推論，人力資本還包括股東資本（不同于股本資本）或董事資本、監事資本、工人資本等。）是一種有形的高級生物資本，譬如管理者管理技能和身心健康程度的提升都屬于有形資本的增長；人的成長經歷、社會閱歷、職業背景、社會重大事件的參與等則使人更加成熟，促其信仰、理念、意志和品德更加高尚，進而成為一個人身心不可分離的組成部分。企業管理者資本特征主要包括管理者的年齡、性別、教育狀況、職業背景、任期等外顯性特征，以及管理者自身的認知、價值觀、信仰和理念等內隱性特征。

2. 高階梯隊理論

高階梯隊理論（Hambrick和Mason，1984）的提出為基于財務視角的管理者特質的研究開辟了新的路徑。該理論認為企業是高層管理人員意志的反映體。管理者的性別、年齡、學歷、任期、工作經驗等個人背景特征的不同，會導致管理者在認知結構、思維方式、風險偏好、價值觀等心理維度上的不同。因此當管理者面臨外部情景和選擇時，因其自身有限理性會導致其作出高度個性化的詮釋和抉擇，進而影響管理者戰略決策的制定以及企業財務行為，并最終影響企業績效。這既是高階梯隊理論的核心內容，也是學術界關于管理者特質研究的理論起點。

對于管理者特質的研究，雖然最初以人口統計學特征作為變量來代替潛在的心理特征變量，有效地解決了高階梯隊研究中最為困難的變量度量和數據獲取問題，但它忽視了“人口學背景黑箱”②管理者人口背景特征對管理者決策以及企業行為和績效的影響機制和反應過程停留在“黑箱”之中，未得到真正揭示，成為了“人口學背景黑箱”。（汪金愛和宗芳宇，2011）。因此，后續學者結合心理學和行為科學，直接運用過度自信、自戀、核心自我評價等更深層次的心理特征變量探究管理者心理特征對企業績效及技術創新等的影響。這使“人口學背景黑箱”被慢慢打開，解釋力大大增強。還有學者從變量的廣度上逐漸拓展出管理者文化特征、管理者個人經歷等環境特質。隨著近幾年神經經濟學和實驗經濟學的興起和發展，有關管理者生物特征的研究引起學術界關注并掀起了一股新的研究熱潮，也為管理者特質的研究提供了嶄新視角。

三、基于財務視角的管理者特質研究熱點及其演進

基于CiteSpace軟件制作的知識圖譜，筆者對國內外基于財務視角的管理者特質研究的高頻關鍵詞、研究熱點及其演進等進行了總結和可視化分析。通過檢索該領域2002—2018年的文獻并仔細篩選出850篇國內文獻和639篇國外文獻，分別形成國內基于財務視角的管理特質研究樣本數據庫①國內文獻樣本選自中國知網（CNKI），在其核心子庫中國學術期刊網絡出版總庫中采取高級和精確檢索，以管理者特質、（或者）管理者特征、（或者）高管特征、（或者）高管團隊特征、（或者）管理過度自信特征等為檢索主題詞；來源類別則選擇了SCI來源期刊、EI來源期刊、核心期刊、CSSCI，其他選項均無限制。和國外基于財務視角的管理者特質研究樣本數據庫②國外文獻樣本選自WoS（Web of Science）數據庫，在其核心子庫WoS核心數據庫中采用基本檢索，以managerial characteristics、（or）managerial traits、（or）manages’ traits、（or）managers’ characteristics、（or）Top Management Team characteristics（or）managerial overconfidence等為檢索主題詞，時間跨度選取了2002—2018年（為了和中文數據對應）。。

（一）基于財務視角的管理者特質研究熱點

本文運用詞頻分析法，對2002—2018年涉及基于財務視角的管理者特質研究的國內外文獻的高頻關鍵詞進行分析，以判斷該領域研究動向和熱點。圖2是運用CiteSpace軟件對850篇國內文獻進行關鍵詞聚類形成的關鍵詞共現知識圖譜，年輪越大說明其關鍵詞出現頻次越高。而表1具體列示了國內管理者特質研究高頻關鍵詞的頻次。結合圖2和表1可以看出，該領域國內研究的熱點有：高管團隊、企業績效、過度自信、過度投資、女性高管、公司治理、技術創新、創新績效、異質性等。

圖2 國內管理者特質研究熱點關鍵詞共現知識圖譜

表1 國內管理者特質研究高頻關鍵詞

從圖3（國外管理者特質研究熱點關鍵詞共現知識圖譜）和表2（國外管理者特質研究高頻關鍵詞）可以看出，在該領域國外研究熱點有：performance（績效）、overconfidence（過度自信）、top management team（高管團隊）、firm performance（企業績效）、upper echelon（高層梯隊理論）、decision making（決策制定）、diversity（多樣性）、investment（投資）等。

圖3 國外管理者特質研究熱點關鍵詞共現知識圖譜

表2 國外管理者特質研究高頻關鍵詞

綜上可見，國內外學者對基于財務視角的管理者特質研究的熱點問題主要是：高管團隊（如多樣性、異質性、行為整合等）和管理者個體（如高管特征、CEO過度自信、女性高管等）對企業行為（投資決策、資本結構決策、公司治理、技術創新等）及其經濟后果（企業績效、創新績效等）的影響。

（二）基于財務視角的管理者特質研究熱點演進

任何研究熱點都是隨著時間變化而不斷演進并深化的，基于財務視角的管理者特質研究領域的關鍵詞詞頻變化透露了該領域最前沿的研究熱點，也在某種程度上預示著未來的研究趨勢。圖4和圖5是利用CiteSpace軟件對基于財務視角的管理者特質研究的國內外文獻分別進行關鍵詞突變檢測而得到的圖譜，其中的深色線條代表該關鍵詞成為研究熱點的歷時階段。從圖4可以看出，國內學者早期（2002—2010年）比較關注高管團隊與公司治理、公司績效等的關系；后續研究階段（2011—2015年）的熱點轉向人力資本、政治關聯、薪酬差距、CEO變更等對研發投入、投資決策、投資效率等的影響；現階段（2016—2018年）研究前沿對高管特征、高管過度自信對創新績效、投資不足等的影響研究給予了較多的關注。圖5表明，國外研究則是從早期（2002—2010年）關注較多的熱點問題如高管團隊的diversity（多樣性）和heterogeneity（異質性）、管理者demography（人口統計學）特征與organizational performance（組織績效）的關系到后續研究階段（2011—2015年）的entrepreneurship（企業家精神）、CEO characteristics（CEO特征）的impact（影響）效應，再到現階段（2016—2018年）的研究前沿如管理者特質與risk taking（風險承擔）、earnings management（盈余管理）、企業innovation（創新）等關系的研究?？偟膩砜?，國內外學者對基于財務視角的管理者特質研究的廣度和深度都在逐步拓展。從廣度上看，研究層面從高管團隊向個體層面拓展，度量方式也越來越豐富；從深度上看，拓展出管理者心理特征（如過度自信等）等新的變量。除此之外，關于管理者特質影響效應的研究，也從主要研究其對公司績效的影響延伸為對投資決策、企業創新、研發投入、創新績效、盈余管理等方面的影響。

圖4 國內管理者特質研究關鍵詞突變圖譜

圖5 國外管理者特質研究關鍵詞突變圖譜

四、管理者特質的研究層面及度量

（一）管理者特質的研究層面

國內外有關管理者特質的文獻主要基于高管團隊（整體）和管理者個體兩個研究層面展開。

1. 高管團隊（整體）

高管團隊（top management team，TMT），一般是由公司董事會成員和正、副總經理等參與公司戰略決策的高層管理者組成的團隊，是影響公司績效和發展的核心群體?；诟吖軋F隊（TMT）研究層面的管理者特質研究，一般通過對高管團隊的傳記性特征和高管團隊異質性的分析來探索管理者特質對企業行為及其經濟后果的影響。

（1）高管團隊傳記性特征

高管團隊傳記性特征是指高層管理團隊成員的外在的顯而易見的人口統計學特征，如年齡、任期、教育程度等。傳記性特征相似的TMT成員的價值觀、思維方式、認知方式等往往比較接近，有利于增加成員間的信任感，使彼此溝通更加順暢。學者們用高管團隊傳記性特征的均值來表示其整體性平均水平，如平均年齡（Bantel和Jackson，1989）、受教育程度（Chen等，2010）、平均任期（王德應和劉漸和，2011）等。

（2）高管團隊異質性

高管團隊異質性指高管團隊成員之間的人口統計學特征（性別、年齡、任期、教育程度等）的多樣性，以及價值觀、思維方式、認知方式等方面的差異。這種異質性雖然可能會增加團隊間的沖突，但是他們之間的思維碰撞亦可增強其創造力。許多學者從年齡異質性（Goll等，2001）、教育背景異質性（馬富萍和郭曉川，2010）、任期異質性（王芳，2015）、性別多樣性（Ruiz-Jiménez等，2016）、職能背景異質性（陳氏霞和張凌燕，2016）等方面探究TMT異質性對企業行為及其經濟后果的影響。

2. 管理者個體

每個管理者都是獨一無二的個體，有著獨立的人格特質和不同的心理特征、價值觀、信念等。從管理者個體層面研究管理者特質，有利于更深層次地探究其對企業財務行為及其經濟后果的影響機制和作用過程。雖然此領域早期的研究主要是從基于高管團隊層面的（表1、表2可見），但是從圖4和圖5的國內外管理者特質研究關鍵詞突變圖譜來看，近幾年關于管理者個體層面的研究（如CEO過度自信、CEO特征等）也成為關注熱點。

鑒于中國本土企業的管理者多為集權式領導，企業高層管理者往往擁有公司財務戰略直接決策權，而管理者個體特質差異使得他們的認知方式、知識結構、思維方式等也有所不同，從而導致其面對同樣情景所作的財務決策，進而是經濟后果的迥然不同。本文主要基于管理者個體層面對管理者特質的度量方式，對企業財務行為和經濟后果的影響效應進行分類梳理和評述。

（二）管理者特質的度量

管理者特質的度量主要圍繞管理者人口特征、心理特征、生物特征和環境特質四個方面。

1. 管理者人口特征

人口特征是可直接觀察的或從信息披露中獲取的淺層次人口統計學特征，如性別、年齡、任期、教育程度、教育專業、職能背景等。通常這些人口特征可以在一定程度上預測一個人的價值觀、思維模式、認知方式、個人偏好等（Hambrick，1984）。而管理者人口特征和心理特征的個體差異導致管理者的決策行為及其對企業經濟后果的影響不同。高階梯隊理論形成之初，便以高管人口特征變量作為心理特征的替代變量，從而避免了獲取大量樣本的高管心理測量數據的實際困難。鑒于管理者人口特征所涉及問題的廣泛性，本文根據以往文獻對管理者人口特征的分類研究，主要對管理者年齡、性別、任期及教育程度四個主要變量的研究進行文獻梳理和評論。

（1）管理者年齡

管理者年齡屬于人口特征中的基本特征，也間接透露出一個人的認知能力和社會閱歷、經驗等信息。年齡大的管理者往往有著更加豐富的社會資源和管理經驗，擁有更多的知識資本。很多實證研究發現管理者年齡與企業績效具有正相關關系。年輕的管理者通常更加偏好風險，容易采取激進的投資決策；而年齡大的管理者投資決策更加理性，投資規模相對較小，不容易過度投資（姜付秀等，2009）。年輕的管理者通常思維活躍，更加富有激情和創新意識，容易學習新技能和新知識，對外部環境更有洞察能力和應變能力。因此，年輕的管理者往往更傾向于增加研發投入，提高企業技術創新績效；年齡較大的管理者則更容易受經驗主義影響而過多地顧忌風險，對研發投入缺乏熱情，創新績效往往不高。

（2）管理者性別

管理者的性別是最易被直接觀察的人口特征。由于男性和女性在生理結構和身體激素水平方面的不同，也導致在思維模式上的差異，進而是財務決策行為的不同。從進化心理學的角度看，男性比女性更具冒險精神，更加偏好風險。有研究表明，男性管理者較女性管理者更傾向于使用負債融資，從而顯著抑制企業過度投資行為（郭桂華和趙倩倩，2017）。雖然部分學者認為女性更加保守、謹慎、更傾向于規避風險，但是也有學者認為女性管理者擅長直覺思維，有助于打破慣性思維的限制，有主動創新和變革的傾向（孫曉莉，2015）。有研究發現，女性CEO對企業的風險承擔水平顯著高于男性CEO（李彬等，2017）。

（3）管理者任期

很多學者研究發現，管理者任期和R&D投資呈倒U形關系。管理者剛上任的時候，還處于管理經驗和社會關系積累階段，對市場和公司業務不夠熟悉，因此對研發投入的熱情不高。隨著任職時間的增長，管理經驗的豐富，管理者對市場和業務熟悉程度的提高，也更有能力和動力采取創新和變革措施，因此傾向于增加研發投入，以提高創新績效。但是，長期任職或者即將卸任的管理者通常會更加保守，他們容易本著“無過便是功”的態度對待管理決策事項，容易減少研發投入。另有研究表明管理者任期與資本結構關系也不是簡單的呈線性關系，而是呈U形關系（杜心宇，2013）。

（4）管理者教育程度

絕大多數文獻對管理者教育程度與企業績效、創新績效、投資效率等的關系研究結論是正相關關系。毋庸置疑，在知識經濟時代，豐富的知識儲備和超強的學習能力使得管理者人力資本變得更優質；而高學歷管理者的知識積累、學習能力以及人脈的規模和質量、所處的社會階層通常優于低學歷管理者。教育水平高的管理者擁有扎實的專業知識技能、更強的信息整合能力和戰略執行能力，也有更強的創新意識、動力和能力，因此更愿意嘗試技術創新。教育程度的提高可以使管理者的認知能力、價值觀、思維的拓展度等得到優化，從而提高管理者的風險承受能力和研發投入的積極性，進而提高企業創新績效。CEO教育程度、專業背景與企業創新績效之間所存在的正相關關系已經得到驗證（Lin等，2011）。

2. 管理者心理特征

心理特征是不容易被觀察到的深層次內在特質，包括管理者的風險偏好、過度自信、自戀、核心自我評價以及人格特質等。心理特征是人口特征的進一步刻畫，但與人口特征相比，心理特征的個人構念效度更高。直接采用心理特征變量來度量管理者特質有利于更加全面深入地探究管理者特質對財務行為及其經濟后果的影響機制和路徑，慢慢打開“人口學背景黑箱”，拓展高階梯隊理論的研究深度，也會增強該理論的解釋力（汪金愛和宗芳宇，2011）。

（1）管理者過度自信

心理學家通過實驗觀察和實證研究發現，人們往往過于相信自身知識和信息的準確性，也容易過高估計自己的成功幾率，這種行為偏差稱為“過度自信”（overconfidence）。已有研究表明，超過99%的管理者會高估自己的經營能力和企業的盈利能力（Russo和Schoemaker，1992）。過度自信的心理偏差使管理者面對不確定性的環境時容易以非理性方式做出決策，從而對企業投資、融資和股利分配等財務活動產生重大影響（肖峰雷等，2011）。一方面，管理者過度自信會通過預期投資機會的樂觀態度對企業投資效率產生正面影響（Graham等，2013）；另一方面，管理者過度自信也有可能導致企業投資過度（Pikulina等，2017）。

（2）管理者人格特質

人格特質是個體表現的一種持久性、穩定性、跨情景一致性的心理結構，這是人格構成的基本因素。管理者人格特質影響認知模式、思維方式等進而影響管理者行為決策以及企業的經濟后果。關于人格分類方法主要有卡特爾的16PF（Cattle，1950）、艾森克的三因素模型（Eysenck，1967）以及現代最有影響力的“大五”人格模型（外傾性、宜人性、盡責性、神經質、開放性）（Goldberg，1993）。外傾性高的個體具有外向的、健談的、熱心的、樂觀的、自信的特質；相反，外傾性低的個體更內向、安靜、羞怯、獨立。宜人性高的個體具有信任、利他、直率、依從、謙虛、移情等特質；反之，宜人性低的個體則缺乏同情心、不親切、苛刻、以自我為中心。盡責性高的個體對工作能勝任、公正、條理、盡職、自律、謹慎；盡責性較低的個體做事缺乏條理，常常粗心和不切實際。神經質是個體情緒跨時間的調節過程，具有個體負面情緒的傾向和情緒的不穩定性。高神經質的（情緒不穩定的）個體更容易產生負面情緒，如焦慮、沮喪、壓抑、敵對和脆弱等；相反，低神經質的人心態較平和，泰然自若、不容易情緒化。開放性是一個人認知風格的特征，對經驗的開放性意味著探索陌生意愿，開放性高的人擅長抽象思維、審美能力強、情感豐富、創造力強；開放性低的人更加傳統保守、對事物缺乏興趣、對問題不愿意分析。CEO“大五人格”會影響高管團隊群體動態，高管團隊群體動態又影響組織績效（Peterson，2003）?！按笪迦烁瘛敝芯哂虚_放性人格特征的管理者能夠顯著提升企業績效、企業的人均利潤率以及勞動生產率（程虹和史宇軒，2018）。人格在理性決策中具有重要作用，人格對于個體在時間偏好、風險偏好、模糊厭惡、投資行為、戰略決策、個體創造力等方面都有著直接或間接的影響（孫從嘉，2017）。

3. 管理者生物特征

生物特征主要是來自先天基因遺傳的人體所固有的生理特征（如面相、DNA等）或行為特征（如聲音、步態等），它決定了一個人生而有之的一些十分穩定的特征。管理者生物特征的研究文獻主要是基于“自然人”角度，結合經濟學、腦科學、遺傳學、人類學等學科知識，研究DNA、容貌、聲音、腦神經等“先天”因素對技術創新、投資行為和財務行為等的影響。最新研究表明，人的DNA可以從某種程度上預測人格特質。例如用遺傳距離①遺傳距離是用來衡量物種之間或同一物種的群體之間的基因差異程度的指標。作為基因差異的代理變量研究其對技術創新的影響及其作用機制發現，遺傳距離不是通過智商差異影響技術創新，而是通過人群交流影響技術創新的差異（阮建青等，2016）。甚至有研究認為高管“顏值”與企業績效呈正相關關系，顏值高的管理者能夠給股東帶來更大的價值（Halford和Hsu，2013）。

在神經經濟學領域，基于腦科學和神經科學的有關經濟決策及其神經生理基礎關系的研究也取得了豐碩成果。20世紀90年代，科學家從實驗中得出結論：正常個體在遭受以腹側和內側的前額皮質為主的雙側腦損傷后，雖然保持了智力，但造成情緒行為缺陷，對決策制定有著顯著的不良影響。這在人際關系和與財務相關決策行為的兩個領域更加顯著（Damasio，1995）。國外學者比國內學者更早地對高管戰略選擇和財務決策相關的神經基礎研究方面進行了探索。例如，運用功能性核磁共振（functional magnetic resonance imaging）等技術，通過實驗法探究預期效應相關聯的神經激活程度是否可以預測人們的財務選擇（Kuhnen和Knutson，2005）。后續的研究也證實，通過神經生理基礎的腦掃描可以在一定程度上預測管理者風險偏好（Mandrick等，2012；Losecaat Vermeer等，2014），而風險偏好直接影響管理者的投資決策，進而影響企業經濟后果。Tom等（2007）研究發現，一些腦區網絡（包括腹側紋狀體和腹外側PFC）的神經活動變化幅度與損失厭惡存在高度相關性。國內此類研究雖然還非常少，但也初現了學者們對經濟決策神經基礎的研究熱情。有學者運用實驗室行為實驗和腦科學神經實驗對信任行為與風險偏好與利他偏好之間的相關關系，以及可信任行為與利他偏好之間的相關關系的深入研究，證明了信任決策與風險決策之間在大腦神經元層面上存在著本質的區別（鄭昊力，2017）。

4. 管理者環境特質

環境特質是由自然地理、社會文化環境以及個人經歷和經驗等“后天”因素影響而形成的特質。下文主要梳理環境特質中的管理者文化特征和個人經歷。

（1）管理者文化特征

文化是人類在社會歷史實踐過程中所創造的物質財富和精神財富被普遍接受的會代代相傳的價值觀和信念。文化影響著人們的思維模式、行為決策和經濟生活等許多方面。由于自然地理環境、宗教、語言等不同導致地區間以及國家間的文化差異，管理者文化特質受地區社會文化的影響程度也有很大差異。每個國家文化中的集體主義、未來導向、不確定性規避等維度上的差異影響個人特質的形成，也導致不同國家人的創新精神不一樣（Rossberger和Krause，2014）。雖然關于管理者文化特征的研究還很少，但已有學者進行了區域文化差異對上市公司行為決策影響的研究，試圖解釋公司高管文化特征與區域文化特征如何相互作用進而影響企業決策，并得出了一些重要結論，例如：當企業CEO文化特征與企業所在地文化一致時，區域文化對企業創新效率產生顯著影響（張婷婷，2017）。

（2）管理者個人經歷

管理者個人經歷，尤其是早期生活經歷對其人格形成以及行為決策有著重要影響。因為青少年時期正是價值觀、世界觀和人格形成的重要時期，這時的重大事件如災難經歷（大饑荒、大蕭條）、從軍經歷、海外經歷等對其人格特質的影響重大，從而影響其在作為企業管理者時的決策行為。個人早期經歷和創傷心理對個人成年后行為會造成長期影響，早期經歷過經濟大蕭條或者大饑荒困難的管理者往往更加厭惡風險，更傾向于采取保守的投資決策，因此容易投資不足，其所在企業投資水平和投資效率也較低（沈維濤和幸曉雨，2014）。早年經歷過經濟大蕭條的管理者更加厭惡債務，比較依賴內部融資（Malmendier等，2011）。有從軍經歷的管理者更加偏好風險，也有更強的風險承受力，喜歡高風險和高收益的并購策略（賴黎，2017）。管理者的海外經歷（如海外留學或者工作經歷）使得管理者在其專業領域的眼界得到拓展，也對行業發展、世界經濟狀況和國外先進新技術有更深入的了解，有利于實施企業技術創新行為。同時，文化差異和國外管理經驗的學習也對管理者的思維產生碰撞，會拓展管理者的思維方式和認知模式，增加管理者的開放度，加大企業研發投入，從而提升企業績效和創新績效（劉鳳朝等，2017）。

五、管理者特質的影響效應

關于管理者特質的影響效應主要包括管理者特質對企業財務行為及其經濟后果的影響?！跋忍臁焙汀昂筇臁惫餐炀偷墓芾碚咛刭|的個體差異使得每個人的認知方式、思維模式、知識結構、價值觀、信念等不同，從而影響管理者的行為和所做的公司財務決策（如資本結構、投資行為等），進而對企業績效、企業價值等經濟后果造成的影響程度也不同。

1. 管理者特質對企業財務行為的影響

企業財務行為與戰略決策緊密相關，在某種程度上決定著整個企業的命脈和可持續發展。財務行為涉及面廣，包括企業財務中的一些重大決策，如投資、融資、股利分配、資本結構選擇、并購等。本文主要對本領域文獻研究的幾個主要財務行為（即投資決策、技術創新、資本結構）進行梳理和述評。

（1）管理者特質對投資決策的影響

投資決策是公司財務中最重大的決策，投資的成敗關乎企業的存亡。而公司的投資決策權往往掌握在高層管理者手中，管理者特質的差異使得管理者對投資風險的偏好、風險承擔能力（呂文棟，2015）、決策模式等不同，從而導致所做出的投資決策結果不同，進而影響企業的經濟后果。關于管理者特質對投資行為的影響研究，有的學者通過管理者的人口特征，如年齡、性別、教育程度、職能背景等，探究其與總投資的關系（潘玉香等，2015）；也有些學者探究了管理者心理特征（如過度自信）對投資決策的影響（Lakshmi和Minimol，2016），管理者過度自信容易導致企業的過度投資（胡國柳和曹豐，2013；李云鶴，2014）。另有學者結合新興學科（如腦科學、神經經濟學等）的前沿知識和先進技術（如功能性核磁共振fMRI等），通過研究經濟決策的神經基礎（如內側前額葉等）與跨期選擇的關系來探秘管理者特質對投資行為的影響過程（郭逸群，2016）。此外，大腦內的神經遞質（如多巴胺、5-羥色胺、催產素等）也與人們經濟及其他相關決策緊密相關（馬國慶等，2010）。

（2）管理者特質對技術創新的影響

技術創新是實現技術進步的重要途徑，也是經濟增長和提升全要素生產效率的核心動力（Romer，1986）。雖然技術創新能給企業帶來很大的價值，但是一般屬于高風險，而且需要長期進行研發投資，因此管理者必須有較強的風險承擔能力。管理者特質的差異導致其風險偏好、風險承擔能力以及創新的動力（內驅力）等不同，從而對企業的研發投入和技術創新產生不同影響。有學者從管理者人口特征入手研究管理者特質對企業技術創新的影響，發現管理者年齡越小、任期越長（劉運國和劉雯，2007）、學歷越高（郭婧，2016）、具有專業技術背景（余恕蓮和王藤燕，2014），企業的研發投入越高；另有學者從管理者心理特征入手研究管理者特質對技術創新的影響，發現管理者過度自信會使企業技術創新投入或R&D投資增加（林慧婷和王茂林，2014）。

（3）管理者特質對資本結構的影響

資本結構是企業財務狀況的一項重要指標，狹義的資本結構是指企業長期的股權資本與債權資本的構成及其比例關系。良好的公司資本結構有利于實現股東財富最大化和企業價值提升，而不同的管理者對資本結構的偏好和決策亦不相同。學者們主要從管理者的心理特征（如過度自信等）、人口統計學特征（年齡、性別、學歷等）以及個人早期生活或職業經歷等方面研究了管理者特質對資本結構的影響。樂觀或者過度自信的管理者更加偏好高債務水平以及頻繁發行新債（Hackbarth，2008）。管理者的人口特征和個人經歷也會影響其對資本結構選擇的偏好。具有財務經歷（擔任過財務負責人、財務總監、首席財務官、總會計師）的CEO由于其在財務知識上的專業素養以及財務管理的工作經驗，在所做財務決策之前更偏向從專業角度做理性分析，可以在一定條件下優化企業的資本結構（姜付秀和黃繼承，2013）。另外，有過MBA教育經歷的管理者，通過企業管理的理論知識和前沿理念的學習塑造其“風險偏好”特質，從而提高企業負債水平（張亮亮等，2014）。另有學者發現，管理者人口特征（如年齡、性別、任期、學歷、報酬等）（杜心宇，2013）和管理者心理特征（如過度自信等）（龔樸和張兆芹，2014）還會影響資本結構調整速度。

2. 管理者特質對企業經濟后果的影響

管理者特質對資本結構、投資決策等企業財務行為產生重要影響，最終影響企業經濟后果（企業績效、創新績效和企業價值等）。

（1）管理者特質對企業績效的影響

關于管理者特質對企業績效的影響研究多以高階梯隊理論為基礎，從人口統計學特征入手，研究管理者年齡、性別、任期、專業背景等對企業績效的影響。管理者的人口特征是管理者內隱的價值觀、認知方式、思維方式等的指示器，會導致管理者決策和行為的差異，從而影響企業行為和企業績效（Hambrick和Mason，1984）。高學歷管理者增加了管理者人力資本，提升了企業核心競爭力，實證研究證明其能給企業帶來更大的績效（何韌等，2010）。近年來，學者們從廣度上拓展了高階梯隊理論，引入了高管持股比例等變量，發現其與企業績效的關系顯著正相關（高雷和宋順林，2007）。也有學者從深度上拓展出管理者心理特征，如過度自信、自戀等，最近幾年出現的“高管心理資本”這一更有體系和經典量表的新變量便是這一研究領域拓展的重要特征。高管心理資本可以顯著提高企業績效（Luthans，2004），而且風險承擔行為在其影響路徑中起部分中介作用（王迪等，2015）。除此之外，管理者特質也會通過影響企業文化而對企業績效造成不同影響（O’Reilly等，2014）。

（2）管理者特質對創新績效的影響

創新績效是用于衡量企業技術創新活動的實施效果。學者們主要從企業管理者人口背景特征和個人經歷、心理特征等方面研究管理者特質對企業創新績效的影響。例如高管海外經歷可以改變管理者的知識特征，促使其吸收國外先進的技術、知識理念和管理技能等，從而促進企業創新績效的提高（黃婷和葛玉輝，2018）。管理者過度自信會增強其對技術創新投入的偏好，也對企業創新績效有顯著的正面影響（易靖韜等，2015；簡兆權等，2018）?？偟膩砜?，目前關于管理者特質對創新績效影響的研究成果還不多。

（3）管理者特質對企業價值的影響

企業價值最大化是企業財務管理的最終目標，管理者通過做出高質量的財務決策幫助企業提升企業價值，實現可持續發展。管理者背景特征，如教育背景、技術背景（王維等，2016）、持股比例（韓亮亮等，2006）等都會顯著影響企業價值。在管理者心理特征方面，大部分高管具有過度自信的特征，而過度自信有助于提升企業價值（田祥宇等，2018）。管理者風險偏好特質也會影響企業價值，偏好高債融資的管理者，其企業資金流動性較差，經理人與股東之間的沖突減少，從而有利于提高企業價值（Hackbarth，2008）。

六、研究結論和展望

（一）研究結論

隨著行為經濟學和行為財務學逐漸被重視，近年來學術界基于財務視角的管理者特質研究成果增長迅速。以往關于基于財務視角的管理者特質的研究大多是基于行為經濟學視角，以高階梯隊理論和人力資本理論為基礎探析管理者特質對企業財務行為及其經濟后果的影響?？偟膩砜?，變量日益完善，從最初管理者人口特征拓展到心理特征，再到環境特質和生物特征，使得該領域研究越來越深入和全面。本文基于圖1分析框架，分別對管理者特質的內涵、理論基礎、研究演進、研究層面、度量方式及影響效應等進行了文獻梳理和評述，可以由此清晰識別管理者特質對企業財務行為及其經濟后果的影響機制和路徑，全面深入理解新人力資本理論和公司財務理論在管理者特質領域研究的新發展，有利于從財務視角深刻理解管理者資本作為有形生物資本的學術價值和實踐意義，以及在企業財務活動、技術創新和企業績效等方面所發揮的越來越重要的影響。

（二）研究展望

管理者特質研究視角日趨多樣化，融入的學科也越來越多。作為跨學科研究的重要領域，其未來研究前景十分寬廣?，F有文獻從廣度上所做的新變量拓展研究，如管理者早期經歷、職業經歷、政治關聯、持股比例等，以及從深度上所做的拓展，尤其用心理特征取代人口統計學變量對管理者特質制約企業行為和經濟后果的機理研究，都使該領域的理論趨于完善，讓“黑箱”之謎漸漸揭開。當然，這一探秘過程遇到了許多問題和挑戰，仍需要繼續拓展與深化?；谘芯繜狳c趨勢的分析結果，筆者認為，有關管理者特質財務性質、研究層面、度量方式、影響效應以及研究框架整合等方面的研究應主要從如下六個方面進一步深化。

1. 關于管理者特質財務性質的研究深化。管理者特質是管理者人力資本的重要組成部分。從以往的文獻來看，以管理者特質或特征為主題進行的研究較多，而以管理者人力資本為主題進行的研究較少。優質的管理者特質組成高質量的管理者資本，而高質量的管理者資本對企業價值的增加有著積極的影響，管理者的所有特征（包括外顯特征和內隱特征）都須以人為載體，附著于活生生的人體中，而衍化為人力資本的一部分，從而產生價值。未來研究應著重理清管理者資本的概念、內涵、結構、特征等，深入探究管理者資本生成機制及其對經濟后果的影響路徑，同時也為新人力資本理論的研究開辟新的路徑。

2. 關于管理者個體層面的研究深化?，F有文獻從高管團隊層面展開對管理者特質的研究居多，而基于管理者個體層面的研究成果尚顯不足。學者們大多是從人口統計學特征入手，通過高管團隊傳記性和異質性探索高管團隊特征對企業財務行為和經濟后果的影響，鮮有對高管團隊心理特征、生物特征或環境特質入手進行的探究。關于管理者個體層面，除了研究成果最豐的人口特征研究之外，雖然學者們已經從心理特征上進行了一些深入的探索，但在管理者生物特征和環境特質上的探索仍有較為廣闊的研究空間?；趥€體層面的管理者特質研究潛力巨大，亟待學者們深入拓展。

3. 關于管理者特質度量方式的研究深化。學者們所使用的變量和指標尚多種多樣，未能形成準確可靠的衡量體系和標準。如何更好地選擇和準確衡量相關變量還需要學者們深入探究和發掘。具體問題主要包括：（1）人口特征與心理特征的替代和對應關系尚需要做進一步檢驗。未來研究需要在管理者人口特征的變量選取上進行更多的創新，更加全面準確地表征管理者深層次特質?？梢越Y合問卷和訪談等研究方法獲取一些創新變量，如管理者身體健康程度、運動偏好、跨專業教育背景、多崗位工作經歷等。（2）目前的心理特征變量（如過度自信、自戀、核心自我評價等）比較單一和零散，應該通過系統整合現有的心理特征變量，形成更加科學的研究框架和衡量體系。（3）已有人格特質測量體系過于復雜，缺乏既準確又高效實用的方法，未來研究應根據人格特質測量的多種方法，開發一套更加準確、更加適用于此領域研究的新測量體系。自2004年Luthans將“心理資本”（包含自我效能感、希望、樂觀、堅韌四個維度）引入管理領域以來，雖然學者們的關注度持續升溫，也發現了管理者心理資本對于個人績效、技術創新績效、企業績效等提升所起的重要的作用（高?？珊蛷垖毚?，2014），但這在某種意義上還只是對管理者心理特征的一個延伸和整合，而關于管理者心理資本方面的研究還顯不足，而這其實是非常有前景的一個研究分支或方向，也特別需要學者們從深度和廣度上予以拓展，增加符合條件的測量維度以完善理論框架體系。比如，可以嘗試將情緒智力等重要維度納入心理資本測量體系。

4. 關于管理者生物特征和環境特質（尤其是文化特征）與公司財務決策行為及其經濟后果關系的研究深化。從基因和腦科學的角度看，個體獨一無二的生物特征和個人經歷等造成不同管理者的大腦內部結構和功能的差異，使得管理者的行為以及決策的神經活動基礎不盡相同。近年來，隨著科學技術的進步和人類自我探索的不斷深入，一些新興學科如腦科學、行為經濟學、神經經濟學等如雨后春筍般涌現，并引領著學術前沿。如何更好地結合心理學、神經科學等學科前沿技術（如功能性核磁共振成像技術）和各學科的新理論及研究方法（如實驗研究方法等）去研究管理者特質與企業財務行為及其經濟后果的關系仍值得深入探索。而管理者文化特征其實是一個非常重要也很復雜的特征，社會文化環境和國家（或地區）間文化差異對管理者特質的形成有著潛移默化的影響。尤其是在中國儒家特色文化背景下成長起來的企業家們，他們有何種文化特征共同點，又在哪些方面有重大差異，以及這其中的根源是什么，這些差異又是如何影響他們的決策行為的，如此等等相關問題都值得作進一步探索。如何加入中國文化情景因素，構建本土管理者特質理論體系并進行有深度的研究是該領域內國內外學者需要研究的重要課題。

5. 關于管理者特質影響效應范圍的研究深化。國內外文獻主要集中于管理者特質對投資決策、技術創新、研發投入等企業財務行為以及企業績效等經濟后果的影響方面，而關于管理者特質對資本結構、盈余管理、股利政策等其他財務行為和創新績效、企業價值、企業成長等其他經濟后果的影響相對較少。未來研究可以深入拓展管理者特質對投資決策和技術創新等影響效應的研究，如細分行業投資決策、雙元創新等。再就是，從各個視角加強管理者特質對資本結構、盈余管理、股利政策等其他財務行為和創新績效、企業價值、企業成長等其他經濟后果的影響的研究。另外，關于研究管理者特質對企業財務行為及其經濟后果的影響機理的研究中，對中介效應和調節效應的研究亦顯不足，亟待深化。

6. 關于管理者特質研究框架整合的研究深化?，F有的研究大多從人口特征、心理特征、生物特征或環境特質中的某一方面入手分析管理者特質與企業創新、投資行為、績效等的關系，解釋的力度還不夠強，如果管理者心理特征更接近管理者根源特質，那么人口特征應該在某種程度上屬于心理特征的前因。而把管理者心理特征的“前因”、“后果”放在同一框架下研究的文獻還比較少。如何將管理者人口特征、心理特征、生物特征和環境特質整合于同一框架下研究管理者特質對企業財務行為及其經濟后果績效的影響，以更加全面探究其影響程度和作用機制，還需要做更加深入的研究。雖然目前的研究還有很多缺陷和不足，但是隨著當代科技的不斷進步，社會科學和自然科學的跨學科融合發展，有關管理者特質的財務學研究會取得更富有價值的研究成果。