關于企業股權激勵的若干思考

李怡萌

摘要：企業實施股權激勵是解決委托代理以及管理層激勵不足問題的嘗試與探索?，F以格力電器為研究案例，分析了格力電器股權激勵的背景，對格力電器股權激勵的方案及對象進行分析，并對實施股權激勵后的融資、投資行為和股利支付進行探究，重點討論格力電器股權激勵方案對管理層的合理性，并提出發展建議，具有一定的研究價值與實踐意義。

關鍵詞：格力電器;股權分置;股權激勵

中圖分類號：F272.92 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）07-0141-02

一、股權激勵概述

（一）股權激勵概述

在股份制企業中，容易產生委托代理問題，而在雙方信息不對稱的前提下，經營者更具優勢。在此情況下，公司監督管理相關制度體系的不完善，掌握控制權的經營者很有可能會損害股東利益。為了促進公司可持續性發展，將所有者與管理者長期利益結合起來，股權激勵有助于追求公司長期最大化價值。從最優契約理論和管理層權力理論的分析來看，前者肯定了其積極作用，并認為通過股權激勵，經營者的薪酬可以與股票價格掛鉤，使雙方利益大致趨于一致，促進管理者關注股東利益，減少對利益的損害;后者則側重于股權激勵可能產生的問題，并認為本身也是代理問題的一部分。管理層在CE0、市場、股東三足鼎立的控制下，通過股權激勵這一途徑來謀取自身更多利益。從高管激勵與公司效益角度來看，對于股權激勵也有不同的看法。第一，認為有利于實現企業長期價值，提高企業績效，推動企業創新、研發的發展;第二，認為股權激勵存在一定的合理區間范圍，在其區間內與上述一方持相同觀點，但當其超過合理范圍，管理層的權利也隨之增加，賺取自身利益的可能性更大且承擔的相應風險也增大，會出現隨著股權激勵水平的提高，企業效益、創新水平、產品研發等反而下降的局面。

（二）股權激勵模式

股權激勵模式包含股票期權、可購回股票、股票增值權、虛擬股票、限制性股票（格力電器使用限制性股票）。此模型可分為折扣購股型和業績獎勵型。其中，折扣購股型是指當達到目標性能時，以低于二級市場價格的價格支付一定數量的股票給激勵對象。業績獎勵型在達到激勵條件時，公司在二級支付一定數量的股票，支付金額從稅后利潤中扣除。

二、格力電器股權激勵方案探究

（一）格力電器股權激勵背景

股權分置是我國經濟體制轉軌時形成的特殊問題，而格力為當時國企改革的縮影。2005年12月23日，格力電器在進行股權分置的同時宣布股權激勵計劃。在進行股權激勵之前，公司管理層所持股份與年薪均不高。管理層存在嚴重激勵不足。朱江洪自1992擔任格力電器總經理，并帶領其發展為知名企業。而在1996年上市后其實際控股股東為格力集團，實際控制人變成珠海市國資委。由于股權的過于集中，在2003年格力集團與格力電器在發展戰略上出現嚴重偏離。在2005年國家助力推進股權分置改革下，格力電器出現發展轉機，并同時制定股權激勵政策。

在股權分置的主干下主動生長股權激勵的枝干，基于當時主體中國經濟時代背景與格力電器在2005年之前的發展問題，股權激勵重點不應為經營者，而應為所有者，為了促進激勵管理層的積極性，適當擴大相應權利相較于之前的絕對控股控股，使更熟悉企業現狀及未來與市場的經營者合理掌握企業發展的主動權，有利于企業市場定位，促進企業持久穩定可持續更好的發展。

（二）格力電器股權激勵分析

1.股權激勵方案。在股權分置改革中同時提出的股權激勵，由控股股東股權——格力集團提供2639萬股股份作為其股票來源，采取限制性股票激勵模式。既解決股權分置中的問題，直接通過股權激勵的通道將控股股東的股份轉到格力電器;也沒有通過股票回購影響股東權益。該公司利用凈利潤作為管理和員工股權激勵的激勵措施，并表示在2005年、2006年和2007年，若任意一年達到既定標準以凈利潤為目標，以每股凈資產出售713萬股給管理層;若三年都完成激勵標準，則出售2139萬股。

2.股權激勵對象。從激勵對象結構來看，包括公司高級管理人員、中層管理人員、業務骨干及控股子公司的高級管理人員。在2005年、2006年、2007年激勵人數逐年上漲，但三年中高管的人數沒有變，主要中層、業務骨干與子公司高管中人數比例上漲明顯。雖然高管人數比例較小，但在前兩年中所占股份份額均超一半。到2007年股權激勵有下放傾向。從激勵對象管理層朱江洪、董明珠作出分析。在2006年朱江洪與董明珠被授予150萬股，公積金轉股送紅股為75萬股，年末持股為225萬股;2007年被授予股數250萬股;2008年年初持股數475萬股，公積金轉股和送紅股2375萬股，年末持有股數為712.5萬股;2009年授予股數226萬股，公積金轉股和送紅股469萬股，年末1400萬股;兩人持股數一直一樣直到2012年朱洪江減持股數895萬，而2013年沒有對其進行激勵，所以年末持股數朱洪江1216萬股，董明珠持有2111萬股。

（三）實施股權激勵后分析

1.格力電器融資行為。由于股權激勵，管理者選擇負債融資的可能性應該會增大。但在格力電器的資產負債中99% 以上為流動負債，而其中73%-89%是無息負債，短期借款也只占流動負債0.04%-3.81%，且主要是子公司的融資方式。從公司公布的權益融資方案中可看出管理層有意避免債務融資。為了企業的長期發展，應嘗試逐漸減少對上下游企業資金鏈的依賴，進行債務融資，利用財務杠桿來增加股東價值。

2.格力電器投資行為。股權激勵的授予條件是凈利潤是否達到預設標準，使管理者將注意力一部分轉移到如何提高凈利潤水平，如何提高短期業績上。格力電器加大了固定資產的投入，主要是為了進行規模擴張獲取短期利益提高凈利潤， 2005 年固定資產增長率為24.54%，2006相應增長38%，而到2008 年則直接達到59.06%。

3.格力電器股利支付。自股權激勵實施以來，格力繼續推行此前的股利政策。每股股息基本保持不變，但股息支付率大幅下降，股權激勵實施前，2003年股利支付率為52%，到實施后2008年的17%。而2006年，沒有派發股息。相比之下，公司的每股收益在逐年增加，每股經營活動產生的現金流量凈額逐年增加，企業現金流能力增強。這表明，自股權激勵措施實施以來，管理者支付股息的意愿降低。盡管管理人員在分配股息的同時實施了股息轉移，但是為了將資金留在企業中，降低每股凈資產和管理權益的購買成本?？梢钥闯?，股權激勵的實施并未給股東帶來更多利益。

（四）格力股權激勵方案合理性分析

從股份數量來看，2006年授予日中，授予數量為713萬股，2007年12月25日授予數量1069萬股，2009年2月12日授予數量1604萬股，與股本總數的比例均超過國家相關1%的規定。格力電器股份數量激勵較高。管理層若持有較高的股權份額，很有可能引發委托代理問題，操縱方案向利己方向偏離。從激勵價格來看，以每股凈資產為衡量標準，以前20 個交易日公司股票均價的50%為參考價格：2006年標準價格為5.07元，參考價格為6.19;2007年為3.87和20.82;2009年為4.49和9.51。三年中股權激勵確定的價格均遠低于比較價格，價格水平較低。從授予條件來看，對于股權激勵的條件標準在數量上只有一個凈利潤，只要實現其目標，則會實施相應的股權激勵政策，對于該指標的考核略顯單一。凈利潤確定值彈性較大，使得股權激勵的措施門檻放低。

三、完善格力電器股權激勵的對策建議

1.績效指標應綜合會計績效和市場績效。其中會計績效以會計盈余為基礎，其計量符合公認會計原則的可驗證性和穩健性要求。這有利于反映管理者在現有資產中的運營效率。會計績效的缺點在于它只能反映公司過去的盈利能力，而不能反映未來的增長能力。若采用市場調整后的股票收益率作為評價指標，是對信息各個方面整合后對市場的綜合評價，有利于增加企業的投資機會。但基于中國股市的投機性和波動性，還不能充分利用市場績效評估。所以應綜合會計績效和市場績效以反映評估標準的穩健性和前瞻性。

2.股權激勵的有效期應延長。目前，中國許多公司的激勵時間很短，大部分都不到五年。在商業領域，它通常以短期過度投資活動為特征，旨在擴大規模。因此，延長股權激勵的有效期可以鼓勵管理者將自己的利益與公司的長期發展相結合。

3.應加強對上市公司股權激勵實施的監督。在短的時間內，管理層仍然可以通過發布相關信息達到操控目的。所以，監管部門應考慮延長授予價格的期限，對激勵計劃及時報告，并加大管理層違法行為的幾率處分，降低管理層對激勵計劃的操縱。

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