人民幣匯率前景穩健依舊

人民幣的基本面較為穩健，與此同時，近期導致人民幣匯率波動的外部壓力或進一步減小。

3月，受新冠肺炎疫情在全球加速蔓延的影響，全球股市、匯市、大宗商品市場出現劇烈動蕩，人民幣匯率在此背景下亦有所波動（見附圖）。展望未來，在穩健基本面支撐與外部壓力進一步減小的背景下，人民幣匯率將繼續保持在合理區間內雙向波動。

人民幣受外部因素影響有所波動

3月份，在全球市場大幅波動的背景下，人民幣匯率亦有所波動，但仍相對穩健。具體來看，在美元指數走勢波動的影響下，3月人民幣匯率走勢大致可以分為三個階段。

第一階段，3月2日至9日，美元指數下跌，人民幣匯率小幅走升。3月上旬，多方面因素使得美元指數走弱。隨著新冠肺炎疫情在全球多國特別是在美國的加速蔓延，市場開始對美國經濟基本面的前景產生擔憂，使得風險資產遭到拋售，避險資產則倍受青睞。3月3日，美聯儲緊急降息50bps，對此，市場預計美聯儲會繼續加碼寬松政策，于3月的議息會議上再次降息；3月7日“OPEC+”談判破裂，導致國際油價大幅下挫，大幅拉低通脹預期。受上述因素的影響，美元指數走弱， 3月9日跌至95.04，較2月底下跌約3.2%。相較之下，由于疫情在中國已基本得到控制，人民幣基本面較為穩健，至3月9日，美元/人民幣中間價報6.9260，市場價收報6.9465，較2月底走強約0.66%。

第二階段，3月10日至23日，全球市場出現流動性緊張狀況，帶動美元指數上漲，人民幣匯率有所承壓。隨著新冠肺炎疫情的加速擴散，市場恐慌情緒飆升，市場波動率大幅上升，導致諸如風險平價基金錨定波動率的組合策略及受制于風險價值（VaR）的組合平倉操作的出現。投資者無差別拋售多類資產，以換回美元現金。雖然美聯儲迅速響應，啟動了7000億美元的新一輪量化寬松（QE），但高波動率的市場環境壓制了回購做市商的融出意愿和交易規模，外加沃克爾規則（Volcker Rule）的限制，使資金停滯于美聯儲一級交易商而難以向基金等機構傳導。美元的流動性緊張局面推動美元大幅上揚。3月20日，美元指數一度上破103關口。美元指數走強帶動非美貨幣走弱，人民幣匯率亦有所承壓。3月20日，美元/人民幣中間價調整至7.1052，超過2019年的最高水平。但值得注意的是，在人民幣兌美元匯率有所承壓的同時，體現人民幣兌一籃子貨幣匯率水平的CFETS指數則在快速拉升，3月20日已上升至95.73。這表明，此輪人民幣匯率下跌的主要驅動因素是外部美元的大幅升值。與其他主要非美貨幣的表現相比，人民幣匯率自身基本面仍較為穩健。

第三階段，3月23日至月底，在美國接連推出一系列寬松及經濟刺激政策的帶動下，美元流動性緊張局面有所緩解，美元指數轉為下行，美元/人民幣穩定在7.10附近震蕩。

人民幣匯率韌性依舊

從3月以來的人民幣匯率走勢的變動看，外部因素的變化是導致近期人民幣匯率波動的主要因素。展望后市，中國經濟穩健的基本面前景將繼續為人民幣匯率提供支撐，而外部形勢的變化則有望使得人民幣匯率的外部壓力進一步減小。

3月美元/人民幣中間價資料來源：WInd

從內部看，當前中國經濟基本面向好的前景為人民幣匯率提供了堅實的基礎。其一，隨著疫情控制形勢在中國整體向好，中國經濟當前正逐漸企穩恢復，復工率在逐步回升。對除湖北省外的各省約1.1萬個重點項目的統計數據顯示，截至3月20日，重點項目復工率為89.1%。企業復工將有助于供應鏈迅速恢復正常，助推中國經濟實現反彈。其二，中國的貨幣政策繼續保持穩健，仍留有政策空間。3月20日，人民銀行公布貸款市場報價利率（LPR），1年期在4.05%，5年期以上在4.75%，均較上月保持不變。在全球多家央行追隨美聯儲降息的背景下，人民銀行顯示出了“以我為主”的政策定力，也為未來采取更多貨幣政策提振經濟留下了操作空間。其三，市場對人民幣匯率的預期較為穩定。2019年人民幣匯率一度“破7”，但外匯市場運行一直較為平穩，并未形成強烈的貶值預期。當前也同樣如此。其四，國際收支仍將延續基本平衡的總體格局。2月份，銀行結售匯順差142億美元，外匯儲備保持穩定。展望未來，雖然國際收支運行環境中的不穩定、不確定因素依然較多，但我國經濟基本面、對外開放政策、市場調節機制等根本性因素仍會發揮主導作用，將推動經常賬戶繼續處于合理區間，有利于跨境資本流動總體平穩。

從外部看，外部形勢的變化或使得人民幣的外部壓力有所減輕。其一，美元流動性危機的局面有望得到緩解。3月23日，在緊鑼密鼓出臺一系列寬松措施之后，美聯儲宣布將根據需要購買國債和抵押貸款支持證券，以支持平穩的市場運作以及將貨幣政策有效地傳遞給更廣泛的金融環境和經濟。伴隨“無限制QE”舉措的出臺和資金傳導機制的逐步流暢，美元流動性危機有望得到緩解。其二，美國經濟前景低迷對美元走勢產生拖累。當前，隨著疫情在美國加速擴散，對美國實體經濟的負面影響正逐步體現。根據費城聯儲3月19日公布的制造業調查數據，總體活動指數由2月的36.7下降至-12.7。同時，企業在未來預期收入降低的背景下，還將面對高波動率環境帶來的融資難和高信用利差帶來的融資貴的問題。此外，預期收入下降和股市暴跌帶來的反向財富效應，對于高度依賴消費的美國經濟也會造成重大影響。中長期看，美國經濟受到疫情影響出現衰退的可能性較高，美元指數將很可能受到拖累而走弱。其三，從中長期看，零利率政策和美聯儲新推出的“無限QE”將推動美元重新涌入新興市場國家，而中國穩健的經濟基本面、相對高收益的環境等因素，將構成吸引外資流入的重要條件，人民幣匯率亦將從中獲得進一步支持。

綜合來看，人民幣當前基本面較為穩健，且近期造成人民幣匯率波動的外部壓力或進一步減小。近一段時間金融市場的動蕩不會一直停留于流動性危機階段，在市場自我調整和美聯儲政策干預的共同作用下，流動性緊張的情況將趨于緩解，市場的關注點將逐漸轉向疫情下的美國經濟基本面。在此背景下，美元指數大概率將重新走弱，人民幣有望重拾升勢。此外，值得注意的是，在全球貿易需求受到疫情打擊的背景下，未來中美貿易關系的變化將是人民幣匯率走勢的重要影響因素。整體而言，人民幣匯率將繼續維持在合理區間內雙向波動。