3月信貸結構持續向好

方斐

4月12日，央行公布了3月的金融統計數據：M2同比增長9.4%，增速較2月回落0.7個百分點;M1同比增長7.1%，增速較2月回落0.3個百分點;新增人民幣貸款2.73萬億元，同比少增1200億元;人民幣貸款余額同比增加12.6%，增速環比下降 0.3個百分點;社會融資規模新增3.34萬億元，同比少增1.84萬億元，社融增速回落至12.3%;社會融資規模存量為294.55萬億元，同比增長12.3%。

3月新增貸款規模超市場預期，對公中長期貸款一如既往保持高景氣度。3月新增信貸2.73萬億元，同比少增1200億元，一季度新增信貸7.67萬億元，同比多增5741億元?？傮w來看，3月新增信貸同比減弱符合市場預期，但2.73萬億元的絕對值水平超市場預期，信貸需求比較強勁。3月社融增量3.34萬億元，同比少增1.84萬億元;社融存量同比增加12.3%，增速環比下降1個百分點。

2020年，為支持抗疫和企業復工復產，央行在加大窗口指導的同時，先后推出了近1.8萬億元的再貸款、再貼現定向支持工具，引導金融機構加大信貸投放力度，使得2020年3月新增信貸高達2.85萬億元，遠超歷史同期水平。因此，2021年3月新增信貸的同比減弱，具有較強的季節性效應和基數效應，并非意味著信貸需求減弱。事實上，3月信貸投放仍呈現“供需兩旺”的狀態，盡管同比減弱，但仍明顯好于2019年同期1.69萬億元的水平。

社融增速維持高位

截至3月末，社會融資規模存量為294.55萬億元，同比增長12.3%，環比下降1%;社融規模增量為3.34萬億元，比2020年同期少增1.84萬億元。表外融資降幅較大，其中，信托貸款同比減少1770億元，資管新規下壓降速度加快;未貼現的銀行承兌匯票同比大幅下降5115億元，主要原因為2020年3月大量發行的票據到期。

3月企業債融資3535億元，同比少增6396億元，2020年3月，低利率環境下企業發債規模大幅提升，2021年利率上升導致企業發債成本增加，發債意愿下降;另一方面，2021年，部分企業發債評級和資產質量下降，導致發債難度上升，兩項疊加導致企業發債規模大幅下降;政府債券凈融資3130億元，同比少增3214億元。企業和政府發債規模少增疊加表外票據的大幅下降拉低了社融整體增速。

3月新增人民幣貸款2.73萬億元，好于Wind一致預期的2.50萬億元，比2020年3月高基數的2.85萬億元同比少增1200億元，比2019年同期的1.69萬億元多增1.04萬億元，由此可見，信貸需求依然旺盛，結構保持以個人和企業中長期貸款為主，但整體增速有所下滑。

3月新增居民貸款1.15萬億元，同比多增1614億元，其中新增短期和中長期貸款分別為5242億元和6239億元，主要為個人中長期貸款同比多增1501億元，個人中長期貸款需求增加可能與房地產按揭貸款以及汽車消費需求上升有關，后續房地產政策趨嚴下，個人中長期貸款增速可能出現持續放慢趨勢;新增企（事）業單位貸款1.6萬億元，同比少增4500億元;新增短期和中長期貸款分別為3748億元和1.33萬億元，短期貸款同比少增5004億元，中長期貸款同比多增3657億元，企業經營性需求貸款保持增加，未來在金融服務實體經濟力度加大下，企業中長期貸款規模會繼續往上走，但貸款監管較為審慎。票據融資規模減少1525億元，保持壓降。

3月新增人民幣存款3.63萬億元，同比少增5300億元;其中，居民新增存款1.94萬億元，非金融企業新增存款為1.73萬億元，同比分別少增4100億元和1.46萬億元。財政性存款減少4854億元，同比少減2499億元，非銀行業金融機構存款減少3280億元，同比少減1.11萬億元。

圖1：社會融資規模存量及同比（億元，%）

資料來源：Wind，東莞證券研究所

圖2：社會融資規模增量及同比（億元，%）

資料來源：Wind，東莞證券研究所

M1、M2處于下行通道，M1-M2剪刀差小幅收窄。3月M2同比增速為9.4%，比2月下降0.7個百分點;3月M1同比增速為7.1%，比2月下降0.3個百分點;M1-M2增速剪刀差收縮至2.3個百分點，比2月收窄0.4個百分點，企業經營情況有所好轉。后續在“緊信用、穩貨幣”的環境下，M1、M2增速可能會出現小幅走低。

盡管增速有所放緩，但3月社融存量和增量維持高位，增速主要由個人與企業中長期貸款同比多增貢獻，信貸結構優化有利于銀行基本面改善，在社融規模維持不變的情況下，利率走高有望推動銀行業績持續向好。

信貸投放高景氣度

狹義信貸額度管控仍在發揮作用，預計中小銀行增長偏快。1-2月，新增信貸4.94萬億元，同比多增約7000億元，投放略偏多，央行在3月對狹義信貸額度的管控有所加強，新增信貸投放的總體目標是“不多不少”。從實際情況看，3月國有大行和全國性股份制銀行信貸投放均受到控制，預計城商行、農商行等中小銀行信貸投放可能仍然不低。1-2月新增信貸中，信貸多增的貢獻主要由城商行和農商行完成。

表外信用風險偏好結構性下降，需要表內信用進行承接?？梢钥吹?，3月非標融資延續負增長態勢，委托貸款、信托貸款新增-1832億元，同比降幅超過1200億元。在監管對影子銀行管控力度加大的情況下，信用違約風險有所上升，表外影子銀行體系風險偏好下降，部分弱資質信用主體開始尋求表內信用的支持。且2021年為“資管新規”過渡期最后一年，部分難以通過市場化方式處理的資產也存在回表訴求，這在推高信貸投放的同時，也使得銀行風險資產擴張速度加快，未來資本補充壓力進一步加大。

根據光大證券的分析，從信貸結構看，3月信貸投放主要呈現如下特點：對公中長期貸款一如既往保持高景氣度。3月對公中長期貸款新增1.33萬億元，創歷史同期新高，同比多增3567億元，占當月新增貸款的48.7%，同比提升近15個百分點。從行業投向上看，傳統的第一、第二產業信貸投放景氣度持續回暖。隨著經濟復蘇向好和PPI走高，企業資產負債表逐步修復，1-2月工業企業利潤總額同比增長1.79倍。受益于此，傳統的第一、第二產業（主要為農林漁牧、采礦業、制造業、建筑業）信貸投放規模仍保持了穩步向好態勢，顯示出順周期行情下銀行資產配置風險偏好的回暖。

2021年，交運、倉儲和郵政業、水利、環境和公共設施管理業等行業，信貸投放增量占比穩定，在公司金融領域依然處于領先地位。二是零售按揭貸款供需雙穩定。3月居民中長期貸款新增6239億元，同比多增1501億元，顯示出零售按揭貸款仍維持較高的景氣度。

盡管2021年年初出臺了關于房地產貸款集中度管理政策，但根據最新的形勢，政策在過渡期安排、地方法人銀行增量占比調增以及RMBS備案與注冊發行等方面均有靈活調整。另一方面，按揭貸款作為現階段最優質信貸資產，銀行在年初時點存在“早投放、早受益”的意愿。展望未來，由于部分城市房地產價格出現明顯上漲，表內按揭貸款需求持續旺盛，下一階段，對于經營性貸款違規進入房地產市場、證券化產品RMBS調節考核指標等方面，政策可能趨嚴，用以控制房地產市場的信用總增量。

從零售短貸來看，3月新增5242億元，同比基本持平。從結構上看，短期消費貸、個人經營貸料增長較好，但不排除部分資金流入樓市現象。場景類信貸如信用卡增速可能相對較慢，可能與2020年疫情造成信用卡不良率攀升有關。數據顯示，截至2020年年末，信用卡不良率為2.1%左右，比2019年提升0.3-0.4個百分點，資產質量壓力的加大使得銀行適度加強了對信用卡額度的管控。

圖3：M1、M2同比增速（%）

資料來源：Wind，東莞證券研究所

3月票據利率逆季節性走低主要與票據集中到期有關。3月票據貸款新增-1525億元，同比多減3600億元。由于3月票據利率逆季節性走低，使得市場一度擔憂3月信貸需求放緩，銀行是否重新開啟票據沖量。但從實際情況看，3月票據貸款增量弱于2020年同期，信貸結構依然較為“扎實”，票據利率逆季節性走低，主要與票據集中到期，以及企業開票需求集中在月末造成一級市場票源供給減少有關。數據顯示，2020年3月可能存在的套利現象導致承兌發生額高達2.47萬億元，票據簽發量較大，導致大量票據在3月集中到期。

3月流動性環境較為友好，市場利率逐步下行，企業開票意愿推遲，導致一級市場票源供給不足，多數機構配置規模逐步空出，貼現承兌比上行至67%，比2月上行近17個百分點，是3月票據利率下行的主要原因。

3月非銀貸款新增-270億元，同比少減1678億元，延續了負增長態勢。2021年以來，一般存款與同業負債存在“蹺蹺板效應”，非銀機構流動性較為充裕，即便在一季度末時點，市場資金面也并未因季節性因素而趨緊，非銀機構融資需求并不大，非銀存貸款減少主要因一般性存款的季節性效應所致。

信用微收需求旺盛

浙商證券認為，3月金融數據再次印證信用微收、需求旺盛，銀行股催化劑落地?！皩挕必泿?，貨幣不松不緊，銀行負債成本可控;“穩”信用，信貸資源稀缺，銀行資產收益可觀。

3月信貸新增2.73萬億元，同比少增1200億元，信用微收和需求旺盛雙雙得到印證。而且，信貸結構仍在改善。首先看企業貸款，企業長貸同比多增3657億元，企業短貸和票據融資同比少增5000億元、3600億元，表外未貼現票據同比多減5115億元，銀行壓票據、投貸款，顯示出信貸需求旺盛。其次看居民貸款，居民貸款同比多增1614億元，判斷歸因居民消費繼續修復、經營貸需求旺盛、房地產銷售持續火爆。

2月企業貸款利率為4.56%，比2020年12月企業貸款利率略降5BP。推測一方面是重定價仍有余波，另一方面是在一季度搶投放的情況下，資產收益率回升動力不明顯。展望未來，信貸額度有限而需求旺盛，銀行議價能力有望提升，新發放貸款利率上行，從而實現“以價補量”。

值得注意的是，銀行資產質量改善幅度超市場預期，尤其是逾期指標改善超市場預期。根據央行披露的信息，2020年下半年以來，單位貸款的逾期金額和逾期率實現雙降，2021年2月末，單位貸款的逾期金額比2020年8月末下降1.8%，逾期率下降25BP。2021年，資產質量改善和信用成本的下降將成為銀行利潤增長主要動力。