研發投入慣性、現金持有量與企業競爭力

王衛星 杜靖

【關鍵詞】 研發投入慣性; 現金持有量; 企業競爭力; 民營中小企業

【中圖分類號】 F234.4? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）24-0033-07

習近平總書記2018年在民營企業座談會上指出，改革開放以來，“我國民營經濟從小到大，從弱到強，不斷發展壯大”，“民營經濟具有‘五六七八九的特征，即貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量”。2020年，我國國內生產總值達到了101.6萬億元人民幣，歷史性地突破100萬億元大關，民營企業有著不可替代的作用。當前，國際經濟環境復雜而多變，對民營中小企業的發展帶來了極大沖擊，民營企業需要以創新為驅動力，不斷提升其競爭實力，實現可持續發展。

企業競爭力就是企業通過資源配置和資源整合，獲取競爭優勢并占據市場的一種能力。企業獲得競爭優勢的因素有很多，而創新驅動至關重要?！吨腥A人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》中明確指出，要堅持創新驅動發展戰略，企業是創新的主體，大力推進技術創新，推動經濟高質量發展。在未來中國經濟的高質量發展過程中，民營中小企業要保持強勁的競爭能力，關鍵在于不斷提升自身的創新能力。而創新能力的提升，一方面需要關注其研發投入水平，另一方面還需要研究企業現金持有量對創新投入的保障能力，因為現金持有不僅可以抵御外部環境風險所帶來的融資波動，還能有效降低研發投入波動的幅度。

本文以民營中小企業為研究對象，探索研發創新投入、現金持有水平對企業競爭力的影響，其主要貢獻在于：首先，改變以往大多數從研發投入強度方向進行研究，引入研發投入資金波動率指標，建立研發投入慣性與企業競爭力之間的聯系，為研究民營中小企業競爭力水平提供了新的視角;其次，在研發投入慣性與企業競爭力關系研究中引入現金持有量作為調節變量，探討研發投入慣性、現金持有量對企業競爭力的作用機理，厘清三者之間的有機聯系，為評價民營中小企業研發投入質量提供了理論依據。

一、文獻綜述

（一）企業競爭力

企業競爭力理論的起源分別來自于外國學者亞當·斯密的絕對優勢理論、赫克歇爾的要素稟賦理論以及大衛·李嘉圖的比較優勢理論，由此組合建立了早期企業競爭力的理論基礎[1]。在激烈的市場競爭環境中，競爭能力是實現企業目標的根本所在。企業競爭能力是內涵和外延都十分豐富的概念，因而成為一個復雜的研究命題，至今學界仍未形成統一、嚴密的概念和成熟的評價指標體系[2]。諸多學者在不同階段從不同視角對競爭力理論進行了探索，以邁克爾·波特（Michel E.Portert）為代表的市場結構論學者側重于從企業外部市場結構視角進行競爭優勢研究，認為市場結構對企業競爭優勢的建立起重要作用;以伯格·沃納菲爾特（B.Weinerfelt）為代表的資源基礎論學者著重于從資源的差異性分析企業的競爭優勢，他們認為企業擁有有形資產、無形資產和知識積累差異，這些資源的差異性是企業獲得成功的最主要因素[3];以沃納菲爾特（B.Weinerfelt）和巴尼（Barney）等新能力論學者認為，通過企業各種能力的積累、保持和應用所形成的能力體系，是其競爭優勢的決定性因素，通過企業內部化積累而形成的資源才是形成其競爭優勢的根源[4]。企業競爭能力評價是國內學者比較關注的研究內容。已有研究成果中企業競爭力評價依據主要有兩種：一是以企業競爭結果為依據，采用財務數據作為評價指標，如徐和清[5]通過因子分析法，從規模競爭力、營運競爭力、贏利競爭力、現金競爭力、成長競爭力、債務競爭力多個角度來計算和衡量企業競爭力;二是以競爭力來源為依據，采用非財務數據為評價指標，主要是根據行業特征選取影響企業競爭力的多個關鍵因素來構建指標體系。學者們構建了多種不同的企業競爭力評價指標體系，如劉世彥等[6]考慮企業經營的內部狀況和外部影響因素建立了企業競爭力的統計指標體系;萬穎等[7]從外部源泉和內部源泉兩方面構建企業競爭力評級體系，借助主成分分析法對公司上市前后的競爭力變化趨勢進行動態分析。

（二）研發投入慣性與企業競爭力

研發投入是指企業在一段時間內研發投入金額的體現，而研發投入慣性則是企業在一段時間內研發投入金額波動率的體現。企業經營過程中的專利權、專用技術、商標等無形資產是長期探索和積累的結果，研發人員也有較高的培養成本[8]，企業創新活動是一種持續不斷的活動，因此考察企業創新投入需要關注研發投入慣性。國外學者通過研究發現，適度的研發投入波動對提高企業的競爭力有著重要的作用，因為一定程度的研發投入波動是企業察覺到市場環境未來會有大幅變化而選擇調整研發活動的一種體現，也是企業形成了競爭優勢或規避相應風險的一種策略[9]。國內學者吳建祖等[10]的研究顯示，研發投入慣性與企業財務績效呈正相關關系，從而有助于企業競爭能力的提升。

（三）現金持有量與研發投入慣性、企業競爭力

創新活動具有風險高、周期長、投入大以及異質性等特點，因而企業的研發投資往往具有更強的融資約束，這使得企業具有為研發投入儲備現金的動機[11]。已有研究證明企業研發投資增加與現金持有量呈正相關關系[12]，且現金持有量能夠平滑企業的研發投入[13]，融資約束程度越高，企業現金流對其研發投資的平滑作用越明顯[14]。Ferreira et al.[15]研究發現，現金持有量充足有助于企業降低融資成本，從而獲得更多的投資機會，提高企業的價值。Mikkelson et al.[16]實證研究結果顯示，企業現金持有水平能夠帶動企業績效的提升。

（四）文獻評述

綜上所述，關于創新投入、現金持有量和企業競爭力等方面研究已取得豐富的成果，為今后研究奠定了堅實基礎。然而具體分析相關文獻，也還存在三多三少的現象：一是研究企業競爭力的影響因素和評價指標體系構建的多，也有部分學者探討了研發投入與企業競爭力間的關系，但是探索研發投入慣性對企業競爭力影響的成果較少;二是研究現金持有量對企業績效影響的多，也有學者關注了現金持有量對企業創新投入的穩定作用，但是現金持有量對企業競爭力影響的成果較少;三是上述研究聚焦于國有企業的多，對民營中小企業關注較少?；谏鲜龇治?，本文以民營中小企業為研究對象，探索研發投入慣性、現金持有水平對企業競爭力的影響，并分析現金持有量在研發投入慣性與企業競爭力之間的調節作用。

二、理論分析與研究假設

激烈的市場競爭在給企業帶來壓力的同時，也帶來了創新動力[17]，因為創新是企業獲得競爭優勢的重要因素之一，而研發則是保證企業創新的不竭動力。研發活動是一個持續不斷的過程，穩定的研發資金投入有利于企業創新發展。研發創新投入不僅包括研發設備的投入，還包括研發人才的培養，以及研發產品的成果轉化，這些都需要長期的研發投入作為保障。賈慧英等[18]研究顯示，組織研發投入跳躍對組織績效產生影響，且受市場化程度的調節，也就是說，在市場發育較好的地區，組織研發投入跳躍對其績效產生正向影響。根據上述分析，穩定的研發投入有利于企業創新，進而能夠提高企業競爭力水平。因此，提出假設1。

H1：研發創新投入慣性與企業競爭力成正相關。

現金是企業資產的重要組成部分，充足的現金持有量不僅可以滿足企業正常經營需求，還可提高企業抵御風險的能力。在競爭激烈的當今市場情形下，企業的經營環境具有高度的不確定性，面對未知的風險，持有充足現金資產的企業更具資本優勢和價格優勢，從而易于拓展企業的市場份額，提升企業的市場競爭力[19]。企業現金持有量對企業競爭力起正向推動作用，該推動作用強弱受企業所處外部政策及行業自身特點的影響[20]。根據上述分析，現金持有量是影響企業競爭力的重要因素之一，會對企業競爭力產生正向影響，因此，提出假設2。

H2：現金持有量對企業競爭力有顯著正向影響。

現金持有量水平的高低對調節研發投入慣性與企業競爭力之間的關系會產生重要的影響。已有研究顯示，可動用資金高的企業更愿意以加大研發投入的方式達到提升企業市場競爭力的經營目標[16]。充裕的現金持有量在確定研發投入時體現出較強的優勢，且研發投入的提高進一步促進了企業在市場競爭中的主導性[11]。民營中小企業的創新活動往往存在較大的融資約束，一定的現金持有量不僅對其研發投入具有促進作用，也能夠在融資約束條件下平滑企業的研發投入[14]，以使研發投入慣性維持在合理的范圍內，即研發投入波動保持合適的“度”，這有利于企業的研發創新活動，促進企業競爭能力的提升?；谏鲜隼碚摲治?，提出假設3。

H3：現金持有量強化了研發創新投入慣性與企業競爭力之間的正向關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

為了聚焦民營中小實業企業，選取深圳證券交易所2015—2019年中小板制造業上市公司的數據，并剔除了以下原始數據：（1）ST、？觹ST類企業樣本，因為這些企業與其他企業相比，財務數據異常且盈利不佳，若將其納入研究對象將影響實證結果的真實性和可信性;（2）數據異?；蛘咧笜瞬蝗钠髽I樣本，最終整理了517家上市公司的有效觀測值。本文數據主要來源于CSMAR數據庫，部分指標數據來自巨潮資訊網。

（二）變量設定

1.被解釋變量

企業競爭力為被解釋變量。因為企業競爭力可以在很大程度上反映企業的財務管理情況，而且上市公司被要求對外公開的財務數據都是經過事務所審計的，信息的可靠性和質量相對其他指標可信度較高。參考已有研究成果采用財務指標對企業競爭力進行測度，其衡量指標主要包括盈利能力指標、現金保障能力指標、成長性指標和營運能力指標，然后通過因子分析法計算出各個指標的權重來得出企業競爭力的綜合得分。具體企業競爭力評價體系指標見表1。

2.解釋變量

研發投入慣性為解釋變量。參考已有文獻，將（本期研發投入-上期研發投入）/營業收入作為研發投入慣性的衡量指標[21]。

3.調節變量

現金持有量為調節變量。參考已有研究成果，根據所研究問題的特點，選擇現金及現金等價物與總資產的比值來衡量企業的現金持有量指標。

4.控制變量

考慮到企業競爭力指標的相關影響因素，選擇資產負債率、股權集中度、行業規模作為控制變量指標，對其進行控制。

根據上述研究思路，為了考察研發投入慣性與企業競爭力之間的關系，構建以下模型對中小板制造業上市公司全體樣本進行實證檢驗。變量的具體定義見表2。

PCM=α0+α1R&Di，t+α2∑Control+ε? ? （1）

PCM=α0+α1Cash+α2∑Control+ε? ? （2）

PCM=α0+α1R&D+α2Cash+α3R&Di，t×Cash+

α4∑Control+ε? （3）

四、實證分析

根據企業競爭力綜合得分的相關指標（2015—2019年），運用SPSS軟件，采用“因子分析法”進行處理，處理結果見表3和表4。

表3數據顯示，4個主成分的初始特征值都大于1，全部提取為公共因子。這4個公共因子的方差累計貢獻率達到63.655%，可以較好地替代原始信息的主要特征[22]。

通過對表4數據進行分析可知，主成分1主要在營業收入增長率、凈資產增長率、營業利潤增長率的載荷量較高，指標反映企業的發展能力情況，所以命名為成長性指標。主成分2主要在凈資產收益率、銷售凈利率的載荷量較高，指標反映企業的獲利情況，所以命名為盈利能力指標。主成分3主要在營業收入現金比率、經營現金流量債務比、現金再投資比率的載荷量較高，指標反映企業的現金保障情況，所以命名為現金保障能力指標。主成分4主要在存貨周轉率、流動資產周轉率的載荷量較高，指標反映企業的經營狀況，所以命名為營運能力指標。

利用SPSS軟件計算各個因子得分，進一步計算企業競爭力綜合得分，綜合得分公式為（F10.18558+F20.17379+

F30.14982+F40.12735）/0.63655。

代入2015—2019年中小板制造業上市公司企業競爭力相關指標得到各公司的企業競爭力綜合得分，用來反映企業競爭力，進一步研究其與企業研發投入慣性之間的關系。

根據表5描述性統計結果，可以得出如下結論：第一，企業競爭力綜合得分反映的是樣本企業之間競爭力的相對情況，分值為正的企業競爭力較強，分值為負的企業競爭力較弱。從全體樣本企業看，企業競爭力綜合得分最大值為9.4160，最小值為-8.1123，說明中小板制造業上市公司的企業競爭力存在較大差異。第二，研發投入慣性均值為0.0063，最大值為0.7294，最小值為-0.3176，差距較大，表明各個中小板制造業上市公司每年的研發投入波動性存在較大的差異。

表6是主要變量的Pearson相關性分析。由表6可知，被解釋變量企業競爭力（PCM）與研發投入慣性（R&D）兩者是顯著正相關的關系，表明研發投入慣性越高，企業競爭力越大。股權集中度與企業競爭力在1%的顯著性水平上正相關，表明股權集中度越高，其企業競爭力也隨之提高;行業規模與企業競爭力在1%的顯著性水平上正相關，表明行業規模越大，其企業競爭力也就越高;現金持有水平與企業財務競爭力在1%的顯著性水平上正相關，表明企業持有現金量越多，其企業競爭力就越強。

從表7多元回歸結果來看：模型1中，研發投入慣性系數顯著為正，表明隨著研發投入資金穩定性的提高，企業競爭力水平也就越高，H1得到驗證。H2中，現金持有水平系數顯著為正，說明當企業現金持有水平越高時，其競爭力水平也越高，H2得到驗證。H3中，進一步分析表中的調節效應回歸結果可知，模型3中研發投入慣性系數顯著為正，現金持有水平系數以及交互項系數顯著為正，說明現金持有水平在研發投入慣性對企業競爭力影響中確實起到了正向調節作用，且交互項系數大于研發投入慣性系數，表明在保持研發投入金額穩定性的同時，若能增加現金持有量，則會對企業競爭力提升產生積極影響，現金持有量越高，企業在市場中的競爭力水平越強，高現金持有水平下更有利于保證每年企業的研發投入金額，對企業長遠發展更加有利，H3得到驗證。

為保證研究結論的可靠性，采用替換被解釋變量測量方式進行穩健性檢驗，計算結果見表8。企業競爭力采用兩種方法測度：一是采用因子分析法，將成長性指標、現金保障能力指標、營運能力指標、盈利能力指標計算出一個綜合得分來衡量企業競爭力;二是用總資產凈利率來代替企業競爭力?；貧w結果顯示，模型及主要變量顯著相關，說明回歸結果較為穩健。

五、研究結論與政策建議

（一）研究結論

選取2015—2019年中小板制造業上市公司為研究樣本，采用因子分析法量化企業競爭力，并運用多元回歸模型分析研發投入慣性、現金持有量與企業競爭力之間的關系，得到以下研究結論：第一，研發投入慣性與企業競爭力存在顯著的正相關關系。這表明民營中小企業的研發投入應該具有長期性，每年的研發投入金額呈逐步增加態勢，有利于企業競爭能力的提升。第二，現金持有量對企業競爭力有顯著正向影響。較好的現金持有水平能夠提升企業抵御風險的能力，保障企業營業成果的質量，這有利于企業拓展市場占有率，增強企業的競爭力。第三，現金持有量強化了研發創新投入慣性與企業競爭力之間正向關系。這表明對于民營中小企業來講，較高的現金持有量為其進行長期研發投入提供了保障，使企業的創新驅動落到實處，為強化其競爭能力奠定了良好基礎。

（二）政策建議

1.加大研發投入，著眼長期穩定發展

企業的創新活動周期長、不確定大，需要有足夠的人力、財力和物力作保障。因此，民營中小企業要平衡短期利益與長遠發展的需要，不僅需要在某一經營期間加大研發投入，還要盡可能保持長期與穩定的研發投入，持之以恒提升自身的競爭實力，實現可持續發展。

2.強化現金管理，保障企業創新發展

當前，我國民營中小企業還普遍存在著融資約束，較為充足的現金持有量不僅有利于企業控制風險，也有利于平滑其研發投入。一方面，企業要經營好主業，擴大市場占有率，增加營業收入，夯實企業現金資產資源的基礎。另一方面，要加快存貨周轉速度，加強應收賬款管理和現金流量管理，提高營業收入的現金保障程度，穩定現金持有的源泉。與此同時，現金又是收益性較低的資產資源，因此，民營中小企業需要科學地管理好現金資產，保持合理的現金持有量，穩定研發投入，促進創新發展。

3.堅持創新驅動，提升企業競爭能力

民營中小企業要在激烈的市場競爭中取得優勢，創新驅動至關重要。當前，在“大眾創業、萬眾創新”的大環境下，民營中小企業要樹立創新強企的理念，著力推動企業改革創新[23]，科學布局未來發展，腳踏實地地開展創新活動。與此同時，政府有關部門也要因地制宜優化營商環境，采取有效措施支持民營中小企業的研發與創新，促進其競爭能力的不斷提升。

【參考文獻】

[1] 周園園.企業競爭力評價指標體系探討[J].企業技術開發，2011，30（11）：108-109.

[2] 王衛星，余天文.財務共享服務與企業競爭力的關系——基于雙重差分模型的實證檢驗[J].吉首大學學報（社會科學版），2021（3）：101-111.

[3] 許正良，王利政.企業競爭優勢本源的探析——核心競爭力的再認識[J].吉林大學社會科學學報，2003（5）：99-106.

[4] 朱華桂.論核心競爭力理論淵源[J].經濟學研究，2002（9）：16 -20.

[5] 徐和清.高管薪酬與企業競爭力關系的實證研究——以我國上市公司為例[J].華東經濟管理，2009，23（9）：122-126.

[6] 劉世彥，吳林江.企業競爭力指標體系的建立與評價[J].統計與信息論壇，2001（1）：29-33.

[7] 萬穎，章輝美.中藥產業競爭力的地區間差異分析[J]. 經濟地理，2015，35（11）：138-143，151.

[8] 呂一博，韓少杰，蘇敬勤.企業組織慣性的表現架構：來源、維度與顯現路徑[J].中國工業經濟，2016（10）：144-160.

[9] KRO Y Y，MAHONEY J T.How dynamics，management and governance of resource deployments influence firm_level performance[J].Startegic Management Journal，2005，26（5）：489-496.

[10] 吳建祖，肖書鋒.創新注意力轉移、研發投入跳躍與企業財務績效——來自中國A股上市公司的經驗證據[J].南開管理評論，2016，19（2）：182-192.

[11] BROMNJ R，PETERSEN B C.Cash holdings and? R&D smoomthing[J].Journal of Corporate Finance，2011，17（3）：694-709.

[12] BATES T W，KAHLE K M，STULZ R M.Why do U.S.firms hold so much more cash than they used to？[J].The Journal of Finance，2009，64（5）：1985-2021.

[13] 楊興全，曾義.現金持有能夠平滑企業的研發投入嗎？——基于融資約束與金融發展視角的實證研究[J].科研管理，2014，35（7）：107-115.

[14] 郭園園，成力為.融資約束、現金持有動機與企業研發投資結構失衡——基于傾向得分匹配方法的上市公司數據測度[J].大連理工大學學報（社會科學版），2019，40（6）：8-16.

[15] FERREIRA M A，VILELA A S.Why do firms hold cash？ evidence from EMU countries[J].European Financial Management，2004，10（2）：295-319.

[16] MIKKELSON W H，PARTCH M M.Do persistent large cash reserves hinder performance？[J].Journal of Financial & Quantitative Analysis，2003，38（2）：275.

[17] 王衛星，王亞萍.石油化工行業綠色創新效率及其影響因素研究[J].常州大學學報（社會科學版），2020，21（4）：51-61.

[18] 賈慧英，王宗軍，曹祖毅.組織研發投入跳躍對組織績效的影響：市場化程度的調節效應[J].中國科技論壇，2018（10）：73-81.

[19] FRESARD L.Financial strength and product market behavior：the real effects of corporate cash holdings[J].The Journal of Finance，2010，65（3）：1097-1122.

[20] 陸正飛，韓非池.宏觀經濟政策如何影響公司現金持有的經濟效應？——基于產品市場和資本市場兩重角度的研究[J].管理世界，2013（6）：43-60.

[21] 白云，劉廣民，趙丹丹.我國上市公司產業競爭與最優資本結構實證研究[J].會計之友，2014（4）：104-106.

[22] 王衛星，張佳佳，左哲.民營企業管理者背景特征與企業信用風險關系研究[J].會計之友，2017（20）：131-136.

[23] 中共中央，國務院.關于營造更好發展環境支持民營企業改革發展的意見[A].2019.