郝哲樸,王 蓉
(沈陽化工大學 經濟與管理學院,遼寧 沈陽 110142)
黨的十九大報告指出,要深化國有企業混合所有制改革,培育具有全球競爭力的世界一流企業。推動國企混改實際落地,提高國有企業活力和效率,在產業鏈、供應鏈上,與民營企業、中小企業不斷深化合作,形成相互融合、共同發展的局面,已成為當前國企改革的新方向。
根據現有的研究基礎,本文選擇TF公司作為研究對象,基于以下兩點考慮:一是TF公司是先行、先試的典型混合所有制改革企業,上市時間較長;二是TF公司創新了以“并購重組+管理層核心骨干持股+市場化融資”三位一體的并購體系,合并兩家生產效益較好的民營企業。通過研究TF公司的混改動因、模式及混改前后財務績效,得出經驗,以便為其他國有企業混改提供借鑒和參考。
TF公司是一家國有控股、國家級高新技術企業,創建于1988年。主營業務為光纖、光纜、電子元器件、通訊設備等,2000年在深交所主板上市。
自2000年上市后,股票市值呈現下跌趨勢,財務指標沒有明顯增長,所有者權益逐漸遞減,產業結構不合理,光纖光纜所占收入比重較高,業內產能過剩,亟需進行產業結構調整與行業布局進行改革。
TF公司結合自身發展戰略,延伸產業鏈,拓展企業業務,通過合并具有高增長潛力的上下公司,進行混合所有制改革。
D公司擁有熟知各類電子元器件性能和特性研發團隊,是一家極具發展潛力的民營高科技企業。F公司主要從事軍用航空通訊設備等產品的生產、研發與銷售業務,是一家在技術、人員以及渠道上極具優勢的民營企業。
2014年9月至2015年4月,TF公司股票停盤,其間商議決定通過發行股份及支付現金的方式,購買D公司及F公司的全部股份,現金方面由公司內部的核心骨干出資,根據出資的比例轉換成相應的增發的股票份額。交易過后,TF公司沒有剝奪原民企股東的管理權,同時簽訂了《利潤補償協議》,設置了違約責任和超額業績獎勵措施。
混改具體內容包含兩個方面:一是合并兩家民營企業;二是實行核心員工持股計劃?;旄氖筎F公司的股權結構產生巨大變化,公司向原D公司3名股東共計發行1780萬余股,占變化后總股本的5.68%;向原F公司5名股東共計發行1308萬余股,占變化后總股本的4.18%,TF公司的57位核心骨干員工共認購1154萬余股,占變化后總股本的3.68%。
TF公司通過現金和定向增發股票的形式對兩家民營企業進行兼并重組,使得原先民企的股東現既是員工,也是股東,與TF公司核心員工共同構成了員工持股計劃,將員工自身與公司利益相捆綁,促進員工工作積極性,加速公司發展。
1.償債能力指標。償債能力是企業能夠正常生產運行的基礎,是反映企業財務狀況好壞的重要標志。通過分析償債能力,能夠了解企業持續經營的能力和面臨的風險。
就短期償債能力分析:從表1可以看出,TF公司的流動比率和速動比率有著基本相同的變化趨勢,2016年下降趨勢得到遏制,隨后上升??偟膩碚fTF公司的短期償債能力優于行業績效標準值,混改使公司短期償債能力有所提升。
表1 TF公司主要償債能力比率表
就長期償債能力分析:資產負債率整體呈現上升的趨勢,且2016年后TF公司資產負債率高于行業績效標準值,長期償債壓力有所增加,應對長期債務風險水平有所下降。
2.盈利能力指標。企業的盈利既可以為企業的所有者帶來收益,也能使企業保持穩定健康的運營,是分析企業財務績效的最主要指標。
就總資產報酬率分析:從表2可看出,總資產報酬率呈增長趨勢,整體水平高于混改前數據。與同行業企業績效標準值相比,混改后TF公司的總資產報酬率也有了較大提升。
表2 TF公司主要盈利能力比率表
就凈資產收益率分析:從表2可看出,自2015年實施混改后,TF公司的凈資產收益率有了大幅度提升,且高于行業績效標準值。
就成本費用利潤率分析:從表2可看出,2011年至2019年間,成本費用利潤率呈現出增長的趨勢,總體水平高于混改前的數據。在實施混改后,成本費用利潤率高出同行業企業績效標準值,成本費用的控制能力優于同行業其他企業。
3.營運能力指標。營運能力揭示了企業資金運營周轉的情況,是企業的各項資產獲取利潤的能力。
就存貨周轉率分析:從表3可以看出,混改后TF公司存貨周轉率呈現下降趨勢,普遍低于同行業企業績效標準值,盡管2011年至2015年也有下降的趨勢,但高于企業績效標準值。
表3 TF公司主要營運能力比率表
就應收賬款周轉率分析:從表3可以看出,2011年至2020年TF公司有明顯下降趨勢,2016年應收賬款周轉率有了短暫的上漲,但依舊低于公司混改前平均水平以及行業績效標準值,總體水平較差。
就總資產周轉率分析:從表3可以看出,2011年至2014年總資產周轉率保持在較為穩定的狀態,略低于同行業企業績效標準值?;旄暮骉F公司總資產周轉率普遍高于同行業企業績效標準值,優于同行業平均水平。
4.發展能力指標。發展能力是企業擴大規模、壯大實力的潛在能力,是展現企業未來發展趨勢和發展速度的重要指標。
就營業收入增長率分析:根據表4可以看出,2011年至2020年TF公司營業收入增長率波動幅度較大,2016年公司營業收入增長率漲幅高達214.84%,主要是因為2015年TF公司實施兼并重組后,主營業務擴招致使其營業收入大幅上升,進而導致營業收入增長率也大幅上升。
表4 TF公司主要發展能力比率表
就總資產增長率分析:從表4可以看出,混改后TF公司總資產增長率普遍高于混改前TF公司以及同期同行業企業績效標準值。
就資本積累率分析:從表4可以看出,TF公司資本積累率的變化沒有一定的趨勢性,波動幅度較大?;旄暮?,TF公司的資本積累率水平普遍高于同行業企業績效標準值。
1.TF公司混改實施成效。短期償債能力方面,自實施混改以來,TF公司短期償債能力逐漸增強。盈利能力方面,混改后TF公司各項指標均表現良好,優于同行業其他企業。發展能力方面,混合所有制改革對TF公司起到了一定積極作用。
2.TF公司混改實施不足。長期償債能力方面,TF公司長期償債能力沒有明顯提高,反而加大了公司償債負擔。營運能力方面,存貨周轉率與應收賬款周轉率持續下降,混改并未使營運能力得到顯著提升。
混合所有制改革想要提高質量,必須立足于企業自身現狀。TF公司兼并兩家與自身發展戰略相符的民營企業,擴展主營業務,優化產業結構,吸收二者積累的技術經驗,滿足其發展過程中的戰略需求,實現產業上下游延伸,向技術密集型產業轉型。
受行業整體市場影響,子公司營業收入減少、應收賬款回款緩慢,導致未來盈利所取得的現金流量無法及時兌現,對TF公司產生一定影響。因此,TF公司在必要時可以向子公司輸送經營、管理人才,共享客戶群體,強化資源整合力度,將國有資本的優勢和民營企業活力充分結合。
TF公司不斷地進行項目投資,擴大生產規模,導致其債務規模不斷擴大,甚至出現業績增長但現金流為負的現象,增加負債進行經營反而可能會降低公司現有的盈利能力水平。企業擴張不應該操之過急,要合理規劃產業布局,以保證企業的可持續性發展。