新能源汽車投資分析研究
——以比亞迪汽車為例

董昕鈺 梁英琪 顧佳 張志鵬 崔譯文

(中國礦業大學(北京) 北京 100083)

“雙碳”目標的提出，意味著新能源汽車將大面積替代傳統汽車。由此，本文以“新能源汽車”為中心展開調研，通過網絡查詢、實地調研等收集大量數據信息，以比亞迪汽車為例，對新能源汽車進行投資分析，讓更多的人可以全方面了解新能源汽車的相關信息，助力新能源汽車產業高質量、可持續發展。

1 項目背景

1.1 新能源汽車背景

新能源汽車是指采用非常規的車用燃料作為動力來源(或使用常規的車用燃料、采用新型車載動力裝置)，具有創新技術、新結構的汽車。迄今為止，比亞迪生產的新能源汽車主要分為混合動力汽車和純電動汽車兩大類。

2021年，新能源汽車迎來了高速增長的前奏，在此之前，中國的新能源汽車市場可謂一片寂靜。2020年10月，國務院常務會議批準通過了《新能源汽車產業發展規劃》，被視為新能源汽車行業未來發展的指引，提供了清晰的發展方向和詳細的計劃。這一政策旨在加速新能源汽車的推廣應用，以減少對傳統燃油車輛的依賴，為環境保護和氣候變化做出貢獻。

1.2 比亞迪公司背景

比亞迪作為唯一同時掌握“汽車三電”核心技術及車規級IGBT芯片、太陽能和儲能解決方案的整車制造企業，在全產業鏈的多年布局，造就了其當下極強的競爭力。比亞迪總部位于廣東省深圳市，業務涵蓋汽車、軌道交通、新能源和電子四大產業與其他子產業。比亞迪以創新的技術和積極的戰略發展逐步拓展業務范圍，不斷開拓新的領域，其在新能源汽車領域的成功更是為環保和可持續發展提供了關鍵支持，不僅展現了比亞迪作為一家企業的成長歷程，還是對創新和堅持不懈的信念的生動詮釋。

2 新能源汽車概述

2.1 新能源汽車發展

新能源汽車擁有減少污染和環保的顯著優勢。純電動汽車在從啟動到上路運行的過程中能實現污染物零排放，無有害氣體排放，即使考慮到發電過程的排放，其污染程度仍遠低于傳統汽車。這是因為發電廠能效更高，且排放更易受到控制。

目前雖然新能源汽車在市場中的份額達到20%，但隨著2030年碳高峰和2060年碳中和目標的確立，這一份額有望增長至四倍。隨著出口市場的擴大，新能源汽車的市場占比有望進一步提高，這表明新能源汽車在未來可持續交通領域有著巨大的增長潛力，并將在全球范圍內逐漸取代傳統燃油車輛。

2.2 新能源汽車分類

各種類型的電動汽車采用不同技術和能源來推動車輛，每種類型均有其獨特的動力系統。

2.2.1 混合動力電動汽車(HEV)

混合動力電動汽車(HEV)是裝備兩個以上的動力源，結合傳統燃料和電動機技術，以提高低速動力輸出和降低燃油消耗。

2.2.2 燃料電池電動汽車(FCEV)

燃料電池電動汽車(FCEV)的動力來自燃料電池，結合了燃料電池和電動機。這種車輛可以搭載小電池、超級電容器或其他電源，其動力源于氫氣、甲醇、天然氣或汽油等與空氣中的氧在電池中發生電化學反應。相比純電動汽車，其電力不是來自外部充電器，而是通過燃料和氧氣在燃料電池中的化學反應產生的。

2.3 新能源汽車發展現狀

2.3.1 美國新能源汽車發展現狀

近年來，美國政府在新能源汽車的發展和推廣方面展現出持續關注和加大投入。20世紀80年代起，政府實施了一系列新能源汽車發展規劃，旨在提高燃油經濟性、降低污染氣體排放，并減少對石油的依賴。

2.3.2 我國新能源汽車的發展現狀

未來幾年內，新能源汽車將更廣泛地融入市場，預計滲透率將在2027年超過50%，呈現出強勁的增長態勢。據統計，中國新能源汽車對歐洲的出口量占汽車總出口量的份額從2017年19%提高至2022年36%。

新能源汽車市場正面臨著市場格局和競爭的重塑。國內企業需要在激烈的國際競爭中尋求快速應對，以維持自身在新能源領域的競爭優勢。比亞迪等國內企業面臨著更多外國品牌的競爭，需要更加創新和靈活地應對市場挑戰。

3 比亞迪投資分析研究

3.1 行業研究及市場分析

3.1.1 PSET模型分析

(1)政治因素(P)分析

本文對2017—2023年112份新能源汽車政策進行了文本內容量化分析，利用Python的jieba庫進行分詞，并通過詞云圖代碼繪制出新能源汽車政策詞云圖。由圖1可知，新能源汽車政策中涉及較多的詞匯是“有限公司”和“企業”，顯示已發布的政策與汽車企業的有較強的相關性。這表明，政策在推動企業如比亞迪等在新能源汽車的研發、銷售和升級方面發揮了重要作用。

圖1 新能源汽車政策詞云圖

(2)經濟因素(E)分析

據國家統計局數據，2022年我國國內生產總值超過121萬億元，綜合國力再上新臺階，經濟運行總體穩定；全年全國居民的人均可支配收入超36000元，民生保障有力有效，居民收入穩定增長。由此可見，我國愿意購買新能源汽車的消費者數量增加，推動了比亞迪等汽車企業研發、銷售新能源汽車。

(3)社會因素(S)分析

隨著“綠色發展理念”等環保理念的宣傳及“雙碳”目標的提出，人們的環保意識逐漸提高，對環境污染問題的重視程度也日益增加，在消費者中形成購買新能源汽車等綠色環保產品的消費傾向。本文通過對2017—2022年國內新能源汽車銷量數據的收集、統計，繪制出如圖2所示國內新能源汽車銷量折線圖，反映出人們環保理念的形成。在2020年“雙碳”目標的提出及國家、政府的大力宣傳下，人們的環保理念不斷深化，對新能源汽車需求的增加促使國內新能源汽車銷量大幅提高。

圖2 2017—2022年新能源汽車銷量統計

(4)技術因素(T)分析

近年來，我國的新能源汽車研發技術正在迅速發展，取得了多次技術突破。比亞迪作為新能源汽車領域的先驅品牌，在技術方面處于領先地位。本文基于比亞迪新能源汽車技術，對現有新能源汽車技術因素進行分析。

比亞迪等汽車企業對新能源汽車的研發和技術攻關促使國內新能源汽車技術的進步，在意識到新能源汽車技術安全性、穩定性的情況下，越來越多的消費者愿意購買新能源汽車。

3.1.2 潛在風險分析

比亞迪作為國內新能源領域的主要參與者，正面臨著不可忽視的潛在風險。國際汽車企業紛紛進入中國市場，競爭加劇，對比亞迪構成了嚴峻挑戰。這種挑戰不僅是針對市場份額，還關乎技術和品牌競爭力。此外，國內政策的進一步放開對比亞迪構成了風險。如果公司不能快速適應政策變化，就可能失去在新能源領域的競爭優勢。雖然比亞迪目前市場份額較大，但未來所面對的外部競爭挑戰更加嚴峻，需要企業擁有更強的韌性和適應能力，以保持其在新能源汽車領域的領先地位。

3.2 競爭力分析——基于SWOT模型

3.2.1 優勢(S)分析

新能源汽車的定義是利用除了常規車用燃料以外的燃料供應汽車動力，借助汽車動力控制和驅動的先進技術，以先進的技術原理、全新的技術和全新的結構研制而成的汽車。眼下，在新能源汽車行業，銷量遙遙領先國內新能源汽車市場、穩居全球前列的比亞迪擁有巨大優勢，具體如下：

(1)國家政策扶持。中央政府對新能源汽車行業的發展給予了極大關注，制定并實施了相關法律法規，例如向部分汽車行業給予貸款利率優惠。截至目前，我國政府已多次提出推動新能源汽車技術的不斷創新，促進高質量發展。

(2)技術先進，研發能力強。比亞迪在新能源汽車技術方面積累了多年經驗和技術實力，同時在不斷研發新的技術，如電動汽車芯片和半導體技術等，使其能夠推出高性能和高效能的新能源汽車。新能源汽車技術研發方面需要大量資金和人力資源，比亞迪也從不吝嗇，研發團隊日益壯大，斬獲多項專利技術。

3.2.2 劣勢(W)分析

近年來，加大新能源汽車的研發力度已成為國際上大多數汽車制造企業的共識。與此同時，新能源公司面臨的研發和發展挑戰增多，越來越多企業試圖進軍新能源行業，國際市場上面臨的競爭壓力不斷增大。在這樣的高壓態勢下，比亞迪新能源汽車產業阻礙其發展的種種劣勢更加凸顯，產業優化升級刻不容緩。

(1)成本問題。電池在純電動汽車中占據著很大一部分空間，但電池的壽命有限，到了使用期限就要更換，這筆甚至超過車輛價格40%的費用無疑是巨大的。從消費者角度考慮，他們很可能不愿增加這樣一筆龐大的開銷來更換電池。此外，考慮到線下門店的設立，由于商超租金高、建店成本較高，需要持有重資產且持續投入資金，成本較高。

(2)充電時間問題。消費者對續航里程的迫切需求推動了技術難關的攻克，純電動汽車滿電狀態下的續航里程問題得到了解決，但電動汽車充電時間過長的問題仍受制于技術局限性。當消費者急需用車卻發現電量不足時，出行嚴重受限，對消費者的生活產生了極大不便。根據億歐智庫調研，在新能源汽車用戶充電方式中，慢充占比超50%。在使用公共快充樁充電時，充電時間大于40分鐘的占比高達44%，也是用戶補能的核心痛點。84%的用戶對超充補能表達了認可態度，市場期待度較高。

3.2.3 機會(O)分析

我國的資源和能源現狀已經指明了發展道路——發展新能源。我國能源結構特點限制了交通能源的可持續發展，發展新能源是助力可持續發展的最優方案。我國相比發達國家后發優勢強勁，還在發展初期的整個汽車行業，新能源汽車的研發并不晚，面臨的傳統汽車壓力較小，或能率先實現轉型。

3.2.4 威脅(T)分析

新能源汽車的研發過程無疑是艱難的，大量前期投入就是一個巨大的困難，即使成功招攬了足夠的投資，漫長的投資回收期也很有可能讓研發就此止步，如果企業的營銷經營策略滯后，企業將面臨資金籌集的難題。

3.3 財務分析

3.3.1 資產負債表分析

比亞迪理想汽車的月度交付量再創新高，10月交付新車4.04萬輛，大增3倍。在新款M7上市的帶動下，AITO問界10月的交付表現也格外搶眼，當月交付量達到1.27萬輛。重拾增長的還有小鵬汽車，10月交付量達到 2萬輛。

(1)貨幣資金。同比上升2.01%，占比10.42%，為資產類第三大科目，因為業務規模擴大，定向增發股票募集資金到位，貨幣資金相應增加，所以貨幣資金同比持續上升。聯合貨幣資金結構來看，期末受限資金較少，受限原因為保證金，整體占比較少，“含金量較高”。

(2)存貨。存貨對制造業公司是最關鍵的科目，公司存貨增長82.46%%，占比16.02%%，經披露核查，主要為產成品，原因是管理層增加產成品備貨，其他原材料中主要為鋰材料及其他電池材料。目前，電池級鋰維持在30萬每噸的水平，已觸底反彈。此外，聯合市場情況來看，公司整車銷量較好，年年增長，產成品為主動增加了備貨。

2022年9月，我國新能源汽車產銷量再創歷史新高，生產完成75.5萬輛，銷售完成70.8萬輛，中國新能源汽車產銷量已連續7年位居全球首位?？傮w來看，比亞迪的決策和專注投入使其在新能源汽車領域取得了顯著優勢和成果，雖然面臨一些挑戰，但比亞迪依靠技術優勢，前瞻性戰略眼光，將繼續以行業老大的形象帶領新能源汽車市場不斷發展。

3.3.2 利潤表分析

新能源汽車自上市發展到現在，政府補貼及購置優惠政策是影響其發展的重要因素，但隨著新能源汽車進入“后補貼時代”，其發展前景需要看自身在市場中的認可度。2022年，比亞迪公司以109.54億元的凈利潤創造了歷史新高，相比2021年增長將近3倍。這一利潤增長的主要原因是比亞迪在新能源汽車領域的領先地位帶來的規模效益。比亞迪擴大新能源汽車市場和不斷提升技術，人們有理由相信2023年的利潤將會持續增長，并有可能再創新高。

3.4 公司估值

3.4.1 相對估值法

相對估值法指的是在市場上找出一個或幾個與目標企業相同或相似的參照物企業進行分析比較，比較參照物企業的相關財務狀況，并在此基礎上修正調整參照物的企業價值，最后確定目標企業的價值(見表1)。

表1 比亞迪公司P/E、P/S、P/B估值結果

(1)可比公司選擇：特斯拉(TSLA)、五菱宏光(00305.HK)、蔚來(SW-09866)。

第一，特斯拉：收入增長率為24.38%，市盈率為69.26，銷售凈利率為10.88%，市銷率為8.16，ROE為5.42%，市凈率為16.94。

第二，五菱宏光：收入增長率為5%，市盈率為97.40，銷售凈利率為0.32%，市銷率為0.18，ROE為10.80%，市凈率為1.17。

第三，蔚來：收入增長率為(負值)，市盈率為(負值)，銷售凈利率為(負值)，市銷率為2.23，ROE為(負值)，市凈率為5.50。

(2)分析指標

第一，市盈率P/E：即價格與每股收益的比值，比亞迪公司P/E估值結果為39.68。

第二，市銷率P/S：一般市銷率越低,說明該公司股票的投資價值越大。比亞迪公司P/E估值結果為1.66。

第三，市凈率P/B：即每股股價與每股凈資產的比率。比亞迪公司P/E估值結果為6.85(見表2、表3)。

表2 2019—2023年5家企業市盈率比較一覽表

表3 2019—2023年3家企業市凈率比較一覽表

3.4.2 未來走勢預測

截至2022年，外商累計在華設立112.6萬家企業，累計投資19.7萬億元。2023年1—9月，全國新設立外商投資企業37814家，同比增長32.4%，制造業實際使用外資金額同比增長2.4%，跨國企業仍然看好在華投資前景。同時，政府支持政策會起到積極的促進作用。因此，人們對比亞迪股票未來的走勢持樂觀態度。

4 結語

綜上所述，新能源汽車市場正面臨著市場格局和競爭的重塑，在國內新能源汽車產業逐漸擴大的過程中，比亞迪新能源汽車市場占比大，且總體呈上升趨勢，雖然面臨一些挑戰，但基于比亞迪的技術優勢和前瞻性戰略眼光，人們對比亞迪未來的走勢持樂觀態度。比亞迪等汽車企業對新能源汽車的研發和技術攻關，促使國內新能源汽車技術不斷進步。