全球通脹形勢回顧與展望

沈建光

上世紀90年代至新冠疫情暴發前，全球主要經濟體呈現低通脹、低利率格局。90年代開始，菲利普斯曲線在美國長期失效，即使失業率處于4%的低位，核心消費者價格指數（CPI）也一直維持在2%左右。2008年國際金融危機后，低通脹、低增長、低利率現象尤為明顯。究其原因，一方面，全球化和技術進步壓低通脹；另一方面，金融危機后全球總需求放緩制約通脹上行。

2020年疫情對全球經濟造成顯著沖擊，主要國家宏觀經濟政策突破了以往的思維限制，改變了全球通脹走勢。

一是平衡預算理念打破，債務利息負擔可持續成為更重要指標。近年來，發達國家的債務率不斷攀升。

二是央行持有政府債務顯著攀升，財政赤字貨幣化大規模實施。自疫情暴發至2021年末，美聯儲持有的美國國債份額達到24%，而2019年這一比例僅13%。

三是貨幣政策框架改變，短期內通脹為增長讓路。美聯儲2020年推出平均通脹目標制，對通脹容忍度上升，更關注就業和增長目標，通脹更強調中長期水平。同時，歐洲央行2021年7月將通脹目標從“接近但低于2%”調整為“2%，允許暫時超過2%”，而此前其一直將平抑通脹作為貨幣政策的首要目標。

通脹形勢方面，疫情后歐美經濟體采用貨幣超寬松與財政大擴張協同的現代貨幣理論政策，在推動經濟快速恢復的同時，也加劇了供需失衡，帶來了通脹高企問題。

展望2024年，全球通脹或繼續降溫，但預計難以回到2%的目標水平以內。美國方面，核心通脹仍處高位，貨幣政策放松可能不會太快。2023年美國核心通脹從年初的5.6%一路下行至年末的3.9%，具體看，核心商品通脹持續降溫，但核心服務通脹仍顯韌性。2023年12月美國核心商品價格同比降至0.2%，但核心服務通脹仍在5.3%。服務通脹與就業回暖、薪資增長反彈的數據相呼應。2023年12月美國新增非農就業21.6萬人，失業率3.7%，薪資同比增速4.1%，好于預期。在美國經濟仍具韌性的背景下，預計美聯儲貨幣政策不會過快轉向，2024年美國通脹或小幅降溫，但仍在2%-3%的偏高水平。

歐洲方面，由于地緣局勢不明朗，能源價格仍有可能上漲，通脹有再度上行風險。受能源價格大幅震蕩、供應鏈不暢等影響，2023年歐洲許多制造業企業被迫停產或者生產線外遷，制造業企業投資受到抑制。近期美英對也門胡塞武裝目標發動空襲，大量能源供應和貿易運輸經由紅海水域，持續阻滯或再度推高通脹水平，歐洲能源供應也將面臨沖擊。同時，歐洲央行對降息采取審慎態度。2023年底歐洲央行行長拉加德表示，“12月會議沒有討論降息，短期內通脹可能會暫時回升”，這打消了市場對2024年3月歐洲央行開啟降息的預期。

學術觀點

直接投資項下資本流動形勢出現改善

招商證券研發中心 謝亞軒 劉亞欣

“解讀我國國際收支平衡表初步數”

《中國外匯》2024年第5期

直接投資項下資本流動同樣受到全球性、周期性經濟因素影響。2023年，我國直接投資差額為-1525億美元，由2022年順差轉為逆差，主要由負債端流入，即外商直接投資（FDI）減少導致。從全球范圍看，2022年以來全球FDI規模和增速均出現下降，中國并非特例。

隨著外需的改善和我國外貿結構持續優化，預計我國經常賬戶有望繼續維持合理規模順差。

與此同時，我國經濟長期向好趨勢沒有改變，隨著國內經濟回升向好和主要發達經濟體貨幣政策緊縮節奏總體放緩，金融賬戶下資本流動形勢改善有望延續。綜合來看，2024年我國國際收支有望繼續保持基本平衡局面。

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資料來源：《財經》APP