“最冷”豬周期何時反轉？

邱兆翔

豬價持續走低會讓豬企盈利縮減，嚴重時資金緊繃。圖/視覺中國

陽春三月，桃花盛開。但生豬養殖戶的春天還沒有來。

小華的中型養殖場育有能繁母豬和育肥豬約4800頭。2023年10月始，非洲豬瘟在多地呈現區域性暴發，養殖場內約有一半的能繁母豬被處理。同時，豬價下跌也給養殖場帶來了很大的虧損。目前，養殖場每出欄一頭豬虧損近300元，養豬場的員工工資也從每月8000元左右下調至6000元。

在豬價拖累下，養殖場的效益不佳，小華養殖場并非個例?！敦斀洝肥崂韲医y計局數據發現，自2021年1月起，豬肉價格一路震蕩下跌。2021年1月生豬價格為38.6元/公斤，到10月，已跌至10.5元/公斤。此后，生豬價格基本在10元-18元/公斤間震蕩。

2023年開始，豬肉價格更是超預期一路走低。2023年1月，中等活豬集貿價格為17.45元/公斤，環比下跌10.9%。到5月跌至14.84元。截至2024年2月，豬價徘徊在14元-17元/公斤。

國家商務部、發展改革委、財政部和中國農業銀行四部門2023年曾聯合啟動四次收儲凍肉計劃，收儲量共計7.3萬噸。然而2023年全年豬價依舊處于磨底狀態，豬糧比價依舊低于5∶1，未出現明顯回升，這意味著全行業仍處于虧損，甚至深度虧損的狀態。

2月29日，農業農村部印發《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》（下稱《方案》），將能繁母豬存欄量調控目標從4100萬頭下調至3900萬頭，以適應新形勢下生豬穩產保供工作。

市場寄望新《方案》能熨平豬周期，讓豬價回歸合理區間。

多位業內人士表示，豬肉經歷了過去一年的產能控制，結合2024年一季度豬肉價格走勢狀況來看，豬價有望在今年二季度回穩，今年下半年將迎來真正的拐點。

豬肉價格持續低迷

本輪豬肉價格下跌行情早已超出市場預期。北京新發地農產品批發市場公開行情顯示，3月30日豬肉類價格基本在每斤10元以內浮動?！敦斀洝纷咴L了北京海淀區部分超市，五花肉均價大約為每斤15元-18元，前后腿肉大約每斤13元-14元。

新發地豬肉檔口經營者李濤向《財經》透露，近期豬肉價格變化不大，不少消費者認為豬肉價格還不夠低，沒有太大購買意愿。在北京朝陽的一家便民超市里，一位售賣豬肉的攤主告訴《財經》，最近一年市場上豬肉太多，價格起不來，也賣不動。

據了解，2022年3月，第六輪豬周期正式開啟。受行業格局及外部環境變化等因素影響，本輪豬周期相較于前五輪豬周期呈現出明顯的獨特性。

《財經》記者通過整理國家統計局數據發現，2021年1月，中等活豬集貿市場價格為每公斤35.09元，6月為14.81元，跌幅為57.7%。此后，豬價基本維持在13元-

18元區間內。盡管中間豬價有小幅增長，但整體處于磨底狀態。

與其他行業一樣，“價高傷民，價賤傷農”也存在于豬肉產業鏈，豬價的一路下跌也使生產端陷入持續虧損狀態。農業農村部公開數據顯示，2023年1月至2024年1月，規模養殖生豬和散養生豬均處于虧損狀態。散養最高虧損達每頭416元，規模養殖為243元。

資本市場也證實了這一點?！敦斀洝肥崂砹烁鞔笊鲜胸i企的業績預告，同時參考中州期貨提供的數據發現，2023年18家上市豬企共出售15318萬頭生豬，合計虧損超過250億元。其中溫氏股份預虧60億-65億元，牧原股份、傲農生物、天邦食品等也分別預虧39億-47億元、30億-36億元、26億-29億元。傲農生物面臨破產重組風險，天邦食品也連續多次轉讓其核心資產——史記生物的股份，以緩解資金壓力。國都期貨咨詢研究部生豬研究員王雅靜表示，本輪豬周期已使上游養殖企業持續虧損的時長創歷史新高。

新希望六和股份有限公司相關負責人對《財經》表示，豬價持續走低會讓豬企盈利縮減，嚴重時資金緊繃。為了減少虧損，豬企會選擇盡早出欄，加快資金周轉。但如果豬價長期處于低位，賣仔豬也會虧損，這時無論配種還是育肥都難以盈利，企業會放緩甚至暫停正常的生產節奏。

《財經》調研發現，本輪豬價長時間磨底由多重因素疊加導致。

一是產能去化難。國家統計局公開數據顯示，2021年7月開始能繁母豬存欄量回歸豬瘟前水平，處于同期高位，市場開始回調。2021年6月至2022年4月，全國能繁母豬存欄量由4564萬頭下降至4177萬頭，累計降幅8.5%。然而，縮減并未持續。2022年5月至12月，全國能繁母豬存欄量連續八個月環比增長，12月全國能繁母豬存欄量為4390萬頭，處于階段性高位，較4月的4177萬頭累計增長5.1%。2023年1月開始，能繁母豬存欄量再次進入下降區間，截至2024年1月，全國能繁母豬存欄量減少至4067萬頭，降幅為6.8%。

相較于前幾輪豬周期而言，本輪產能去化幅度明顯收窄。以2014年-2018年的豬周期為例，2013年底全國能繁母豬存欄量為4938萬頭。2014年4月，《中華人民共和國環境保護法》頒布實施，生豬養殖行業正式步入嚴管期，到2014年底，全國能繁母豬存欄量已縮減至4285萬頭，降幅達13.2%。

然而，本輪豬周期的產能去化周期長。2023年2月，農業農村部公布了《農業農村關于落實黨中央國務院2023年全面推進鄉村振興重點工作部署的實施意見》（下稱《意見》），其中提出，要加強生豬產能調控，確保能繁母豬存欄量保持在4100萬頭左右的合理區域內?！兑庖姟饭籍斣履芊蹦肛i存欄量為4343萬頭，處于黃色警戒區間。然而，直到2024年1月，存欄量才調整至目標區域內，為4067萬頭，與《意見》出臺時間相差近一年。

一方面產能調整“鈍化”，另一方面價格端也有滯后性。農業農村部生豬產業監測預警首席專家王祖力告訴《財經》，豬肉產能調整后，市場豬價變動大約需要十個月。因此，即使供給端已經控制產能，豬價回升還需要一定時間。

二是市場上二次育肥等行為也引發豬肉價格跳漲與暴跌?！敦斀洝仿撓刀嗉邑i企、養殖散戶了解到，目前市場上主要投機行為是二次育肥，即育肥者在看好后期行情的情況下，購買已出欄的商品豬喂養，待市場行情上漲時再行拋售。二次育肥的利潤主要來自豬肉價差和豬體重差。

一位養殖散戶告訴《財經》，“二次育肥強行改變豬周期進度，導致豬肉產能高峰延后?！薄敦斀洝吠ㄟ^梳理農業農村部的公開數據發現，2021年6月至2023年4月，生豬養殖經歷了“虧損-盈利-虧損-盈利-虧損”共五次轉換。2022年生豬價格從每公斤12.76元漲至每公斤27.66元用時七個月，如不考慮二次育肥影響，實現這一漲幅通常需要一年半時間。而后僅用時四個月又跌至14.92元/公斤的階段性低點。多位專家表示，二次育肥和壓欄等投機行為在價格的暴漲和暴跌當中起主要作用。

值得關注的是，更多資本加入，擴大了二次育肥的影響范圍。豬易數據首席分析師曾紫華強調，近幾年二次育肥的人數增多，從業者資金水平更雄厚，市面上二次育肥規模擴張，對豬價的影響不可忽視?！斑@背后有一個原因是，相關部門不限制二次育肥的主體。豬企出售活豬時，無法確定一部分買家是二次育肥者還是商家?！?/p>

國都期貨生豬研究員王雅靜認為，2024年2月底的豬價反彈行情正是由于二次育肥和壓欄行為的帶動而產生的。Mysteel數據顯示，中國生豬出欄均重由2月份上旬的低點121.74千克/頭升至了3月底的122.82千克/頭?！澳壳岸蛪簷趯Χ唐谛星槿杂刑嵴褡饔??！蓖跹澎o說。

中州期貨農產品研究員李家文則表示，由于產能調減措施逐漸兌現，供需關系逐漸穩定，即使二次育肥再次進場，價格波動的范圍也十分有限，不會重現2022年以及2023年的價格震蕩，對豬肉價格回穩趨勢影響較小。

三是需求端疲軟。由于人口總數穩定且人口結構逐漸向老齡化發展，豬肉需求總量也隨之趨穩。王祖力表示，當前社會整體消費增速度明顯下滑，相對于年輕人而言，老年人對于豬肉的需求呈現出少而穩定的特點?！按送?，快餐、預制菜的發展也變相強占豬肉消費空間，這也間接導致豬肉需求端呈現出波動小、數量穩的特點?！?h3>掙扎中擴張的豬企

《財經》調查了解發現，豬價雖低位徘徊，但豬企仍舊不愿主動去化。

梳理中州期貨提供的數據發現，上市豬企在2021年到2023年均處于產能擴張狀態。在生豬產能同比增長的上市豬企之中，溫氏股份以835.36萬頭位列增幅第一，其次是新希望與牧原股份，同比增長分別為306.85萬頭與261.5萬頭。

在豬價跳水、政策縮緊的背景下，豬企為何仍舊不愿主動去化，反而選擇逆周期擴張呢？

《財經》調查的多位專家認為，豬企不愿去化背后有幾個因素。

一是規?；B殖。面對行業虧損，豬企往往不會選擇大幅縮減產能。由于養殖科技化以及智能化水平較高，適當的擴產甚至可以起到降本增效的效果。

王雅靜表示，大型豬企已經在場地、設備、技術等方面進行大量投入，即使處于虧損階段，只要企業的現金流足夠堅挺，能夠支撐企業熬過豬價下行周期，企業便會在豬價轉好時獲取超額利潤。

“目前，包括牧原、溫氏、新希望等在內的多家頭部企業正將目標放在降本增效、高質量規?；l展上，以此來降低對豬價的敏感度，并提升自身的盈利能力和在行業中的競爭力?！蓖跹澎o說。

企業也可以通過向社會融資與借債來補充現金流，以求跨過周期。根據牧原股份的公開信息，截至2023年12月31日，公司年累計新增借款金額占2022年末凈資產的21.24%。此前，牧原股份分別在2020年4月、2021年9月發布此公告，兩段時間均處于豬價下行時段內。

王雅靜認為，去年大型豬企的杠桿率已達到歷史高位，現金流緊張是整個行業面臨的最大問題。目前上市豬企中，已有正邦科技、傲農生物和天邦食品三家申請破產重整，現金流壓力加劇是本輪豬周期產能主動去化的核心驅動力。

李家文表示，“基于目前豬價處于15元左右且存在震蕩偏強的上漲趨勢，上市豬企的資金流和經營狀況應該會得到明顯好轉。去年曾遭受現金流斷流、負債率攀升威脅的企業在2024年基本會選擇縮小產能?！?/p>

二是豬企往往為了擴張而加大占有市場份額。根據中州期貨提供的數據，2023年牧源股份與溫氏股份的生豬銷售總量占所有上市豬企銷售總量的58.8%。一位不愿具名的期貨公司研究員介紹，一級市場與二級市場的投融資和借債均需參考企業整體估值和生產能力，市場份額能夠從一定程度反映出企業的發展潛力，因此提升市場份額有利于企業獲得融資，從而利用更大的杠桿進行擴張。

在此前的多輪豬周期中，被動去化是產能縮減的主要推手。王雅靜介紹，生豬疾病、疫情是此前產能出清的主要因素。隨著規模養殖集中度的提升，豬企對低價的敏感度降低，主動出清產能進度緩慢，導致行業虧損磨底時間拉長。盡管能繁母豬存欄量已持續下降至今年2月的4042萬頭，但考慮行業生產效率的提升，供給壓力仍偏大。

李家文認為，2023年四季度是生豬供應端的“寒冬”，疫情的傳播也導致很多中小型養殖戶大幅清欄，走向倒閉，這在一定程度上導致了產能的被動去化。部分疫病防控能力較差的企業也在此次疫情中受到影響。然而，根據業內人士的測算，規模養殖場擴張所增加的產能已經遠遠超過散戶退出所減少的產能。

盡管產能去化艱難，市場對于豬價回升仍持樂觀預期。

《財經》梳理期貨市場公開數據發現，2024年2月下旬，生豬期貨盤面所有合約價格均處于每噸15500元-18200元，接近去年同期水平。

生豬期貨市場的回暖意味著市場對供給側調控充滿信心。王雅靜介紹，影響生豬期貨價格的因素主要包括供需預期、養殖成本、疫情和宏觀經濟政策等。供需是基本面，其中能繁母豬存欄量和新生仔豬數量常用來作為預測供給的長期和中期指標，二次育肥和壓欄行為則影響短期供給，消費主要受季節性和節假日的影響。目前期貨市場主要關注養殖成本對豬價的托底作用，以及二次育肥的入場和結束時機對短期行情的影響。

豬價也能夠從一定程度反映產業動向。李家文認為，整個3月豬肉價格呈現穩中向好趨勢，外三元生豬價格穩定在每公斤14元到15元的區間內，且多次觸破15元，最高達每公斤15.22元。這給予了消費者和投資者很大的底氣。

個人投資者鞏旭也告訴《財經》，產能過剩所帶來的負面效應已經兌現，可以說現在是豬肉現貨價格的最底部，此后期貨市場和現貨市場均將進入存欄量調控后的紅利期，所以目前正在考慮進入生豬期貨市場。

期貨市場的繁榮也能給企業帶來一定的保障。王雅靜介紹，豬企可以利用期貨的價格發現功能做出更加合理的生產決策，利用期貨的套期保值功能降低價格較大波動時帶來的經濟損失。金融與產業的深度融合，提升了產業的抗風險能力，對行業健康發展起到促進作用，目前生豬期貨已經成為豬企平穩過渡豬周期的重要風險管理工具。

對于18元/公斤以上的預期，李家文表示，由于生豬期貨的操作方式為期現結合，根據目前市場上對于養殖成本的核算以及一季度末的價格走勢，二季度、三季度、四季度的生豬價格應該會呈現出震蕩偏強的趨勢。整個行業的利潤空間會得到釋放，因此這一預期并非不可達到。

李家文預測，由于產能調減措施逐漸兌現，供需關系逐漸穩定，即使二次育肥再次進場，價格波動的范圍也十分有限，不會重現2022年以及2023年的價格震蕩，對豬肉價格回穩趨勢影響較小。

豬肉產業何去何從？

食品類占CPI（消費者價格指數）重要權重，而豬肉價格又是食品中權重最高的一項，豬肉價格波動影響到CPI指數變動。

《財經》梳理國家統計局數據發現，2022年1月至今，居民消費價格指數基本處于下降狀態，單月最高降幅達11.4%。2023年11月，全國居民消費價格環比下降0.5%，同比下降0.5%，為2022年12月以來最大單月降幅。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬告訴《財經》，總體來看，CPI、PPI（生產者價格指數）數據不及預期，背后是預期不佳、有效需求不足，也有部分領域供給過剩的因素。

對消費者而言，豬肉價格的高低直接影響消費者采購意愿。盡管低價可能會激發購買欲望，但從整體銷量看，豬肉消費增長呈現出疲軟態勢。在北京朝陽便民超市購買豬肉的市民告訴《財經》，盡管豬肉價格下降，但他們沒有太多購置需求，不會因為價格下跌就“囤貨”。

《財經》采訪的多位專家提醒，對于消費者來說，豬肉價格持續低迷也并非好事。如果拉長時間周期，豬企經濟效益不足可能促使豬企戰略性收縮產能，導致未來豬價漲幅不可控。這種情況有例可循。2019年大規模非洲豬瘟后，豬肉產能跳水般縮減，豬價從9.9元/公斤飆升至41.4元/公斤，漲幅超過300%。

李家文判斷，此輪豬周期的拐點可能會在9月出現。從目前的期貨市場來看，9月的生豬期貨價格為17.7元/公斤，較7月而言明顯偏高。同時，結合現貨市場的發展趨勢，國慶假期的需求可能會迎來小幅上漲，育肥動作的積極性也會大幅提升，所有的利好都會集中在四季度兌現。

王雅靜則認為，目前市場行情的抬頭只能保證豬企與養殖戶保住成本。至于何時能夠真正達到全行業盈利的狀態，還需要結合后續更多客觀不可控因素的到來才能判定。

在拐點之前，降本是企業的破局之道。新希望六和股份有限公司相關負責人表示，豬肉產業鏈上各方往往“一榮俱榮”。比如，飼料生產與生豬養殖企業往往協同發展、資源共享，養殖企業可以大規模采購原料，以獲得更低的采購成本。飼料加工企業可以通過養殖企業的數據升級飼料配方。

“豬企能做的是，在各環節（后備母豬、生產母豬、育肥豬）做好生產經營管理，持續提升各類技術指標與生產效率，降低養殖成本，提升自身的競爭力，幫助公司平穩健康地度過周期底部。其次是做好投融資與資金管理，通過多種渠道積極融資，保證公司的資金健康?！痹撠撠熑苏f。

王祖力建議，當務之急是降低養豬成本，其中包括提升養殖技術、豬肉生產方案合理制定以及做好豬相關疫情防控工作部署?！芭c前幾年相比，豬疫病的風險大幅提升了，一旦染上疫情，養殖主體可能會血本無歸?！?/p>

王雅靜也表示，低成本、規?；B殖是大勢所趨。農業農村部數據顯示，中國生豬年出欄500頭以上的規模養殖比重已從2017年的46%提高到了2023年的68%?！皡⒖济绹i市場的發展狀況，我國生豬產能向頭部靠攏的趨勢尚未結束，單一養殖環節利潤收窄，降本增效是成為優勢企業的關鍵。另外，養殖行業也可以向飼料行業、屠宰行業、食品行業等上下游延伸，通過延長產業鏈來增加抗風險能力?！?/p>

此外，王祖力認為，儲備肉政策具備信號作用，能夠提振各主體信心。因此，有關部門應該拓寬冷凍肉的收儲渠道，提高收儲放儲能力，以便在市場供需關系出現嚴重傾斜時快速作出反應。

“政策的持續穩定性也很重要?！蓖踝媪Ρ硎?，對生豬養殖業，尤其是行業整體低迷時，諸如環保、用地、金融、保險等配套政策需要穩定，嚴防政策出現“翻燒餅”現象。

信息在生產過程中至關重要。多位專家提出，有關部門應及時披露有關豬肉產業鏈各環節的關鍵信息數據，完善產能調控和風險預警方案，定期發布生產指標數據，引導養殖端合理調節生產節奏。

3月19日和21日，農業農村部黨組書記、部長唐仁健在江西、湖南調研時提出，要緊盯飼料和防疫兩個關鍵，進一步加大技術研發應用，穩步提升生豬生產效率，通過種養結合等措施推進畜禽糞污資源化利用，全鏈條推動產業轉型升級、綠色發展；加強對中小養殖場戶指導服務，示范推廣低蛋白日糧技術，幫助提高標準化規?；B殖水平。

盡管工資降低，小華仍舊對這份工作充滿信心。雖然畢業于獸醫專業的她在養殖場供職并非最佳選擇，但她非?？春灭B殖場的未來。隨著生物防疫檢疫措施的逐步完善，智能化監控管理系統的搭建，養殖場的未來充滿希望。

（應受訪者要求，文中小華、李濤、鞏旭為化名）