格力電器跨界并購珠海銀隆案例分析

蔣丹蕾

【摘要】格力電器作為家電行業的佼佼者，對銀隆的并購頗為坎坷，文章研究并購動因和績效來分析其績效不佳的原因，對此提出針對性建議，以期對日后希望通過跨界并購實現多元化發展的同類型企業提供一些經驗和借鑒意義。

【關鍵詞】格力電器；珠海銀??；并購績效

一、引言

為突破企業發展瓶頸，傳統企業越來越青睞通過跨界并購實施多元化戰略實現企業的轉型升級。其中不乏市場龍頭企業依靠自身豐厚的資本和管理經驗等，瞄準了蒸蒸日上的新能源行業，以此謀求新的經濟發展點，但企業不能只看眼前紅利而忽視了對并購目標的審慎選擇和并購后的整合情況。文章以格力并購銀隆為例通過市場績效分析法、財務指標分析法和非財務指標分析法分析此次并購的整合效果及其原因，為跨界并購提供一定參考。

二、案例背景介紹

1.并購方介紹

珠海格力電器股份有限公司（以下簡稱“格力”）成立于1991年，并于1996年11月18日在深交所掛牌上市，其主要產品為家用空調和中央空調，也涵蓋了冰箱、手機等其他電器?，F如今，格力已成為家用消費品和工業裝備領域的全球工業制造集團。

2.被并購方介紹

珠海銀隆新能源有限公司（以下簡稱“銀隆”，并購后為“格力鈦”）成立于2009年，深耕新能源產業，產品包括新能源整車、電池等。2011年，銀隆收購了美國奧鈦納米技術有限公司，獲得碳酸鋰電池技術，碳酸鋰電池使用壽命長、充電時間短、安全性高，憑借此技術以及新能源發展潮流，銀隆在2015年資產超100億。

3.并購過程

收購“告吹”，高管個人入股。2016年3月7日，格力公告收購銀隆的意向；同年8月19日，公司詳細披露了交易方案；10月18日的臨時股東大會上，由于中小股東反對，收購“告吹”。12月15日，董明珠個人以及王健林、劉強東旗下的公司聯合出資30億，購買銀隆22.4%的股權，成為第二大股東。

銀隆暴雷，造車“舊夢重圓”。2018年11月，銀隆大股東違法侵占公司利益金額超10億，高管孫國華被刑事拘留，實際控制人魏銀倉滯留美國。2021年8月18日，格力公布收購銀隆及配套募集資金的相關方案；8月31日，以18.28億拍得銀隆30.47%的股權，加上董明珠個人委托給格力的17.46%的表決權，格力持股銀隆47.93%，成為銀隆的母公司。

4.動因分析

符合公司多元化發展戰略。一方面，有利于降低企業的經營風險，且格力的空調已經觸及“天花板”，需尋找新的利潤增長點。另一方面，“雙碳目標”“中國制造”的提出讓新能源汽車產業發展駛入快車道，格力投資銀隆是看中了新能源產業良好的發展前景。

鈦酸鋰電池技術有利于產生協同效應。鈦酸鋰材料核心技術可讓格力占據一個技術高點，為智能家居的發展提供新的思路，也有利于格力將產業鏈延伸至車載空調、汽車電控等領域。

符合成本效益原則。雖然銀隆的暴雷讓銀隆聲譽一落千丈，但其鈦酸鋰的核心技術仍存在，并且格力的品牌聲譽能夠覆蓋銀隆，用最低的價格得到了最大的利益。

三、并購效果的績效分析

1.市場績效分析

在格力并購銀隆過程中，2021年8月18日，格力公布收購銀隆及配套募集資金的相關方案，由于當日是交易日，因此文章將其定為基準日。前后15個交易日作為窗口期，具體日期為2021年7月28日至2021年9月8日。將事件窗口期前100天確認為估計期，具體日期為2021年3月3日至2021年7月27日，在此區間內，上市公司股票未受并購影響。

將深證成指的收益率作為市場收益率，采用市場模型法，基于資本資產定價模型計算預期收益率，得出回歸方程為Y=0.3835X-0.0022，測算出格力電器的預期收益率、超額收益率和累積超額收益率。

在格力宣布并購銀隆前的15天里累積超額收益率都為正，且于事件公告日達到頂峰，說明此次并購出現信息泄漏的可能性較小。在此之后累積超額收益率一路下跌，于公告日后第三天由正轉負，超額收益率在公告日后保持了8個交易日的負值，實際收益率連續多天低于預期收益率，這表明投資者對于此次并購事件持有消極的態度，認為此次并購不能給股東帶來良好收益。

然而累積超額收益率于8月31日格力競拍銀隆股權時有略微回升，表明有些投資者對并購事件的態度搖擺不定，可能是由于新能源處于行業風口，并對格力的整體實力和多元化發展戰略持有積極態度，數據表現在超額收益率發生了較大的波動。從長期來看，格力電器的并購行為是否產生了消極的市場績效仍需繼續分析。

2.財務指標績效分析

（1）償債能力

文章選取了四項指標分析償債能力。格力2018～2022年流動比率分別為1.27、1.26、1.35、1.15、1.18，速動比率分別是1.14、1.12、1.17、0.93、1，資產負債率分別是63.1%、60.4%、58.14%、66.23%、71.30%。由此可見，格力流動比率和速動比率的變化趨勢基本一致，在2021年之前，這三項指標變化都比較平穩。然而在完成并購后，2021年流動比率和速動比率都下降了，在2022年也沒有回到并購前的水平，這代表格力并購后短期償債能力變差了，資產變現能力有所下降。資產負債率在并購后的兩年持續上升，分別增加了8.09%和5.07%。營運資金與借款的比值呈斷崖式下跌，從2019年的2.74下降到2022年的0.64，這主要是由于并購，其融資活動較為頻繁，對外借款增加，使得其負債水平提高。

（2）營運能力

格力的營運能力各項指標在2018～2022年不斷下降，存貨周轉率分別為6.91、5.96、4.46、3.33、3.65。前期下降是因為在疫情的大環境下，市場需求的變化導致公司銷售不如預期，導致存貨積壓；并購后下降很大原因是新能源車行業相對于家電的周轉率相差很多，拉低了整體數據。應收賬款周轉率從2018年的25.73下降至2022年的12.75，從年報可知在2019、2020年欠款單位分別為11、10家，2021年上升到43家，2022年高達69家，從財報附注變化判斷，2019年、2020年公司的應收賬款主要為電子產品拆解應收補貼款，2021年、2022年公司的應收賬款增加了新能源汽車貨款。由此可見，格力鈦的并表正是應收賬款的數額與家數急劇增加的原因。應收賬款不斷增加，造成企業資產負債率不斷增加。一方面使流動資金出現短缺，另一方面又迫使企業不得不舉債經營，不僅增加了企業的財務費用，致使經濟效益下降，也使企業逐漸邁向資不抵債的邊緣。

（3）盈利能力

總資產凈利潤率是分析公司獲取利潤能力的基本核心比值，在并購發生后一直下降，從2020年的7.98%到2021年的7.14%到2022年的6.48%，這是由于2021年銀隆的加入使固定資產、無形資產和商譽有所增加，從而導致總資產凈利潤率下降。同時格力2018～2022年營業毛利率為30.23%、27.58%、26.14%、24.28%、26.04%，與2018年相比也有所下降，尤其在2021年下降幅度略大，這是因為企業并購需要融資，也需要在短期內整合相關的經營活動，導致利息費用和管理費用大額增加，從而出現了雖實現收入但利潤卻沒有增長的現象。

（4）發展能力

格力的總資產增長率在并購前不斷下降，從2018年的16.87%下降到2020年的-1.33%，2021年并購后提升到14.46%，隨后又下降到11.08%，2020年前的下降主要是回購庫存股、分配股利、償還債務導致總資產減少，2021年上升的主要是格力鈦的并表，其中格力鈦貢獻了100億固定資產，23億在建工程，30億無形資產，導致總資產于2021年大幅上升，2022年的下滑的最大原因是并購后整合的作用。

另外從報表上可以看出格力空調的營收占比基本穩定在70%左右，而綠色能源只占2%左右，因此營業收入增長率主要受到空調銷售收入的影響。而在空調市場格力的相對競爭優勢不如從前，格力的發展需要從產業布局、多元化發展方面入手，但是并購銀隆對格力的營收凈利潤貢獻不大，無論從體量，還是發展速度，都收效甚微，難以對公司的發展形成有效支撐。

3.非財務指標績效分析

（1）市場競爭力

銀隆于2018年均取得不錯的成績，2018年新能源客車銷量僅次于宇通客車和比亞迪，達到了7278輛，這可能與董明珠2016、2017年對銀隆的增資和國家對于新能源客車的補貼政策有關。之后由于銀隆的頻頻暴雷和政策收緊補貼額度大幅下調，銷量急轉直下，直到2021年格力成為銀隆的母公司，其銷量也未能有明顯回升，即便在格力的幫助整合下，其市場競爭力并未有所提升，銀隆短期內不能為格力帶來可觀的收益。

（2）研發創新能力

由表1可知格力的研發人員數量于2022年有所下降，雖然數量占比逐年上升，但是對比同行業的美的和海爾，他們的研發人員數量急速上升，逐漸和格力拉開差距，可見近年來格力對研發技術水平的重視程度不如美的和海爾。美的2022年的研發投入金額較2018年增長了50%，海爾更是增長了將近一倍，再看格力的研發投入，反而出現負增長。

綜上所述，格力的研發創新能力相較于美的和海爾有所下降，在企業研發產品的過程中，研發人員和投入金額是主要因素，因此格力要注重人才的培養和保護，加大研發投入的同時提升研發效率。隨著多元化的推進，格力投入的研發支出可能會更傾向于新能源業務。

四、績效原因分析

1.并購目標選擇不合理

截至被并購前的2021年7月，銀隆的市場占有率只有4.8%，連年虧損，且隨著行業政策的變化，2017年來，新能源車的國補逐步退出，截至2022年底停補，國補退出的壓力在這些年逐步釋放。并購后，格力鈦的經營前景不容樂觀。格力鈦的股東權益由2021年的21.5億減少到2022年的2.4億元，同比大跌88.9%，資產負債率兩年均在90%以上，凈利潤一直為負，分別為-3.2億元和-19.1億元。而格力空調的營收每年都在增長，銀隆的并表拖累了格力的整體業績。

并且銀隆存在不確定性的歷史遺留問題，于2015年底與陽光保險簽下了業績對賭協議，但因業績未達標，陽光保險提起仲裁要求進行業績補償，本息共計11.5億余元，銀隆集團和魏銀倉承擔直接責任，格力鈦承擔債務間接責任，需要承擔的訴訟金額尚無法估計。

2.技術小眾，應用場景錯配

格力造新能源客車真正的瓶頸是格力鈦的新能源客車單車價格居高、所選的鈦酸鋰電池技術并非當下動力電池主流技術路線。根據中汽數據發布的《2022年動力電池市場概況》，2022年磷酸鐵鋰電池占總產量60.9%，三元電池占總產量38.9%，鈦酸鋰電池的產量幾乎忽略不計，說明鈦酸鋰這種小眾技術目前并沒有在乘用車領域大規模使用，其能量密度低、成本高昂也讓汽車制造商望而卻步。

再者，鋰電池技術快速發展，快充已非鈦酸鋰特有，三星、ATL的石墨負極電池已經能夠做到5C以上充電并且能量比損失小，這種充電速度和效率已經和鈦酸鋰材料接近，鈦酸鋰電池已無優勢可言。而儲能市場前景良好，儲能電站對充放電次數要求和電池安全性要求較高，且儲能電站的電池包數量龐大，安全性問題也會隨之放大，這兩點正是鈦酸鋰電池的優勢，因此鈦酸鋰電池真正的應用場景應當是儲能領域而非乘用車領域。

3.協調效應發揮不充分

對格力而言，其儲能相關的電器產品可以借助格力鈦電池及相關技術進行優化，提高產品競爭力；再生資源板塊也可以與格力鈦電池材料回收形成合力、規?；l展。格力鈦可以借助格力的營銷網絡和海外銷售渠道拓展境內外新能源汽車、儲能市場；格力鈦的物流車、純電動叉車等專用車輛、設備可以服務于格力的物流業務、各基地生產制造活動，降低供應鏈管理的生產成本。

但是從財務數據來看協同效應并不理想，新能源汽車銷量逐年下降，格力資產負債率不斷提高，這可能是因為雙方行業跨度較大，新能源汽車行業與家用電器行業之間有著難以跨越的行業壁壘，新能源汽車行業對于技術研發方面有著較高的要求，格力和銀隆的核心能力沒有交互延伸，整合后未能削弱競爭對手，也未能開拓出新市場，并購后反而拖累了格力的業績，未形成積極的協同效應。

五、結論與建議

格力電器作為中國市場的龍頭企業，擁有雄厚的資金、優質的技術和豐富的管理經驗，但從公司并購后的績效來看，本次的并購整合并沒有給格力帶來盈利，格力鈦的競爭力沒有提升，其市場表現也沒有達到協同發展的預期目標。

因此并購前需要明確企業戰略資源需求，把握企業發展方向，對并購的目標企業進行充分調查和評估，審慎選擇并購企業。并購后需要制定合理的協同發展戰略，加強新能源生態體系，在全球碳中和的背景下鞏固格力的核心競爭力，形成產業鏈優勢，促進企業長遠發展。最后需要提高技術核心競爭力，碳酸鋰技術擁有良好的發展前景，若格力能合理利用該技術，運用在適用領域，搶先占領市場，便能形成巨大的技術優勢。同時新能源行業仍擁有廣闊的市場藍海，格力應加強技術研發投入，提升核心競爭力。

········參考文獻·····················

[1]馮鶴鳴.國有企業并購績效的影響因素：一個文獻綜述[J].時代經貿，2023，20（4）：104-109.

[2]楊世昆.多元化戰略視角下企業并購風險及應對之策[J].中國農業會計，2022，（8）：89-90.

[3]閆少欣.格力電器多元化經營財務績效研究[D].石家莊：河北經貿大學，2021.

（作者單位：浙江財經大學）