企業風險管理提升企業價值的路徑探討

陳志國

摘要：提升企業價值是企業經營管理重要目標觀點已達成共識。本文探討了企業風險管理提升企業價值的路徑問題，認為企業風險管理通過降低代理成本、降低稅收風險、減低財務困境成本以及改進投資決策這四種路徑來提升企業價值。

關鍵詞：企業風險管理；企業價值；路徑

〖KH3〗

提升企業價值是眾企業的一致目標。在最近20年里，隨著邁克爾·波特的價值鏈管理理論、Steward公司的經濟增加值（EVA）觀點，以及詹姆斯·邁天的價值流理論等價值管理理論的提出，企業價值增值已然取代利潤最大化成為企業最為關心的目標，企業的所有經濟業務活動都圍繞這個中心目標來展開。企業契約理論告訴我們，企業內部環境屬于企業契約的一種表現形式，其穩定性直接關系到企業價值增值的實現。企業風險管理則是管理企業內部環境的一種非常重要的方式。企業風險管理是由內部控制衍生出來，而內部控制又經歷了內部牽制、內部控制制度、內部控制結構和內部控制整合框架這四個階段，每一個階段都適應了當時企業內外部環境的需要，但是又隨著環境變化而不斷改進。近些年，經濟發展的全球化、信息技術的飛速發展以及監管環境要求的不斷提高使得企業所處的內外部環境越來越復雜，企業價值增值面臨著嚴峻地挑戰。企業為了應對這種復雜多變的內外部環境，已經從相對狹隘的內部控制理念向更為全面的企業風險管理思想轉變。美國COSO委員會根據經濟的發展情況于2004年發布了對全球企業產生巨大影響的《企業風險管理框架》（Enterprise Risk Management Framework），取代了其在1992年發布，1994年增補的《內部控制整合框架》（Internal Control-Integrated Framework）?！镀髽I風險管理框架》從更為全面的角度提出了風險管理的八種要素，這一變化反映出了國際機構對環境變化產生變化的認同和應對這種變化的態度。面對復雜多變的內外部環境，要實現企業價值增值的目標，企業需要進行風險管理。結合美國COSO委員會發布的《企業風險管理框架》和中國企業的特點，本文認為我國企業風險管理提升企業價值的路徑可以包括以下四個方面：

1、企業風險管理可以降低代理成本為企業增值

現代企業的一大特點就是所有權和經營權的分離，即存在委托代理關系。作為委托者的所有者因為時間精力有限、專業分工等原因將擁有的資源委托給受托者即經營者來經營管理，經營者經營著受托的資源，并對委托者即資源所有者負有保值增值的責任。所有者期望資源經委托管理后獲得最大化的收益，而經營者的期望則是獲得更高的報酬，這種目標利益不一致性以及客觀存在的信息不對稱問題，使得受托者不可避免地存在“道德風險”和“逆向選擇”問題，產生了大量的代理成本，影響企業價值增值。企業風險管理是由董事會、管理層和全體員工共同參與的過程，涉及到企業各個職能機構和經營業務流程。企業風險管理可以識別企業經營管理過程中的各種問題，為經營管理者和股東提供準確、及時和可靠的信息，促進所有者和經營者之間的理解和信任。這種全面的風險管理活動可以很好地緩解代理問題，降低委托者與受托者的信息不對稱，降低代理成本，從而提升企業價值。

2、企業風險管理可以降低稅收風險為企業增值

之前的學者研究表明，企業的稅收函數不是一般的線性變動函數，而是凸函數。這種凸函數關系說明企業的應稅收入與適用稅率之間是非對稱的，這種關系決定著應稅收入與期望納稅額存在著諸多不確定性。企業風險管理可以穩定企業內部環境，適應外部環境，使得企業的收益在合理的范圍內變化，降低企業收益的收益波動性。收益穩定性的提高可以很大程度上降低企業的稅收成本，企業風險管理可以合理使用應稅收入與期望納稅額之間的不確定性來提升企業價值。

3、企業風險管理可以減低財務困境成本為企業增值

所謂財務困境成本，指的是陷入財務困境的企業在企業自身或股東價值方面產生的損失，一般來說，財務困境成本包括了三個方面：企業在困境時企業自身和股東承擔的成本、企業債權人產生的損失以及其他利益相關者如政府、員工產生的損失。一個企業如果因為風險管理不善陷入財務困境，企業的聲譽、股票的價格、債權人的信任、供應商的配合以及政府員工的支持都會受到極大的影響，直接損失和間接損失的數量會相當巨大，企業價值必然降低。而如果企業風險管理得當，企業不僅不會陷入財務困境，而且會協調好與包括股東、債權人、政府等在內的相關利益者的關系，最終使得企業進入良性循環：風險管理的愈合理，相關利益者愈支持，風險管理地愈輕松，企業價值增加地愈順利。

4、企業風險管理可以改進投資決策為企業增值

投資活動是企業進行財務管理中最重要的活動，決定著企業未來的發展。一般來說，企業的投資活動包含了實物投資和證券投資兩個方面。無論是實物投資還是證券投資，無論是投資選擇是投資實施，都需要進行決策，這種過程都會產生巨大的風險，對風險進行管理保證投資目標的實現是企業價值增值的重要方面。對于實物投資來說，企業風險管理可以在項目招投標中的信息收集與分析、項目備選方案選擇、項目實施過程監控等方面發揮作用，使得實物投資決策正確和項目實施順利來增加項目投資給企業帶來的收益，從而提升企業價值；對于證券投資來說，企業風險管理必須不斷地分析證券市場上存在的大量相關信息，采用證券投資組合等方式來降低證券投資的風險，在最合適的時刻進行證券的買入與賣出。證券投資已經成為大多數企業利用證券市場為未來發展所實施的普遍行為，證券投資收益在企業總收益中的比重越來越大，所以證券投資風險的有效管理可以為企業價值增值做出非常大的貢獻。（作者單位：中海油新能源投資有限責任公司）

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