九芝堂案例分析

譚雪琳

摘要：本文根據分析九芝堂上市以來股價走勢，分析了其異常變動的原因?；谛畔⒉粚ΨQ理論，提出了改善資本市場信息不對稱理論的一些建議。

關鍵詞：股價；超常收益率；信息不對稱

一、公司簡介

九芝堂股份有限公司是經湖南省人民政府湘政函193號文批準，由長沙九芝堂有限公司與國投創業投資有限公司、海南湘遠經濟貿易有限公司、湖南省醫藥公司、長沙友誼有限公司共同發起，于1999年5月12日成立的股份有限公司；2000年6月5日經中國證券監督管理委員會66號文件核準同意，九芝堂股份有限公司采用向二級市場投資者配售和上網定價相結合的方式向社會公開發行人民幣普通股4，000萬股，公開發行后注冊資本為12，862萬元。

從這個圖我們可以知道，九芝堂的超常收益率波動幅度比較小，而且，在2000年到2007年，九芝堂股票的超長收益率波動幅度比較小，但是，在2007年以后，該股票的超常收益率波動幅度明顯加大。并且，在2007年上半年的波動幅度最大。

二、分析正文

從圖中我們可以看出，在2007年4月份，九芝堂股票的回報率最高達到了72%，而僅僅在三個月之后，也就是6月份，這支股票的回報率就跌倒了-29%，這樣的異常波動讓人猝不及防。而關于股價的異常波動，九芝堂公司在5月8日刊登股票交易異常波動公告。九芝堂股份有限公司就關于長沙九芝堂（集團）有限公司持有成都建投（600109）股份的事宜，將九芝堂（集團）的投資行為混淆為九芝堂（000989）的投資行為，進行了澄清。在這份公告中指出，九芝堂（集團）系九芝堂公司控股股東，持有九芝堂公司100，075，641股，占公司總股本的38.22%，九芝堂（集團）的投資行為與九芝堂公司無任何關系。當然，九芝堂公司給出的官方說法在一定程度上解釋了股價大幅上漲的原因。在巨潮資訊網上，查到2007年5月23日，九芝堂公司發表了一份關于限購股份上市流通的提示性公告。在公告中指出，本次可上市流通股份的總數12，810，502股，占限售股份總數的11.29%、占無限售條件股份總數的8.64%和公司股份總數的4.89%。這次的限購股份上市流通，在一定程度上影響了公司的股價，使得股價開始回落。此外，來源于雅虎財經上九芝堂主力追蹤的資料顯示，在2007年3月到6月這期間，公司的股東戶數由33121增加到41176，戶均持股數則由4060下降到3576，主力股東明顯趨向于分散。而來自于搜狐財經的資料進一步顯示，在2007年6月29日，九芝堂的開盤價為15.1元，收盤價為10.15元，最高價為15.2元，最低價為9.99元，跌幅高達27.12%，成交金額高達244710.98萬元，換手率高達112.71%。而在當天，公司就在巨潮網上連續發表了三個公告，分別是“關于加強上市公司治理專項活動”自查情況、關于“加強上市公司治理專項活動”自查報告及整個計劃、第三次董事會第十五次會議決議公告。在其中一份報告中，可以明顯發現，截止至2007年5月23日，國有法人持股數量明顯下降，由2006年年底的13，451，027股下降到640，525股，其他的股份變動不大。通過分析年報我得知，湖南省醫藥公司拋售了其的在該公司的股票，這是導致股價大跌的原因之一。

三、結論

綜上所述，九芝堂公司在2007年股價的異常變動并不是偶然的結果，這是一種信息不對稱的表現。由于九芝堂是通過國企改制上市的，在其上市之初，湖南省醫藥公司就持有50萬股的國家股，在接下來的幾年的，湖南省醫藥公司一直增持該公司的股份，直到2007年，九芝堂公司解禁了有限流通股的條件，并且允許其上市流通，并且在同一年，公司還進行了股份回購，在九芝堂公司這一系列動作之后，湖南省醫藥公司才減持了該公司的股份，這不得不讓人懷疑，九芝堂公司的這些運作是否受到了湖南省醫藥公司的左右。這個案例很好的切合了信息不對稱理論。而針對信息不對稱所帶來的負面影響，我認為可以從一下幾個方面來削弱信息的不對稱性：一是，嚴把信源關；二是，建立有效的信息傳播途徑；三是，建立法制化的環境。只有積極采取措施，規范市場規則；完善相關法律，提高信息披露的真實性和市場操作透明度，才能削弱這種負面影響。（作者單位：湘潭大學商學院）