中小高新技術企業融資現狀及對策研究

裴瑩喆 楊森

摘要：伴隨著經濟全球化，中小高新技術企業逐步成為了市場經濟中最活躍的細胞，而其融資結構尤為值得關注。本文通過對上市公司中小高新技術企業2010年至2012年報表數據的分析，揭示了企業財務杠桿、企業盈利能力和企業增長能力三個因素對企業融資結構的影響并建立相應的模型，運用實證分析法分析問題，提出了增強企業自身盈利能力和成長能力、避免融資過程中的風險和健全銀行支持體系等政策建議。

關鍵詞：中小高新技術企業；融資現狀；對策研究

一、中小高新技術企業的界定

各國一般從質和量兩個方面對中小高新技術企業進行定義。從質上講，中小高新技術企業是中小企業和高新技術企業的結合，本文就是以中小企業的視角研究來研究其從事高新技術所遇到的融資壁壘；從量上講，國家創新基金將其支持的高新技術企業定位為：企業應該主要從事高新技術產品的研制、開發和服務業務，企業每年用于高新技術產品研究開發的經費不低于銷售額的3%，直接從事研究開發的科技人員應占職工總數的10%以上。

二、文獻綜述

1985年，Modigliani和Miller在《美國經濟論壇》上發表了著名論文《資本成本、公司財務與投資理論》中提出MM理論，創建了現代企業融資理論的開端。該理論認為，在完善的市場中，企業資本結構與企業的市場價值無關。Jenson和Meckling研究了公司股權與債權兩種不同的代理成本，在公司的投資總額和經理的投資額不變的情況下，增加債務融資的比例，將可以增加經理擁有的股權比例，進而影響公司的治理。

趙守國、王炎炎（1999）從配股參與者的角度分析了上市公司偏好配股融資現象存在的根本原因。他們認為，缺乏對大股東代理人的監督、大小股東之間存在的信息不對稱以及由此產生的流動性溢價再分配是問題產生的關鍵所在。

在中小企業融資方面，陳曉紅著的《中小企業融資》是國內最早研究中小企業融資問題的專著之一。其中主要對國內外中小企業融資作了系統的比較，從直接融資和間接融資兩個方面，論及了不少中小企業可借鑒采用的融資方式。

李揚、楊思群所著的《中小企業融資與銀行》論述了中小企業融資所涉及的各種融資渠道，其基本觀點為“以自由資本精神來考慮中小企業融資”，因此發展民族金融也就成為該書的建議，另外有一些數據反映了國內中小企業融資的現狀。

廖理、朱正芹（2003）的實證分析認為：IPO后上市公司的債券融資成本低于多次股權融資成本，但對管理者外部約束機制失效才一是形成股權融資偏好的主要原因。

楊勝剛等（2007）研究認為，在中國上市公司債務融資結構中，流動負債比率較高且呈逐年上升的趨勢，長期負債比率較低且呈逐年下降的趨勢；中國上市公司的債務融資有1/2左右是靠銀行信貸實現的；中國受管制行業的總體資產負債比率和流動負債比率較其他行業低，而長期負債比率則較其他行業高；不同行業之間的債務融資結構存在顯著性差異，這些差異大部分歸屬于行業差異而不是年度差異。

楊楠（2011）在《中小高新技術企業融資結構的特征及影響因素分析》中，通過對中小高新技術企業顯著性特征的5個指標變量研究，發現中小高新技術企業資產負債率普遍較低，其融資決策更多是有企業短期經營活動的需要和融資市場環境的條件所決定，而企業自身的財務結構沒有成為重要的影響因素。

三、中小高新技術企業融資結構模型

1.樣本選取及數據來源

本次研究數據來源于新浪網財經頻道，樣本數據來源于中小高新上市公司公司2010年至2012年的季度報表。

2.變量設計

基于文獻綜述，本文選用的被解釋變量為企業資產負債率（FS），選用的解釋變量有：財務杠桿（DFL）、成長能力（GRO）、盈利能力（ROE）。涉及變量定義如下表1：

3.提出假設

根據前述文獻，提出下列假設：H1：中小高新技術企業的財務杠桿與總資產負債率呈顯著的正相關關系；H2：中小高新技術企業的成長性與總資產負債率呈顯著的負相關關系；H3：中小高新技術企業的盈利性與總資產負債率呈顯著的正相關關系。

4.建立模型

FS=C（1）+C（2）*DFL+C（3）*GRO+C（4）*ROE+ε

這里，被解釋變量FS為中小高新技術企業的融資結構，解釋變量中，DFL表示財務杠桿變量，GRO表示成長性代理變量，ROE代表盈利能力代理變量。C（1）為常數項，C（i）為回歸系數，ε表示殘差值。

5.實證分析及結論

利用Eviews4.0軟件處理2010年至2012年報表構成的面版數據，表2從而得出影響中小高新企業融資結構的因素。

實證結果表明第一個假設得到了支持，處于總資產負債率較高的企業有較高的負債，故其利息費用較高，導致財務杠桿系數較大，此時的財務風險較大。但是通常情況下，中小高新技術企業的營業風險非常大，若財務風險不能適時地降低，可能導致此行業成為企業家望而卻步的高危行業。第二個假設也得到了支持。處于成長階段的企業急需大量的自己，而內部盈余的緩慢積累顯然與外部投資的急需資金形成了嚴重的不匹配，因而應該依靠外部融資方式。盈利能力與中小高新技術企業融資結構呈顯著正相關。這與債務避稅的資本結構模型相吻合。這反映了中小高新技術企業盈利性越高，則公司債務水平越高。因為債務只需按期支付固定的利息，而權益融資則需要支付較高的股利，故盈利水平高的企業可以贏得更多的利潤。（作者單位：1.河南財經政法大學工商管理學院；2.武漢大學經濟與管理學院）

參考文獻：

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