我國上市公司發生內幕交易的原因及對策

李元亨

摘 要：改革開放以來，我國社會主義市場經濟體制逐步確立，伴隨著我國加入世界貿易組織，國內經濟環境得到不斷改善、貿易活動日益頻繁，各中大型企業紛紛選擇通過上市這一手段加快企業融資和資本流通速度，這一舉措有效活躍了我國證券市場。另一方面，由于上市公司的內部管理結構存在缺陷、上市公司信息透明度較低、投資者信息不對稱等現象嚴重，進而導致我國上市公司內幕交易現象頻有發生，嚴重影響了我國證券市場的可持續發展。本論文正是以此為背景，首先對內幕交易的相關概念進行界定，從而明晰論文的研究對象 ；其次，以有效市場理論和信息不對稱理論為論文理論支撐，進而分析了我國上市公司發生內幕交易的原因，并對上市公司發生內幕交易的不良影響進行剖析；最后，基于以上研究基礎，提出了防止我國上市公司發生內幕交易的對策和建議。

關鍵詞：上市公司；內幕交易；原因；影響；對策

一、引言

內幕交易是證券市場典型的投機行為，不僅嚴重違背了證券市場的“公開、公平、公正”的原則，而且妨礙了證券市場資源的有效配置，影響了證券市場的可持續發展。近幾年，證券期貨交易和貿易活動日趨活躍，內幕交易、內幕信息泄露等違法犯罪活動也日益頻繁，嚴重影響了證券市場的正常運行，內幕交易問題已經成為每個國家證券監管部門所面臨的重大難題，也是政府部門亟待解決的問題，更是學術界研究的熱點問題之一，深受各行各業的關注。

國外關于內幕交易的研究起步較早，范圍廣，而且角度多樣化。Manove等人從證券價格影響的角度指出，通過內幕交易，能夠有效地、更加真實地，將上市公司的實際情況反應出來，加快市場傳遞效率。Bhattacharya等人從上市公司影響的角度出發，運用四種方法對眾多國家內幕交易法令實施后，其權益成本變動數據進行了實證分析，得出內幕交易能夠增大上市公司成本的基本結論。還有Beny和Kadir等人對內幕交易的一些研究。對比國外有關內幕交易的研究來看，國內有關內幕交易的研究起步比較晚，現處于起步發展階段。劉興華等從內幕交易的構成要素角度出發，分析了內幕交易的內涵；程宗璋等分析了內幕交易行為成立的前提條件；蔣賢鋒等利用相關樣本，發現內幕交易是導致交易信息不對稱的原因之一；還有舒松華等，鄭高建，劉尚林、黃佩佩等人也進行了相關的研究。

本論文從我國上市公司內幕交易發生的原因入手，分析研究了內幕交易所帶來的影響，提出了防止發生內幕交易的幾點對策和建議。

二、我國上市公司發生內幕交易的原因分析

第一，上市公司內部治理結構存在缺陷。為了加快融資速度和擴大證券市場影響力，我國國有企業通過企業改制改革，從而改變成上市公司，這種上市公司模式占據著我國上市公司很大比重。而國有企業改制不徹底、股權結構不合理、控股股東持股比例過大、企業內幕結構分工不合理、管理機制不健全、企業內部信息透明度不高導致了內幕交易現象的發生。另一方面，國有企業固有的資本運作模式、市場策略模式，通常滯后于西方國家的完全市場經濟體制，從而造成一些決策上的失誤，官僚主義思想導致內幕交易現象普遍存在。

第二，上市公司信息透明度較低。上市公司的信息透明程度會對上市公司的內幕交易產生直接影響，透明度高，投資者和股東能夠及時掌握公司的經營、業務信息，并給出合理決策，減少信息不對稱給內幕信息知情人員所帶來的優勢，內幕交易給公司帶來的危害就會降?？v觀我國證券市場現今發展環境來看，中國尚未建立起一套公開透明、易于操作、層次清晰、公平執行的信息披露制度體系，上市公司內部結構機制不平衡，導致信息不真實、不明確、不完整，或者有隱匿真實信息等行為的發生，致使我國上市公司的信息透明度不高，直接滋生了內幕交易行為的產生，打破我國證券市場的公平秩序，危害我國上市公司的利益。

第三，投資者之間信息不對稱現象嚴重。信息不對稱主要是指不同地位、身份、職能的人能夠擁有不同量或者說獲取核心信息的速度不同。在我國，由于特殊的經濟環境，投資者只能分享諸如公司運營情況、債權情況、銷量情況等少部分內幕信息，更多的內幕信息掌握在公司實際管理者和經營者手里，進而引發信息不對稱現象。在證券環境發生變化的時候，他們會根據自己手中的內幕信息，進行股票、債券的買入或賣出工作，從而獲得暴利。研究表明，如果企業內部這種信息不對稱現象越明顯，投資者的劣勢就會越大，內幕交易行為發生的可能性就會越大。

第四，我國法律制度環境不佳。良好的法律環境可以制約上市企業的信息披露程度，提高上市公司信息的透明度，保障投資者能夠分享更多的企業信息，打擊內幕交易的產生，維護證券市場的公平性、穩定性。雖然我國在證券法律、法規方面的工作不斷加強，證券市場環境得到有效改善，但中國幅員遼闊，各省市、地區之間的法律制度環境存在一定的差異，部分地區國家政策法規落實不到位，從而對當地上市公司的經營、治理結構和上市公司發生內幕交易的打擊力度不到位，我國證券市場的法律、法規還有待改善，證券交易市場的公平性和開放性有待提升，所以法律法規環境也是內幕交易產生的主要原因之一。

三、防止我國上市公司發生內幕交易的對策建議

為防止我國上市公司內幕交易的發生，達到規范證券市場秩序，保證證券市場良性發展。對此我們做以下幾點建議：

第一，完善上市公司內部管理體制，加強上市公司內部治理工作。上市公司內部要加強內幕信息保護工作，公司的內部大股東是公司治理和管理的主要載體，應讓其參與公司治理的整個過程，增強內幕信息的公開透明度。此外，要加強上市公司內部人員的自律性，對尚未公開的信息和機密要嚴格保密，并制定一套懲罰措施，對泄密人員嚴懲，從根源上對內幕交易進行防范。其次，由于這些內幕信息人員難免會與證券市場交易人員、政府工作人員、大客戶等打交道，很可能導致內幕信息的泄露，應在適當情況下簽署保密協議，確保其重要信息的保密性。最后，努力健全公司的董事制度，大力促使董事會職員履行自身職責，加強對董事會的制衡作用，平衡上市公司內在管理機制，使上市公司不被內部人員隨意操縱。

第二，提高上市公司信息透明度，維護中小投資者的知情權。確保公司投資者和大股東能夠與管理者同等獲得內幕信息，能夠參與公司發展策略的制定，降低公司經營風險，防止內幕信息知情人員利用內幕信息通過股票、債權買賣牟取暴利。此外，對于中小投資者，也要努力維護他們的知情權。只有這樣才能加快上市公司的融資速度和力度，提高上市公司的信譽，平衡上市公司的內部權力、管理機制，制約內幕信息知情者的權力，杜絕公司內部內幕交易行為的產生。

第三，加強我國證券市場信用機制建設，共建良好證券環境。由于我國社會誠信價格評價體系還不夠完善，市場誠信制度還沒有完全被建立起來，使得證券市場內幕人員違法的社會成本很低，這也是形成內幕交易的主要原因之一。

因此，我國證券市場應該加快誠信評價體系的建設，提高內幕交易人員的失信成本，通過誠信這一無形的手來平衡證券市場環境。

第四，完善證券市場相關立法，嚴懲內幕交易行為。光依靠企業自身制定相關法律，或通過證券市場本身無法去形成誠信制度，去降低內幕交易現象的發生顯然是不夠的。由于我國社會主義市場無法形成誠信制度，不能放任市場自由發展，必須輔以政府行政手段進行宏觀調控，通過制定、完善相關法律，保障證券市場能有一個良好的發展環境。此外，政府也要嚴厲打擊內幕交易的是上市公司，維護證券市場的公平性，聯合媒體、新聞等社會各行業進行監督，增強上市公司債務、盈利的公開度和透明度，不給內幕交易人員以可乘之機。

四、結論

隨著我國上市公司的不斷發展，我國上市公司無論規模、數量、涵蓋范圍都有了巨大的提升，但在證券市場快速發展的同時，由于公司內幕交易的頻繁發生導致的一系列問題，亟待解決。本論文在對內幕信息、內幕交易主體和內幕交易行為進行界定的基礎之上，通過有效市場理論和信息不對稱理論詳細分析了我國內幕交易行為產生的原因和危害，并提出防范上市公司內幕交易產生的幾點建議。希望能夠對我國上市公司的發展給予相應的指導性意見。

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