周期不是占星術而是經濟規律

佚名

2008年經濟危機已經過去了10余年。10年間，全球經濟還在一直尋求復蘇之道。

在這場風暴之中，瑞·達利歐創辦的橋水基金，以準確的預測和成功的應對方案，安然度過危機。美聯儲原主席保羅·沃爾克這樣總結道：“橋水對經濟細節的把握能力令人震驚，他們擁有比美聯儲更多的人才、數據和成果?！?/p>

被譽為“投資界的史蒂夫·喬布斯”的達利歐，作為成功駕馭危機的極少數人之一，有著看待債務危機的非常規視角和豐富的一線市場經驗。如今，他坦言自己更關心如何幫助他人取得成功，更希望把自己的成功經驗分享給別人。

比美聯儲提早6個月預測到經濟危機

早在2008年年初，瑞·達利歐就通過橋水系統的“蕭條測量儀”，預測到了這場危機的到來。他果斷對客戶的資產組合進行了重新配置：假若危機如預計的那般到來，那橋水將以某種方式對沖倉位，使之保持足夠的盈利可能和有限的損失可能;假若危機并未發生，那就還有一套補救方案可用。

當時，美國經濟的外在跡象似乎顯示一片繁榮，達利歐的推理和計算只引起了副總統迪克·切尼的國內政策副助理拉姆森·貝特法哈德的重視。在貝特法哈德的邀請下，達利歐帶著數據參加了時任美國財政部長蒂姆·蓋特納的午餐會，在聽取分析之后，蓋特納的臉色頓時變得蒼白。

這次午餐會兩天后，華爾街第五大投資銀行貝爾斯登公司倒閉。但此時，摩根大通、美聯儲、國際貨幣基金組織的模型仍舊在預測著經濟的進一步增長。直到6個月后，全球頂級投行雷曼兄弟倒閉，所有人才真正認清了事態。

最終，在這場對沖基金業平均虧損19%、多家投資方損失超過30%的危機中，橋水基金憑借著極具先見的危機預測和穩妥的配置方案，實現了正向收益，其旗艦基金業績的增長超過了14%。

搭建債務周期模型

在2008年的高光時刻之前，達利歐也曾有過至暗經歷：1982年，達利歐判斷美聯儲復興經濟的努力將會失效，并買入大量黃金和國債期貸作為對歐洲美元的對沖。

可是，美國經濟在美聯儲的努力下，以一種無通脹的方式實現了復興，并進入了長達18年的繁榮時期。一夜回到原點的橋水只剩下一名員工——就是達利歐自己。

這次慘敗過后，達利歐意識到，所有的一切不過是“舊事重演”。以一國貨幣計價的債務，可以在該國政府的幫助下被成功重組，通脹和通縮能夠互相對沖，早在1932年就有過先例。

因此，達利歐找到了一種可以克服頑固難治的投資問題的方法：重視歷史研究的價值。這引導他努力理解過去100年里所有主要經濟體與時常發生的所有活動，并總結出經過仔細驗證的永恒和普世的決策原則。

達利歐在研究中采用了“虛擬實踐”的方法，將自己置身于歷史事件中，假設自己在同時期進行投資活動，從而找出每種經濟現象的內在特征，完善對現象背后的因果關系的設想。

通過對過去100年發生的主要債務危機和48個典型案例的研究，包括對3次重大經濟危機進行核心成因、應對政策利弊、政府決策和大眾情緒等層面的剖析，達利歐搭建了他的典型債務大周期模型，并提出了應對債務危機的四個常見工具：1. 財政緊縮;2. 債務違約/重組;3. 央行印鈔并購買資產;4. 財富重新分配。

重視周期研究，遠瞻經濟新未來

歷史上，只有少數自律性良好的國家能夠避免債務危機的發生。盡管決策者一般都想盡力妥善行事，但由于短期回報看似合理，加之放寬信貸比收緊信貸更容易，就會出現信貸過于寬松的狀況。這是產生債務大周期的主要原因。

但是，從整個社會來看，信貸/債務增長過慢導致的經濟問題同樣嚴重，其代價是錯失了發展機會。因此，判斷信貸/債務快速增長是好事還是壞事，取決于信貸產生的結果和債務償還情況。而大量舉債的風險主要在于決策者是否有意愿和能力將壞賬損失分攤到多年。

決策者能不能做到這點，取決于兩個因素：（1）債務是否以決策者能夠控制的貨幣計價;（2）決策者能否對債權人和債務人施加影響。

在任何時候，只要發生借款，就啟動了一系列機械性的、可預測的事件，就會創造出一個周期。對個人是如此，對一國經濟而言也是如此。因此，債務危機都是有周期性的，它不是占星術式的玄幻現象，而是一系列合乎邏輯、以固定模式反復發生的事件。

在市場經濟中，信貸擴張和信貸收縮推動經濟周期的發展，其背后有完美的邏輯支撐。盡管各個周期的規律相似，但它們重現的方式和持續的時間不會完全相同。

達利歐將關于債務危機的研究成果和應對原則，提煉為新書《債務危機：我的應對原則》，將有助于我們理解當下經濟形勢，共同探討經濟新未來。

（責任編輯 李雨蒙）