基于門檻模型的金融發展與產業融合實證研究

張建邦

(武漢大學 湖北 武漢 430072)

引言

作為當前產業體系的一部分，金融行業和實體經濟之間保持著密切的關系，資本積累在一定程度上可以降低融資成本，推動產業融合。但產業融合也會應區域間金融發展實際情況而影響經濟發展趨勢。所以，本文從金融發展和產業融合之間的媒介效應出發，通過確立門檻模型了解其中的關系，并完成實證分析，推動產業結構的優化升級。

一、金融發展與產業融合的研究現狀

(一)金融發展的媒介效應分析

1.金融發展與配置效率提升

金融發展不僅可以推動金融行業的發展，擴大金融服務的覆蓋面積，還能夠提升資金配置效率，從而吸引更多資金，增長資金儲蓄額，為資本市場的投資與融資活動營造良好的交易環境。資本在市場中需要按照“助力規律”流動，尋找利潤空間大且發展態勢良好的產業，金融發展在促進資金流動的同時也會優化產業結構，避免因信息不對稱而引發的風險問題，降低沉沒成本。

2.金融發展與人力資本提升

一部分社會群體對金融服務有著較高的需求，但金融市場對這類普通社會群體保持著排斥效應，所以人們難以得到信貸或者保險的支持與服務①。從某種程度來講，金融發展能提升金融網絡覆蓋面積，擴大用戶對金融服務的滿意度，在信貸資金支持下為社會經濟的發展提供充足的動力。

(二)產業融合的推動效應分析

農林牧漁業與科技產業的融合促進了生態循環系統的建立，越來越多的社會群體參與其中，使產業鏈得到延長，產業的競爭力有所提升。產業融合可以為人才提供優質的就業環境，帶動本地及其周邊資本和技術的流入，實現經濟循環②。產業發展如果面對供求結構失衡問題，可通過產業融合與升級調整生產結構，引入先進的科技成果降低生產成本。產業融合可以促進產業集聚，避免產業間的信息不對稱，發揮區位優勢效應。

(三)金融發展與產業融合的循環效應分析

金融發展指的是金融設施或服務資源在區域內增加的同時實現產業融合的結果。金融和實體經濟之間保持著相輔相成的關系，金融的本質在于為實體經濟提供服務，從而實現自我發展，實體經濟想要獲得可持續發展需要得到金融的支持，雙方相互產生作用，一共致力于經濟水平的穩步提升③。從金融規模、金融效率以及金融結構三方面入手表征現階段金融發展水平，并提出如下假設：H1：金融規模超過某一水平后，產業融合對經濟發展的促進作用開始降低；H2：金融效率不斷提升，產業融合對經濟發展的促進作用逐漸增強；H3：金融結構超過某一水平后，產業結構對經濟發展的促進作用不斷減弱。

二、基于門檻模型的金融發展與產業融合的研究設計

(一)模型設定

從自有資本模型出發探究產業融合和金融發展的關系，驗證其對經濟發展產生的作用。經濟發展是一個不斷優化的過程，需要在政府和市場的支持下為產業發展提供支撐④。因此，本文將以經濟發展水平和產業融合能力分別作為解釋變量與核心解釋變量，以此確立面板模型，具體公式如下所示：

grow=C+β1*indi,t+ρ1*controli,t+μi,t

公式當中，control指的是控制變量，i和t代表省份與時間，μ為隨機干擾性。金融規模、金融效率以及金融結構會引發門檻效應，采用有效方法建立以下面板門檻模型：

grow=C=α1*indi,tI(gi,t≤γ)+α2*indi,tI(gi,t>γ)+ρ1*controli,t+μi,t

公式當中，gi,t指的是門檻變量，γ為門檻值，門檻變量低于門檻值時：I(gi,t≤γ)=1；I(gi,t>γ)=0。門檻變量大于等于門檻值時，I(gi,t≤γ)=0；I(gi,t>γ)=1。α1與α2代表的是不同門檻變量下產業融合系數，由于有眾多門檻情況存在，所以雙門檻模型的設定情況如下所示：

grow=c+α1*indi,tI(gi,t≤γ1)+α2*indi,tI(γ1γ2)+ρ1*controli,t+μi,t

(二)變量說明和指標選取

1.被解釋變量：高質量發展水平

高質量發展水平grow在測度分析中的評價體系存在差異，單一的指標無法多角度分析其發展水平，所以需要從多個維度出發建立指標評價體系。具體情況如表1所示。以綜合指數法對區域內經濟高質量發展水平進行衡量分析，采用熵值法測算31省市經濟發展水平⑤。

表1 經濟高質量發展水平評價指標體系

計算指標信息熵，第j個指標信息熵是ej，公式如下所示：

按照熵值相對應的指標進行權重分配，得出以下公式：

2.核心解釋變量：產業融合能力

產業融合指的是產業集聚度與關聯度之間的線性組合，同時也會關系到產業技術滲透與信息溢出等內容⑦。分析產業融合能力，對需求拉動、供給推動、環境支撐等情況建立產業融合能力的指數框架并篩選指標，采用熵值法計算能力指數，分析門檻變量。以需求拉動力指標反映人們對產品的需求，推動產業融合，可選取的指標有企業產品開發、第三產業增加值占GDP比重、互聯網人數等。

3.門檻變量

門檻變量中包含金融規模(FDA)、金融效率(FDE)以及金融結構(FDS)三方面。金融規模即從數量角度對金融發展展開橫向，可反映金融體系為經濟發展提供的支持程度⑧。采用單一指標法計算金融機構的存貸款余額與股票總市值間的總和，再與GDP比值進行衡量，從中了解金融規模，數值越高，說明金融規模越大。金融效率即從質量角度對金融發展進行衡量，具體指金融資源配置情況，可衡量金融投入產出效率，反映行業產出增速情況，增速越快，效率越高。金融結構具體為直接與間接融資比例情況，可用區域股票總市值表示，本文以地區金融機構的貸款余額和股票市場市值的比值來代表金融結構。

4.控制變量

選擇gov(政府干預)、fcr(資本形成率)、reg(環境規制)為門檻模型控制變量，通過財政支出占GDP比重衡量政府干預情況，以資產形成綜合和GDP比值表達資本形成率，以工業污染治理投資額和GDP比值衡量環境規制情況。

(三)數據來源分析

數據來源于《中國科技年鑒》和中經網統計數據庫，針對部分缺失數據使用線性擬合方法填充，同時完成對數據的無量綱處理⑨。

三、基于門檻模型的金融發展與產業融合的實證結果與驗證分析

(一)平穩性檢驗分析

部分數據的變化趨勢可能相同，但數據間么有實際意義，所以對數據回歸分析。為確?；貧w分析結果的準確度，可采用LLC法展開數據平穩性檢驗。結果表明：各變量數據在1%的顯著性水平平穩，具體情況如表2所示。

表2 數據平穩性檢驗結果

(二)面板門檻模型分析結果

采用stata14.0軟件對門檻模型進行預估分析，應用自舉抽樣的方法判斷金融發展與產業融合的門檻效應情況，抽樣結果現實金融發展對區域經濟發展有著雙門檻效應，實際情況如表3所示，表4指的是與雙門檻效應相對應的門檻估計值⑩。

表3 門檻效應自抽樣檢驗結果

表4 門檻估計值

表5為門檻系數回歸分析結果，產業融合對金融發展和經濟發展的促進作用有著雙重門檻效應。金融規模低于0.126門檻值的時候，產業融合系數1.301，可通過1%顯著性檢驗，可見當前產業融合能夠推動經濟的高質量發展。金融規模在0.126-0.241區間時，產業融合系數1.549也能通過檢驗，且作用效果更高。金融規模為0.241時，產業融合系數1.650可通過檢驗，說明產業融合依然可以推動經濟發展，這一情況可驗證上文提到的H1。

表5 門檻模型數據回歸分析結果

產業融合對金融效率與經濟發展的促進作用有著雙門檻效應。門檻值為0.154時，產業融合系數1.231可通過1%顯著性水平檢驗；金融效率在0.154-0.398區間時，產業融合系數1.352也能通過檢驗。金融效率超過門檻值0.398后，產業融合系數1.547可通過檢驗，這一情況可驗證上文提到的假設H2。

產業融合對金融結構與經濟發展的促進作用有著雙門檻效應。金融結構低于0.151門檻值，產業融合系數1.459可通過1%顯著性水平檢驗；金融結構在0.151-1.292區間時，產業融合系數1.585可通過檢驗；金融結構超過第二門檻值時，融合系數1.467可通過檢驗，但是第二門檻值的前后系數逐漸減低，所以產業融合對經濟發展的促進作用逐步減弱，可驗證上文提到的H3假設。

總結

經過門檻模型系數計算結果的對比與分析得知，當金融規模比較小且金融效率較低的時候，產業融合會受到金融規模與金融結構的影響。當金融規模與金融效率提升時，產業融合會受到金融效率的影響。面對這一情況，可見一個地區的金融發展不能單純依靠產業量的上升，而是要注意產業結構的優化與升級，以此才能實現經濟的高質量發展。