風險態度對家庭金融資產配置的影響
——基于CHFS微觀數據的分析

黃春凱 吳 剛 呂新月

（南京財經大學金融學院 江蘇南京 210023 ）

隨著我國經濟逐漸轉向高質量發展，國民收入不斷提高，家庭成為金融資產的主要持有者之一。然而，我國家庭金融配置中風險資產占比仍較低。據2019年《中國家庭金融調查報告》顯示，我國家庭財富中，70%以上為現金或銀行存款，股票等風險資產持有率不足10%。研究如何提高家庭金融資產配置質量，有助于家庭擴展財富來源，促進家庭部門共享金融經濟發展果實。

已有文獻從多種角度深入探究了影響家庭金融資產配置的因素[1]。例如，從外部環境角度出發，Wei等基于中國女性少于男性的實際國情，認為有男孩的家庭為了使男性在婚戀市場上更具有優勢，會增加儲蓄的比重，從而影響家庭資產配置[2]。從家庭內部角度出發，余關元等指出家庭的區域性因素對于家庭金融資產配置影響顯著[3]。本文則基于行為金融學理論，認為風險態度作為一種心理狀態，可能會影響家庭參與金融資產配置，風險偏好程度高的家庭更傾向于參與市場風險?；诖?，本文利用CHFS數據庫2017年數據，將風險態度作為家庭配置金融資產的核心因素進行考察，研究風險偏好對家庭參與金融市場的概率。進一步地，考慮到我國城鄉二元經濟格局，對城市家庭和農村家庭進行異質性研究。本文的研究支持了行為金融學理論，對該理論在中國的家庭實踐進行有益補充。

一、變量選取與模型設定

本文主要考察的是，隨著風險偏好程度變化，家庭配置風險性資產概率會如何變化。據此，本文被解釋變量為家庭是否配置風險性金融資產虛擬變量，其中活期存款、定期存款與現金為無風險金融資產，取值為0，其余為風險金融資產，取值為1。核心解釋變量為風險偏好程度，參照以往文獻[4]，利用CHFS問卷中對風險態度相關問題的回答，將取值設定為1到5，風險偏好程度逐漸提高?？刂谱兞糠矫?，參照已有文獻[3，5]，選取戶主身體狀況、家庭總收入、家庭總負債、戶主受教育年限、戶主性別、戶主政治面貌、戶主年齡、戶主婚姻狀況以及戶主兄弟姐妹個數等控制家庭特征。同時，本文引入省份固定效應用以控制地區差異對實證結果的影響。

考慮到被解釋變量依賴于解釋變量發生的概率，本文采用Probit模型[6]考察風險性資產的配置與風險態度的影響關系。Probit模型如式（1）所示。

P（Y=1|risk_prefer，X）=Φ（α0+α1risk_prefer+α2X+ε）……（1）

式（1）中，Y表示的是被解釋變量，即家庭是否配置風險性資產的虛擬變量。risk_ prefer表示風險偏好程度，X表示控制變量，ε為誤差項。Φ（·）為服從正態分布的累計函數。

二、實證結果分析

模型回歸結果如表1所示，其中第（1）和（2）列是僅將風險偏好程度作為解釋變量進行回歸，第（3）和（4）列為加入家庭特征控制變量。同時兩個回歸均引入固定效應以控制省份間不可觀測因素的影響。根據表1第（1）列回歸結果，未控制家庭特征時，在1%的置信水平下，風險偏好對家庭參與金融市場風險資產配置概率具有顯著正向影響。風險態度影響著家庭行為偏好，隨著風險偏好程度遞增，家庭投資更易偏向于風險性更高的金融資產，參與金融市場進行資產配置。在加入相關控制變量后，根據表1第（3）列回歸結果，同樣地，在1%置信水平下，風險偏好對家庭參與金融市場風險資產配置概率仍有著正向影響。此外，從表1中還可以發現，身體狀況、總收入、受教育年限兄弟姐妹個數對家庭參與金融市場也存在著顯著正向影響，而家庭總負債、戶主性別、政治面貌、年齡、婚姻狀況在Probit回歸中系數不顯著。

表1 風險態度對家庭參與金融市場的影響

我國城鄉之間在經濟發展方面存在著顯著差異（余關元等），金融理念也各自不同?；诖?，本文利用城鄉子樣本進行異質性分析，在各子樣本中對模型（1）進行再次回歸，考察城鄉家庭之間風險態度對家庭金融風險資產配置行為的差異性?；貧w結果如表2所示，其中第（1）和（3）列分別為在城鎮和農村樣本中進行回歸的系數，第（2）和（4）列為回歸系數對應的z值。從表2第（1）和（3）列回歸結果可以發現，風險偏好對城鎮家庭參與金融市場風險資產配置的影響系數仍然在1%的水平下顯著，但在農村家庭樣本中，系數不顯著。這一現象可以從以下兩個方面予以解釋。首先，農村家庭在進行家庭資產配置時，需要考慮的因素和城鎮家庭有所不同，僅憑風險偏好程度不足以讓其在金融資產中配置風險資產，而更多考量家庭收入狀況、婚姻狀況等因素。其次，與城鎮家庭家庭相比，農村家庭對金融風險資產認識不足，金融知識和金融素養較為缺乏，導致潛在的風險資產需求難以轉化為實際需求。

表2 風險態度對城鎮、農村家庭參與金融市場的影響

三、結束語與建議

推動家庭廣泛參與金融市場資產配置，是金融改革促進家庭部門提高收入的有效路徑。本文利用CHFS2017年調研數據，通過Probit模型研究了家庭風險偏好對家庭參與金融市場的影響，并進行了城鄉異質性分析。本文的研究結果表明，第一，風險態度對家庭配置金融資產有著顯著影響，家庭收入、受教育年限等家庭內部因素對于家庭配置風險性金融資產也存在重要影響。第二，家庭金融資產配置存在城鄉差異，由于農村家庭欠缺金融知識，對風險把控較弱，導致風險偏好只對城鎮家庭的風險資產配置概率產生影響，而農村家庭則不顯著。據此提出以下政策建議。

第一，相關政府部門應該加大宣傳，做好投資者教育工作，保障廣大家庭群眾了解不同種類金融資產風險和收益，提高家庭尤其是農村家庭的金融素養，保證在認清風險承擔能力的基礎上，進行適當的風險資產組合。第二，金融機構要利用互聯網金融等科技金融，創新家庭風險產品，為不同風險偏好家庭群體設計多樣化金融產品，同時要在農村地區積極推動普惠金融發展，主動為農村家庭提供理財建議和資產配置方案。第三，要加大力度構建多層次資本市場，積極打造規范、透明、開放、有活力的金融體系，降低家庭進入金融市場的門檻，為家庭部門提供多元化風險投資工具。