8月信貸數據明顯改善

文頤

8月居民中長期貸款持續受累按揭負增長，企業部門票據持續沖量。

8月新增社融3.13萬億元，高于2.46萬億元的預期值，同比多增6576億元，但較5-7月顯著回升。截至8月末，社融存量368.61萬億元，同比增長9.31%?？傮w來看，8月新增社融超預期，增速較前三個月有所改善。

信貸環比改善，政府債和企業債發行加速。8月新增人民幣貸款1.34萬億元，同比多增56億元，環比7月有所改善；外幣貸款減少201億元，同比少減625億元；新增政府債券1.18萬億元，同比多增8755億元；新增企業債融資2698億元，同比多增1186億元；新增非金融企業境內股票融資1036億元，同比少增215億元；新增表外融資21005億元，同比少增3764億元。其中，新增未貼現的銀行承兌匯票1129億元，同比少增2357億元。

居民中長期貸款持續受累按揭負增長，企業部門票據持續沖量。截至8月末，金融機構貸款余額為232.28萬億元，同比增長11.1%，增速與上月持平；金融機構新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增868億元。

分部門來看，居民部門短期貸款略有改善，按揭貸款表現仍然較弱，預計持續受地產銷量疲軟和提前還款沖擊。8月單月，新增居民部門貸款3922億元，同比少增658億元；其中，新增短期貸款2320億元，同比多增398億元；新增中長期貸款1602億元，同比少增1056億元。

企業部門貸款投放增加，仍以票據沖量為主。8月單月，新增企業部門貸款9488億元，同比多增738億元。其中，短期貸款減少401億元，同比多減280億元；新增中長期貸款6444億元，同比少增909億元；新增票據融資3472億元，同比多增1881億元。非銀機構貸款減少358億元，同比少減67億元。

與此同時，居民和企業存款走弱，財政存款降幅收斂，居民投資意愿仍弱。8月，M1和M2同比增長2.2%和10.6%，M1-M2剪刀差為-8.4%；截至8月末，金融機構人民幣存款余額278.76萬億元，同比增長10.5%，與前7月增速持平。8月單月，新增存款1.26萬億元，同比少增132億元；其中，新增居民部門存款7877億元，同比少增409元，新增企業部門存款8890億元，同比少增661億元，財政存款減少88億元，同比少減2484億元，非銀存款減少7322億元，同比多減2969億元，顯示投資意愿不高。

宏觀經濟處于弱復蘇狀態，政策層面繼續發力穩增長，政府債發行加速有望帶動社融持續增長，但從貸款層面需求偏弱，按揭提前還款影響延續，票據沖量特征明顯。存量房貸利率調整一定程度有望緩解按揭早償，對銀行息差和利潤影響可控?；诖朔治?，未來需持續關注地產政策放寬、財政發力以及存款掛牌利率下調環境下的融資需求改善和息差企穩，繼續看好銀行板塊配置價值。

8月社融披露時點和數據均超預期，政府債為主要支撐。9月11日，央行罕見地在中午發布社融數據。8月社融新增3.12萬億元，高于市場預期（Wind一致預測2.62萬億元）。新增社融同比多6316億元，主要得益于政府債券支撐。社融口徑下人民幣貸款與2022年同期水平相當。8月末社融存量為368.61萬億元，同比增長9%，增速較上月上升0.1g bfd 。

新增信貸超預期，結構仍有待優化。8月信貸口徑下人民幣貸款增加1.36萬億元，超出市場預期（萬得一致預測1.10萬億元）和季節性水平（近5年同期約為1.25萬億元），創歷史同期新高，同比多增868億元。

分部門來看：1.居民短貸同比轉正，中長貸為主要拖累項。居民貸款同比少增658億元。其中，居民短期貸款同比多增398億元，或得益于暑期旅游出行和消費需求提升；居民中長期貸款處于歷史同期偏低水平，同比少增1056億元，或主要源自商品房銷售低迷和按揭早償的影響。2.企業短貸和中長貸同比拖累，票據沖量現象明顯。企業貸款同比多增738億元。其中，企業短期貸款同比多減280億元，企業中長期貸款處于歷史偏高水平，同比少增909億元。票據融資同比多增1881億元，沖量特征較為明顯。

信達證券認為，8月信貸總量超季節性走強，但結構上仍然以票據沖量為主，中長期貸款投放稍顯不足，或主要源于8月18日央行、金融監管總局、證監會聯合會議的驅動。8月，中國消費市場繼續恢復，8月底涉房利好政策集中發布，展望9月，在涉及貨幣、財稅、房地產政策等一系列利好政策組合拳下，以及在“金九銀十”、中秋國慶假期的催化下，按揭早償現象或將得到緩解，居民和企業信貸需求或將回暖。

政府債集中放量，企業債明顯改善。8月直接融資同比多增9685億元。其中，由于2023年新增專項債需于9月底前發行完畢，8月政府債券發行提速，同比多增8714億元，成為社融的主要支撐項。8月企業債同比多增1186億元，融資情況明顯改善。表外融資同比少增3764億元；其中，未貼現銀行承兌匯票結束了4月以來的連續下降趨勢，或一定程度上體現經濟景氣度回升，同比少增2357億元，或與表內票據沖量有關。委托貸款和信托貸款合計減少124億元，同比少增1407億元，非標規模壓降。

居民和企業存款增加，M2-M1剪刀差持平。8月末，人民幣存款余額同比增長10.5%，增速與上月末持平。8月人民幣存款增加1.26萬億元，同比少增132億元。其中，住戶存款增加7877億元，同比少增409億元；非金融企業存款增加8890億元，同比少增661億元；財政性存款減少88億元，同比少減2484億元；非銀行業金融機構存款減少7322億元，同比多減2969億元。居民和企業存款增加而財政存款減少，或源于地方債發行后財政存款以財政支出的形式流入了居民和企業部門。

8月M1同比增長2.2%，增速較上月末下降0.1個百分點，連續4個月回落，創2022年2月以來新低；M2同比增長10.6%，增速較上月末下降0.1個百分點，已經連續6個月回落；M2-M1剪刀差8.4%，較上月末持平，處于歷史較高水平，反映出資金活化效率偏低，當前居民和企業信心有待恢復，穩增長仍需政策呵護。

8月社融披露時點和數據均超市場預期，信貸數據明顯改善，說明上月數據走弱主要是源自季末沖量透支，實體融資需求或好于上月金融數據的表征情況。從長期來看，穩增長政策持續發力，一攬子利好政策正密集落地，政策成效正在逐步顯現。PMI、核心CPI、PPI等經濟數據向好，市場悲觀預期有望扭轉。

當前銀行所處政策環境較為友好，監管部門著力呵護銀行息差和盈利能力，引導存款利率下行，緩解了市場對銀行單邊讓利的擔憂；密集出臺房貸利好政策，助力房地產景氣度提升和風險平穩化解。未來更多增量政策仍值得期待，銀行信貸需求和風險水平有望逐步改善。

從銀行投資角度來看，建議關注以下三條投資主線：一是國企改革背景下基本面穩健、低估值、高股息的全國性銀行；二是區域亮點突出、業績高景氣度的優質區域性銀行；三是風險緩釋可期帶來估值修復、活躍資本市場下具備財富管理優勢的銀行。