L公司財務風險研究

高元元

［收稿日期］2023-08-27

［摘 要］本文研究探討了L公司作為服裝行業領軍品牌所面臨的財務風險問題。L公司曾經以其多品牌全渠道銷售模式和“A+H”兩地上市而風靡一時。然而，這種極速擴張的運營模式導致其存在潛在的財務危機。分析發現，L公司的財務風險主要源于戰略決策的不科學性、巨大的成本壓力、緩慢的存貨周轉、現金流問題以及籌資結構的不合理性。這一研究可供同行業其他企業參考，提醒他們在謀求企業發展的同時，要密切關注財務風險，以免陷入與L公司類似的困境。

［關鍵詞］上市公司；直營模式；財務風險；相關建議

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2024.03.004

［中圖分類號］F275 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）03-0014-04

0? ? ?引 言

“十四五”時期是我國全面建成小康社會、實現第一個百年奮斗目標之后，乘勢而上開啟全面建設社會主義現代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標進軍的第一個五年，也是中國服裝行業開啟時尚強國建設新征程的嶄新的五年［1］。然而，L公司——多少80、90后心中的白月光，卻沒能趕上“十四五”的東風，一顆耀眼的東方巨星提前沒落，其中不乏有很多的意難平。令人想不通的是，明明直營店遍地開花、多品牌戰略如火如荼，公司經營規模不斷擴大，前途一片光明，但外表光鮮亮麗的L公司內部卻千瘡百孔，財務風險一觸即發，最終還是沒能熬過去，不得不申請破產。

1? ? ?L公司服飾股份有限公司介紹

L公司，1998年成立于上海，注冊資本達近5億元，可以說是巨嬰式起步，主要經營服裝、鞋帽，是集研發設計、生產外包、品牌推廣及服裝銷售等為一體的全產業鏈直營明星公司。從2012年起，公司實行“多品牌”發展戰略，旗下有女裝、男裝及童裝，多品牌共行聲勢浩大。2014年10月，L公司在中國香港成功敲鐘上市，之后一直努力躋身于A股市場，三年后，終于夢想成真，自己的名字出現在上海證券交易所的大盤上，成為整個服裝行業的標桿。在2012年到2019年期間，L公司快速拓展線下零售網點，其直營店數量最輝煌的時候達到近1萬家，與此同時，L公司也在積極探索線上銷售模式。2018年，L公司首次出現虧損，之后采取一系列急救措施，包括關閉近一半的直營店，但是效果甚微。2019年度業績快報顯示營業收入76.38億元，同比下降24.94%，凈虧損21.418億元，同比增加975.3%。2020年，新冠肺炎疫情襲來，各行各業都處于靜止狀態，對于本就不富裕的L公司無疑是雪上加霜，營收再坐“滑梯”，股票被“披星戴帽”，變成了“*st拉夏”。2021年11月，L公司因資不抵債被債權人申請破產清算。2022年5月24日，眾叛親離的L公司在上海證券交易所被摘牌。2023年6月20日，上海破產法庭官方公眾號發文稱“經債權人申請，上海市第三中級人民法院裁定受理L公司服飾股份有限公司破產清算”。消息發布后引發熱議，迅速登上微博熱搜。

2? ? ?L公司財務現狀分析

2.1? ?含辛茹苦，傾其所有

L公司以直營店為主要經營模式，將其自身比作母親，直營店則是孩子，總部對銷售終端進行直接掌控。這種重資產運營方式需要總部投入大量資源，包括租賃門面、聘請員工、店面裝修等。然而，這種模式也面臨管理和成長方面的挑戰，因為每個“孩子”（直營店）都受到地理環境、風俗習慣、消費水平等因素的影響，難以快速適應市場需求，導致高額成本和資源投入。

2.2? ?野心勃勃，一擲千金

為了迎接消費時代的到來，L公司不僅選擇直營店模式，還推出“拉夏會員云”，希望可以利用高端技術來布局新零售，用社交零售來打破傳統零售思維，準確掌握客戶信息精準化營銷、賦能銷售。通過大數據分析，建立客戶畫像，提供個性化、定制化建議。通過線上商城小程序發優惠券、社區拼團等方式，以會員分享形式啟動拼團，增加銷量，這樣一看和PDD的營銷方式倒是有幾分相似。L公司的野心并不止于此，嘗到互聯網的紅利之后，這位偉大的“母親”決定再奮力一搏，把“孩子們”推向更高的事業巔峰——打造自己的物流基地。正是L公司的這一決定，讓其坐實了重資產運營模式這一名號，才有了后來的吳涇總部基地和天津、太倉、成都三大物流基地，這些項目的建設都花費了大量的資金。截至2019年底，總投資約17.83億元。當然，與此同時，L公司的線下門店、線上平臺和物流配送，三大優勢相結合，訂單就近發貨，速度得到提升，確實吸了一大波鐵粉。

2.3? ?本大利微，得不償失

服裝行業由于消費者需求多樣化，存貨量大、淘汰快、企業需要不斷推出新款式、新面料和新營銷方式，來提升存貨的變現能力。2014年上市以后，L

公司的存貨占流動資產的比例逐年增加，2015年為40.57%，2016年為42.01%，2017年為46.39%，2018年為48.59%，2019年為54.02%，2021年為14.9%，

2022年為16.8%。從以上數據可以看出2019年存貨占流動資產比例已經超過50%，庫存大量積壓導致存貨無法及時變現，可使用的現金流較少。2020年之后，公司經營失誤導致存貨和流動資產下降，這在激烈的女裝市場中面臨過時和低價清倉的風險，降低銷售收入并影響品牌聲譽。直營模式下，公司承擔了客流量低、消費能力差、地理位置偏的門店的虧損風險。2018—2019年，由于直營門店的租金、員工工資、辦公費等各項都是固定開支，營業收入增加幅度低于營業成本增加幅度，毛利率和上年相比分別下降了1.88和7.23個百分點，店面坪效過低，業績不佳，盈利能力堪憂。

2.4? ?內憂外患，腹背受敵

直營模式需要大量的流動資金配合，L公司除了向銀行等金融機構借款以外，還選擇通過股權質押來籌集資金。從業績來看，2018—2022年，L公司分別虧損1.6億元、21.66億元、18.41億元、8.21億元、10.72億元，五年累計虧損達到60.59億元。那么問題來了，一直虧損是怎樣維持經營的？L公司的財報顯示：從2016—2022年，其資產負債率直線上升，分別為43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、

85.94%、119.21%、322.56%?？梢?，L公司的負債規模越來越大，且流動負債比率基本都在90%以上，相應的債務所產生的利息和到期本金償付的壓力越來越大。正常情況下，服裝行業的有息負債占總負債的比例在10%左右，而L公司2017—2019年分別為27.25%、44.21%、33.13%，償債風險明顯高于平均水平。此時的L公司陷入被各大銀行和金融機構催債的困境。

用“泥菩薩過江，自身難?！眮硇稳軱公司再合適不過了。然而，財務危機還遠不止于此，2018—2019年，L公司頻繁地為子公司提供擔保，2019年9月總擔保額甚至高達8億元。自身財務狀況堪憂，加上與日俱增的擔保金額，此時的公司內部資金流動性極差。2019第三季度報告顯示，精疲力竭的L公司有11項未結訴訟，官司纏身加劇了財務危機爆發的風險。以上的種種信號嚴重影響L公司在投資市場的形象，給融資帶來了很多消極的影響。

3? ? ?L公司面臨的財務風險

3.1? ?融資困難，股價低迷

L公司采用負債方式配合直營店擴張，其中有息負債率還比較高，導致財務費用居高不下。2017年，由于直營加重資產模式，存貨周轉率低，資金回流慢，使得本就不富裕的L公司雪上加霜，迫使其不得不通過繼續大量借債或者股票質押等方式周轉資金。截至2020年底，L公司的實際控制人幾乎質押了公司全部的股份。根據2021年11月29日晚L公司公告披露，L公司累計訴訟案件44起，涉案金額高達5.57億元，共計146個銀行賬戶被凍結，凍結金額1.28億元［2］。因為股權價格易受市場實際利率、市場供求關系等因素的影響，此行為無疑加大融資困難程度，提高額外損失發生的風險。

3.2? ?運營效率低，償債能力不足

從投資、營運和盈利三個角度來看，L公司面臨嚴重的財務問題。公司大規模投入固定資產建設，尤其是物流中心，借款壓力巨大，而回報不穩定，影響了償債能力。營運方面，公司的速動比率較低，資產流動性差，存貨變現能力不足，固定資產周轉速度下降，導致營運效率低下。盈利方面，公司的經濟增加值和稅后凈營業利潤自上市第二年開始下滑，2017年線下門店數量達到峰值時，經濟增加值首次為負數，之后持續下滑，盈利面臨嚴重問題。綜合來看，L公司的財務狀況堪憂，存在資金鏈隨時斷裂的風險。

4? ? ?L公司財務風險成因分析

4.1? ?經營戰略不科學

究其原因，L公司所面臨的財務風險，與其管理者的經營戰略失誤密不可分。L公司的財務風險源自經營戰略失誤，表現為市場敏感性不足、過于激進的擴張、未及時調整產品策略以適應市場需求的變化。公司的風險管理內控意識不足，選擇了規?；睜I店擴張而非更穩健的策略。壓死駱駝的最后一根稻草也如期出現，L公司面臨存貨積壓、盈利能力差、資金回籠慢以及成本壓力巨大，正急需大量資金來解決困境時，投資項目也失敗了，揭示了內部管理問題和戰略缺陷。

4.2? ?現金預算管理不完善

L公司上市后的低營運效率問題與其過于急于開設直營店，導致債務負擔加重有關。公司在實施發展戰略時，未充分準備各項資源和合理的預算管理方案。2018年在公司經營活動凈現金流為負數時，依然選擇分配股利。而且在公司成長性差，股價低迷時通過發行可轉債來化解危機，這波操作無疑會導致投資者失去信心，股東權益也會受損。管理層未意識到問題，未制訂科學的預算管理方案。

4.3? ?財務風險管控不力

2017年，從L公司年度報表數據來看，其主張的“多品牌、直營為主”的戰略確實取得了一定的成績，這令管理層更加堅定自己的選擇，而沒有把市場環境的變化及潛在的財務風險考慮在內。同年，L公司旗下多個品牌的成本增長速度明顯高于收入增長的速度，把營業成本的增長歸根于直營店的擴張，營業收入下降歸根于新開門店的過渡期。從中可以看出公司的管理者只關注了規模擴大帶來的收入增長，導致沒有及時對財務風險進行干預和規避。

5? ? ?相關建議

5.1? ?優化籌資方案，借助政策支持

L公司的“多品牌，直營店”模式，需要大量資金支持，自有資金不足，導致頻繁籌資，未制訂合理的籌資計劃，重復融資，最終質押股權引發危機。公司應該更加科學地規劃籌資，提高籌資效率，并利用政策扶持來降低成本，例如我國大力發展西部建設、新疆豐富的棉花資源、便捷的交通物流和“一帶一路”核心樞紐地帶的區位優勢，可以為服裝業的發展提供良好的基礎。

5.2? ?調整營銷模式，加快存貨周轉

在“互聯網+短視頻流量”時代，L公司應及時調整營銷策略，注重線上銷售渠道的拓展。此外，分權也是L公司必須做的事，充分利用外力提升存貨的周轉率。具體措施：第一，直營變加盟，借助加盟商的力量迅速開拓線上市場；第二，線上交給專門的運營公司進行賬號運營，抓住線下和線上的鐵粉和前期積累的流量，搞大量的福利款活動，活躍直播間人氣；第三，將品牌部分授權交給運營公司代理，采用品牌授權可以省去線上貨品的設計和采買環節，減輕線上渠道的庫存風險［3］。

5.3? ?制定差異化定位，打造國貨口碑

隨著中國的崛起和在國際上的地位逐步提升，國家榮譽感也越來越成為年輕人愛國情感的重要組成部分，許多國民品牌迎來了第二春。鴻星爾克，在已往快被所有人淡忘時，直接捐款50萬元馳援河南。廣大網友心疼之余，不僅野性消費、充會員，還齊心協力將其送上熱搜。而鴻星爾克一夜爆火，說明了人心才是世界上最無價的產品。十年沉浮，一朝芳華，說的正是蜂花。網友吐槽其包裝顯得廉價，蜂花回應“我們其實本來就很廉價”，這種真誠暖心的互動，瞬間直擊網友內心。如果我們僅僅認為鴻星爾克和蜂花是靠流量取勝的，那就錯了，究其原因，差異化價值才是消費者需要的。而L公司2018—2020年財報中，研發費用一欄為空。L公司應聚焦于企業不同品牌的打造，突出品牌間的差異化，研發專利技術以打造質量更優和性價比更高的產品。

主要參考文獻

［1］劉戰紅.中國服裝行業“十四五”發展指導意見頒布［N］.中華工商時報，2021-10-22.

［2］楊雪梅.“哭窮式營銷”能否開啟老國貨品牌第二春［N］.企業家日報，2021-12-06

［3］戴嘉.重資產運營模式下服裝企業財務風險研究［D］.蚌

埠：安徽財經大學，2022.