引入私募股權投資對中小科技企業產生的影響

馬炎炎　戴軍

[提 要]私募股權投資是中小科技企業融資的新型方式，近些年因為政府的鼓勵得以高速發展。站在引入私募股權投資的公司角度，用舉例論證的方式總結出引入私募股權投資對中小科技企業產生的影響，其影響主要有改善股權結構，完善激勵機制，提高企業績效等，最終得出引入私募股權投資對中小科技企業的發展產生積極影響的結論，并提出相關建議，為其他同類型的發展企業提供借鑒。

[關鍵詞]私募股權;中小科技企業;影響

[作者簡介]馬炎炎（1994—），女，東華理工大學碩士研究生，研究方向為管理會計;戴 軍（1964—），男，東華理工大學經濟與管理學院教授，碩士生導師，研究方向為管理會計、企業戰略。（江西南昌 330013）

我國經濟發展正在由高速增長階段向高質量階段過渡，大批以創新為導向的中小科技企業憑借其自身靈活的機制和市場敏感度在國內得以發展，但融資問題一直存在。政府采取了一系列鼓勵措施，比如政府資金扶持、銀行貸款、資本市場融資等，這些措施雖然起到一定作用，但在實施過程中還是會出現融資門檻、市場監管等問題，使得效果不盡如人意。2005年，我國出臺了新修訂的《證券法》，首次承認私募發行的合法性。2014年初，廣東省率先出臺《廣東省科技金融支持科技型中小微企業專項行動計劃（2013-2015）》的通知，為處于成長期的中小科技企業發展壯大提供政策支持，引導中小科技企業利用私募債等產品進行債券市場融資。因廣東省的經濟和科技水平在全國領先，資金實力雄厚，又是中小企業的集聚地，該行動計劃的推行也讓中小科技企業發展更具活力。2019年，科技部印發了《關于新時期支持科技型中小企業加快創新發展的若干政策措施》，旨在加快推動民營企業特別是各類中小企業走創新驅動發展道路，培育發展專注投資初創期科技型中小企業的天使投資。該政策的出臺等同于在全國范圍內鼓勵私募這類創業投資。本文將選取廣東省某家引入私募股權投資的中小科技企業——T公司為例，分別從股權結構、激勵機制以及企業活力三個角度展開分析私募股權投資對中小科技企業產生的影響。

一、T公司引入私募股權投資的過程

T公司是一家專注建立工業機器人和自動化解決方案生態圈的全球智能制造綜合服務商，其聚焦全球制造業的智能化需求，以此來解放低端勞動力。T公司成立于2007年，當時只有兩名投資人，認繳的出資額僅為50萬元，是典型的中小科技企業。2013年10月，T公司獲得第一次私募股權投資，此時國內的私募股權投資正進入高速發展階段。2014年T公司經歷股份制改革，公司整體變更為股份有限公司，并在當年12月份在新三板掛牌。2016年12月，T公司獲得第二輪融資。2017年2月9日，T公司在創業板成功上市。以下是私募股權投資者的投資情況：2013年10月，福建興證戰略創業投資企業（有限合伙）（以下稱“興證創投”），投資金額5250萬元，639800元計入公司實收資本，該部分占比10%;2016年12月，深圳市達晨創豐股權投資企業、九江通匯投資中心、湖北高富信創業投資有限公司、東莞三正金融投資有限公司分別對T公司增資入股2850萬元、1900萬元、950萬元、1900萬元，且分別以163.0435萬元、180.6957萬元、54.3478萬元、108.6057萬元計入T公司注冊資本，依次占比3%、2%、1%、2%。

二、引入私募股權投資對T公司產生的影響

（一）改善股權結構，提高管理能力

吳某、楊某二人是T公司創始人，在初創期持有的公司股份分別為80%和20%，股權相對集中。在接受兩次私募股權投資之后，吳某由最初持有的80%直降為40%，楊某由20%降至8%。與此同時，股東人數顯著增長。因此，股權高度集中的情況得到明顯好轉。另一方面，從董事會、監事會這樣的核心機構人員組成來看，吳某一直擔任董事長并擔任總裁，楊某和黃某一直擔任董事并擔任副總裁，三人不論在管理層還是董事會，一直占據主導地位，同時擁有股權和經營權。在2014年第一次融資之后，朱某代表興證投資入駐董事會并一直擔任董事至今;2016年第二次融資之后，任某代表達晨創豐入駐公司監事會擔任監事，第二年擔任董事;陳某在第二年代表九江通匯入駐監事會。并且他們之前均在私募機構中擔任投資經理等重要職位，自身具備豐富的經驗，能夠對公司內的決策和監督產生積極影響。再者，董事、監事成員的來源趨于多元化;獨立董事基本是來自高等學府的教授，而新增的董事、監事均在國內多家公司擔任重要的管理崗位和技術崗位，擁有豐富的管理和技術經驗。此外，他們均擁有雄厚的知識教育背景，相比之前，很多自然人投資者包括兩名創始人都僅為?？茖W歷，如此更能提高T公司董事會管理、決策水平以及監事會的監督能力。股權變動如表1所示。

由此可以看出，私募股權投資不僅能為公司帶來資金流，改善股權結構，還可以以自身的行業背景和聲譽為公司帶來更多投資，形成戰略聯盟。還可利用社會資源擔任被投資方的“優秀宣傳者”，為公司拓寬融資渠道。而對T公司自身來說，能為研發新產品、增強創新能力提供更多的資源，為公司進一步的發展夯實基礎。同時，團隊的整體素養也有所提升。私募投資人與公司核心人員建立緊密聯系，能夠拓展公司內外部的信息流通渠道，有助于形成公司科學化、集體化的決策模式，提高管理能力和監督能力。

（二）建立有效激勵機制，提高員工積極性

對于家族企業來說，家企合一、徇私舞弊現象尋?？梢?。原始股東考慮自身利益，故將股權牢牢抓在手中，所以對于家族外的員工很少能有激勵措施，股權激勵則更是少見。根據T公司年報相關資料顯示，T公司截止到2016年，主張以公司贏利與發展積極貢獻為其目的，實行以責任、能力、績效為核心的薪酬制度。但這僅僅是保證員工保質保量完成工作，很多員工依舊是缺乏工作熱情和創造活力，對于提升企業的發展貢獻并不大。在經過兩次私募投資之后，2017年，T公司開始實施第一期員工持股計劃，除去管理層以外的所有員工均有權享有，這是T公司在員工激勵方面的一次重大進步。通過實施股權激勵方式，進一步體現人力資本的價值。以往股東和管理者對于員工的看法僅限于是為公司創造財富的工具。而今員工持股，T公司從獨控型企業逐步向共同控制型企業轉變，這對于提升公司員工工作積極性有很大促進作用。公司與員工實現共同進步，共同提升價值，這更有利于公司的長遠發展，而且這也與私募投資人注重長期效益的目標相吻合。另外，還有助于改善績效考核和薪酬體系，提高員工工作的完成效率。

（三）提高企業績效，增強公司活力

根據以上分析，私募股權的加入會給公司的核心機構帶來重大變化，對公司的管理和運營狀況也會產生重大影響。以下就盈利、成長、研發三個方面來評價引入私募股權投資為公司帶來的績效變化。盈利能力反應該公司的獲利能力，成長能力可明顯看出公司在未來的發展潛力，而研發能力是體現公司在科技研發方面的實力，由此三個角度分析中小科技企業的績效較為合理。

從表2來看，自引入私募股權投資之后，不論是資產收益還是營業利潤，其總額都處于上升態勢，但明顯看出兩次融資之后的年份，凈資產收益率下降明顯。根據T公司年報資料顯示，在第一次融資之后，公司在2014年將募集的資金用于加大研發力度，著力推進華北、華南等區域市場的開拓;2017年，用于建設工業機器人及智能裝備生產基地項目、工業機器人及自動化應用技術研發中心建設項目以及營銷與服務網絡建設項目，充分利用資金來提高企業主營業務的競爭力，以上大量的投入才導致凈資產的收益率降低，但第二年之后便得到明顯回升。以此可看出募集資金的投入產生積極效果。另外，每股收益波動上升，該指標是公司股份收益最為直接的表現。營業利潤總額持續上升，增長率波動幅度不大，但在2016年增長速度放緩，其原因是2016年的其他業務成本上升約1792萬。但總體來說，發展態勢良好。

從表3可以看出，2013年和2017年公司總資產增長尤其明顯，兩個年度均是為募投項目增加固定資產的時間;營業收入總量持續上升，但營業收入增長率速度波動較大，2014年至2016年增速放緩。其原因是2013年10月T公司引入私募股權投資，公司決定第二年起擴大產業規模。一方面因為資金投入量大，加上T公司又是科技型企業，研發周期長，所以相比較2013年，T公司營業收入增長速度放緩。2017年2月，T公司成功上市，營業收入增長率達到近幾年最高值，然而凈利潤的增長變化卻不大，原因是T公司營業收入的增長幅度均小于營業成本的增長幅度，特別是智能能源及環境管理系統這類產品;另外T公司在2017年受到行業影響，整體原料成本上升，導致公司投入成本高，短時間內的收益相對較小。但2018年之后的收入與利潤的增幅卻出現高速增長，可見私募股權投資能對產品市場的開拓以及提高市場占有率產生重大影響?？傮w來看，公司在經歷兩次融資之后，成長能力已然明顯提升。

表4為T公司研發能力統計數據。從研發人數來看，總體處于上升態勢。2018年，T公司研發人數已然達到466人，公司整個研發團隊的規模和素質得以提升。從研發支出數額看，在2017年，即私募第二次追加投資之后，增長速度達到頂峰。當年國內制造業在人口紅利逐步消失的背景下，主張以“機器換人”來實現智能化、自動化生產，因此T公司迎來歷史機遇期，利用募集來的資金持續加大研發力度，并且進一步加強技術和軟件著作的申請力度。但從無形資產數量看，在2016-2017兩年間無增長變化，甚至負增長。其原因是T公司在2016年之前，無形資產主要以外購為主，2016年融資之后才開始大規模自行研發，自設研究院來開展自主研發機器人核心技術。由于該技術研發周期長，研發支出在短期內無法立即計入無形資產，再計入其他無形資產的攤銷數額之后，出現負增長也在情理之中。進入2018年以來，無形資產出現成倍增長，可見前兩年的研發取得成效。

由此看出，T公司在引入私募股權投資之后，不論是產品的產量、銷量、市場占有，還是研發支出、每股收益等都有明顯的積極效果。雖然不能直接從這些數據中看出私募股權投資者為公司帶來的增值服務，但是基于監督和認證理論的基礎，其對不同指標的影響也不盡相同。從盈利能力來看，私募股權投資者具備有效指導經營戰略的能力;在成長能力上，T公司能夠在夯實基礎的同時保持健康的發展狀態;從研發能力看，投資力度和專利數量能夠實現同步增長。而且私募股權投資是一種長期性的投資，時間跨度越大，期限越長，對公司帶來的影響越明顯。綜上所述，私募股權投資在改善股權結構，完善激勵機制，提高企業績效這些方面對中小科技企業的發展帶來積極影響。但是當前私募市場發展良莠不齊，企業管理人在選擇私募股權投資這種融資方式的過程中也要時刻注意審時度勢，避免或減少風險。

三、私募股權投資過程中應當注意的問題

（一）合理評估整體價值，突出企業自身優勢

私募股權投資，是投資雙方的雙向選擇。首先中小科技企業應當清楚私募股權投資的進入與退出的流程，在尋找有意向的投資機構時首先需要提交商業計劃書，這份計劃書里包括本公司所處行業、核心能力、團隊構建、融資規模以及一些財務數據等，這是能夠進行洽談融資的基礎，必定需要在這一環節讓投資者留下深刻印象。因此，作為中小科技企業的核心經營者，不能局限于去強調技術先進、技術含量高等這類貧乏的表述，應當具備評估企業整體價值的能力，比如可以加入股權作價。證券市場上股價具有很強的流動性，能夠一定程度反映企業的成長能力。對于投資者而言，被投資企業的未來發展才是他們最為關心的。若中小科技企業原有的財務人員無法勝任該項工作，可以聘任專業人才對企業進行全面整體的分析評估，突出本企業的核心能力，這樣才能更好地找到合適的投資機構，有助于實現共贏。

（二）審時度勢，選擇恰當的私募股權投資機構

中小科技企業在最終確定數家意向投資機構后，就具備了自主選擇投資方的權利。私募股權投資周期長，自然會對企業產生長遠的影響，因此選擇合適的投資機構尤為重要。選擇投資方的標準并不僅僅是該機構能夠提供的資金額度，還應當考慮到該投資機構是否與本企業有著相同或相似的企業價值觀念，是否認同本企業的發展，雙方是否會存在利益沖突等。如果該投資機構具有較強的冒險動機或者僅僅想通過炒作推動企業上市來獲取套現利得，那對于本企業來說必定會帶來很大的融資風險。根據產業生命周期理論，中小科技企業的籌資來源主要是風險資本和權益融資，私募股權投資雖說是較為恰當的選擇，但也不能以此作為唯一的融資渠道。所以，在私募股權投資過程中要做到知己知彼。

（三）合理把握控制權，抓住最佳融資時機

完成融資之后，作為被投資方的中小科技企業需要合理把握控制權。因為私募股權投資機構不僅是為企業提供發展資金，也會進入企業核心機構進行管理監督，雖說能為企業決策等方面帶來很大益處，但也應當對控制權時刻保持警覺。企業內部人員需要適當提高防范意識，防范控制權分散或轉移可能對企業自主獨立經營所帶來的影響，比如利潤的分流，可能會對老股東的利益造成損害。另外，外部的經濟形勢變化不斷，也會對融資的成本和難度產生直接影響。而從中小科技企業內部來看，過早的融資可能會造成資金得不到充分利用，增加融資成本和資金閑置的風險，過晚的融資又可能會錯失良機，打亂原先的經營計劃，觸發戰略風險。所以，中小科技企業應當選擇適當的融資時機，必要時可以聘請外部具備豐富經驗的融資專家提供專業建議，讓中小科技企業在融資過程中盡量少走彎路，降低融資風險。

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[責任編輯：上官濤]