智飛生物凈資產收益率分析

□文/ 李冬霞

（西安石油大學 陜西·西安）

［提要］ 在各種財務比率當中，最具有代表性并且綜合性很強的一個財務指標就是凈資產收益率。凈資產收益率能對所有者（股東）取得多少收益有一個最直觀的反映。本文通過ZFSW進行凈資產收益率分析，希望能夠讓更多的投資者了解智飛生物制品公司，也更了解生物制品這個行業，能夠對其投資決策方面有一定的使用和參考價值。

一、緒論

（一）研究動因?，F如今的生活，生物以及疫苗跟人們的生活息息相關，人們從出生開始就在進行各種疫苗的接收，直至長大成人。疫苗是不論生物還是醫藥行業中相對較為高級一點領域的細分領域，是生物醫藥和醫療衛生事業十分重要的發展前景和方向。人們也越來越重視自身的健康，國家也在2019年度正式出臺《疫苗管理法》，可見政府對疫苗的管理和控制也越來越嚴格。對于一家從事生物制品并以疫苗為主要產品板塊的上市公司來說，凈資產收益率的分析又顯得十分重要，通過對比分析其橫向和縱向，了解并且清楚所分析的公司在所處行業中的位置，找出公司的管理側重點，據此提出有效可行的建議和意見，使公司能夠更加健康快速地向前發展。

（二）公司概況。智飛生物制品公司業務概況：生物制品現階段主要的業務就是疫苗及生物制品的研發、生產、銷售、推廣和分銷以及從國外進口疫苗的銷售和代理等，是我國生物制品行業大型骨干企業，也是我國本土綜合實力最強的上市民營生物疫苗供應和服務商之一。公司共有10 種產品于報告期內銷售，營銷網絡覆蓋全國31 個省、自治區、直轄市，300 多個地市，2，600 多個區縣，30，000 多個基層衛生服務點（鄉鎮接種點、社區門診），為適齡人群提供多元、便捷的疾病預防方案。智飛生物制品子公司，它們分別為：智飛綠竹、智飛龍科馬為國家高新技術企業。為公司代理產品提供進口和倉儲服務的是智飛空港；重慶智仁則從事的主要業務為主要銷售藥品藥物等等；重慶智仁投資是智飛生物制品參股10%所建立的投資公司。2019年度，智飛生物制品持續堅持為健康中國服務的初衷，持續鉆研技術的研發以及未來年度的經營目標和計劃，其中重點在于推動自主疫苗產品的研發、生產、銷售、推廣、配送等全過程。報告期內，公司實現營業收入10，587，318，311.60 元 ， 較 上年同 期 增 長 102.50% ， 凈 利 潤2，366，438，733.29 元，較上年同期增長 63.05%。

二、基本理論及分析

（一）凈資產收益率基本理論。凈資產收益率是凈利潤與平均股東權益的百分比值，即：凈資產收益率=銷售凈利率×資產周轉率×杠桿比率=（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/總資產）×（總資產/凈資產）

（二）銷售凈利率。銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的百分比值，其計算公式為：銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）×100%。智飛生物制品公 司 2017 ～2019年凈 利 潤 分 別 為 ：432，275，400.68 元 、1，451，366，528.14 元 、2，366，438，733.29 元 ； 營 業 收 入 分 別 為 ：1，342，568，632.76 元、5，228，307，728.17 元、10，587，318，311.60 元；銷售凈利率分別為：32.20%、27.76%、22.35%。從 2017年到 2019年，公司凈利潤呈顯著增長：2019年較2018年增長63.7%，2018年較2017年增長235.75%，而2019年較2018年雖然營業收入、凈利潤有所增加，銷售凈利率卻有所下降，2019年研發投入2.59 億元，銷售團隊增加和市場推廣較2018年增加43.15%，研發新產品一旦成功問世，給企業帶來較高利潤的同時，也帶來了研發失敗的風險。

（三）總資產周轉率。這是企業在一定的時間內銷售收入/平均資產總額，其計算公式為：總資產周轉率（次）=銷售收入/總資產=營業收入凈額/平均資產總額。智飛生物制品公司2017～2019年平均資產總額分別為：3，407，684，337.81 元、5，458，037，640.15 元、8，876，299，824.64元；總產周轉率分別為：39.40%、95.79%、119.28%。智飛生物制品總資產周轉率在2017～2019年呈現出較大幅度的增長，說明智飛生物制品對全部資金的經營效率在提高，其營業收入也在大幅增加，主要由于公司新產品的上市（AC 結合疫苗等），公司自主產品的銷售保持了良好的增長態勢，其采購、推廣以及計劃的推行呈現出優異的效果。

（四）權益乘數。其計算公式為：權益乘數=資產總額/股東權益總額，也就是權益乘數=1/（1-資產負債率）。智飛生物制品公司2017～2019年負債總額分別為：1，168，365，707.22 元、2，629，278，309.56 元、5，195，084，814.76 元；資產負債率分別為：34.29%、48.17%、58.53%；權益乘數分別為：1.52、1.93、2.41。公司從2017年到2019年負債總額以及平均資產總額呈顯著上升，資產負債率也在大幅增加，其權益乘數在逐年上升，相較于2018年，2019年短期借款、其他應付款都增加的額度比較大，公司經營呈上升趨勢。相反，更高的權益乘數可以為公司創造更高的利潤。通過增加公司的股本回報率，對公司的股票價值具有正向的激勵作用。

（五）杜邦分析。凈資產收益率=總資產凈利率×權益乘數=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數。智飛生物制品公司2017～2019年凈資產收益率分析如表1 所示。（表1）

2017年年度凈資產收益率分析：凈資產收益率：32.20%×39.40%×1.52=19.28%①；第一次替代：27.76%×39.40%×1.52=16.62%②；第二次替代：27.76%×95.79%×1.52=40.42%③；第三次替代：27.76%×95.79%×1.93=51.32%④；②-①=-2.66%；③-②=23.79%；④-③=10.90%；由此可見，其營業凈利率在2018年增長較大，總資產周轉率也在上升，權益乘數較2017年也在上升，因此在2018年其盈利能力有所提高，償債能力高于2017年，整體情況來看，各方面是高于2017年的。2018年年度凈資產收益率分析：凈資產收益率：27.76%×95.79%×1.93=51.32%①；第一次替代：22.35%×95.79%×1.93=41.32%②；第二次替代：22.35%×119.28%×1.93=51.45%③；第三次替代：22.35%×119.28%×2.41=64.25%④；②-①=-10.00%；③-②=10.13%；④-③=12.80%；由②-①可以看出，其營業凈利率的下降影響了替代的結果，但總體來說，2019年由于研發費用增加、銷售費用增加，其營業凈利率受到影響，相較2018年下降，但由于新產品的問世，在為其增加風險的同時，更帶來更高的利潤，凈資產收益率比2018年高出許多。

三、智飛生物凈資產收益率存在的風險

（一）產品研發、注冊失敗的風險。公司產品研發梯次合理，智飛生物制品正在研發的項目公司有足夠并且豐富的儲備，但是因為對疫苗的研發是有初期需要大量的資金以及人力的投入并且研發的時間以及周期不確定（一般較長）、存在著比較高的風險，產品的研發、注冊過程中存在很多不確定的東西，從而引發產品研發、注冊風險?！耙呙绐q豫”被世界衛生組織列入2019年全球十大健康威脅之一，不愿意或拒絕接種疫苗可能會扭轉在應對可預防疾病的疫苗方面取得的進展，也會在一段時期內造成疫苗行業銷售的不景氣，進而影響公司業績。由于我國疫苗產品的目標人群為一般健康人群，主要是兒童，社會關注度比較高，敏感性較強，耐受性較低，一旦發生不良事件，造成行業輿論緊張，很容易使人們對疫苗產生懷疑甚至排斥現象，在這種環境下，行業的銷售前景必然會不景氣，那么公司的疫苗產品的銷售就會受到影響。

（二）公司產品銷售沒有到達最初預測的風險。智飛生物制品的自主以及代理產品的銷售等一系列工作都很有效果，但是疫苗銷售業務受到很多因素的影響，包括宏觀方面的、產品供應、市場需求等影響市場的因素，這些因素可能會影響到公司產品的銷售。同時，公司應主動進行一系列學術上的推行和實施，去促進公司新產品的銷售。

（三）政策性風險。醫藥行業是我國重點發展的產業之一，也是行業監管程度較高的行業。近年來，頻繁發生的行業事件影響了疫苗市場，使得相關政策法規的制定、出臺和完善更快一步。到目前為止，我國在2019年12月1日正式出臺并且實施了《中華人民共和國疫苗管理法》，各種制度逐步建立，生物醫藥行業也越來越規范化。但隨著監管力度的加大，后續政策可能會對公司的生產、銷售和流通產生不同程度的影響。

（四）呆壞賬風險。隨著公司銷售規模的擴大和業務的拓展，尤其是非免疫規劃疫苗銷售實行“一票制”改革之后，公司應收賬款的金額在逐漸增加。報告期內，公司疫苗產品經招標采購后，直接供應區縣級疾控中心，但因為我國地域大，并且人員分布較多，所以公司的銷售點也比較多，分布的比較開散，這很多不同的原因增加了應收款項回收的難度。

表1 2017～2019年智飛生物制品凈資產收益率一覽表

四、相關建議

（一）努力降低成本費用，推行全面成本管理。如果一個企業沒有利潤或者利潤太低，不一定是銷售或者產品價格的問題，可能是成本過高，在與其他相似業務的同行業中缺乏一定的優勢。降低成本費用的途徑有：一是建立以生產部門為中心的成本控制理念，將成本控制指標分解到生產的各個環節；二是嚴格執行成本預算，嚴格約束成本；三是要充分利用擠壓的資金、資產，降低財務成本。拓展銷售渠道，增加銷售收入，積極實施品牌戰略，提高價格、質量來增加收入。

（二）推進市場精耕策略。全面加強市場團隊建設，大力推進市場精耕策略，確保全面達成公司年度經營目標。在現有的銷售團隊基礎上，進一步擴大營銷人員，并且根據市場的需要增加銷售人員，但是要對這些銷售人員進行系統的培訓和考核，進行優者勝出，劣者淘汰的機制，以便更好地進行產品推廣的細化和市場準入的強化，以及更好的客戶服務；制定精細化市場推廣策略，結合產品特色，在不同時期因地制宜、精準施策，確保全年銷售目標的達成。抓好疫苗從研發到銷售整個環節的質控、風控工作。另外，公司應當持續并且加大疫苗價值宣傳的投入和推廣，使民眾更了解新興疫苗品種的作用與優點，促進民眾對于疫苗接種的理性認知。

（三）加大自主研發力度。自主研發是公司未來實現長遠發展的基礎，是公司的核心競爭優勢之一。公司加大研發，推進各大項目的研發進度，根據研發需求不斷擴建研發設施，提高各研發基地研發實力，支持各項研發項目的快速推進，特別是重點研發項目。同時，公司還應當持續抓好研發團隊建設，不斷吸納優秀人才擴充到研發隊伍中，不斷優化研發團隊激勵措施，激發研發團隊激情，進一步提高公司整體研發實力。公司還應該對政策上的變化進行關注，以便進行經營上的策略調整并且有能力及時應對這些變化。

（四）持續優化公司治理。隨著公司經營規模的擴大，公司應當進一步優化公司戰略布局，提升治理水平，借鑒合作單位先進經驗，推動公司向前發展。持續在內部管理、合規管理、廉政建設等方面的溝通交流學習，強化內部培訓，不斷提升隊伍專業營銷能力，推進業務發展；繼續推動與中科院等多家機構、單位的合作，把握行業發展脈搏，掌握行業前沿技術，力爭在產品研發方面取得新的合作項目，為公司未來的發展奠定堅實基礎。