改進外債管理 便利企業跨境融資

改進外債的管理措施，客觀上旨在為境內主體跨境融資提供較大的便利。企業要根據自身的經營實際、市場需求、發展前景、融資成本等綜合考慮、科學決策，絕不可盲目地借外債加杠桿。

近年來，受國內經濟結構調整和經濟下行的影響，企業，特別是中小企業“融資難、融資貴”問題一直存在，成為制約實體經濟健康發展的“瓶頸”。新冠肺炎疫情暴發及在全球的大流行，對實體企業更是雪上加霜。在今后一段時間里，企業融資難問題可能會更加突出。為支持復工復產企業逐步恢復生產經營活動，充分利用國際國內“兩個市場、兩種資源”，有效緩解融資難、融資貴的問題，人民銀行、外匯局未雨綢繆，根據當前宏觀形勢和國際收支狀況，對外債管理政策進行了有效調整：一是提高境內機構跨境融資宏觀審慎調節參數，這將惠及除房地產企業和地方政府融資平臺以外的大部分企業；二是開展了外債便利化額度試點，以支持高新技術企業，特別是中小科技型企業跨境融資。

提高跨境融資宏觀審慎調節參數

2014年以前，我國對外債一直實行嚴格管理。一方面，嚴格限定借債主體資格，中資企業，特別是中小企業，基本被排除在借債主體范圍外；另一方面，通過數量控制（審批）嚴格限制借債規模。這極大制約了企業利用國際市場資源的能力，不利于企業長遠發展和國際化經營。黨的十八屆三中全會《關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出，要“建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系”。2016年，人民銀行、外匯局在總結前期試點經驗的基礎上，建立了全口徑跨境融資宏觀審慎管理的政策框架：取消借用外債的事前審批，境內機構可以在宏觀審慎框架內自主借用外債；統一了中、外機構外債管理政策，各類市場主體待遇平等；設置可調整的參數（如宏觀審慎調節參數、融資杠桿率等），確保在形勢發生變化的情況下，監管機構能及時通過參數調整，控制外債整體風險等。與此同時，在外債登記管理和匯兌管理方面，外匯局也做了大幅簡化、優化和調整，便利化程度進一步提升。應該說，全口徑跨境融資宏觀審慎政策的實施，便利了境內企業利用國內國際“兩個市場、兩種資源”，拓展了企業在國際資本市場的融資空間，起到了引導資金更多投向國家鼓勵的重點行業、重點領域、重大項目的作用，助推了實體經濟的發展。

當前，受新冠肺炎疫情的影響，宏觀經濟形勢和國際收支狀況不容樂觀，微觀層面的企業，特別是中小企業的生產經營，面臨的困難更多。為強化金融支持新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作，加大金融支持力度，人民銀行、外匯局根據宏觀經濟和國際收支狀況，未雨綢繆，將跨境融資宏觀審慎調節參數由1上調至1.25。參數調整后，企業跨境融資風險加權余額上限將由原來凈資產的2倍提高至2.5倍，企業跨境融資空間較之前擴大了25%。經初步測算，這次調整可為企業增加幾百億美元的融資規模，提高支持企業復工復產的力度，降低企業的融資成本，進而保持產業鏈的總體穩定，服務實體經濟發展。

上調宏觀審慎參數，著力于在當前背景下充分發揮政策的逆周期調節功能，統籌平衡“降低實體經濟融資成本、防范跨境融資風險、促進國際收支平衡”的關系，充分發揮管理政策的前瞻性和協調性，以確保外債風險總體可控。

開展外債便利化額度試點

如上所述，全口徑跨境融資宏觀審慎管理的實施，是外債領域的一項重大改革，較好地滿足了境內主體跨境融資的需求；但在實施過程中，也存在不足之處?？缇橙谫Y宏觀審慎管理框架是一個“普惠”型政策，核心是市場主體可根據自身的凈資產/資本大小來決定可借用外債的規模。這對一般性企業而言，可享受到政策的利好；但對部分企業，如成長初期的中小科創型企業，卻很難享受到政策的便利。后一類企業的價值主要體現在自主知識產權、先進技術和工藝、創新模式、市場前景等，其在成長期凈資產規模一般較小，有些甚至還是負資產。因此，按照跨境融資宏觀審慎管理框架，這類企業是無法或無法足額借用外債。以北京市中關村為例。調查顯示，區內企業“輕資產、高成長”的現象較為普遍，凈資產規模大都較小甚至為負，僅有約1/3的企業曾獲得過金融機構境內貸款支持，中小科技企業融資難問題較為突出。

創新是一個民族靈魂，也是一個國家的未來和希望。習近平總書記一直強調的新發展理念第一項就是“創新”。近年來，隨著新發展理念的貫徹實施，我國出現了一大批創新型企業。這些企業雖然大部分規模都比較小，但在加速科技成果轉化、引領經濟轉型、促進經濟高質量發展、帶動就業等方面發揮了重要作用。正因為如此，近年來，國家在金融、財政、稅收等方面出臺了一系列優惠政策，以支持扶持中小科技型企業的發展，如大力度稅收減免、財政資金支持和獎勵、科創板注冊制試點、人才引進等。

為鼓勵創新，支持中小科技型企業突破融資瓶頸，拓寬其海外融資渠道，2018年，外匯局在北京市中關村國家自主創新示范區開展了外債便利化試點，允許符合一定條件的中小微高新技術企業在500萬美元額度內自主借用外債。試點以來，中關村共有40家高新技術企業受益于該項外債便利化試點政策，新增境外融資規模近50億美元，估計一年可為企業節約財務成本11億元人民幣。試點政策開展也促進了銀行擴大國際業務結算量和中間業務收入，提升了其國際化經營水平。整體來看，該項試點較好地滿足了中關村高新技術企業的融資需求，顯著提升了企業借用外債的靈活性和便利性。

為使更多的科創型企業能夠享受到政策便利，結合當前宏觀形勢和全國科創企業地域的分布特征，日前，外匯局決定將外債便利化額度試點范圍擴展至深圳和廣州（粵港澳大灣區）、上海（自由貿易試驗區）以及湖北（自由貿易試驗區和武漢東湖新技術開發區）。新擴展的這些試點地區具有經濟基礎良好、創新領先、開放度高、企業數量多等特點，將使政策支持效果更加顯著。同時，結合北京市中關村試點的實際情況，將中關村科學城海淀園區內試點企業的外債便利化額度由原來的500萬美元提高到1000萬美元，以進一步滿足多地高新技術企業借用外債資金的需求。外債便利化額度試點的實施，將在緩解中小微高新技術企業融資貴與融資難的問題、優化地區營商環境、推動形成全面開放新格局等方面，發揮更加積極的作用。

幾點看法

便利跨境融資不是鼓勵盲目加杠桿

當前，我國宏觀杠桿率水平基本保持穩定，已經接近十個季度維持在250%左右。同時，結構性去杠桿取得了明顯效果：企業杠桿率的水平一直趨于下降狀態，較2017年高點，已下降了5—6個點；家庭部門和政府部門的杠桿率水平增速也趨于下降狀態。

就監管的職責而言，是在合理控制宏觀風險的前提下，優化政策設計，為市場主體提供更多便利，但不能干預企業經營和企業微觀風險管理。上述改進外債管理措施，無論是提高宏觀審慎調節參數，還是拓寬外債便利化試點范圍，客觀上都旨在為境內主體跨境融資提供較大的便利。而作為融資主體的企業，則需理性對待，要根據自身的經營實際、市場需求、發展前景、融資成本等綜合考慮、科學決策，絕不可盲目地借外債加杠桿。

融資主體要做好外債風險管理

當前受新冠肺炎疫情全球擴散的影響，國際市場動蕩加劇。盡管歐央行和美聯儲都在實施零利率，美聯儲還推出了無限量化寬松政策，但由于市場避險情緒高漲，黃金、原油等大宗商品價格暴跌，股市價格大幅下調，作為全球經濟金融活動中占絕對份額的美元，仍出現了流動性趨緊，導致美元指數攀升。由于疫情發展具有不確定性，市場情緒的影響還會持續，故在當前市場環境下，企業開展跨境融資面臨的匯率風險急劇增加。市場主體要強化外債風險管控，尤其是外債借入環節的匯率風險管理，防范于前，堅持匯率中性原則。在當前市場波動較大的情況下，要充分考慮匯率變化的經濟風險，并增對加匯率變化的敏感性分析，利用交叉貨幣利率掉期工具或組合期權等工具進行風險管理。

關于外債風險問題

外匯局近期公布的外債數據顯示，截至2019年年底，我國全口徑外債總規模為等值20573億美元。其中：短期外債12053億美元，占比59%；中長期外債8520億美元，占比41%。自我國外債規模于2019年9月末突破2萬億美元以來，業界對我國外債風險關注明顯增多。但筆者個人認為，當前我國外債風險總體可控。

第一，從全球主要經濟體外債規?？?，中國外債規模相對較低，排在全球第11位，不到美國外債的十分之一，也遠低于日本、英國等國內生產總值小于我國的經濟體。

第二，我國外債主要風險指標均在國際公認的安全線以內。截至2019年年底，我國外債負債率14.3%，債務率為77.8%，償債率為6.7%，短期外債與外匯儲備的比例為38.8%，均遠低于國際公認的安全線（負債率20%、債務率100%、償債率20%、短債與外匯儲備比例100%）。

第三，近年來隨著我國金融市場開放的加快，外資投資境內債券市場的規?？焖偕仙?，外債增加中的很大一部分來源于此類債務證券的增長。2016—2019年期間，這類債務證券規模增加3236億美元，占同期外債規模增長的47%。這類投資者大部分是境外央行、主權類機構（占比超過60%）等中長期投資者，以資產配置為主，投資者結構相對穩定。

第四，一般所指的外債風險主要是外債集中償還風險，特別是購匯償還風險。對此，一定要區別外債規模下降、外債資金流出、外債購匯這三個概念和三者之間的關系。一般而言，外債購匯（影響外匯儲備規模）＜外債資金流出＜外債規模下降。原因在于，外債統計中有一部分外債是與貿易相關的出口預收貨款（貿易信貸），將來會以貨物出口清償；此外，以本幣借入、償還的外債（人民幣外債）無需購匯，外國企業和個人存放在境內銀行的存款（非居民存款）、銀行對外拆借和聯行往來等，也不需要購匯償還。即便在2015—2016年外債去杠桿期間，外債總規模下降了4500億美元，但外債資金流出，特別是外債購匯規模遠小于上述數據。因此，上述外債政策調整，不會引發外債規模的大幅上升，也不會加劇我國的外債風險。同時，在具體操作中，相關管理部門也會嚴格把關。比如，房地產企業、政府融資平臺等受宏觀調控的行業和企業，不能享受跨境融資宏觀審慎管理政策；再比如，對享受便利化額度的試點企業，會嚴把資質關，嚴格規范操作，加強定期監測和事后監管。

隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，今年全球經濟并不樂觀，金融市場也會持續震蕩下行。這將會對我國社會經濟產生較大的影響。對此，外匯局將繼續貫徹落實黨中央國務院的決策部署，堅定不移地遵循新發展理念，穩住外貿外資基本盤，推出更多外匯便利化措施，持續優化外匯營商環境，促進經濟社會平穩健康發展。同時，堅持底線思維，防范跨境資金流動風險，堅決維護國家經濟金融安全，并在此基礎上，通過政策引導、嚴格監管等手段，加強對個體風險的提示和警示。這里特別善意地提醒兩點：一是要摒棄“抄底”的想法。3月份以來，隨著全球市場各類資產價格的暴跌，不少機構認為是“抄底”的好機會，要求監管機構放松資金流出限制（如放寬QDII額度）。這種想法未免太過天真和理想化。二是杜絕“加杠桿”做法。經濟向好，適當加杠桿可以獲得較高收益；但在當前形勢下，加杠桿無異于“自殺”。實際上，去年以來已有不少機構在境外投資中嘗到了加杠桿的“苦果”。